1、美国1月消费端通胀、新增非农就业人数、零售销售与制造业产出及2月Markit制造业与服务业PMI，均高于预期，使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点，甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6%的外部可能性。圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至5.375%，3月可能继续呼吁加息50个基点（利空）。但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。
　　2、倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令贵金属价格承压（利空）；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么伦敦金价（银价）或在1780-1800（20-20.5）附近获得支撑（利多）。
　　投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金1780-1800附近支撑位和伦敦银20-20.5附近支撑位，建议投资者单边短线轻仓逢高做空主力合约，多边关注逢高做空沪金基差与近远月价差，逢低做多沪银基差及近远月基差、“金银比”与“金铜比”的套利机会。
　　风险提示：关注2月27日美1月耐用品新增订单月率，3月1日中国2月制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数和美国当周初请失业金人数，3日美国ISM非制造业PMI

研究报告全文：贵金属周报黄金与白银美联储加息终点利率预期更高更久关注美国2月经济与就业数据表现2023年02月25日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703黄金和白银1美国1月消费端通胀新增非农就业人数零售销售与制造业产出及2月Markit制造业与服务业PMI均高于预期使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至525-55即3月5月和6月或分别加息25个基点甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6的外部可能性圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至53753月可能继续呼吁加息50个基点利空但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱2倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间39-40而上涨至44附近美元指数可能突破1056附近压力位而上涨至1078附近进而令贵金属价格承压利空倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱那么伦敦金价银价或在1780-180020-205附近获得支撑利多投资策略预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱关注伦敦金1780-1800附近支撑位和伦敦银20-205附近支撑位建议投资者单边短线轻仓逢高做空主力合约多边关注逢高做空沪金基差与近远月价差逢低做多沪银基差及近远月基差金银比与金铜比的套利机会风险提示关注2月27日美1月耐用品新增订单月率3月1日中国2月制造业PMI美国2月ISM制造业PMI2日欧元区2月消费者物价指数和美国当周初请失业金人数3日美国ISM非制造业PMI美国2月10年期国债收益率暂在39-40附近承压60000220000005000020000000400001800000030000160000002000014000000100001200000000000100000002023-02-012023-01-012022-12-012022-11-012022-10-012022-09-012022-08-012022-07-012022-06-012022-05-012022-04-012022-03-012022-02-012022-01-012021-12-012021-11-012021-10-012021-09-012021-08-012021-07-012021-06-012021-05-012021-04-012021-03-012021-02-012021-01-012020-12-012020-11-012020-10-012020-09-012020-08-012020-07-012020-06-012020-05-012020-04-012020-03-012020-02-012020-01-012019-12-012019-11-012019-10-012019-09-012019-08-012019-07-012019-06-012019-05-012019-04-012019-03-012019-02-012019-01-012018-12-012018-11-012018-10-012018-09-012018-08-012018-07-012018-06-012018-05-012018-04-012018-03-01美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国1月新增非农就业人数消费者物价指数零售销售与制造业产出均超预期引导CME利率期货预测美联储3月5月和6月或分别加息25个基点终点利率升至525-55使10年期国债收益率震荡走高至39-40附近下周开始陆续公布美国2月经济与就业数据倘若再超预期不排除10年期国债收益率再次走高至44附近消费端通胀超预期引导短中长端通货膨胀预期均走高4001000003508000030060000250200400001502000010000000050000-200002018-02-282018-04-302018-06-302019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-08-312021-10-312021-12-312011-06-282011-08-282011-10-282011-12-282012-02-282012-04-282012-06-282012-08-282012-10-282012-12-282013-02-282013-04-302013-06-302013-08-312013-10-312013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-312014-10-312014-12-312015-02-282015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-08-312018-10-312018-12-312021-02-282021-04-302021-06-302022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-285年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速右美国密歇根大学一年通胀预期右美国密歇根大学五年通胀预期右核心服务对通胀贡献占比逐步扩大使1月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE同比增速分别为54和47均高于预期和前值引导消费者一年通胀预期上升至4110年期损益平衡通胀率亦震荡走高至24-26附近美国短中长端构成的实际利率曲线整体上移4000020000000002010-08-052011-08-052012-08-052013-08-052014-08-052015-08-052016-08-052017-08-052018-08-052019-08-052020-08-052021-08-052022-08-05-20000-40000-60000-80000-1000005年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率短端名义利率仍将上涨或保持高位随着消费端通胀震荡下降短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正美国1月消费端通胀再超预期引导中长端实际利率升至15左右这意味着整条实际利率曲线均向上平移了而这无疑将令贵金属等无息资产价格承压但与短端实际利率相比长端实际利率走势对贵金属价格影响更强美国10年与短中期国债收益率差值均处于深度倒挂300250200150100050000-0502018-12-072019-01-072019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-072020-03-072020-04-072020-05-072020-06-072020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-07-100-150-20010