核心观点
　　公司由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，整体略超预期。我们预计2023年在经营策略调整顺利和新兴零食专营渠道快速发展的背景下，公司重回快速增长赛道，从目前区域开店情况来看，存在大量空白和非饱和区域，未来1-2年内零食渠道红利依然存在，公司向上趋势延续，我们提高对2023、2024年的盈利预测。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报。
　　2022年度公司实现营收28.94亿元，同比增长26.83%；归母净利润3.01亿元，落在预告的上沿，同比增长99.86%；扣非净利润2.75亿元，同比增长201.23%。根据测算，Q4单季度实现营收9.24亿元，同比增长41.31%，实现归母净利润为0.83亿元，同比增长12.53%，实现扣非净利润为0.83亿元，同比增长25.4%。
　　简评
　　2022年公司继续聚焦六大核心品类，产品和渠道共同驱动业绩增长。
　　产品方面，公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。（2）渠道方面，使用全渠道覆盖的策略，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。
　　零食渠道红利延续，公司顺势增长
　　从目前零食专营店的分布来看，湖南、湖北、浙江、四川都跑出了体量较大的零食专营品牌，如零食很忙、零食有鸣、老婆大人、赵一鸣等等，反映了在二线或以下城市，消费者对高性价比零食的需求旺盛，此业态的发展空间广阔。以湖南省为例，除了省内经济较为发达的城市以外，县乡市场的零食店铺也经营较好，若我们以湖南省开店情况作为对标，则浙江、江西、安徽等省份还有大量开店空间。此外，北方省份目前开店较少，河北、河南、山西等相对空白区域存在新兴品牌培养或者南方品牌拓展的空间。我们预计渠道红利在未来1-2年内延续，盐津铺子除了随店铺数量增加而放量以外，叠加渠道里的品类拓展，营收增长确定性强。
　　原材料成本上涨，影响毛利率水平。
　　相比2021年，2022年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨，增加了部分原材料采购成本，导致部分产品生产成本有所上升。但2022年6月以来，豆油、棕榈油、大豆等上游原材料高位回落，呈现震荡下行趋势，考虑到采购和库存周期，以及公司产线改造、供应链效率持续优化，我们预计2023年毛利率同比提升。
　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新品中的深海零食和辣味零食快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。考虑到零食专营渠道未来1-2年内继续扩张，我们提高了2023、2024年的盈利预测，我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为28.94/34.72/41.67，同比增长26.8%/20.0%/20.0%，净利润分别为3.01/4.25/5.73亿，同比增长99.7%/41.3%/35.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；疫情导致消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲食品零食专营渠道快速放量盈利持盐津铺子002847续向上维持买入核心观点安雅泽公司由渠道驱动增长升级为产品渠道双轮驱动增长公司anyazecsccomcn销售产品和销售渠道实现结构性持续优化各核心品类通过全渠18600232070道拓展实现稳健增长整体略超预期我们预计年在经营2023SAC编号s1440518060003策略调整顺利和新兴零食专营渠道快速发展的背景下公司重回SFC编号BOT242快速增长赛道从目前区域开店情况来看存在大量空白和非饱余璇和区域未来1-2年内零食渠道红利依然存在公司向上趋势延yuxuancsccomcn续我们提高对20232024年的盈利预测19901604634SAC编号S1440521120003事件发布日期2023年02月28日公司发布2022年度业绩快报当前股价12395元年度公司实现营收亿元同比增长归母净利202228942683主要数据润亿元落在预告的上沿同比增长扣非净利润3019986股票价格绝对相对市场表现275亿元同比增长20123根据测算Q4单季度实现营收1个月3个月12个月924亿元同比增长4131实现归母净利润为083亿元同比增长1253实现扣非净利润为083亿元同比增长25438220312648124512540812月最高最低价元113555464简评总股本万股128689流通A股万股11465282022年公司继续聚焦六大核心品类产品和渠道共同驱动业绩增总市值亿元14001长流通市值亿元12474近月日均成交量万股产品方面公司持续聚焦六大核心品类辣卤零食深海零食39388烘焙薯片蒟蒻以及果干全力打磨供应链精进升级产品力主要股东湖南盐津铺子控股有限公司除优势散装外全力发展定量装小商品以及量贩装产品满足376消费者各种场景的零食需求2渠道方面使用全渠道覆盖的股价表现策略在保持原有KAAB类超市优势外重点发展电商CVS56零食专卖店校园店等与当下热门零食量贩品牌零食很忙零36食有鸣戴永红好想来老婆大人糖巢零食优选等深度合16作在抖音平台与主播种草引流拼多多爆款出击引领突围电-4商直播社区团购等渠道-24零食渠道红利延续公司顺势增长20228182022118202221820223182022418202251820226182022718202291820231182022111820221218盐津铺子上证指数20221018从目前零食专营店的分布来看湖南湖北浙江四川都跑出了体量较大的零食专营品牌如零食很忙零食有鸣老婆大人相关研究报告赵一鸣等等反映了在二线或以下城市消费者对高性价比零食中信建投休闲食品盐津铺子221025002847品类渠道转型效果凸显业绩的需求旺盛此业态的发展空间广阔以湖南省为例除了省内符合预期中信建投休闲食品盐津铺子221016002847品类渠道优化见效业绩高增中信建投休闲食品盐津铺子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供220816在遵守适用的法律法规情况下002847品类渠道优化见效利润修复本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明盐津铺子A股公司简评报告经济较为发达的城市以外县乡市场的零食店铺也经营较好若我们以湖南省开店情况作为对标则浙江江西安徽等省份还有大量开店空间此外北方省份目前开店较少河北河南山西等相对空白区域存在新兴品牌培养或者南方品牌拓展的空间我们预计渠道红利在未来1-2年内延续盐津铺子除了随店铺数量增加而放量以外叠加渠道里的品类拓展营收增长确定性强原材料成本上涨影响毛利率水平相比2021年2022年鹌鹑蛋鸡蛋大豆油脂类全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨增加了部分原材料采购成本导致部分产品生产成本有所上升但2022年6月以来豆油棕榈油大豆等上游原材料高位回落呈现震荡下行趋势考虑到采购和库存周期以及公司产线改造供应链效率持续优化我们预计2023年毛利率同比提升盈利预测与投资建议公司快速应对行业变化削减SKU把资源聚焦到核心大单品提高规模效应新品中的深海零食和辣味零食快速增长新产品和新渠道为公司营收净利贡献充足盈利明显改善考虑到零食专营渠道未来1-2年内继续扩张我们提高了20232024年的盈利预测我们预计公司202220232024年收入分别为289434724167同比增长268200200净利润分别为301425573亿同比增长997413350维持买入评级风险提示新品推广不及预期新推出的产品可能不符合消费者的口味新渠道拓展不顺零食专营渠道可能会到达峰值然后增速变缓行业内激烈的竞争使得单店的效益下降零食行业竞争加剧各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣使得行业利润水平下降商超人流量大幅下滑会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩疫情导致消费力下降居民对可选食品的购买欲望下降以家庭为单位的零食的购买减少或者县乡低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元19592282289434724167增长率400165268200200净利润百万元242151301425573增长率888-377999413350EPS元股摊薄187117232328443PE倍6631064468331245资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1盐津铺子A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等请参阅最后一页的重要声明2盐津铺子A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3