核心事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%；实现扣非后归母净利润2.72-2.80亿元，同比+197.58%-206.34%，取中值为2.76亿元，同比+201.96%。经测算，22Q4公司实现归母净利润7738-8538万元，取中值为8138万元，同比+10.80%；实现扣非后归母净利润7933-8733万元，取中值为8333万元，同比+26.41%。业绩符合预期。
　　坚定转型收效显著，2022顺利收官，Q4营收维持高增。21年公司面对商超客流下降，渠道多元化强趋势，迅速反应、坚定转型，聚焦和优化核心品类，调整商超渠道策略，在保持原有KA、AB类超市优势外，扩充BC，BC渠道2022年实现增长；重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道；此外在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。公司转型战略方向正确且执行有力，各核心品类通过全渠道拓展均实现稳健增长，我们预计公司全年营收同比增速达25%以上，超额完成股权激励营收目标18%，单Q4营收维持高增，同比增35%以上，季度环比提速明显（有部分春节备货提前影响）。
　　盈利能力修复迅速，预计还原股份支付扣非净利率已接近20年水平。2022年公司部分原辅材料价格有所上涨，但公司主动优化供应链，且品类优化+渠道拓展后订单量增加进一步帮助规模效应释放，较好地对冲了成本压力。面对商超客流下滑，公司主动优化渠道费用投入，费效比提升，毛销差扩张显著。2022年公司税前共列支股份支付费用0.52亿元，预计还原股份支付费用后扣非归母净利润约为3.2亿元左右，顺利达成股权激励利润目标，对应净利率已接近20年水平（上市以来峰值）。
　　稳享渠道红利，后续成长可期。公司牢牢把握住商超散称发展红利期，新兴零食售卖渠道红利，展望2023年，公司将坚定推进转型，继续深挖零食特渠、直播电商等新兴渠道潜力，目前公司已与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等头部品牌展开深度合作，预计新增SKU+下游拓店贡献下月销有望持续爬升；电商渠道已有新品储备，子公司员工持股后有望进一步焕发活力。公司目前已拥有多个准大单品，在全渠道发展战略下后续有望稳步放量，带动规模效应持续释放，驱动公司盈利能力进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业总收入28.67/35.61/41.97亿元，归母净利润3.02/4.59/5.75亿元，对应PE分别为46.38/30.48/24.36倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.46/4.79/5.81亿元，对应PE分别为40.49/29.26/24.09倍。基于渠道红利继续释放，业绩兑现能力强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品增长不及预期；原材料成本上涨超过预期；食品安全问题。

研究报告全文：盐津铺子休闲食品公司点评00284720230119稳享渠道红利延续成长可期证券研究报告投资评级买入首次核心观点基本数据2023-01-18核心事件公司发布2022年度业绩预告2022年公司实现归母净利润收盘价元10880流通股本亿股115296-304亿元同比9636-10167实现扣非后归母净利润272-280亿元每股净资产元811同比19758-20634取中值为276亿元同比20196经测算22Q4总股本亿股129公司实现归母净利润7738-8538万元取中值为8138万元同比1080实最近12月市场表现现扣非后归母净利润7933-8733万元取中值为8333万元同比2641业绩符合预期盐津铺子沪深300上证指数休闲食品50坚定转型收效显著2022顺利收官Q4营收维持高增21年公司面对35商超客流下降渠道多元化强趋势迅速反应坚定转型聚焦和优化核心20品类调整商超渠道策略在保持原有KAAB类超市优势外扩充BC4BC渠道2022年实现增长重点发展电商CVS零食专卖店校园店等渠-11道此外在传统优势领域散装之外扩充规格全力发展定量装小商品以及-27量贩装产品公司转型战略方向正确且执行有力各核心品类通过全渠道拓展均实现稳健增长我们预计公司全年营收同比增速达25以上超额完成股权激励营收目标18单Q4营收维持高增同比增35以上季度环比提分析师苏铖速明显有部分春节备货提前影响SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom盈利能力修复迅速预计还原股份支付扣非净利率已接近20年水平2022年公司部分原辅材料价格有所上涨但公司主动优化供应链且品类优化渠道拓展后订单量增加进一步帮助规模效应释放较好地对冲了成本压力面对商超客流下滑公司主动优化渠道费用投入费效比提升毛销差扩张显著2022年公司税前共列支股份支付费用052亿元预计还原股份支付费用后扣非归母净利润约为32亿元左右顺利达成股权激励利润目标对应净利率已接近20年水平上市以来峰值稳享渠道红利后续成长可期公司牢牢把握住商超散称发展红利期新兴零食售卖渠道红利展望2023年公司将坚定推进转型继续深挖零食特渠直播电商等新兴渠道潜力目前公司已与零食很忙零食有鸣戴永红好想来老婆大人糖巢零食优选等头部品牌展开深度合作预计新增SKU下游拓店贡献下月销有望持续爬升电商渠道已有新品储备子公司员工持股后有望进一步焕发活力公司目前已拥有多个准大单品在全渠道发展战略下后续有望稳步放量带动规模效应持续释放驱动公司盈利能力进一步提升盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年实现营业总收入286735614197亿元归母净利润302459575亿元对应PE分别为463830482436倍剔除股权激励费用归母净利润分别为346479581亿元对应PE分别为404929262409倍基于渠道红利继续释放业绩兑现能力强首次覆盖给予买入评级请阅读最后一页的重要声明盐津铺子002847休闲食品公司点评20230119公司点评证券研究报告风险提示新品增长不及预期原材料成本上涨超过预期食品安全问题盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元19592282286735614