电感行业集中度高，头部主要为日系企业，预计国产替代空间超百亿
　　我国为全球电感消费大国，消费量占全球50%以上。当下，国际局势和宏观环境具有较大不确定性，在制造业方面，各生产环节“国产替代、自主可控”成为趋势和产业发展方向。国内市场竞争中，电感行业长期以日系企业为主导，作为基础元件，具有强烈的国产替代需求。技术实力上，顺络电子深耕电感领域近20年，产品已经达到国际一流水平，具备国产替代的条件。经我们测算，电感国产替代空间超百亿，国产替代空间广阔。
　　新能源汽车、光伏储能等本土优势产业加速国产替代进程
　　近年来，随着“碳中和、碳达峰”的推进和大国产业链的塑造，我国形成了如新能源汽车、光伏储能等一批具有本土产业链优势的制造业，并处于加速发展期。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，并迅速扩大国内市场份额。
　　公司新兴业务布局逐步兑现，Q4公司收入增长有望率先转正
　　前三季度公司汽车电子业务实现营收3.48亿元，同比增长56.8%，营收占比达10.94%，公司新能源汽车、光伏储能等国内优势产业业务战略布局正逐步兑现。叠加四季度以来受疫情防控政策优化与积极的宏观政策影响，消费电子客户需求或迎边际改善，我们预计公司Q4收入14.28亿，净利润1.53亿元，在手机为主的消费电子供应链公司中有望率先实现收入增速转正。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为46.08/53.23/69.76，同比增长0.67%/15.52%/31.05%，对应归母净利润分别为5.61/8.23/11.21亿元，同比增速分别为- 28.45%/46.65%/36.14%。对应EPS为0.70/1.02/1.39元，对应PE分别为38.41X、26.20X、19.25X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；疫情反复影响产能

研究报告全文：证券研究报告更新报告元件顺络电子002138报告日期2022年12月18日电感国产替代空间广阔本土优势产业加速替代进程顺络电子更新报告投资要点投资评级买入维持电感行业集中度高头部主要为日系企业预计国产替代空间超百亿我国为全球电感消费大国消费量占全球50以上当下国际局势和宏观环分析师程兵境具有较大不确定性在制造业方面各生产环节国产替代自主可控成为执业证书号S1230522020002趋势和产业发展方向国内市场竞争中电感行业长期以日系企业为主导作为chengbing01stockecomcn基础元件具有强烈的国产替代需求技术实力上顺络电子深耕电感领域近20年产品已经达到国际一流水平具备国产替代的条件经我们测算电感基本数据国产替代空间超百亿国产替代空间广阔收盘价2674总市值百万元新能源汽车光伏储能等本土优势产业加速国产替代进程2156095近年来随着碳中和碳达峰的推进和大国产业链的塑造我国形成了如新总股本百万股80632能源汽车光伏储能等一批具有本土产业链优势的制造业并处于加速发展期股票走势图在电感行业国产替代的过程中我们认为新能源汽车光伏储能特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求助力公司实现更快的成长并迅速扩大国内市场份额公司新兴业务布局逐步兑现Q4公司收入增长有望率先转正前三季度公司汽车电子业务实现营收348亿元同比增长568营收占比达1094公司新能源汽车光伏储能等国内优势产业业务战略布局正逐步兑现叠加四季度以来受疫情防控政策优化与积极的宏观政策影响消费电子客户需求或迎边际改善我们预计公司Q4收入1428亿净利润153亿元在手机为主相关报告的消费电子供应链公司中有望率先实现收入增速转正1顺络电子跟踪报告新兴业盈利预测与估值务布局正逐步兑现三季度或为我们预计公司2022-2024年营收分别为460853236976同比增长067年内业务增速底部2022111515523105对应归母净利润分别为5618231121亿元同比增速分别为-2顺络电子深度报告携汽车智能化及光伏储能本土红利电284546653614对应EPS为070102139元对应PE分别为3841X感龙头迎来加速增长2620X1925X维持买入评级20221009风险提示3汽车智能化光伏储能军工新业务进入高速成长期顺络新市场开拓不及预期原材料价格波动影响盈利能力疫情反复影响产能电子深度报告20220923财务摘要T百ab万le元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入457732460800532300697600-316606715523105归母净利润784635613982330112084-3333-284546653614每股收益元097070102139PE2748384126201925资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn19请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告正文目录1电感器件国产替代空间广阔国产龙头大有可为411电感行业市场集中度高以日系厂商为主导412当前电感行业国产替代空间超百亿52新能源汽车光伏储能等本土优势产业加速国产替代进程521预计汽车业务持续放量有望成为国内第一的汽车电感供应商622光伏储能产业链国产化程度高公司作为龙头将持续受益63风险提示7httpwwwstockecomcn29请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告图表目录图12022年中国电感行业竞争格局4图22020年中国电感行业主要企业电感器件产销量4图32019年全球电感行业主要厂商市场份额4图4顺络电子纳米级01005型电感跻身世界前列4图5电感器件国产替代空间测算5图6村田TDK和顺络电子汽车电子业务前三财年CAGR及上一财年占比6图7村田TDK和顺络电子前三财年汽车电子业务营收6图8电感和变压器占逆变器成本的1697图9光伏储能逆变器用磁