核心观点：
　　行情回顾
　　2023年2月，各标的指数均呈现震荡走势，中小盘风格指数相对强势，中证1000和中证500涨幅居前，各指数年化波动率在12-17%之间，处于历史较低水平，振幅相对一月明显下降。从成分股成交额走势来看，市场成交活跃度总体有一定回落，其中创业板指和深证100日均成交额下降更为明显。从各波动率指数来看，上证50和沪深300期权从18降至17附近，仍低于历史均值和年度中枢，中证1000、中证500和创业板指在17-22之间，相对前月变化不大，深证100下降两个点左右，目前市场对各标的指数的波动预期仍相对偏低。
　　期权策略表现
　　波动率交易策略：50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为0.91%，最大回撤为0.41%；多品种波动率交易策略2023年收益率为1.10%，最大回撤为0.75%。
　　指数增强策略：上证50指数增强策略2023年超额收益率为0.42%，跟踪以来年化超额收益率为7.76%；中证1000指数增强策略2023年超额收益率为-2.05%，跟踪以来取得了7.79%的超额收益。
　　固收+策略：2023年收益率为2.71%，跟踪以来收益率为3.44%，最大回撤为7.83%。
　　策略推荐
　　对于长线投资者，仍然可以持有备兑策略，结合目前的市场趋势和隐含波动率水平，可以选择卖出虚值期权，长期来看，备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比。
　　对于中短线投资者，近期可以以中等仓位持有做多50ETF期权波动率的策略，同时可以卖空少量远月合约进行对冲。目前各标的指数波动率均处于10%分位值附近，从均值回复的角度来看存在反弹的可能，50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内，且每年都至少有一次快速冲高的过程，从历史上看，除去极低波动的2017年，波动率指数极少在18下方停留很长的时间，从日历效应来看，3月市场波动率仍会相对较高。
　　风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。
　　

研究报告全文：金融期权月报中小盘指数相对强势波动率指数小幅下行工期权月报程分析师祝涛SACNOS11505160600022023年3月2日研证券分析师核心观点究祝涛022-28451653行情回顾zhutaobhzqcom年月各标的指数均呈现震荡走势中小盘风格指数相对强势中20232证1000和中证500涨幅居前各指数年化波动率在12-17之间处于历史较低水平振幅相对一月明显下降从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体有一定回落其中创业板指和深证100日均成交额下降更为明证显从各波动率指数来看上证和沪深期权从降至附近仍503001817低于历史均值和年度中枢中证1000中证500和创业板指在17-22之间券相对前月变化不大深证下降两个点左右目前市场对各标的指数的波100动预期仍相对偏低研期权策略表现究波动率交易策略50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为091最大回撤为041多品种波动率交易策略2023年收益率为110最大回报相关研究报告撤为075告指数增强策略上证50指数增强策略2023年超额收益率为042跟踪以来年化超额收益率为776中证1000指数增强策略2023年超额收益率为-205跟踪以来取得了779的超额收益固收策略2023年收益率为271跟踪以来收益率为344最大回撤为783策略推荐对于长线投资者仍然可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以期取得更好的收益风险比对于中短线投资者近期可以以中等仓位持有做多50ETF期权波动率的策权略同时可以卖空少量远月合约进行对冲目前各标的指数波动率均处于10分位值附近从均值回复的角度来看存在反弹的可能50ETF期权波动月率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内且每年都至少有一次快速冲高的过程从历史上看除去极低波动的2017年波动率指数极少在18报下方停留很长的时间从日历效应来看3月市场波动率仍会相对较高风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of21期权月报目录1行情回顾511中小盘指数相对强势512波动率指数略有下降613成交和持仓概况82期权策略表现1221期权波动率交易策略表现1222期权指数增强策略表现1423期权固收策略表现153策略推荐16请务必阅读正文之后的声明2of21期权月报图目录图1各标的指数价格走势5图2各标的指数成分股成交额走势6图3各金融期权波动率指数走势6图4品种间波动率指数差值7图5沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比7图650ETF期权波动率指数走势及其年度中枢8图7各金融期权成交额8图8各金融期权成交额占比变化9图950ETF期权成交量9图1050ETF期权持仓量9图11华泰柏瑞300ETF期权成交量9图12华泰柏瑞300ETF期权持仓量9图13嘉实300ETF期权成交量10图14嘉实300ETF期权持仓量10图15沪深300股指期权成交量10图16沪深300股指期权持仓量10图17中证1000股指期权成交量10图18中证1000股指期权持仓量10图19南方500ETF期权成交量11图20南方500ETF期权持仓量11图21嘉实500ETF期权成交量11图22嘉实500ETF期权持仓量11图23创业板ETF期权成交量11图24创业板ETF期权持仓量11图25深证100ETF期权成交量12图26深证100ETF期权持仓量12图27上证50股指期权成交量12图28上证50股指期权持仓量12图2950ETF期权波动率交易策略净值表现13图30多品种波动率交易策略净值表现13图31上证50备兑指数增强策略样本外净值14图32中证1000备兑指数增强策略净值15图33期权固收策略净值表现16图34标的指数月度平均收益率17图35标的指数月度平均波动率17图36上证50走势及波动换手情况18图37沪深300走势及波动换手情况18图38深证100走势及波动换手情况19图39中证500走势及波动换手情况19图40中证1000走势及波动换手情况20图41创业板指走势及波动换手情况20请务必阅读正文之后的声明3of21期权月报表目录表1标的指数成交概况5请务必阅读正文之后的声明4of21期权月报1行情回顾11中小盘指数相对强势2023年2月各标的指数均呈现震荡走势中小盘风格指数相对强势中证1000和中证500涨幅居前各指数年化波动率在12-17之间处于历史较低水平振幅相对一月明显下降从成分股成交额走势来看市场成交活跃度总体有一定回落其中创业板指和深证100日均成交额下降更为明显表1标的指数成交概况日均成交额日均换手率标的指数涨跌幅波动率振幅亿元上证50-252160244654949023沪深300-2101540435222488