事件：公司发布2022年业绩预告。公司发布业绩预告2022年预计归母净利润为2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%；扣非净利润预计为2.72-2.8亿元，同比+197.6-206.3%。单Q4归母净利润为0.77-0.85亿元，同比+5%-16%；扣非净利润0.79-0.87亿元，同比+20%-32%，业绩符合市场预期。
　　收入端：改革成效显著，收入逐季加速。我们预计2022年全年整体收入不低于28.5亿元，其中2022Q4同比或近40%，其中10-11月我们预计同比约35%，12月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加速，为Q4贡献收入增量。分季度看，除2022Q1因春节错期收入增长乏力外，自二季度开始全渠道多品类共振发力，季度势能环比加速。从全年维度看，改革成效显著：公司聚焦六大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，产品全规格多价格带发展，满足各类消费场景需求。渠道层面，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食店、校园店等渠道。
　　盈利端：完成激励目标，全年完美收官。根据业绩预告，2022年扣非净利润下限为2.72亿元，加回激励费用后的激励考核口径达3.16亿元，高于考核目标3亿元，在2022年行业整体面临疫情扰动、消费力疲软及成本压力下实现完美收官。拆解看我们预计2022Q4费用率略有增加或系年货节市场投入所致，平滑来看全年净利率有望超10%（2021年6.6%），品类聚焦+全渠道转型成效显著。
　　产品+渠道双轮驱动，经营势能持续向上。根据我们渠道调研，节前零食终端动销较优，低库存下预计节后有望迎来新一轮补库，叠加电商、特渠及定量流通势能延续，增长态势有望接力。2021年作为公司启动供应链转型升级元年，智能制造、数字化改革、品类聚焦、全渠道推进、全产业链延伸等改革红利逐步兑现，零食特渠“开店潮”也有望延续，产品和渠道双轮驱动下，预计公司整体经营势能将持续向上。
　　盈利预测：结合业绩预告及近期渠道跟踪，我们小幅上调公司盈利预测，我们预计2022/2023/2024年收入28.7/36.2/41.3亿元（前值为27.7/33.2/39.6亿元），归母净利润分别为3/4.6/6.1亿元（前值为3.1/4.6/5.8亿元），同比+100%/54%/31%，对应当前市值PE 47/30/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月19日盐津铺子002847SZ业绩预告符合预期2022年完美收官事件公司发布2022年业绩预告公司发布业绩预告2022年预计归母增持维持净利润为296-304亿元同比9636-10167扣非净利润预计为股票信息272-28亿元同比1976-2063单Q4归母净利润为077-085亿行业休闲食品元同比5-16扣非净利润079-087亿元同比20-32业绩前次评级增持符合市场预期1月18日收盘价元10880收入端改革成效显著收入逐季加速我们预计2022年全年整体收入总市值百万元1400136不低于285亿元其中2022Q4同比或近40其中10-11月我们预计同总股本百万股12869比约3512月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加速为Q4贡献收其中自由流通股8909入增量分季度看除2022Q1因春节错期收入增长乏力外自二季度开30日日均成交量百万股083始全渠道多品类共振发力季度势能环比加速从全年维度看改革成效股价走势显著公司聚焦六大核心品类全力打磨供应链精进升级产品力产品全规格多价格带发展满足各类消费场景需求渠道层面在保持原有盐津铺子沪深300KAAB类超市优势外重点发展电商CVS零食店校园店等渠道5541盈利端完成激励目标全年完美收官根据业绩预告2022年扣非净利27润下限为272亿元加回激励费用后的激励考核口径达316亿元高于140考核目标3亿元在2022年行业整体面临疫情扰动消费力疲软及成本压-14力下实现完美收官拆解看我们预计2022Q4费用率略有增加或系年货节-27市场投入所致平滑来看全年净利率有望超102021年66品类-412022-012022-052022-092023-01聚焦全渠道转型成效显著产品渠道双轮驱动经营势能持续向上根据我们渠道调研节前零食作者终端动销较优低库存下预计节后有望迎来新一轮补库叠加电商特渠分析师符蓉及定量流通势能延续增长态势有望接力2021年作为公司启动供应链转执业证书编号S0680519070001型升级元年智能制造数字化改革品类聚焦全渠道推进全产业链邮箱furonggszqcom延伸等改革红利逐步兑现零食特渠开店潮也有望延续产品和渠道研究助理胡慧双轮驱动下预计公司整体经营势能将持续向上执业证书编号S0680122020012盈利预测结合业绩预告及近期渠道跟踪我们小幅上调公司盈利预测邮箱huhuigszqcom相关研究我们预计202220232024年收入287362413亿元前值为277332396亿元归母净利润