性元器件市场空间预测7表附录三大报表预测值8httpwwwstockecomcn39请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告1电感器件国产替代空间广阔国产龙头大有可为11电感行业市场集中度高以日系厂商为主导我国为全球电感消费大国市场规模占全球50以上我国为电子制造大国相应的也是电感器件消费大国据中国电子元件行业协会统计2021年我国电感市场规模约165亿元据GIRGlobalInfoResearch2021年全球电感市场规模大约42亿美元约合268亿元人民币经测算我国电感器件市场规模世界占比约为616随着中国智智能化汽车光伏储能和特种电子等相关产业的快速发展中国电感器市场规模将快速发展增速将高于全球增速行业集中度高第一梯队多为日系厂商电感行业集中度较高据前瞻产业研究院2019年电感行业CR5为56前5大龙头企业分别为村田电子TDK太阳诱电奇力新2021年被国巨电子收购以及顺络电子国内市场竞争中第一梯队厂商即前述5大龙头企业其中除顺络电子和国巨电子中国台湾外其余厂商均为日系厂商从产销量来看国内企业中顺络电子电感器件产销量远超第二梯队厂商是当之无愧的行业龙头图12022年中国电感行业竞争格局图22020年中国电感行业主要企业电感器件产销量资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所图32019年全球电感行业主要厂商市场份额图4顺络电子纳米级01005型电感跻身世界前列村田TDK顺络电子产品系列LQP02HQMHQ0402PSAUHQ0402H电感值精确度005nH01nH01nH电感值范围宽04-22nH02-22nH02-20nH资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn49请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告12当前电感行业国产替代空间超百亿行业具有国产替代需求公司具备国产替代条件当下国际局势和宏观环境具有较大不确定性发展和安全是产业发展的两大主题在制造业方面各生产环节国产替代自主可控成为趋势和产业发展方向作为基础元件电感行业长期以日系企业为主导具有强烈的国产替代需求技术实力上顺络电子深耕电感领域近20年产品已经达到国际一流水平具备国产替代的条件电感行业国产替代空间超百亿我们认为作为国内第一的电感龙头顺络电子具备实力逐步取得日系厂商在国内的市场份额根据公司年报数据我们对当前国产替代的空间进行测算由于财务报告制度不同我们选取自然年度范围最接近的上一财年日系厂商的20214-20223财年顺络电子的2021财年进行测算年报数据显示村田电子TDK和太阳诱电上一财年在中国大陆的销售额分别为9939亿10597亿和12644亿日元占其总收入的5495571和3616可见中国大陆是其主要的销售市场此外年报数据显示村田电子TDK和太阳诱电上一财年的各类产品中电感销售额分别为1882亿17994亿和4893亿日元占总收入之比为104946和1399电子元器件需求结构主要与当地产业相关上述三家日系企业均为综合性电子元器件制造企业电感产品销售占比基本一致因此我们假设作为主要市场中国大陆销售产品中电感产品占比与总体比例一致由此测算得出上一财年村田电子TDK和太阳诱电上一财年在中国大陆的电感销售额约为5271亿5113亿902亿人民币同理测算得出顺络电子上一财年在大陆地区的电感销售额为3041亿元我们认为顺络电子具备实力逐步取得日系厂商在国内的市场份额面临上百亿的国产替代空间图5电感器件国产替代空间测算注如未特别注明表中日本公司销售额单位为十亿日元顺络电子销售额单位为亿元日元汇率以2022年12月17日数据折算资料来源wind浙商证券研究所2新能源汽车光伏储能等本土优势产业加速国产替代进程近年来随着碳中和碳达峰的推进和大国产业链的塑造我国形成了如新能源汽车光伏储能等一批具有本土产业链优势的制造业并处于加速发展期在电感行业国产替代的过程中我们认为新能源汽车光伏储能特种电子等具有本土优势的制造业httpwwwstockecomcn59请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告产业的高速发展带来的电子元器件需求将助力公司实现更快的成长并迅速扩大国内市场份额21预计汽车业务持续放量有望成为国内第一的汽车电感供应商公司汽车电子业务高速增长根据TDK村田电子顺络电子公告文件随着汽车智能化水平不断提升汽车电子均为公司重点发展和投入方向近三个财年CAGR来看受益于我国新能源汽车的高速发展和高渗透率公司汽车电子业务CAGR达53远高于村田的13和TDK的18然而从营收占比来看汽车电子业务占公司业务收入占比仍较低具有较大的提升空间图村田和顺络电子汽车电子业务前三财年及6TDKCAGR图村田和顺络电子前三财年汽车电子业务营收上一财年占比7TDK注村田电子和TDK电感业务仅占总收入的10左右顺络电子占比为资料来源wind浙商证券研究所85图中日系企业财年表示该财年主要所在的自然年份资料来源wind浙商证券研究所预计公司汽车业务持续放量有望成为国内第一的汽车电感供应商公司布局汽车电子市场多年产品应用领域广泛公司汽车电子产品可广泛应用在汽车电池管理系统底盘与安全系统车载充电系统OBC车联网车身控制系统影音娱乐等系统中公司当前已取得法雷奥特斯拉比亚迪知名整车及零部件厂商造车新势力蔚小理等国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并实现批量交付随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单并加大投入扩大汽车电子产能我们预计公司汽车电子业务将持续放量不断占据国内市场份额有望成为国内第一的汽车电感供应商22光伏储能产业链国产化程度高公司作为龙头将持续受益公司全球光伏产业链各个环节主要产地在中国国内逆变器厂家凭借成本完善的产业链布局快速发展的市场等优势全球市场份额不断提升2020年国内六家逆变器厂商全球市占率高达60逆变器用磁性元器件领域国内厂商同样处于领先地