改革红利加速兑现，利润弹性可期
　　2.27日发布业绩快报，2022年公司收入/归母净利/扣非净利28.9/3.0/2.8亿元，同比+26.8%/+99.9%/+201.2%；对应22Q4收入/归母净利/扣非净利9.2/0.8/0.8亿元，同比+41.3%/+12.5%/+25.4%，符合业绩预告（公司业绩预告预计22年归母净利2.96-3.04亿）。公司聚焦六大核心品类，推进全渠道布局，产品+渠道双轮驱动，电商/零食特渠等新兴渠道快速增长，同时叠加春节旺季备货，共同驱动22Q4收入快速增长，原料成本压力/研发费用投入/股份支付费用列支导致22Q4扣非净利率同比-1.1pct至8.9%。看好公司改革势能持续释放，预计22-24年EPS 2.34/3.58/4.58元，参考可比23年均PE 33x（Wind一致预期），其22-24年净利CAGR（58%）高于可比均值（19%），认可溢价，给予23年42x PE，目标价150.36元，“买入”。
　　转型红利兑现/春节旺季备货支撑22Q4收入保持较快增长
　　22Q4公司营收同比+41%，环比+22%，收入保持较快增长，主要系公司发力全渠道、聚焦大单品的转型红利已进入加速兑现期，同时春节旺季备货亦对Q4收入形成向上支撑。展望2023，我们看好改革势能持续释放支撑公司收入保持较快增速：1）产品端：公司聚焦六大核心品类，依托供应链能力打造性价比核心优势；2）渠道端，积极推进全渠道布局，经销渠道逐步实现产品全规格发展及全价格带覆盖；电商渠道、零食专卖店（如零食很忙、戴永红）等新兴渠道表现亮眼。受益于售点下沉/大单品打造（经销渠道）、SKU导入/渠道自身红利（新兴渠道），全渠道布局仍有较大增量空间。
　　成本压力/研发投入/股份支付费用列支导致净利率小幅承压
　　22Q4公司扣非净利率同比-1.1pct至8.9%，我们判断主要系：1）原料成本压力：22年以来鹌鹑蛋/鸡蛋/大豆/油脂/全脂奶粉等部分原辅材料成本同比有所上涨，导致部分产品生产成本同比不同程度上升；2）研发费用投入：公司持续加大研发费用投入力度，2022年研发费用投入达7428万元，同比+35%，其中22Q4研发费用率同比+0.9pct；3）股权激励产生的股份支付费用列支同比有所增长。随着核心原材料价格逐步趋稳，同时叠加聚焦核心单品后规模效应进一步释放，公司毛利率有望呈现改善趋势，中长期看经营效率提升、产品及渠道结构优化有望引领利润率中枢向上。
　　改革红利稳步释放，维持“买入”评级
　　结合22年业绩快报，上调22-24年收入预测2.7%/3.5%/3.7%，预计22-24年EPS 2.34/3.58/4.58元（前次2.43/3.46/4.43元），给予23年42x PE，目标价150.36元（前次目标价110.72元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。