197收入增长率39991647256524211787归母净利润百万元242151302459575净利润增长率8883-37651002552182514EPS元股194121235357447PE56817074463830482436ROE28151727299135323418PB1662126813871077832数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入195885228150286666356058419699成长性减营业成本110025146680182664222963261808营业收入增长率400165256242179营业税费16622029243230203560营业利润增长率1018-3901112519249销售费用4713350541490155606363229净利润增长率888-3771002522251管理费用960711898136781447916135EBITDA增长率304-3151507381194研发费用515055197451968612107EBIT增长率800-3291051474227财务费用5932096238721861604NOPLAT增长率735-300887474227资产减值损失-014-068-180-200-200投资资本增长率301-3596188208加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率11021155287292投资和汇兑收益090096080087086利润率营业利润2781216979358605446868053毛利率438357363374376加营业外净收支-441-264-258-290-275营业利润率14274125153162利润总额2737116714356025417767778净利润率12468106129137减所得税315912785340812710167EBITDA营业收入14686172191193净利润2417715074301864593557485EBIT营业收入14583136161168资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金18039134532352152613103363固定资产周转天数1721621208968交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数13-16-24-4应收帐款1560819810256473008035120流动资产周转天数147110139153187应收票据000000000000000应收帐款周转天数2628292828预付帐款517059749167977810663存货周转天数10575728179存货3518125913469735298161524总资产周转天数338324284264266其他流动资产32631860189719161935投资资本周转天数274227198189194可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE282173299353342长期股权投资000000000000000ROA12072124165169投资性房地产000000000000000ROIC171124213265269固定资产92562100968944048670778389费用率在建工程43365402345124761988销售费用率241222171157151无形资产1572219541229642601029440管理费用率4952484138其他非流动资产20094131454449985498财务费用率0309080604资产总额202130208182243992279213340262三费营业收入293283227204193短期债务4724052842528425284252842偿债能力应付帐款2104422163336513819246168资产负债率572576582530502应付票据0001996702710217627负债权益比13361356139111271007其他流动负债586869639739739流动比率078058078102127长期借款13014200200200200速动比率034029036058083其他非流动负债000000000000000利息保障倍数3172780146721622652负债总额115601119821141942147924170696分红指标少数股东权益6431056113212471373DPS元100100000000000股本1293612936128691286912869分红比率留存收益50807531797042999552137703股息收益率0912000000股东权益8652988361102050131289169566业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元194121235357447净利润2417715074301864593557485BVPS元66367578410111307加折旧和摊销958612934102131046610596PEX568707464305244资产减值准备067263430500500PBX16612713910883公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用6122179265726572657PS7349493933投资收益-090-096-080-087-086EVEBITDA513585291206167少数股东损益035362076115127CAGR营运资金的变动-58818077-8858-56777311PEG06050610经营活动产生现金流量3406147789357705417478768ROICWACC投资活动产生现金流量-34783-32231-6392-5628-6046REP融资活动产生现金流量7626-20504-19310-19455-21972资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告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