投资要点
　　▌易方达基金胡剑：深耕固收加领域的投资老将
　　胡剑先生，经济学硕士。2006年7月加入易方达基金管理有限公司，历任债券研究员、基金经理助理、固定收益研究部负责人、固定收益总部总经理助理、固定收益研究部总经理等职，现任易方达基金副总经理级高级管理人员、固定收益投资决策委员会委员、基础设施资产管理委员会委员、基金经理。
　　2012年2月开始管理首只基金易方达稳健收益A，近18年证券从业年限，10.97年公募基金管理经验，历任管理基金达27只，在管基金9只，包含5只中长期纯债基金、1只一级债基、1只二级债基和2只偏债混合，在管产品总规模达888.08亿元。
　　 ▌历史业绩：任职以来年化收益+8.97%，sharpe位居同类首位，保障持有人体验的同时兼具一定的业绩进攻性
　　易方达稳健收益A历史业绩：2012年胡剑先生任职以来截至2023年2月10日年化收益高达+8.97%，累计收益+149.2%，在同时间跨度固收加基金中排名6/53，收益表现十分出色。基金单季度正收益概率+72.09%，收益中位数+1.87%。产品成立以来持有2年正收益概率高达100%，收益率均值21.0%；任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到33.3%，最小值仍有+9.0%，持有人体验极佳。
　　回撤控制来看，产品回撤远低于同类，波动率与同类平均相近。自2012年任职以来，基金在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，sharpe高达1.03同类排名1/53名列前茅，calmar比率1.36同样突出排名同类第二，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。
　　▌资产配置：灵活调整权益仓位，转债调整幅度较大，左侧择时胜率高，股票仓位中枢15%
　　根据产品各季度资产配置情况，基金在权益类资产，尤其是转债上的仓位变动很大，有明显的择时行为。结合中证转债指数收盘价走势，我们认为基金经理会根据对未来转债市场走势的判断来提前调整仓位，看涨时大幅加仓，看空时减仓甚至清仓，且择时胜率很高。如2014年11月央行降息将转债市场带入快速上涨行情，基金经理于14年Q3将转债仓位上调到阶段性高点22.16%，为基金贡献了不俗的业绩，2014年Q4产品单季度回报高达+13.3%；之后在2015年下半年转债市场急转直下时提前将相应资产清仓，有效保护了产品净值。
　　▌行业配置：价值打底兼顾高景气赛道，个股布局有前瞻性，自下而上挖掘超额alpha能力强
　　行业和个股选择：易方达稳健收益A历史平均占比最多的前三大行业为银行、电力设备及新能源、建材，在建筑和汽车上仓位也较高。基金经理在价值打底同时精准配置高景气赛道beta，重仓股来看个股选择有较明显的前瞻性。如2016年底隆基绿能上升到基金第一大重仓股，2019年至2021年期间基金经理配置了电子、食品饮料等热门赛道内个股，22Q2增配汽车，22Q4布局TMT。
　　个股配置较为集中且偏好长期持有，换手率低，重仓股权重占比较高。
　　▌收益分解：二级股票交易及债券投资能力出色
　　我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分：基金几乎不参与打新，债券为产品提供了稳健的收益，且在大部分区间内债券贡献收益相当可观，这主要得益于基金经理在券种轮动、转债择时、杠杆率调整等多方面能力均非常突出。基金二级市场股票投资能力也较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显。22年由于权益市场和债券市场双双陷入调整，股票和债券端几乎未能贡献收益。
　　▌情景分析来看，权益熊市及震荡市场中表现突出
　　权益牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+ 106%、年化超额收益达+21%，震荡市累计超额收益+ 18%、年化超额收益达+5%。
　　▌风险提示
　　基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。

研究报告全文：证券研2023年03月01日究报易方达基金胡剑画像分析高胜率券种轮动打告底景气权益赛道前瞻布局基金经理鑫视角系列之十投资要点分析师吕思江S1050522030001易方达基金胡剑深耕固收加领域的投资老将lvsjcfsccomcn分析师马晨S1050522050001胡剑先生经济学硕士2006年7月加入易方达基金管理有machencfsccomcn限公司历任债券研究员基金经理助理固定收益研究部负责人固定收益总部总经理助理固定收益研究部总经理等职现任易方达基金副总经理级高级管理人员固定收益投资决策委员会委员基础设施资产管理委员会委员基金经理2012年2月开始管理首只基金易方达稳健收益A近18年证券从业年限1097年公募基金管理经验历任管理基金达27只在管基金9只包含5只中长期纯债基金1只一级债基1只二级债基和2只偏债混合在管产品总规模达88808亿元历史业绩任职以来年化收益897sharpe位相关研究居同类首位保障持有人体验的同时兼具一定的业绩进攻性易方达稳健收益A历史业绩2012年胡剑先生任职以来截至2023年2月10日年化收益高达897累计收益1492在同时间跨度固收加基金中排名653收益表现十分出色基金单季度正收益概率7209收益中位数187产品成立以来持有2年正收益概率高达100收益率均值210任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到333最小值仍有90持有人体验极佳回撤控制来看产品回