收购香港光电医美设备代理商，连续三年业绩承诺不低于2500万港元
　　事件：2月7日公司公告，间接全资附属公司Union Medical Technology以最高总现金代价1.25亿港元及公平值为1250万港元的代价股份，收购ExcellentConnect 100%股份。
　　交易对价及细节：据交易公告，本次收购现金代价最高1.25亿港元，其中初始现金代价为1亿港元，剩余或然代价将参考标的未来业绩进行支付：1）若纯利年复合增速不低于5%则支付2500万港元；2）低于3%则不支付；3）介于二者之间则支付1250万港元。此外本次交易完成后，公司将Union 25%股份（公平值约1250万港元）转让给卖方，即最终公司将持有Excellent Connect 75%股份。
　　业绩承诺：据交易公告，收购标的承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，若业绩未完成承诺目标，除不可抗力因素外，将由卖方出资进行补足。
　　解读：垂直整合医美生态圈，降本增效优势凸显
　　据交易公告，本次收购标的核心附属公司为香港轻医美设备代理龙头，主要从事美容设备及耗材分销、租赁业务，20/21年税后溢利为1198/2528万港元。即以21年利润计，本次收购估值约4-5倍，并进行利润保证，符合公司历史风格，可为后续运营整合奠定良好基础。
　　我们认为，此次收购药械行业龙头本质上是公司“TTIPP”合作战略的进一步延伸，将有利于公司垂直整合产业链，推进降本增效。医美作为服务行业，顾客需求端的增长与产品供给端的迭代可互相促进，即优质产品的供给也将有效拉动消费。医思健康拥有完善的线下终端门店及线上流量入口布局，医美器械代理商可在渠道建设、设备选品、成本优化等方面深度赋能公司运营；医思亦将有效促进器械商的设备推广及市场教育培训。上游与下游强强联合，可进一步巩固获客渠道，夯实公司香港医美行业领先地位。
　　此外，公司将在交易完成后五年内向Union Medical Technology提供最高2亿港元的无担保免息股东贷款，用于进一步收购布局亚太地区医美上游业务，未来医美产业链整合前景值得期待。
　　短期催化：通关客流高增，业绩有望回补
　　自1.8日港陆通关恢复以来，内地客流回补明显。据香港政府入境事务处官网披露，截至2.11日单日内地赴港通关人数已突破4.9万人，恢复至2019年日均人数4-5成水平。封关前跨境医疗年收入贡献约6亿港元，业绩贡献过亿，伴随年后出行意愿释放，预计跨境消费人群将进一步增长，预计FY24有望形成5000万港元左右业绩支持。
　　长期看好：多元业务协同，打造大健康生态版图
　　公司已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵，可对新收机构在财务、营销、数字化等维度提供支撑，平台精细化整合能力持续赋能。23上半财年客户复购率/跨品牌消费比例分别达93.7%/28.1%，较22财年提升3.5pp/0.6pp。
　　盈利预测与估值
　　公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产，打造高留存一站式服务平台。考虑到：1）此前香港防疫政策调整，高净值外游客户影响本地消费；2）内地疫情过峰，冲击广深沪等地门店经营，我们相应下调盈利预测，并综合考虑未来内地跨境消费旅客业绩增量及本次收购等因素，预计FY23-25公司归母净利润分别为1.0/3.5/5.1亿港元，同比-52%/+265%/46%，当前市值下对应PE为101/28/19X，估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗服务医思健康02138报告日期2023年02月15日收购香港医美设备代理龙头客流回补业务协同共驱成长医思健康点评报告投资要点投资评级买入维持收购香港光电医美设备代理商连续三年业绩承诺不低于2500万港元事件2月7日公司公告间接全资附属公司UnionMedicalTechnology以最高分析师马莉总现金代价125亿港元及公平值为1250万港元的代价股份收购Excellent执业证书号S1230520070002Connect100股份malistockecomcn交易对价及细节据交易公告本次收购现金代价最高125亿港元其中初始分析师王长龙现金代价为1亿港元剩余或然代价将参考标的未来业绩进行支付1若纯利执业证书号S1230521020001年复合增速不低于5则支付2500万港元2低于3则不支付3介于二者wangchanglongstockecomcn之间则支付1250万港元此外本次交易完成后公司将Union25股份公平分析师汤秀洁值约1250万港元转让给卖方即最终公司将持有ExcellentConnect75股执业证书号S1230522070001份tangxiujiestockecomcn业绩承诺据交易公告收购标的承诺连续三年纯利不低于2500万港元累计不低于7500万港元若业绩未完成承诺目标除不可抗力因素外将由卖方出基本数据资进行补足收盘价HK842解读垂直整合医美生态圈降本增效优势凸显总市值百万港元据交易公告本次收购标的核心附属公司为香港轻医美设备代理龙头主要从事994606美容设备及耗材分销租赁业务2021年税后溢利为11982528万港元即以总股本百万股11812421年利润计本次收购估值约4-5倍并进行利润保证符合公司历史风格可股票走势图为后续运营整合奠定良好基础医思健康恒生指数我们认为此次收购药械行业龙头本质上是公司TTIPP合作战略的进一步20延伸将有利于公司垂直整合产业链推进降本增效医美作为服务行业顾6客需求端的增长与产品供给端的迭代可互相促进即优质产品的供给也将有效拉-8-22动消费医思健康拥有完善的线下终端门店及线上流量入口布局医美器械代理-37商可在渠道建设设备选品成本优化等方面深度赋能公司运营医思亦将有效-5122032204220522062207220922102211221223012302促进器械商的设备推广及市场教育培训上游与下游强强联合可进一步巩固获2202客渠道夯实公司香港医美行业领先地位此外公司将在交易完成后五年内向UnionMedicalTechnology提供最高2亿港相关报告元的无担保免息股东贷款用于进一步收购布局亚太地区医美上游业务未来医1收入同增31疫情业务美产业链整合前景值得期待扩张致利润短期承压医思短期催化通关客