位如京泉华主要产品为变压器电感可立克主要产品为变压器电感等元器件厂商绑定头部客户21年收入实现放量京泉华2021年收入增速达45作为本土电感龙头顺络电子在市场拓展上具有优势随着其战略重点拓展光伏储能产业预计也将充分享受该领域发展的红利httpwwwstockecomcn69请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告图8电感和变压器占逆变器成本的169图9光伏储能逆变器用磁性元器件市场空间预测资料来源固德威招股书浙商证券研究所资料来源CPIACNESA浙商证券研究所光伏储能用电感具有巨大增量空间据浙商证券此前研究报告携汽车智能化及光伏储能本土红利电感龙头迎来加速增长电感和变压器约占逆变器成本的169是逆变器中除机构件外最大的成本部门而光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间2025年达1134元2021-2025年CAGR208公司为国内电感行业龙头其产品共模电感高频电感等可广泛应用于光伏储能逆变器多种针对光伏储能的产品正在研发中公司也正布局进行变压器产线的开拓公司近年来持续加大光伏储能领域布局和客户开拓将借助其国内电感行业第一的龙头地位和技术优势提升市场渗透率光伏储能产业也将为公司收入带来巨大的增量空间3风险提示新市场开拓不及预期汽车电子光伏储能等新领域业务将为公司带来广阔的市场增量空间当前公司汽车电子客户多为头部大客户客户相对集中光伏储能用磁性元器件领域面临竞争如新市场开拓不及预期将直接影响公司营收原材料价格波动影响盈利能力公司原材料主要为银浆铁氧体粉介电陶瓷粉磁芯其上游金属原材料具有大宗商品属性价格波动较大如原材料涨价将导致成本上升影响公司净利润疫情反复影响产能公司当前产能分散在深圳东莞上海贵阳等多地疫情反复可能导致公司产品生产及运输受限进而影响公司产能及产品交付httpwwwstockecomcn79请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告表Tab附le录Three三For大cas报t表预测值资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3725308842575097营业收入4577460853236976现金49323347235营业成本2973306835264593交易性金融资产0000营业税金及附加40454964应收账项1463199227143372营业费用88184147178其它应收款8282036管理费用207319306395预付账款13151722研发费用344412421551存货104864412841257财务费用57152429其他699176176176资产减值损失27111非流动资产6017665271927796公允价值变动损益0000金额资产类8888投资净收益5568长期投资128162201235其他经营收益11697125162固定资产3746398540684265营业利润9456559651318无形资产443555606667营业外收支6000在建工程1059129616451933利润总额9396559651318其他633646664688所得税8974109141资产总计974197411144912893净利润8505818571177流动负债2236216830183283少数股东损益65203660短期借款5537761026993归属母公司净利润7855618231121应付款项88967311631218EBITDA1428119815671993预收账款0312EPS最新摊薄097070102139其他7947168271070非流动负债1655165516551655主要财务比率长期借款12261226122612262021A2022E2023E2024E其他429429429429成长能力负债合计3891382346734938营业收入316606715523105少数股东权益318337373433营业利润3646-307147423652归属母公司股东权5532558064037523归属母公司净利润3333-284546653614益负债和股东权益974197411144912893获利能力毛利率3505334239693909现金流量表净利率1714121814081485百万元2021A2022E2023E2024EROE1418100612851489经营活动现金流105812137071501ROIC11777489701178净利润8505818571177偿债能力折旧摊销421520568636资产负债率3995392540813830财务费用54192629净负债比率6652646268966206投资损失2568流动比率167142141155营运资金变动34585753351速动比率111104092111其它76343营运能力投资活动现金流1486116311171250总资产周转率053047055062资本支出1369112510721209应收账款周转率341317322326长期投资28343934应付账款周转率613653626630其他90568每股指标元筹资活动现金流59531022463每股收益097070102139短期借款37422325034每股经营现金131150088186长期借款911000每股净资产686692794933其他585332629估值比率现金净增加额162260186188PE2748384126201925PB390386337287EVEBITDA2254195815241187资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn89请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138更新报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn99请务必阅读正文之后的免责条款部分