研究报告全文：专题策略报告铝等待地产相关数据兑现与重塑预期但底部不悲观2023年3月沪铝市场展望一二月重要行情走势回顾春节过后沪铝价格呈震荡走低的趋势截止2月27日沪铝主力合约收于18355元吨月内涨跌幅为-288铝价月内运行的核心逻辑是对后续实体需求的再验证月内沪铝市场结构从正向逐渐向反向市场过渡次月-当月合约价差从峰值的110元吨回落至5元吨上海SMM铝AOO与期价一直维持在贴水趋势现货贴水幅度在-100-20临近月底基差有走弱趋势图表1沪铝期现价差结构图表2SMMAOO铝锭基差数据来源华安期货投资咨询部WIND二重要影响因素罗列与分析21美居民端数据亮眼加息预期边际走强根据2月22日美联储公布的23年1月议息会议纪要显示因本轮较低的居民失业率和相对较好的零售以及工资数据预示着当前经济的较强韧性叠加1月PCE指标的同比超预期美联储官员预期未来将有更多的加息在加息幅度上根据Fedwatch数据显示预示2023年3月5月6月加息25bp概率分别为767558此路径和终端利率较22年年末已经显著上修反映在美元指数上月内自低点反弹已录得4幅度工业品普遍承压专题策略报告华安点评从联储2月纪要以及PCE数据公布后可知美联储将继续保持加息路径维持货币紧缩政策态度对有色金属等工业品价格整体承压但进入3月加息边际增强的预期已逐步在工业品价格走势中兑现后期仍将关注通胀数据的发酵中性偏空22等待国内房地产数据验证预判经济国内经济复苏成色从央行公布的2023年1月信贷以及社融数据来看信贷强社融弱是其典型特征1月份国内信贷数据新增49万亿元同比多增9227亿元值得关注的是企业中长期贷款金额为35万亿元同比多增14万亿元反观1月社会融资规模数据规模增量为598万亿元同比减少1959亿元债券和股权融资同比明显减少因此上述特征暗示着两个异常现象其一是企业与居民贷款需求分化指向地产与消费不强其二是企业贷款与债融分化债融被贷款替代下的信贷开门红效力仍需观察1月最新的PMI数据官方PMI是501环比增加31其中新订单分项是509环比增加66新出口订单分项是461环比增加19海外出口恢复领先指标不及预期图表3官方PMI数据图表4企业和居民中长期贷款数据数据来源华安期货投资咨询部WIND华安点评根据上述已公布的经济数据来简要梳理我们对未来国内经济预判的逻辑和预判的要点传统的经济复苏三大支柱是投资消费出口首先看出口因海外加息峰值升高以及持续期较长又因1月PMI新出口订单分项依然位于荣枯线以下因此当前看出口端成色预期并不足消费端预防性储蓄未观察到明显流专题策略报告出疫情后期消费修复的持续性有待观察因此拉动经济关键一环便落在投资上首先基建和制造业根据已观察到的亮眼贷款数据对其维持偏乐观的观点但作为重要的经济支柱产业的房地产板块如若不能企稳将对经济强复苏预期打上一定折扣而从一月居民中长期贷款新增情况观察来看地产消费意愿并不强但考虑到1月春节假期的影响2月相关数据公布将成为后期经济复苏预期的重要抓手也将快速传导至工业品价格层面23供给扰动结束成本支撑长逻辑预期存在反转供给端云南减产扰动结束区域性托底沪铝价格云南铝企接到正式文件通知除文山某铝厂外其余整体再压产比例不低于20理论折算影响电解铝产能约81万吨根据2023年1月电解铝运行产能统计为40395万吨年开工比率为8892云南地区1月底电解铝运行产能为4165万吨年随着81万吨产能再次压减预期3月云南电解铝运行产能为3355万吨年在云南产能近几年大幅增加的背景下运行产能处于季节性低位托底电解铝华南区域价格图表5国内电解铝运行产能图表6云南地区电解铝差能运行季节图数据来源华安期货投资咨询部WIND成本端因煤矿事故或将调整前期成本塌陷预期铝土矿方面2月国内产铝土矿均价为433元吨环比上月均价抬升15元吨海外进口印尼产几内亚产铝土矿价格处于69美元干吨左右环比下降1美元原料矿方面保持稳定氧化铝方面因产能过剩叠加需求下降价格持续走低截止2月28日国内氧化铝平均价格为2925元吨月内微幅小涨保专题策略报告持稳定辅材方面截止2月28日山东地区预焙阳极和氟化铝价格分别为5825元吨和9650元吨预焙阳极基准采购价格再次调降给成本下跌提供支撑但需关注后期煤炭价格走势煤炭价格因内蒙古煤矿出现塌陷事故后续若出现大范围的煤炭行业整顿成本塌陷逻辑是否会受到影响需要重新评估截止2月28日内蒙产曹妃甸港Q5500大卡煤价为1220元吨低点反弹220元吨山东地区电解铝生产利润也开始收窄至1500-2000元吨附近图表7国内电解铝生产利润数据来源华安期货投资咨询部WIND华安点评供给端扰动结束给华南区域性价格带来支撑受内蒙煤炭矿难事故影响后期行业的整顿或将导致国内供给量出现减少对冲进口增量的消息因此后期或将调整塌陷的逻辑24库存累库将迎峰值下游需求季节性偏低库存截止2月28日国内电解铝锭社会库存1268万吨较上周四库存增加2万吨较1月底库存月度增加282万吨较2022年2月份历史同期库存增加151万吨较春节前119日库存累计增加524万吨累库数量超过季节性同期需求端截止2月底铝加工厂龙头企业下游开工率回升至618环比增加03个百分点拆分来看再生铝合金企业开工率为475铝线缆企业开工率为500原生铝合金企业开工率为562铝型材企业开工率为580铝板带企业开工率为778铝箔企业开工率为811专题策略报告重要分项的下游企业开工均低于季节性同期阶段性需求成色不足是当前现状图表8电解铝社会库存图表9国内铝材月度产量数据来源华安期货投资咨询部WIND华安点评电解铝社会库存累库季节性偏强而同期下游企业开工率则成色不足下游需求弱势的逐步验证也反馈在阶段性走低的铝价上验证需求成色便是整个二月铝价运行的核心逻辑三行情展望当前沪铝价格仍处于维持半年宽幅震荡区间内沪铝价格在经过春节前交易经济强复苏逻辑二月交易实际需求验证逻辑后截止月底铝价又处于区间内相对低的位置目前宏观上美联储加息周期边际增强国内经济复苏强度仍处于论证期基本面上供给扰动的暂且结束累库小幅超预期和中端消费的成色不足都已经逐步被沪铝定价因此展望三月沪铝行情核心运行逻辑将回到国内经济复苏强度兑现与预期重塑上结合对经济复苏强度预期偏弱判断因此预计3月内沪铝价格将呈现倒V走势后期认为底部有支撑的逻辑来自于疫情结束后国内经济格局中长期变化利多判断套保操作策略沪铝震荡正向市场有转反向的预期库存套保企业震荡上区间可以考虑将套保比例维持在60以上建议选择2204合约进行套保提供点价服务匹配被动套保类型企业局面从乐观变为中性考虑将低比例择时加入到套保选择中去专题策略报告作者简介鲍峰华安期货高级分析师投资资格证号Z0014770上期所有色金属优秀分析师期货日报最佳工业品分析师研究领域主要包括有色金属能源化工并在国内三家商品交易所举办会议中担任讲师具有完整的中大型企业风险管理服务经验免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况