041中证5001091262321141142106中证10002211414420192029172创业板指-5881689884197163134深证100-363168860095445081资料来源ifind渤海证券研究所图1各标的指数价格走势资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of21期权月报图2各标的指数成分股成交额走势资料来源ifind渤海证券研究所12波动率指数略有下降从各波动率指数来看上证50和沪深300期权从18降至17附近仍低于历史均值和年度中枢中证1000中证500和创业板指在17-22之间相对前月变化不大深证100下降两个点左右目前市场对各标的指数的波动预期仍相对偏低图3各金融期权波动率指数走势资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of21期权月报从品种间波动率指数差值来看沪深300与上证50的差值目前为-07处于一年内的较低水平图4品种间波动率指数差值资料来源ifind渤海证券研究所美股市场与中国市场的波动率指数差值稍有下降2月美股市场小幅回落市场避险情绪略有提升VIX指数上涨1个点至20以上目前中美波动率指数差值为-30图5沪深300期权波动率指数与VIX指数走势对比资料来源ifind渤海证券研究所回顾2015年50ETF期权上市以来的波动率走势我们将其每一年的均值作为年度中枢可以看出除了波动极高的2015年和波动极低的2017年其余年份波动率指数的中枢水平较为接近均在20-23的区间内多数时间波动率指数围绕中请务必阅读正文之后的声明7of21期权月报枢水平上下波动图650ETF期权波动率指数走势及其年度中枢资料来源ifind渤海证券研究所13成交和持仓概况从各金融期权成交额占比上来看50ETF和华泰柏瑞300ETF期权成交额处于领先地位成交额占比在20以上沪深300股指中证1000股指和南方500ETF期权成交额占比在10-20之间图7各金融期权成交额资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of21期权月报图8各金融期权成交额占比变化资料来源ifind渤海证券研究所图950ETF期权成交量图1050ETF期权持仓量7000000226000000220220060000005000000180185000000160164000000140400000014300000012030000001210012000000200000008008060100000010000000604000400202020-04-032020-07-282020-11-192021-03-152021-07-062021-10-292022-02-222022-06-162022-10-102023-02-022015-02-092015-04-102015-06-042015-07-292015-09-232015-11-232016-01-152016-03-162016-05-112016-07-062016-08-292016-10-312016-12-222017-02-222017-04-192017-06-152017-08-082017-09-292017-11-292018-01-232018-03-232018-05-222018-07-162018-09-062018-11-072019-01-022019-03-042019-04-262019-06-252019-08-162019-10-172019-12-102020-02-112020-06-022020-09-182021-01-132021-05-122021-08-272021-12-222022-04-192022-08-092022-12-012015-02-092015-04-142015-06-102018-05-242018-07-202018-09-142021-09-022021-11-082022-01-042015-08-062015-10-122015-12-072016-02-022016-04-062016-06-022016-08-012016-09-282016-11-302017-01-262017-03-302017-06-012017-07-272017-09-212017-11-232018-01-192018-03-232018-11-192019-01-162019-03-202019-05-212019-07-172019-09-112019-11-142020-01-102020-03-162020-05-152020-07-142020-09-082020-11-112021-01-072021-03-112021-05-122021-07-082022-03-082022-05-102022-07-062022-08-312022-11-032022-12-30认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所图11华泰柏瑞300ETF期权成交量图12华泰柏瑞300ETF期权持仓量500000016300000020045000001801440000002500000160350000012200000014030000001202500000115000001002000000081000000080150000006010000000650000050000004000400202019-12-232020-03-202020-08-102020-11-052021-01-262021-06-222021-09-092022-02-082022-05-052022-09-192022-12-142020-01-202020-02-242020-04-172020-05-192020-06-152020-07-142020-09-042020-10-092020-12-022020-12-292021-03-012021-03-262021-04-232021-05-252021-07-192021-08-132021-10-152021-11-112021-12-082022-01-052022-03-072022-04-012022-06-012022-06-292022-07-262022-08-222022-10-212022-11-172023-01-122023-02-152020-01-172020-07-292020-10-212021-04-262021-07-152021-11-032022-01-192022-07-292022-10-212023-02-092019-12-232020-02-202020-03-172020-04-132020-05-122020-06-052020-07-032020-08-242020-09-172020-11-162020-12-102021-01-062021-02-012021-03-042021-03-302021-05-252021-06-212021-08-102021-09-032021-10-082