流高增业绩有望回补健康23财年中报点评报告自18日港陆通关恢复以来内地客流回补明显据香港政府入境事务处官网披202211252多元业务韧性凸显23上半露截至211日单日内地赴港通关人数已突破49万人恢复至2019年日均人财年销售额创新高医思健康数成水平封关前跨境医疗年收入贡献约亿港元业绩贡献过亿伴随年4-56点评报告20221017后出行意愿释放预计跨境消费人群将进一步增长预计FY24有望形成50003跑马圈地通关推进大健万港元左右业绩支持康生态闭环加速夯实医思健长期看好多元业务协同打造大健康生态版图康点评报告20221008公司已逐步构建起消费医疗医疗美容生活美容宠物医疗的多元业务矩阵可对新收机构在财务营销数字化等维度提供支撑平台精细化整合能力持续赋能23上半财年客户复购率跨品牌消费比例分别达937281较22财年提升35pp06pp盈利预测与估值公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商内生增长外延并购精细化运营整合医疗资产打造高留存一站式服务平台考虑到1此前香港防疫政策调整高净值外游客户影响本地消费2内地疫情过峰冲击广深沪等地门店经营我们相应下调盈利预测并综合考虑未来内地跨境消费旅客业绩增量及本次收购等因素预计FY23-25公司归母净利润分别为103551亿港元同比-5226546当前市值下对应PE为1012819X估值较同业存在一定提升空间维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分医思健康02138公司点评风险提示疫情恢复不及预期的风险新店扩张不及预期的风险监管政策变动风险医疗及医美事故风险财务摘要Table百万港Forcast元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入2920371149656128-403271338234归母净利润19895348510-24-5172650463每股收益港元017008030043PE4901014278190资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分医思健康02138公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万港元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E百万港元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E流动资产1516211930243450营业收入2920371149656128现金870136121132360购入存货及已消耗的原材料350538621766交易性金融资产2333注册医生开支65699212491469应收账项155198264326信用卡开支6582109135其他应收及预付账款215257309371职工薪酬72994612261507存货101114134172销售费与广告成本139193261331其他172185201218无形资产摊销71868660非流动资产3345338034123309使用权资产折旧265318382458固定资产526515473387物业厂房及设备折旧96122164202有使用权资产668752824806营业利润370225565815商誉709709709709财务费用49375061无形资产692605517430除税前溢利321188515754递延税项资产31323232所得税512980117其他720767857945净利润271159436637资产总计4861549864366759少数股东损益736487127流动负债1363179723322588归属母公司净利润19895348510短期借款0000EBITDA80375211971536应付账款75120105173EPS最新摊薄017008030043递延收入-流动负债65683411161377应计负债其他应付款240288345414租赁-流动负债319512648450非流动负债1147130215261332主要财务比率长期借款0000FY2022FY2023EFY2024EFY2025E租赁-非流动负债387614777540成长能力递延税项负债-非流动负债1053595138营业收入403271338234负债合计2510309938583920除税前溢利209-4141737463股本0000归属母公司净利润24-5172650463储备1881192020632272获利能力负债和股东权益4861549864366759毛利率880855875875现金流量表净利率934388104百万港元FY2022FY2023EFY2024EFY2025EROE10540141195经营活动现金流60881911881487ROIC11461138174净利润19895348510偿债能力折旧摊销432527632720资产负债率516564599580财务费用49375061净负债比率1068129214971381营运资金变动135159170219流动比率111118130133其它107392428538速动比率088097111112投资活动现金流57124551406营运能力资本支出260601661617总资产周转率067072083093长期投资3356712215应收账款周转率1746210221492074其他829120113221238应付账款周转率574550550550筹资活动现金流10083488834每股指标港元债务的增加0305152228每股收益017008030043股息及利息支付27256206301每股经营现金057069101126其他3724448461363每股净资产219204219241现金净增加额61491752247估值比率PE49031014427791900PB466404376341EVEBITDA12681345827645资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分医思健康02138公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分