权益类基金的股票仓位隐含了基金经理们对权益市场的整体预期。我们试图用多种模型解读2月份股票仓位（探测数据截至2023/2/24）隐含的市场观点。
　　样本基金：
　　普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的初始基金，成立时间在一年以上，同时剔除定期开放或限定最短持有期的基金，也剔除行业主题基金。
　　无监督模型观点：
　　主观分类：当前整体平均股票仓位（约87%）处于较高历史百分位（约76%），但并非趋势线以上的“乐观”水平。
　　Kmeans分类：我们进一步为样本引入峰度、偏度、波动率等特征值。在三分类下，当前股票仓位分类为中性。
　　有监督模型观点：
　　分类树模型：当前股票仓位特征值隐含的市场预期为乐观。特征对模型的重要性依次为峰度、偏度、波动率和平均值。这说明解读市场预期更应该关注股票仓位的分歧。
　　综合观点：基于以上多个模型的指标和观点，我们认为当前股票仓位隐含的市场预期为中性或乐观。
　　风险提示事件：本报结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
　　

研究报告全文：中性或乐观主动权益基金股票仓位隐含的市场预期证券研究报告公募基金评价报告2023年2月27日分析师TableTitle李新春投资要点TableSummary执业证书编号S0740520080002权益类基金的股票仓位隐含了基金经理们对权益市场的整体预期我们试图用多种电话18019761462模型解读2月份股票仓位探测数据截至2023224隐含的市场观点Emaillixcrqlzqcomcn样本基金普通股票型偏股混合型和灵活配置型的初始基金成立时间在一年以上同时剔除定期开放或限定最短持有期的基金也剔除行业主题基金无监督模型观点主观分类当前整体平均股票仓位约87处于较高历史百分位约76但并非趋势线以上的乐观水平分类我们进一步为样本引入峰度偏度波动率等特征值在三分类下当Kmeans前股票仓位分类为中性相关报告TableReport有监督模型观点复制万得普通股票型基金指数机器学习系列分类树模型当前股票仓位特征值隐含的市场预期为乐观特征对模型的重要性依次为峰度偏度波动率和平均值这说明解读市场预期更应该关注股票仓位的分歧综合观点基于以上多个模型的指标和观点我们认为当前股票仓位隐含的市场预期为中性或乐观风险提示事件本报结论基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告内容目录一样本基金范围-3-二无监督模型观点-3-三有监督模型观点-5-风险提示-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告一样本基金范围我们从wind开放式基金分类普通股票型偏股混合型和灵活配臵型的初始基金中筛选满足成立时间在一年以上截至2023年1月末的基金同时剔除其中的定期开放基金或限定最短持有期的基金进一步剔除其中单一行业按中信一级行业分类持仓占比超过50的行业主题基金最终我们得到约2000个主动权益类基金尽管主动权益类基金的选股策略和攻防之道千差万别但股票仓位数据隐含了基金经理们对权益市场的整体观点我们尝试用多个模型来解读2月份股票仓位探测数据截至2023224隐含的市场观点备注考察样本期自2015年末开始基金会在季报中公布自身的股票仓位数据但季报在季度结束之日起十五个工作日内进行披露我们使用模型探测拟合的股票仓位数据基于过去15个交易日的基金净值和行业指数二无监督模型观点主观分类我们使用样本基金过往季报中公布的股票仓位数据以及探测获得的股票仓位数据详见报告固收基金资产组合探测等对比和分析当前主动权益类基金的股票仓位水平图1主动权益类基金的平均股票仓位变动来源wind中泰证券研究所数据截至20230224结合历史数据来看当前仓位数据处于较高历史百分位约76但并非趋势线以上的乐观水平-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告K-Means分类该算法是典型的基于距离的非层次聚类算法在最小化误差函数的基础上将数据划分为预定的类数K采用距离作为相似性的评价指标即认为两个对象的距离越近其相似度就越大为了提高模型效果我们进一步扩充样本的特征维度在平均股票仓位Mean之外我们加入由单个基金的股票仓位计算出的波动率Std偏度Skew和峰度Kurt进一步将它们做Z-score处理另外影响模型表现的重要超参就是预设的分类参数K从主观经验的角度我们会把观点分为乐观中性和悲观从数据驱动的角度我们使用R语言中的NbClust包可以综合多个评价指标给出合适的聚类参数对2015年末至今的样本数据NbClust给出的结果如下图2对聚类参数的推荐结果Amongallindices4proposed2asthebestnumberofclusters13proposed3asthebestnumberofclusters1proposed5asthebestnumberofclusters5proposed6asthebestnumberofclustersConclusionAccordingtothemajorityrulethebestnumberofclustersis3来源wind中泰证券研究所数据截至20230224幸运的是NbClust也推荐使用三分类我们使用python语言的sklearn中的Kmeans设定分类参数为3后获得如下聚类结果当前仓位隐含的市场观点为中性-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告图3主动权益类基金股票仓位分类节选2020年末以来MeanStdSkewKurt标签20201231163-180-197239乐观2021331061-065-053043中性2021630102-066-109100乐观2021930059-042-054043中性20211231115-122-109102乐观2022331036-015-038020中性2022630112-125-127134乐观2022930040-021-053038中性20221231102-116-112118乐观2023224106-053007-017中性来源wind中泰证券研究所数据截至20230224三有监督模型观点我们为原有的样本特征值加入Y变量未来三个月万得偏股基金指数的收益率超过5标记为1低于-5标记为-1其它情况标记为0图4主动权益类基金股票仓位特征和预期收益节选MeanStdSkewKurt预期收益20201231163-180-19723902021331061-065-05304312021630102-066-10910002021930059-042-054043020211231115-122-109102-12022331036-015-03802012022630112-125-127134-12022930040-021-053038020221231102-116-11211802023224E106-053007-0171E来源wind中泰证券研究所数据截至20230224我们使用sklearn中的tree模型进行拟合模型预测最新时点的隐含市场观点为乐观即未来三个月收益超过5的概率较高-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告同时模型给出了各个指标对预测结果的重要性依次为峰度偏度波动率和平均值结合主观经验来看以上数据说明解读市场预期更应该关注股票仓位的分歧度图5分类树模型给出的特征重要性来源wind中泰证券研究所数据截至2023022422年Q4左和当前股票仓位的分布图横轴为仓位水平图6主动权益类基金的股票仓位分布图来源wind中泰证券研究所数据截至20230224-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告风险提示本报结论基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司价格或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分