021-11-292021-12-232022-02-212022-03-172022-04-142022-05-132022-06-092022-07-052022-08-242022-09-202022-11-162022-12-122023-01-09认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of21期权月报图13嘉实300ETF期权成交量图14嘉实300ETF期权持仓量10000001660000018090000016014500000800000140700000124000001206000005000001300000100400000080082000003000000602000000610000010000004000400202020-01-172020-07-292020-10-212021-04-262021-07-152021-11-032022-01-192022-07-292022-10-212023-02-092019-12-232020-02-202020-03-172020-04-132020-05-122020-06-052020-07-032020-08-242020-09-172020-11-162020-12-102021-01-062021-02-012021-03-042021-03-302021-05-252021-06-212021-08-102021-09-032021-10-082021-11-292021-12-232022-02-212022-03-172022-04-142022-05-132022-06-092022-07-052022-08-242022-09-202022-11-162022-12-122023-01-092020-02-242020-03-202020-04-172020-05-192020-06-152020-07-142020-08-102020-09-042020-10-092020-11-052020-12-022020-12-292021-01-262021-03-012019-12-232020-01-202021-03-262021-04-232021-05-252021-06-222021-07-192021-08-132021-09-092021-10-152021-11-112021-12-082022-01-052022-02-082022-03-072022-04-012022-05-052022-06-012022-06-292022-07-262022-08-222022-09-192022-10-212022-11-172022-12-142023-01-122023-02-15认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所图15沪深300股指期权成交量图16沪深300股指期权持仓量4000001430000016013350000140250000123000001112020000025000011002000000915000008008150000100000070601000000650000500000400500400202019-12-232020-11-052020-12-292021-03-012021-04-232022-01-052022-03-072022-05-052022-06-292020-01-202020-02-242020-03-202020-04-172020-05-192020-06-152020-07-142020-08-102020-09-042020-10-092020-12-022021-01-262021-03-262021-05-252021-06-222021-07-192021-08-132021-09-092021-10-152021-11-112021-12-082022-02-082022-04-012022-06-012022-07-262022-08-222022-09-192022-10-212022-11-172022-12-142023-01-122023-02-152020-03-172020-06-052020-09-172020-12-102021-03-302021-06-212021-10-082021-12-232022-04-142022-07-052022-10-212023-01-092019-12-232020-01-172020-02-202020-04-132020-05-122020-07-032020-07-292020-08-242020-10-212020-11-162021-01-062021-02-012021-03-042021-04-262021-05-252021-07-152021-08-102021-09-032021-11-032021-11-292022-01-192022-02-212022-03-172022-05-132022-06-092022-07-292022-08-242022-09-202022-11-162022-12-122023-02-09认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所图17中证1000股指期权成交量图18中证1000股指期权持仓量900001401800001680000120160000700001414000060000100120000125000010000008014000080000300000606000008200004000004006100002000000200042022-07-222022-08-032022-08-152022-08-252022-09-062022-12-192022-12-302023-01-122023-01-312023-02-102023-02-222022-07-282022-08-092022-08-192022-08-312022-09-132022-09-192022-09-232022-09-292022-10-122022-10-182022-10-242022-10-282022-11-032022-11-092022-11-152022-11-212022-11-252022-12-012022-12-072022-12-132022-12-232023-01-062023-01-182023-02-062023-02-162022-07-222022-10-122022-10-242022-11-032022-11-152023-02-062023-02-162022-07-282022-08-032022-08-092022-08-152022-08-192022-08-252022-08-312022-09-062022-09-132022-09-192022-09-232022-09-292022-10-182022-10-282022-11-092022-11-212022-11-252022-12-012022-12-072022-12-132