撤远低于同类波动率与同类平均相金近自2012年任职以来基金在同期产品中风险调整后收益融排名持续位居前列sharpe高达103同类排名153名列前工茅calmar比率136同样突出排名同类第二展现了极为出色的风险调整后收益获取能力程研资产配置灵活调整权益仓位转债调整幅度较大左侧择时胜率高股票仓位中枢15究根据产品各季度资产配置情况基金在权益类资产尤其是转债上的仓位变动很大有明显的择时行为结合中证转债指数收盘价走势我们认为基金经理会根据对未来转债市场走势的判断来提前调整仓位看涨时大幅加仓看空时减仓甚至清仓且择时胜率很高如2014年11月央行降息将转债市场带入快速上涨行情基金经理于14年Q3将转债仓位上调到阶段性高点2216为基金贡献了不俗的业绩2014证券研究报告年Q4产品单季度回报高达133之后在2015年下半年转债市场急转直下时提前将相应资产清仓有效保护了产品净值行业配置价值打底兼顾高景气赛道个股布局有前瞻性自下而上挖掘超额alpha能力强行业和个股选择易方达稳健收益A历史平均占比最多的前三大行业为银行电力设备及新能源建材在建筑和汽车上仓位也较高基金经理在价值打底同时精准配置高景气赛道beta重仓股来看个股选择有较明显的前瞻性如2016年底隆基绿能上升到基金第一大重仓股2019年至2021年期间基金经理配置了电子食品饮料等热门赛道内个股22Q2增配汽车22Q4布局TMT个股配置较为集中且偏好长期持有换手率低重仓股权重占比较高收益分解二级股票交易及债券投资能力出色我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分基金几乎不参与打新债券为产品提供了稳健的收益且在大部分区间内债券贡献收益相当可观这主要得益于基金经理在券种轮动转债择时杠杆率调整等多方面能力均非常突出基金二级市场股票投资能力也较为靠前拉长时间来看收益增厚效果明显22年由于权益市场和债券市场双双陷入调整股票和债券端几乎未能贡献收益情景分析来看权益熊市及震荡市场中表现突出权益牛熊市情景划分来看基金熊市和震荡市超额收益占优熊市累计超额收益106年化超额收益达21震荡市累计超额收益18年化超额收益达5风险提示基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来本报告不构成投资收益的保证或投资建议请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1基金经理速览511从业经历512核心指标概览62基金产品维度621历史业绩表现622资产配置1023行业和个股选择1324行为特征173业绩归因与情景分析1831业绩归因1832情景分析204风险提示21图表目录图表1在管基金产品一览5图表2基金核心指标一览6图表3基金历史净值曲线7图表4基金历史业绩统计7图表5基金成立以来完整单季度收益7图表6基金滚动收益率及超额收益8图表7基金回撤控制9图表8基金年化波动率9图表9基金风险调整后收益10图表10易方达稳健收益A规模变动情况10图表11基金大类资产配置情况11图表12易方达稳健收益A转债仓位与中证转债收盘价走势比较11图表13基金仓位调整情况12图表14基金调仓胜率一般12图表15基金历史前三大行业集中度13图表16基金2018年以来前10大重仓股明细14图表17基金重仓行业胜率15图表18行业内个股选择收益获取能力15图表19基金最新一期行业配置16图表20基金持仓PE16请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表21基金持仓ROE16图表22基金持股PBROE17图表23基金Q4新进重仓17图表24基金持股数量及十大重仓权重18图表25基金换手率18图表26基金利润表收入构成及拆分19图表27各资产收益贡献计算19图表28基金收益贡献20图表29基金收益分解20图表30基金情景分析-权益牛熊区间21请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1基金经理速览11从业经历胡剑先生经济学硕士2006年7月加入易方达基金管理有限公司历任债券研究员基金经理助理固定收益研究部负责人固定收益总部总经理助理固定收益研究部总经理等职现任易方达基金副总经理级高级管理人员固定收益投资决策委员会委员基础设施资产管理委员会委员基金经理12012年2月开始管理首只基金易方达稳健收益A近18年证券从业年限1097年公募基金管理经验历任管理基金达27只在管基金9只包含5只中长期纯债基金1只一级债基1只二级债基和2只偏债混合在管产品总规模达88808亿元图表1在管基金产品一览资料来源Wind华鑫证券研究1资料来源易方达基金官网httpswwwefundscomcnmanager379shtml请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告12核心指标概览图表2基金核心指标一览资料来源Wind华鑫证券研究2基金产品维度21历史业绩表现历史收益任职以来年化收益897sharpe位居同类首位保障持有人体验的同时兼具一定的业绩进攻性易方达稳健收益A110007OF2012年胡剑先生任职以来截至2023年2月10日年化收益高达897累计收益1492在同时间跨度固收加基金中排名653收益表现十分出色基金单季度正收益概率7209收益中位数187产品成立以来持有2年正收益概率高达100收益率均值210任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到333最小值仍有90持有人体验极佳基金比较基准为全市场同期固收加基金下同请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