2022年业绩符合预期，归母净利润增速和利润率重回历史高位
　　公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；净利率10.4%，同比+3.6pct。其中Q4单季度营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；净利率9%，同比-2.3pct。2022年以来，公司持续推进产品、渠道双轮驱动发展战略，核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，推动归母净利润增速和净利率重回历史高位。而Q4在零食、电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长，但在原料价格上涨、研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下归母净利润增速和利润率也出现下滑。鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放，我们维持2022年业绩预测，上调2023、2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.01/4.36(+0.27)/5.90(+0.05)亿元，对应EPS分别为2.34/3.39(+0.21)/4.59(+0.05)元/股，当前股价对应PE分别为55.0/38.0/28.1倍，维持“买入”评级。
　　新增蒟蒻品类加速降本增效，新兴渠道放量尽享改革红利
　　产品端，公司在聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干等原有五大核心品类的基础上，顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类，有望进一步实现供应链的降本增效。渠道端，公司新兴渠道开拓取得突破性进展。电商方面，通过抖音直播种草、拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势，销售额实现超300%的增长。零食量贩方面，与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等热门零食量贩品牌达成深度合作，实现全国化布局。社区团购方面，以兴盛优选、美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛，成为公司销售新主场。
　　零食量贩店拓展与电商子公司增资共振，全渠道布局红利有望持续释放
　　展望未来，随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加，零食量贩渠道将在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量；同时，随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造，电商渠道有望保持高速增长；叠加产品向低成本、高品质、高性价比升级后为社区团购渠道带来增量，公司全渠道布局红利仍将持续释放。
　　风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：中伐谋-中小盘信息更新小盘研盐津铺子002847SZ利润率重回高位看好全渠道布局红利加速释放究2023年03月01日中小盘信息更新投资评级买入维持任浪分析师周佳联系人renlangkyseccnzhoujiakyseccn证书编号S0790519100001证书编号S0790121080046日期202331年业绩符合预期归母净利润增速和利润率重回历史高位当前股价元128712022公司发布2022年业绩快报2022年实现营收2894亿元同比2683归母中一年最高最低元129935464净利润亿元同比净利率同比其中单季度小总市值亿元16564301998610436pctQ4盘营收亿元同比归母净利润亿元同比净利率924413108312539信流通市值亿元14757息总股本亿股129同比-23pct2022年以来公司持续推进产品渠道双轮驱动发展战略核心品更流通股本亿股115类通过全渠道拓展实现稳健增长推动归母净利润增速和净利率重回历史高位新而在零食电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长但在近3个月换手率473Q4原料价格上涨研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下归母净利润增速和利润率也出现下滑鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放我们维持2022中小盘研究团队年业绩预测上调20232024年业绩预测预计2022-2024年归母净利润分别为301436027590005亿元对应EPS分别为234339021459005元股当前股价对应PE分别为550380281倍维持买入评级新增蒟蒻品类加速降本增效新兴渠道放量尽享改革红利产品端公司在聚焦辣卤零食深海零食烘焙薯片果干等原有五大核心品类的基础上顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类有开望进一步实现供应链的降本增效渠道端公司新兴渠道开拓取得突破性进展源证电商方面通过抖音直播种草拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势销售券额实现超300的增长零食量贩方面与零食很忙零食有鸣戴永红好想证来等热门零食量贩品牌达成深度合作实现全国化布局社区团购方面以兴盛券研优选美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛成为公司销售新主场究报零食量贩店拓展与电商子公司增资共振全渠道布局红利有望持续释放告展望未来随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加零食量贩渠道将在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量同时随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造电商渠道有望保持高速增长叠加产品向低成本高品质高性价比升级后为社区团购渠道带来增量公司全渠道布局红利仍将持续释放风险提示渠道拓展低于预期新品推广低于预期原材料价格大幅上涨相关研究报告财务摘要和估值指标战略聚焦和渠道下沉效果显著Q3指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩维持高增中小盘信息更新营业收入百万元19592282289434474119-20221026YOY400165268191195归母净利润百万元242151301436590中报符合预期三季度预告彰显发YOY888-377999447354展信心中小盘信息更新-2022816毛利率438357377401421烘焙点心业务快速增长2022Q2业净利率12468104126143绩扭亏为盈中小盘信息更新ROE280175285315319EPS摊薄元188117234339459-2022715PE倍6851099550380281PB倍19319015812190数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14中小盘信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产78868584513531246营业收入195922822893534474119现金180135274326389营业成本11001467180420662383应收票据及应收账款156198227289337营业税金及附加1720252936其他应收款119161422营业费用471505550655783预付账款52608287114管理费用96119145172206存货352259223613359研发费用52557482103其他流动资产3824242424财务费用621142826非流动资产12331397165418542089资产减值损失-0-1000长期投资00000其他收益6178607072固定资产9261010123514131622公允价值变动收益00000无形资产157195221245272投资净收益11000其他非流动资产150192198196196资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计20212082250432063336营业利润278170343484656流动负债10101181141718561537营业外收入00000短期借款4725287411017664营业外支出53400应付票据及应付账款210242282338382利润总额274167339484656其他流动负债327411395502491所得税3213374866非流动负债14618222526净利润2421543013436590长期借款13026911少数股东损益04000其他非流动负债1616161616归属母公司净利润2421513013436590负债合计11561198143918801566EBITDA309201451642834少数股东权益611111111EPS元188117234339459股本129129129129129资本公积440368368368368主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益508532643785949成长能力归属母公司股东权益859873105413151760营业收入400165268191195负债和股东权益20212082250432063336营业利润1018-3901019413354归属于母公司净利润888-377999447354获利能力毛利率438357377401421净利率12468104126143现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE280175285315319经营活动现金流341478416273965ROIC212145215233299净利润242154301436590偿债能力折旧摊销3690113137资产负债率572576575586469财务费用621142826净负债比率505466465519164投资损失-1-1000流动比率0806060708营运资金变动-5112511-304212速动比率0303040305其他经营现金流142173000营运能力投资活动现金流-348-322-352-308-374总资产周转率1111131213资本支出358333344313372应收账款周转率137129000000长期投资00000应付账款周转率53681630000其他投资现金流1110-75-2每股指标元筹资活动现金流76-205-139-132-143每股收益最新摊薄188117234339459短期借款12456000每股经营现金流最新摊薄265371323212750长期借款130-128434每股净资产最新摊薄66767881210671431普通股增加10000估值比率资本公积增加66-72000PE6851099550380281其他筹资现金流-244-61-143-134-146PB19319015812190现金净增加额69-49-75-167448EVEBITDA554848275197147数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24中小盘信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34中小盘信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报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