022-12-192022-12-232022-12-302023-01-062023-01-122023-01-182023-01-312023-02-102023-02-22认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明10of21期权月报图19南方500ETF期权成交量图20南方500ETF期权持仓量1400000168000001401200000700000141206000001000000121005000008000001400000080600000300000080604000002000000604020000010000000400202022-09-272022-10-172022-10-282022-12-012022-12-142022-12-272023-01-192023-02-082023-02-212022-09-192022-09-222022-09-302022-10-122022-10-202022-10-252022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-062022-12-092022-12-192022-12-222023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-112023-02-162022-09-272022-10-122022-11-022022-11-102022-12-092022-12-192023-01-112023-01-192022-09-192022-09-222022-09-302022-10-172022-10-202022-10-252022-10-282022-11-072022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-012022-12-062022-12-142022-12-222022-12-272023-01-032023-01-062023-01-162023-01-312023-02-032023-02-082023-02-112023-02-162023-02-21认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所图21嘉实500ETF期权成交量图22嘉实500ETF期权持仓量3000001830000018016160250000250000140142000002000001201215000015000010010801000001000000806050000500000604000400202022-09-272022-10-172022-10-282022-12-012022-12-142022-12-272023-01-192023-02-082023-02-212022-09-192022-09-222022-09-302022-10-122022-10-202022-10-252022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-062022-12-092022-12-192022-12-222023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-112023-02-162022-09-192022-10-122022-10-252022-11-102022-11-282022-12-142023-01-032023-01-192023-02-112022-09-222022-09-272022-09-302022-10-172022-10-202022-10-282022-11-022022-11-072022-11-152022-11-182022-11-232022-12-012022-12-062022-12-092022-12-192022-12-222022-12-272023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-082023-02-162023-02-21认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比资料来源ifind渤海证券研究所图23创业板ETF期权成交量图24创业板ETF期权持仓量180000013900000160160000012800000140140000011700000120120000016000001000000095000001008000000840000008060000007300000060400000062000000402000000510000000400202022-09-272022-10-122022-11-022022-11-102022-12-092022-12-192023-01-112023-01-192022-09-192022-09-222022-09-302022-10-172022-10-202022-10-252022-10-282022-11-072022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-012022-12-062022-12-142022-12-222022-12-272023-01-032023-01-062023-01-162023-01-312023-02-032023-02-082023-02-112023-02-162023-02-212022-09-272022-10-172022-10-282022-12-012022-12-142022-12-272023-01-192023-02-082023-02-212022-09-192022-09-222022-09-302022-10-122022-10-202022-10-252022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-062022-12-092022-12-192022-12-222023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-112023-02-16认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of21期权月报图25深证100ETF期权成交量图26深证100ETF期权持仓量200000291400001201800001101200001600002410014000010000009012000019080800001000000706000080000140606000040000050400000904020000030200000020004认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比资料来源ifind渤海证券研究所图27上证50股指期权成交量图28上证50股指期权持仓量90000126000014080000115000012