事件
　　2023年2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别比1月份上升2.5、1.9和3.5个百分点。
　　点评
　　制造业PMI：制造业PMI指数录得近年来新高，景气度明显回升，预示经济在加快恢复。2023年2月份制造业采购经理指数录得52.6%，比2023年1月上升2.5个百分点，录得近年来高位，反映景气度明显回升。从结构来看：供给指数改善明显；需求指数均有所改善，内需和外需指数均位于荣枯线以上；两项价格指数均明显上升，企业扩张环境有所改善；不同规模企业PMI均有所回升，中小型企业PMI再度回归荣枯线以上。
　　非制造业PMI：景气水平继续上升，建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势。2月非制造业商务活动指数为56.3%，比1月上升1.9个百分点，景气水平延续上月上升态势。从行业来看：建筑业景气度继续上升，预期仍然较好；服务业景气水平延续上升态势。
　　债市观点
　　2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年3月1日总量研究经济在加快恢复2023年2月PMI数据点评及债市观点要点作者事件分析师张旭2023年2月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出执业证书编号S0930516010001指数分别为526563和564分别比1月份上升2519和35个百分点010-56513035zhangxuebscncom点评制造业PMI制造业PMI指数录得近年来新高景气度明显回升预示经济在加分析师危玮肖快恢复2023年2月份制造业采购经理指数录得526比2023年1月上升25个执业证书编号S0930519070001百分点录得近年来高位反映景气度明显回升从结构来看供给指数改善明010-56513081weiwxebscncom显需求指数均有所改善内需和外需指数均位于荣枯线以上两项价格指数均明显上升企业扩张环境有所改善不同规模企业PMI均有所回升中小型企业分析师李枢川PMI再度回归荣枯线以上执业证书编号S0930521040004010-56513038非制造业PMI景气水平继续上升建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月lishuchuanebscncom上升趋势2月非制造业商务活动指数为563比1月上升19个百分点景气水平延续上月上升态势从行业来看建筑业景气度继续上升预期仍然较好分析师方钰涵服务业景气水平延续上升态势执业证书编号S0930523020001010-58452047债市观点fangyuhanebscncom2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在26-295区间波动对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的联系人毛振强010-56513030演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在maozhenqiangebscncom而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势震荡中枢在28联系人董乃睿左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置010-56513032dongnrebscncom风险提示联系人秦方好010-56513054国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性qinfanghaoebscncom相关研报政策优化过程中的冲击进一步显性2022年12月PMI数据点评及债市观点2022-12-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年3月1日国家统计局和中国物流与采购联合会发布了2月中采PMI指数2023年2月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出指数分别为526563和564分别比1月上升2519和35个百分点2点评制造业PMI制造业PMI指数录得近年来新高景气度明显回升预示经济在加快恢复随着稳经济政策措施效应进一步显现叠加疫情影响消退等有利因素企业生产经营活动进一步恢复2023年2月份制造业采购经理指数录得526比2023年1月上升25个百分点录得近年来高位反映景气度明显回升从近年数据表现来看201920212022年剔除2020年2月是因为当时疫情刚出现2月PMI指数环比1月分别变动-03-0701个百分点均值为-03个百分点2月制造业PMI环比1月上升25个百分点明显超出了季节性的正常变化显示经济恢复的势头有所加快从结构来看供给指数改善明显2月制造业生产指数为567比1月上升69个百分点已回归荣枯线以上另外2月供应商配送时间指数升至5201月为476需求指数均有所改善内需和外需指数均位于荣枯线以上需求指数方面2月新订单和新出口订单指数分别为541524比1月分别上升3263个百分点外需指数回归荣枯线以上另外2月进口指数为513较1月上升46个百分点两项价格指数均明显上升企业扩张环境有所改善2月主要原材料购进价格指数为544比1月高22个百分点出厂价格指数为512比1月高25个百分点原材料价格指数和产成品价格指数共同上升但产成品价格指数涨幅略高企业扩张环境有所改善不同规模企业PMI均有所回升中小型企业PMI再度回归荣枯线以上2月大中小型企业PMI分别为53752和512比1月上升1434和40个百分点均高于临界点整体来看随着稳经济政策措施效应进一步显现叠加疫情影响消退等有利因素企业复工复产复商复市加快我国经济景气水平继续回升敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表12月制造业PMI和生产指数均现明显上升生产指数回归荣枯线以上58PMIPMI生产565452504846444240202120212020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023---------------------------------040706070809101112010203050608091011120102030405060708091011120102资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表2需求指数方面2月新出口订单指数较新订单指数上升幅度更高60新订单新出口订单进口5550454035302520202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-----------------0608101202040608101202040608101202资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表32月两项价格指数读数均有所上升75主要原材料购进价格出厂价格706560555045403530202020212020202020202020202120212021202120212022202220222022202220222023------------------100204060812040608101202040608101202资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表42月大中小型企业PMI均有所上升均位于荣枯线以上55大型企业中型企业小型企业5045403530202120212022202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220232023---------------------------------021108060708091011120103040506070809101201020304050607091011120102资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为非制造业PMI景气水平继续上升建筑业景气度和服务业景气水平均延续上月上升趋势2月非制造业商务活动指数为563比1月上升19个百分点景气水平延续上月上升态势从行业来看建筑业景气度继续上升预期仍然较好2月建筑业商务活动指数为602比1月高38个百分点建筑业总体保持较快扩张另外从预期看2月建筑业业务活动预期指数为658比1月低24个百分点连续两个月位于高位景气敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益区间表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效建筑业企业对市场发展保持乐观服务业景气水平延续上升态势2023年2月服务业商务活动指数为556继上月大幅回升至扩张区间后仍有所上升从预期看2月服务业业务活动预期指数为648比上月高出05个百分点升至近期高点同样显示企业预期向好图表52月非制造业商务活动指数建筑业指数和服务业指数均继续回升65非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI60555045403530252020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-------------------02100406081202040608101202040608101202资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年以来利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复整体推动利率向上关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调2023年货币政策将以我为主把稳增长放在目标首位做好内外平衡政策方面的安排和考量财政政策首先要做好稳增长这门功课但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在28全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表6近期短端国债收益率上升明显但整体在区间波动国债1Y国债10Y32272217120702202220222021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023------------------------011211111201020303040505060708080910101112010202------------------------250602231404150829191031211202231304251527170728资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年02月28日图表7近期资金市场利率上升明显25DR001周均值DR007周均值23211917151311090705202220222021202220222022202220222022202220222022202220232023---------------011212020304050607080910110102---------------293129283130313031313031303128资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年03月01日4风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本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