事件：公司发布2022年业绩快报。2022年收入28.9亿，同比+26.8%；归母净利润3.01亿，同比+99.9%；净利率10.4%，同比+3.8pcts。单Q4：收入9.2亿元，同比+41.3%；归母净利润0.8亿元，同比+12.5%；净利率9%，同比-2.3pcts（主要系年货节投入前置）。
　　收入业绩符合预期，全年完美收官。根据我们前期判断，预计2022年全年整体收入不低于28.5亿元，其中2022Q4同比或近40%，其中10-11月我们预计同比约35%，12月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加速，为Q4贡献收入增量。拆解看我们预计2022Q4费用率略有增加或系年货节市场投入所致，平滑来看全年净利率有望超10%。公司业绩快报与我们前期判断基本一致，全年完美收官。
　　聚焦六大核心品类，全渠道共振发力。1）产品：公司聚焦六大核心品类-辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）渠道：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等。
　　渠道跑马圈地加速，品牌商持续受益。根据我们市场调研反馈，2023年为零食折扣业态跑马圈地的重要时点，渠道beta红利延续，品牌商持续受益。公司零食专营、电商、定量流通及散装BC共振发力，六大核心品类规模效应逐步显现，成长势能有望延续。
　　盈利预测：我们预计2022/2023/2024年收入28.9/36.5/41.6亿元，归母净利润分别为3/4.7/6.1亿元，同比+100%/55%/31%，对应当前市值PE 53/34/26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月28日盐津铺子002847SZ完美收官势能延续事件公司发布2022年业绩快报2022年收入289亿同比增持维持268归母净利润301亿同比999净利率104同比股票信息38pcts单Q4收入92亿元同比413归母净利润08亿元行业休闲食品同比125净利率9同比-23pcts主要系年货节投入前置前次评级增持收入业绩符合预期全年完美收官根据我们前期判断预计2022年全2月27日收盘价元12395年整体收入不低于285亿元其中2022Q4同比或近40其中10-11总市值百万元1595100月我们预计同比约3512月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加总股本百万股12869速为Q4贡献收入增量拆解看我们预计2022Q4费用率略有增加或系其中自由流通股8909年货节市场投入所致平滑来看全年净利率有望超10公司业绩快报30日日均成交量百万股091与我们前期判断基本一致全年完美收官股价走势聚焦六大核心品类全渠道共振发力1产品公司聚焦六大核心品类-辣卤零食深海零食烘焙薯片蒟蒻以及果干全力打磨供应盐津铺子沪深300110链精进升级产品力产品全规格发展除优势散装外全力发展定量91装小商品以及量贩装产品满足消费者各种场景的零食需求2渠7355道在保持原有KAAB类超市优势外重点发展电商CVS零食专卖37店校园店等与当下热门零食量贩品牌零食很忙零食有鸣戴永180红好想来老婆大人糖巢零食优选等深度合作在抖音平台与主-18-37播种草引流拼多多爆款出击引领突围电商直播社区团购等2022-022022-062022-102023-02渠道跑马圈地加速品牌商持续受益根据我们市场调研反馈2023年为零食折扣业态跑马圈地的重要时点渠道beta红利延续品牌商持续作者受益公司零食专营电商定量流通及散装BC共振发力六大核心品分析师符蓉类规模效应逐步显现成长势能有望延续执业证书编号S0680519070001盈利预测我们预计202220232024年收入289365416亿元归母邮箱furonggszqcom净利润分别为34761亿元同比1005531对应当前市值研究助理胡慧PE533426倍维持增持评级执业证书编号S0680122020012邮箱huhuigszqcom风险提示疫情反复市场竞争加剧原材料价格波动食品安全风相关研究险1盐津铺子002847SZ业绩预告符合预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2022年完美收官2023-01-19营业收入百万元195922822894364541612盐津铺子002847SZQ3业绩表现亮眼延续增长率yoy400165268259142高增势能向上2022-10-26归母净利润百万元2421513010467561123盐津铺子002847SZ半年报表现亮眼发布增长率yoy888-377997553307Q3预告彰显信心2022-08-16EPS最新摊薄元188117234363475股净资产收益率280175287327316PE倍6601058530341261PB倍18618315311282资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产788685116712671608营业收入19592282289436454161现金180135273344461营业成本11001467187323832728应收票据及应收账款156198251315331营业税金及附加1720263237其他应收款119161621营业费用471505486513528预付账款52608296107管理费用96119132148155存货352259521472665研发费用52557591100其他流动资产3824242424财务费用6212216-5非流动资产12331397158718121893资产减值损失0-1-1-1-1长期投资00000其他收益6178545762固定资产9261010117413681426公允价值变动收益00000无形资产157195219247271投资净收益11011其他非流动资产150192193197196资产处置收益00-2-2-1资产总计20212082275430793501营业利润278170332519682流动负债10101181167016091518营业外收入00111短期借款472528889650528营业外支出53233应付票据及应付账款210242336399442利润总额274167331517679其他流动负债327411446560547所得税3213274662非流动负债14618262928净利润242154303471617长期借款1302101312少数股东损益04236其他非流动负债1616161616归属母公司净利润242151301468611负债合计11561198169616371545EBITDA401325493714894少数股东权益611131623EPS元188117234363475股本129129129129129资本公积440368368368368主要财务比率留存收益5085326658471068会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益859873104514251933成长能力负债和股东权益20212082275430793501营业收入400165268259142营业利润1018-390956563314归属于母公司净利润888-377997553307获利能力毛利率438357353346344现金流量表百万元净利率12366104128147会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE280175287327316经营活动现金流341478238795610ROIC183127172240256净利润242154303471617偿债能力折旧摊销96129126160191资产负债率572576616532441财务费用6212216-5净负债比率50546660823451投资损失-1-10-1-1流动比率0806070811营运资金变动-51125-215147-195速动比率0303030405其他经营现金流4950221营运能力投资活动现金流-348-322-317-386-274总资产周转率1111121213资本支出35833318922582应收账款周转率125129129129129长期投资00000应付账款周转率4765656565其他投资现金流1110-128-161-192每股指标元筹资活动现金流76-205-142-99-98每股收益最新摊薄188117234363475短期借款12456000每股经营现金流最新摊薄265371185618474长期借款130-12883-1每股净资产最新摊薄66767881211071502普通股增加10000估值比率资本公积增加66-72000PE6601058530341261其他筹资现金流-244-61-150-102-97PB18618315311282现金净增加额69-49-221310238EVEBITDA411507338229181资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明