业绩低于预期，维持“买入”评级
　　公司发布2022年年报，2022年实现收入42.38亿元，同比-7.4%，实现归母净利润4.33亿元，同比-44.8%，扣非净利润3.68亿元，同比-46.9%，业绩低于预期。基于消费电子需求疲软，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.44/10.89/14.10亿元（前值为8.32/11.05亿元，2025年为新增），EPS为0.92/1.35/1.75元（前值为1.03/1.37元，2025年为新增），当前股价对应PE为27.6/18.9/14.6倍。我们认为，公司是全球领先的电感生产商，消费电子需求有望逐步回暖，汽车电子收入在快速提升，维持“买入”评级。
　　消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩，汽车电子、陶瓷和PCB逆势增长
　　2022年，公司收入出现成立以来首次负增长，主要系消费和通讯市场需求疲软，终端应用订单较2021年同期下滑明显。分产品看，信号处理和电源管理产品下滑明显，同比2021年分别下滑19.7%和24.7%。汽车电子和陶瓷、PCB业务逆势增长，其中汽车电子收入4.91亿元，同比+62.0%，占比由2021年的6.6%上升到11.6%；陶瓷、PCB和其他业务收入9.33亿元，同比+38.9%，占比由2021年的14.7%提升到22.0%。2022年毛利率33.0%，同比2021年下滑2.05个百分点，主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化，2022年固定周转率1.01，低于2021年的1.34。
　　2022Q4收入环比增长，存货有所改善，静待下游需求拐点
　　2022Q4收入10.57亿元，环比+1.1%。存货有所改善，四季度存货9.30亿元，环比三季度的9.65亿元有所下降；2022Q4存货周转天数125.4，环比三季度的129.2小幅下降。公司是全球领先的电感生产商，虽然消费电子需求短期有所波动，但公司汽车电子收入在快速提升，成功且全面布局储能、光伏（尤其是微逆变）、大数据、工业控制等新兴产业。随着新兴市场需求的快速增长，未来消费需求的复苏，公司有望重新回到稳健增长。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新产品研发缓慢等风险。
　　

研究报告全文：电子元件公司研顺络电子002138SZ2022业绩低于预期汽车电子逆势高增长究2023年03月01日公司信息更新报告投资评级买入维持刘翔分析师傅盛盛分析师liuxiang2kyseccnfushengshengkyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790520070007日期2023228业绩低于预期维持买入评级当前股价元2550公司发布2022年年报2022年实现收入4238亿元同比-74实现归母净利公一年最高最低元32191861司润亿元同比扣非净利润亿元同比业绩低于预期433-448368-469信总市值亿元20561基于消费电子需求疲软我们下调年并新增年盈利预测预计息流通市值亿元184952023-20242025更总股本亿股2023-2025年归母净利润为74410891410亿元前值为8321105亿元2025新806报流通股本亿股725年为新增EPS为092135175元前值为103137元2025年为新增当告前股价对应为倍我们认为公司是全球领先的电感生产商近3个月换手率5589PE276189146消费电子需求有望逐步回暖汽车电子收入在快速提升维持买入评级股价走势图消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩汽车电子陶瓷和PCB逆势增长2022年公司收入出现成立以来首次负增长主要系消费和通讯市场需求疲软顺络电子沪深3000终端应用订单较2021年同期下滑明显分产品看信号处理和电源管理产品下-10滑明显同比2021年分别下滑197和247汽车电子和陶瓷PCB业务逆-20势增长其中汽车电子收入491亿元同比620占比由2021年的66上-30升到116陶瓷PCB和其他业务收入933亿元同比389占比由2021-40年的147提升到2202022年毛利率330同比2021年下滑205个百分开-502022-032022-072022-11点主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化2022年固定周转率101源证数据来源聚源低于2021年的134券收入环比增长存货有所改善静待下游需求拐点证2022Q4券相关研究报告2022Q4收入1057亿元环比11存货有所改善四季度存货930亿元研环比三季度的965亿元有所下降2022Q4存货周转天数1254环比三季度的究2022Q3业绩低于预期静待消费电小幅下降公司是全球领先的电感生产商虽然消费电子需求短期有所波报子需求回暖公司信息更新报告1292告动但公司汽车电子收入在快速提升成功且全面布局储能光伏尤其是微逆-20221031业绩符合预期回购高管增持坚变大数据工业控制等新兴产业随着新兴市场需求的快速增长未来消费定公司发展信心公司信息更新报需求的复苏公司有望重新回到稳健增长告-2022420风险提示下游需求不及预期原材料涨价新产品研发缓慢等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元45774238491664528136YOY317-74160312261归母净利润百万元78543374410891410YOY333-448718464294毛利率351330339348352净利率186124163184193ROE14586119154172EPS摊薄元097054092135175PE倍262475276189146PB倍3737332925数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37253650299429523615营业收入45774238491664528136现金4934511005687866营业成本29732840325042055268应收票据及应收账款14631616000营业税金及附加4051476482其他应收款89111518营业费用888279103130预付账款1318182931管理费用207261221290342存货1048930133415952074研发费用344352369471578其他流动资产699626626626626财务费用5751401827非流动资产601772897776915610501资产减值损失-27-82-88-52-41长期投资128166199232264其他收益11686819293固定资产37464634514163607552公允价值变动收益00000无形资产443523586662697投资净收益-5-13-5-6-6其他非流动资产16991965185019011988资产处置收益00-1-1-1资产总计974110938107701210814116营业利润94558188413131730流动负债22362391194125263427营业外收入00000短期借款55381981910561901营业外支出64555应付票据及应付账款889613000利润总额93957787913081725其他流动负债794959112214711526所得税895280118156非流动负债16552447209118361561净利润85052579911891569长期借款12262000164313881113少数股东损益659255100159其他非流动负债429448448448448归属母公司净利润78543374410891410负债合计38914839403243624988EBITDA14541238145620062619少数股东权益318541596696855EPS元097054092135175股本806806806806806资本公积21162116211621162116主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益28263019354843525395成长能力归属母公司股东权益55325559614270508274营业收入317-74160312261负债和股东权益974110938107701210814116营业利润365-385520485318归属于母公司净利润333-448718464294获利能力毛利率351330339348352净利率186124163184193现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE14586119154172经营活动现金流10581064190818641916ROIC13784112139155净利润85052579911891569偿债能力折旧摊销415493488616785资产负债率399442374360353财务费用5751401827净负债比率272452301305307投资损失513566流动比率1715151211营运资金变动-340-13658855-447速动比率1111080504其他经营现金流71118-12-19-25营运能力投资活动现金流-1486-1520-981-2002-2137总资产周转率0504050606资本支出1372136894219632098应收账款周转率3429000000长期投资-50-7-33-33-32应付账款周转率61621650000其他投资现金流-64-146-6-7-7每股指标元筹资活动现金流595414-373-416-445每股收益最新摊薄097054092135175短期借款-3742660237845每股经营现金流最新摊薄131132237231238长期借款911774-356-255-275每股净资产最新摊薄6866897628741026普通股增加00000估值比率资本公积增加1390000PE262475276189146其他筹资现金流-81-626-17-397-1015PB3737332925现金净增加额162-43553-554-666EVEBITDA15519315911892数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉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