事件：公司公布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+201.23%。其中22Q4实现营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+25.40%。
　　产品渠道双轮驱动，春节错期带动Q4营收进一步提速。
　　2022年公司实现营收28.94亿元，同比+26.83%，其中22Q4实现营收0.83亿元，同比+12.53%。营收实现快速增长，主因渠道端积极拥抱零食店，拓展抖音快手等电商渠道，通过定量装补充KA袋装及CVS等渠道布局。2021年盐津开启供应链转型升级，产品渠道双轮驱动成长，除22Q1春节错期受到一定影响外，22Q2开始增速逐季提升，22Q4受益于春节错期，备货集中，进一步提速。
　　规模效应叠加费用精简，带动利润率提升。
　　2022年公司实现归母净利润3.01亿元，同比+99.86%，其中22Q4实现归母净利润0.83亿元，同比+12.53%。虽然原材料成本有所上涨，但公司通过聚焦核心品类，释放规模效应，提升供应链效率进行对冲。面对渠道变革，公司精简费用投放，提升费效比，带动毛销差上行。
　　转型升级效果凸显，预计23年持续向上。
　　公司围绕“品类做减法，渠道做加法”进行转型升级。产品端在全品类覆盖的基础上聚焦六大核心品类，逐步释放规模效应。渠道端保持原有商超优势之外，积极拓展零食店、直播电商、定量流通等渠道，实现渠道端增量。2023年依然看好公司产品+渠道双轮驱动下的成长潜力，业绩向上增长动力充足。
　　投资建议：
　　我们预计2022-2024年公司收入增速分别为26.8%、18.2%、19.5%，利润增速分别为99.9%、42.0%、31.4%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价148.79元，相当于2023年45倍的动态市盈率。
　　风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。
　　

研究报告全文：公司快报盐津铺子2023年02月28日公司快报盐津铺子002847SZ证券研究报告转型升级效果显著多元渠道持续发力休闲食品投资评级买入-A事件公司公布2022年业绩快报2022年实现营收2894亿元同比2683归母净利润301亿元同比9986扣非归维持评级母净利润275亿元同比20123其中22Q4实现营收9246个月目标价14879元亿元同比4131归母净利润083亿元同比1253扣非股价2023-02-2712395元归母净利润083亿元同比2540交易数据产品渠道双轮驱动春节错期带动Q4营收进一步提速总市值百万元1595100流通市值百万元14211212022年公司实现营收2894亿元同比2683其中22Q4实现营总股本百万股12869收083亿元同比1253营收实现快速增长主因渠道端积极拥流通股本百万股11465抱零食店拓展抖音快手等电商渠道通过定量装补充KA袋装及CVS12个月价格区间56812395元等渠道布局2021年盐津开启供应链转型升级产品渠道双轮驱动股价表现成长除22Q1春节错期受到一定影响外22Q2开始增速逐季提升22Q4受益于春节错期备货集中进一步提速规模效应叠加费用精简带动利润率提升2022年公司实现归母净利润301亿元同比9986其中22Q4实现归母净利润083亿元同比1253虽然原材料成本有所上涨但公司通过聚焦核心品类释放规模效应提升供应链效率进行对冲面对渠道变革公司精简费用投放提升费效比带动毛销差上行资料来源Wind资讯转型升级效果凸显预计23年持续向上升幅1M3M12M相对收益2131051011公司围绕品类做减法渠道做加法进行转型升级产品端在全品绝对收益180176896类覆盖的基础上聚焦六大核心品类逐步释放规模效应渠道端保持赵国防分析师原有商超优势之外积极拓展零食店直播电商定量流通等渠道SAC执业证书编号S1450521120008zhaogf1essencecomcn实现渠道端增量2023年依然看好公司产品渠道双轮驱动下的成长相关报告潜力业绩向上增长动力充足产品渠道双轮驱动转型效2022-10-26果持续兑现投资建议我们预计2022-2024年公司收入增速分别为268182195利润增速分别为999420314成长性突出给予买入-A投资评级6个月目标价14879元相当于2023年45倍的动态市盈率风险提示渠道拓张不及预期新品推广不及预期原材料价格大幅上涨食品安全问题Ta百bl万e元Finance12020A2021A2022E2023E2024E主营收入1958922815289353418940872净利润24181507301342775620每股收益元188117233331434每股净资产元6676788829911113公司快报盐津铺子盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍6601058532375285市净率倍186183140125111净利润率12366104125137净资产收益率282173264334390股息收益率0808121825ROIC281150284349607数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报盐津铺子财Ta务ble报F表ina预nc测e2和估值数据汇总利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1958922815289353418940872成长性减营业成本1100214668180262094024802营业收入增长率400165268182195营业税费166203255298360营业利润增长率1018-390938424314销售费用47135054517458816866净利润增长率888-377999420314管理费用9611190133114701717EBITDA增长率697-235930272231研发费用515552672840981EBIT增长率775-4801995368291财务费用592101988601NOPLAT增长率811-299837369291资产减值损失-01-07-05-04-06投资资本增长率317-32117-258171加公允价值变动收益-----净资产增长率11021306126127投资和汇兑收益0910070808营业利润27811698329146866159利润率加营业外净收支-44-26-19-30-25毛利率438357377388393利润总额27371671327246576134营业利润率14274114137151减所得税316128237333435净利润率12366104125137净利润24181507301342775620EBITDA营业收入163107163176181EBIT营业收入11451121140151资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数1531531188863货币资金18041345231527353270流动营业资本周转天数8-3358交易性金融资产-----流动资产周转天数133116128127122应收帐款16682075266628543814应收帐款周转天数2830292929应收票据--320142122存货周转天数5948605753预付帐款51759710347751316总资产周转天数338324293253217存货35182591709436458481投资资本周转天数19018315011790其他流动资产376239304306283可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE282173264334390长期股权投资-----ROA12074115199208投资性房地产-----ROIC281150284349607固定资产925610097891877406561费用率在建工程433540540540540销售费用率241222179172168无形资产15721954189718411784管理费用率4952464342其他非流动资产10681379119111961245研发费用率2624232524资产总额2021320818262812177427415财务费用率0309070300短期债务472452844704401937四费营业收入319307255242234应付帐款37644706684862409000偿债能力应付票据-20069165754资产负债率572576561403466其他流动负债16121617232919111912负债权益比133613561277675871长期借款130120---流动比率078058094121137其他非流动负债158155167160161速动比率043036046079070负债总额115601198214739877812764利息保障倍数378055617605536895881少数股东权益64106126172249分红指标股本12941294129412941294DPS元099101146222312留存收益94829003101221153013108分红比率526858628671719股东权益86538836115421299614651股息收益率0808121825现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润24211544301342775620EPS元188117233331434加折旧和摊销9591293123512351235BVPS元6676788829911113资产减值准备0726---PEX6601058532375285公允价值变动损失-----PBX186183140125111财务费用612181988601PFCF75013521499492353投资收益-09-10-07-08-08PS8170554739少数股东损益0336224679EVEBITDA455463342261212营运资金的变动5931070-23812044-2894CAGR213545335213545经营活动产生现金流量34064779208076804032PEG3119161805投资活动产生现金流量-3478-322325-0310ROICWACC2715283459融资活动产生现金流量763-2050-1135-7257-3507REP4569464924资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报盐津铺子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报盐津铺子免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中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