070000160000400001000950000083000008040000073000020000060062000010000040100000500400202022-12-202022-12-212022-12-292023-01-062023-01-132023-01-202023-02-032023-02-102023-02-172022-12-192022-12-222022-12-232022-12-262022-12-272022-12-302023-01-032023-01-042023-01-052023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-302023-01-312023-02-012023-02-022023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-112023-02-142023-02-152023-02-162023-02-202023-02-212023-02-222022-12-202022-12-302023-01-042023-01-062023-01-172023-01-192023-02-062023-02-082023-02-102023-02-212022-12-192022-12-212022-12-222022-12-232022-12-262022-12-272022-12-292023-01-032023-01-052023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-132023-01-162023-01-182023-01-202023-01-302023-01-312023-02-012023-02-022023-02-032023-02-072023-02-092023-02-112023-02-142023-02-152023-02-162023-02-172023-02-202023-02-22认购成交量张认沽成交量张认沽认购成交比认购持仓量张认沽持仓量张认沽认购持仓比资料来源ifind渤海证券研究所2期权策略表现21期权波动率交易策略表现我们基于50ETF期权构建了波动率交易的策略波动率策略结合了波动率的动量效应和反转效应将波动率视为可以交易的标的并预期其运行趋势短时间内可以延续利用其短期内的涨跌来获利同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转对波动率进行做多或做空操作策略以50ETF期权的波动率指数为主要观察值利用50ETF历史波动率作为辅助判断指标对未来期权隐含波动率变化的方向进行预测并主要利用当月跨式组合完成波动率交易请务必阅读正文之后的声明12of21期权月报除上述量化指标外我们会主观结合市场成交活跃度海外市场波动信用利差经济政策不确定性以及北上资金流动等情况对波动率指数的变化方向进行预测2023年2月份主要建议是以中低仓位持有做多波动率的策略并卖空远月合约进行对冲截止至2023年2月28日50ETF期权波动率交易策略2023年收益率为091最大回撤为041多品种波动率交易策略2023年收益率为110最大回撤为075图2950ETF期权波动率交易策略净值表现资料来源ifind渤海证券研究所图30多品种波动率交易策略净值表现资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of21期权月报22期权指数增强策略表现根据我们的报告利用期权进行指数增强的测算结果选择卖出价值程度102-107之间的当月认购期权并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓在2015-2020年相对上证50指数能取得5以上的超额收益信息比率能达到06以上我们根据市场趋势动态调整备兑比例备兑卖出价值程度102-107之间的当月认购期权并在到期前10个交易日进行移仓根据该综合解决方案截止至2月28日上证50指数增强策略2023年超额收益率为0422020年6月跟踪以来年化超额收益率为776中证1000指数增强策略2023年超额收益率为-205自2022年7月以来取得了779的超额收益图31上证50备兑指数增强策略样本外净值资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of21期权月报图32中证1000备兑指数增强策略净值资料来源ifind渤海证券研究所23期权固收策略表现期权固收策略包含ETF期权组合策略有三个1买入实值认购期权2卖空平值跨式组合3择时做多波动率多余资金投入国债ETF截止至2月28日期权固收策略组合2023年收益率为2712021年10月跟踪以来收益率为344最大回撤为783请务必阅读正文之后的声明15of21期权月报图33期权固收策略净值表现资料来源ifind渤海证券研究所3策略推荐对于长线投资者仍然可以持有备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比从指数走势来看目前多数标的指数处于年压力位附近上证50和沪深300处于长期支撑线附近从指数收益率日历效应来看3月中小盘风格指数相对较强但风格差异不如2月明显对于中短线投资者近期可以以中等仓位持有做多50ETF期权波动率的策略同时可以卖空少量远月合约进行对冲目前各标的指数波动率均处于10分位值附近从均值回复的角度来看存在反弹的可能不过由于换手率的降低以及雪球期权产品的盛行使得市场波动率被压制到较低的位置50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内且每年都至少有一次快速冲高的过程从历史上看除去极低波动的2017年波动率指数极少在18下方停留很长的时间从日历效应来看3月市场波动率仍会相对较高请务必阅读正文之后的声明16of21期权月报图34标的指数月度平均收益率资料来源ifind渤海证券研究所图35标的指数月度平均波动率资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明17of21期权月报图36上证50走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所图37沪深300走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明18of21期权月报图38深证100走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所图39中证500走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明19of21期权月报图40中证1000走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所图41创业板指走势及波动换手情况资料来源ifind渤海证券研究所风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险请务必阅读正文之后的声明20of21