分别为34661亿元前值为1盐津铺子002847SZQ3业绩表现亮眼延续314658亿元同比1005431对应当前市值PE473023高增势能向上2022-10-26倍维持增持评级2盐津铺子002847SZ半年报表现亮眼发布Q3预告彰显信心2022-08-16风险提示疫情反复市场竞争加剧原材料价格波动食品安全风险3盐津铺子002847SZ品类聚焦齐发力渠道财务指标2020A2021A2022E2023E2024E转型新征程2022-06-14营业收入百万元19592282287236204134增长率yoy400165259260142归母净利润百万元242151300946336058增长率yoy888-377996540308EPS最新摊薄元股188117234360471净资产收益率280175287325314PE倍579929465302231PB倍1631601349973资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产788685115412641598营业收入19592282287236204134现金180135271342462营业成本11001467185723682712应收票据及应收账款156198248314328营业税金及附加1720263237其他应收款119161621营业费用471505483509524预付账款52608196106管理费用96119131147154存货352259514472658研发费用5255759099其他流动资产3824242424财务费用6212215-5非流动资产12331397157718021883资产减值损失0-1-1-1-1长期投资00000其他收益6178545762固定资产9261010116513581417公允价值变动收益00000无形资产157195219247271投资净收益11011其他非流动资产150192193197195资产处置收益00-2-2-1资产总计20212082273130663481营业利润278170332514676流动负债10101181164816011508营业外收入00111短期借款472528876641528营业外支出53233应付票据及应付账款210242331399437利润总额274167330512673其他流动负债327411441560542所得税3213274661非流动负债14618252827净利润242154303467612长期借款1302101312少数股东损益04236其他非流动负债1616161616归属母公司净利润242151301463606负债合计11561198167416291535EBITDA401325492708887少数股东权益611131623EPS元188117234360471股本129129129129129资本公积440368368368368主要财务比率留存收益5085326658451064会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益859873104514211924成长能力负债和股东权益20212082273130663481营业收入400165259260142营业利润1018-390955549314归属于母公司净利润888-377996540308获利能力毛利率438357353346344现金流量表百万元净利率12366105128147会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE280175287325314经营活动现金流341478239789604ROIC183127173239255净利润242154303467612偿债能力折旧摊销96129125159190资产负债率572576613531441财务费用6212215-5净负债比率50546659823050投资损失-1-10-1-1流动比率0806070811营运资金变动-51125-214146-194速动比率0303030405其他经营现金流4950221营运能力投资活动现金流-348-322-307-385-272总资产周转率1111121213资本支出35833318022482应收账款周转率125129129129129长期投资00000应付账款周转率4765656565其他投资现金流1110-127-160-191每股指标元筹资活动现金流76-205-142-98-98每股收益最新摊薄188117234360471短期借款12456000每股经营现金流最新摊薄265371185613469长期借款130-12883-1每股净资产最新摊薄66767881211041495普通股增加10000估值比率资本公积增加66-72000PE579929465302231其他筹资现金流-244-61-150-101-97PB1631601349973现金净增加额69-49-211306233EVEBITDA362447299204160资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明