表3基金历史净值曲线图表4基金历史业绩统计资料来源Wind华鑫证券研究业绩统计截至日期均为2023210资料来源Wind华鑫证券研究基金成立以来的43个季度中有31个季度录得正收益正收益概率7209单季度收益中位数1872014年Q4复权单位净值收益率高达133图表5基金成立以来完整单季度收益资料来源Wind华鑫证券研究产品成立以来持有3个月滚动正收益概率761收益率均值21持有2年正收益概率高达100收益率均值210持有3年滚动收益率均值达到333最小值仍有90基金净值稳步上升赚钱效应凸显请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表6基金滚动收益率及超额收益资料来源Wind华鑫证券研究回撤控制产品回撤远低于同类波动率与同类平均相近回撤控制来看2018年至2021年单年度最大回撤不超过-52022年最大回撤-46低于固收加基金平均水平-73今年以来产品最大回撤与同类平均相近任职以来年化波动率46低于同类平均55近一年年化波动率略有下降43略低于同类基金的44请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表7基金回撤控制资料来源Wind华鑫证券研究净值年化波动率大部分时间低于同类平均近1年与同类平均水平相近图表8基金年化波动率资料来源Wind华鑫证券研究风险调整后收益任职以来sharpe达103位居同类首位自2012年任职以来易方达稳健收益A在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列sharpe高达103同类排名153名列前茅calmar比率136同样突出排名同类第二请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告展现了极为出色的风险调整后收益获取能力图表9基金风险调整后收益资料来源Wind华鑫证券研究出色的收益获取和回撤控制能力使得基金吸引了大量投资者2015年底基金规模从三季度的58亿元激增到137亿元环比增长1372022年一季度基金规模达到历史高点743亿元之后规模持续下滑2022年底最新规模为492亿元图表10易方达稳健收益A规模变动情况资料来源Wind华鑫证券研究22资产配置根据产品各季度资产配置情况基金在权益类资产尤其是转债上的仓位变动很大有明显的择时行为结合中证转债指数收盘价走势我们认为基金经理会根据对未来转债市场走势的判断来提前调整仓位看涨时大幅加仓看空时减仓甚至清仓且择时胜率很高如2014年11月央行降息将转债市场带入快速上涨行情基金经理于14年Q3将转债仓位上调到阶段性高点2216为基金贡献了不俗的业绩2014年Q4产品单季度回报高达133之后在2015年下半年转债市场急转直下时提前将相应资产清仓有效保护了产品净值请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告2022年以来基金转债仓位依旧灵活调整22年年初熊市中基金经理再次成功提前将转债仓位下调至4避免了净值受损之后在0-20之间灵活调整22Q4基金最新转债仓位从22Q3的7上调至21图表11基金大类资产配置情况资料来源Wind华鑫证券研究指标为各资产持有市值占基金总值比图表12易方达稳健收益A转债仓位与中证转债收盘价走势比较资料来源Wind华鑫证券研究权益中枢15左右仓位调整频率和幅度远小于转债易方达稳健收益A产品类型为二级债基股票仓位中枢为15左右基金经理在合同允许范围内对仓位进行灵活调整但一般不会降仓到10以下整体来看基金经理仓位择时较少鲜有左侧布局但在权益市场大幅下挫时会迅速降低股票仓位保护净值如2020年一季度将仓位从2019年Q4的163降至96将仓位变动与下期大盘涨跌情况相结合基金经理权益仓位上的择时胜率一般请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告图表13基金仓位调整情况资料来源Wind华鑫证券研究图表14基金调仓胜率一般资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告23行业和个股选择行业配置兼顾价值与高景气赛道个股布局有前瞻性易方达稳健收益A历史平均占比最多的前三大行业为银行电力设备及新能源建材在建筑和汽车上仓位也较高采用价值打底兼配高景气赛道的思路且重仓股选择来看个股选择有较明显的前瞻性如2016年底隆基绿能上升到基金第一大重仓股2019年至2021年期间基金经理配置了电子食品饮料等热门赛道内个股22Q2增配汽车22Q4布局TMT图表15基金历史前三大行业集中度资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表16基金2018年以来前10大重仓股明细资料来源Wind华鑫证券研究重仓行业调仓胜率来看胡剑对于机械医药和电子等的调仓胜率较高在建筑银行和食品饮料上的择时能力也较为出色重仓新增个股来看历史重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数近1自下而上挖掘超额alpha能力较好请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告图表17基金重仓行业胜率资料来源Wind华鑫证券研究图表18行业内个股选择收益获取能力资料来源Wind华鑫证券研究2022Q4增持TMT板块最新一期重仓股行业来看基金经理增配计算机板块小幅加仓汽车电子以及石油石化重仓股前三大行业为汽车电子和交通运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