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值美联储鹰派加息预期使美国10年期国债收益率震荡上升至39-4导致美国10年与3个月2年期国债收益率差值分别为-91-83均已经深度倒挂二者同时倒挂或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免美国经济与就业表现超预期引导美元指数上涨12000002200000011500002000000011000001800000010500001600000010000001400000095000012000000900000850000100000002018-03-092018-04-092018-05-092018-06-092018-07-092018-08-092018-09-092018-10-092018-11-092018-12-092019-01-092019-02-092019-03-092019-04-092019-05-092019-06-092019-07-092019-08-092019-09-092019-10-092019-11-092019-12-092020-01-092020-02-092020-03-092020-04-092020-05-092020-06-092020-07-092020-08-092020-09-092020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-09美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金美联储鹰派加息预期及美国经济与就业表现强劲引导美元指数震荡上涨至1052618但需警惕在1056附近承压倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据依然表现良好则美元指数可能再次走高至1078附近美国标普500指数波动率震荡走高9000002200000080000020000000700000600000180000005000001600000040000030000014000000200000120000001000000000010000000美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国1月消费端通胀超过预期和前值使美联储加息终点利率升至525-55导致美国标普500指数大幅下降美国标普500指数波动率震荡走高美国当周初请失业金人数低于预期和前值2600000000002100000000001600000000001100000000006000000000010000000000-40000000000美国当周初次申请失业金人数美国当周持续申请失业金人数美国当周初请失业金人数为192万低于预期和前值说明美国就业市场劳动力供给仍然紧张美联储的政策制定者和经济学家长期以来一直认为Twitter微软亚马逊和Meta等企业的大规模裁员并不能代表整体经济美国与德国各期限国债收益率差值有所反弹550006000050000450004000035000300002000025000100001500000000-10000050002018-09-142019-03-142019-04-142019-10-142019-11-142020-05-142020-06-142020-12-142021-07-142022-01-142022-02-142022-08-142022-09-142018-03-142018-04-142018-05-142018-06-142018-07-142018-08-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-142020-11-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-14-20000-05000-30000-40000-15000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率中国2年期国债收益率中国5年期国债收益率中国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值美国与中国2年期国债收益率差值美国与中国5年期国债收益率差值美国与中国10年期国债收益率差值美联储3月和5月及6月或分别加息25个基点欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点但因美国经济相较欧元区表现更强劲叠加1月新增非农就业人数远超预期使美国与德国及中国短中长期国债收益率差值有所扩大美元兑欧元与英镑及日元汇率震荡偏强15000160000074000140001500000720001300014000007000012000130000068000110001200000660001000011000006400009000100000062000欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元中间价美元兑人民币美联储3月和5月及6月或分别加息25个基点欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点但因美国经济相较欧元区表现更强劲叠加1月新增非农就业人数远超预期使美元对欧元与英镑及日元汇率震荡偏强COMEX黄金非商业多空持仓量比值震荡上涨450000000014140000002500000040000000001212000000200000003500000000101000000030000000001500000082500000000800000020000000006600000010000000150000000044000000100000000050000002500000000200000000000000000000002018-02-132018-06-132018-09-132019-04-132019-12-132020-05-132020-08-132020-11-132021-02-132021-03-132021-06-132021-09-132022-04-132022-12-132018-03-132018-04-132018-05-132018-07-132018-08-132018-10-132018-11-132018-12-132019-01-132019-02-132019-03-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132020-01-132020-02-132020-03-132020-04-132020-06-132020-07-132020-09-132020-10-132020-12-132021-01-132021-04-132021-05-132021-07-132021-08-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132023-01-132018-03-312018-07-312018-10-312019-06-302019-10-312020-01-312020-02-292020-05-312020-09-302020-12-312021-05-312021-08-312021-12-312022-04-302022-08-312022-11-302018-02-282018-04-302018-05-312018-06-302018-08-312018-09-302018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-07-312019-08-312019-09-302019-11-302019-12-312020-03-312020-04-302020-06-302020-07-312020-08-312020-10-312020-11-302021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-06-302021-07-312021-09-302021-10-312021-11-302022-01-312022-02-282022-03-312022-05-312022-06-302022-07-312022-09-302022-10-312022-12-312023-01-31COMEX黄金期货非商业多头持仓量COMEX黄金期货非商业空头持仓量COMEX黄金期货非商业套利持仓量COMEX黄金期货多空持仓量比值SPDR黄金ETF持仓量iShare黄金ETF持仓量期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值震荡上涨SPDR黄金ETF持仓量震荡减少而这与美联储加息终点利率预期升高至525-55使长端实际利率震荡走高息息相关国内外黄金期货库存量震荡减少450000000000600000001450000004500000400000000000135000000430000050000000350000000000125000000410000011500000039000003000000000004000000010500000037000002500000000003000000095000000350000020000000000085000000330000015000000000020000000750000003100000100000000000100000006500000029000005000000000055000000270000000000000004500000025000002018-03-142018-05-142018-07-142018-09-142018-11-142019-01-142019-03-142019-05-142019-07-142019-09-142019-11-142020-01-142020-03-142020-05-142020-07-142020-09-142020-11-142021-01-142021-03-142021-05-142021-07-142021-09-142021-11-142022-01-142022-03-142022-05-142022-07-142022-09-142022-11-142023-01-14COMEX黄金库存量上期所黄金库存量右轴申万黄金上下游上市公司股票指数上海金交所黄金TD收盘价COMEX黄金期货库存量震荡减少上期所黄金期货库存量震荡减少而这源于黄金价格降至低位后长期投资价值逐步显现大国博弈与地缘政治局势波云诡谲美联储鹰派加息预期致美国国债价格震荡偏弱使中国俄罗斯及印度等国家央行积极扩充黄金储备国内外黄金基差现货-期货50000004000022000000700000450000020000500000200000004000000000003000003500000-20000180000001000003000000-40000250000016000000-100000-600002000000-300000-80000140000001500000-500000-100000100000012000000-700000500000-12000000000-14000010000000-900000上期所黄金期货活跃合约收盘价上海金交所黄金TD收盘价国内黄金基差伦敦黄金现货价格COMEX黄金期货活跃合约收盘价国外黄金基差国外黄金基差正负交替且基本处于合理区间上海黄金基差为正且处于相对高位建议关注逢高做空沪金基差即做空现货并做多期货的套利机会国内外黄金近远合约价差近月连续-远月活跃20000025000000600150000400200000001000002001500000050000000000010000000-200-500005000000-100000-400-15000000000-600-200000沪金近月-连一沪金连一-连二沪金连二-连三沪金近月-活跃期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货近远月合约价差COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位上海黄金近月与主力合约价差为正且处于相对高位建议关注逢高做空沪金近远月价差即做空近月并做多远月的套利机会COMEX白银期货非商业多空持仓量比值震荡下降12000000004700000002500000003560000000100000000020000000035000000080000000025150000000400000006000000002300000001000000001540000000020000000150000000200000000051000000000000000000000002018-02-132018-03-132018-04-132018-05-132018-06-132018-07-132018-08-132018-09-132018-10-132018-11-132018-12-132019-01-132019-02-132019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132019-12-132020-01-132020-02-132020-03-132020-04-132020-05-132020-06-132020-07-132020-08-132020-09-132020-10-132020-11-132020-12-132021-01-132021-02-132021-03-132021-04-132021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132018-03-142018-04-142018-05-142018-06-142018-07-142018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-05-142020-06-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-142020-11-142020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-14COMEX白银非商业多头持仓量COMEX白银非商业空头持仓量COMEX白银非商业套利持仓量COMEX白银期货多空持仓量比例加拿大PSLV白银ETF持仓量上期所白银期货活跃合约收盘价iShare白银ETF持仓量右轴COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值震荡下降iShare白银ETF持仓量略有减少而这与美联储加息终点利率预期升至525-55附近中国光伏与新能源汽车等行业仍存乐观需求预期国内外交易所白银库存量处于相对低位息息相关国内外白银期货库存及产业链股指行情6000000000045000000000008000000012000000070000000500000000004000000000000100000000600000004000000000035000000000008000000050000000400000006000000030000000000300000000000030000000400000002000000000025000000000002000000020000000100000000002000000000000100000000000000000000001500000000000上期所白银期货库存量上海金交所白银库存量COMEX白银期货库存量右轴光伏设备中信电气设备中信上期所白银期货活跃合约收盘价电子中信右轴COMEX白银期货库存量震荡减少上期所白银期货库存量震荡减少上海金交所白银现货库存量震荡减少国内外白银基差现货-期货70000000200000030000040000280000600000003000010000002600005000000024000020000000002200004000000010000-10000002000003000000000000180000-200000016000020000000-10000140000-300000010000000-2000012000000000-4000000100000-30000上期所白银期货活跃合约收盘价上海金交所白银现货价格国内白银基差右轴COMEX白银期货活跃合约收盘价伦敦白银现货价格国外白银基差右轴COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间上海白银基差为负且处于相对低位后续若国内光伏与新能源汽车领域需求好转建议关注逢低做多沪银基差的套利机会做多现货做空期货国内外白银近远合约价差近月连续-远月活跃30000003500002500020000300000200000015000250000100000010000200000050000000015000000000100000-1000000-0500050000-10000-200000000000-15000-3000000沪银近月-连一沪银连一-连二沪银连二-连三沪银近月-活跃期货收盘价连续COMEX银期货收盘价活跃合约COMEX银COMEX白银近远月合约价差COMEX白银近远月合约价差为正且处于相对高位上海白银近月与主力合约价差为负且处于相对低位建议关注短线轻仓逢低做多沪银近月与主力合约价差的套利机会牛市套利买近卖远国内外黄金与白银价格比值7000000120350000001306500000300000001201106000000250000001105500000100500000020000000100450000090150000009040000008035000001000000080300000070500000070250000020000006000000602018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01上期所黄金价格上期所白银价格上期所黄金与白银价格比值右轴COMEX黄金价格COMEX白银价格COMEX黄金与白银价格比值右轴美国1月就业与通胀均超预期使美联储加息终点利率升至525-55即3月和5月及6月或分别加息25个基点美元指数走强令贵金属价格承压但因新能源汽车与光伏风电等领域对白银边际需求仍不及预期建议关注短线轻仓逢低做多金银比的套利机会