研究报告全文：二期货研究二2023年2月27日三年度股指期货观望期市场横盘整理王永锋投资咨询从业资格号Z0000153wangyongfeng021075gtjascom国毛磊投资咨询从业资格号Z0011222maolei013138gtjascom泰君报告导读安期1市场展望上周300指数以一根带较长上影线的光脚阳线收盘继续调整走势目前来看两会货前市场观望情绪较浓外资流入也有所减缓但中期我们依然认为经济与政策会带来指数的上行空间研因而继续维持上涨观点海外美1月CPI与零售等数据加重了市场对联储紧缩的预期10年期国债究收益率再度逼近4政策的收紧也直接带来了美股与港股的回调A股同样受到波及国内我们认为核所心依然是两方面一是市场对经济修复始终存在偏谨慎心理二是尽管政策对市场的驱动从未缺失但两会附近市场仍在高位政策的变化从经济角度来看由于1月宏观数据不多因而对于头2个月经济的判断需要到3月后期才能看到完整的各项数据但从目前看到的一些微观数据来看经济上修的步伐在延续且有加速的迹象因而我们认为经济层面应该不会存在什么大问题从政策层面来看政治局会议再度强调积极的政策刺激基调一如之前当然近期存在一点隐忧即货币市场利率略微有点偏高但我们认为这同样不会是个大问题行业层面正如我们之前所一直强调的互联网平台地产行业以及高端制造业等仍受益于政策的维稳因而尽管短期市场仍存在观望的心理但中期我们认为上涨的态势不会改变预期A股震荡整理中期仍值得配置关注因素新冠肺炎疫情的防控国内经济盈利政策与物价的变化3月两会与相关规划的制定与落实20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展美欧经济与政策美欧贸易摩擦等2策略建议短线策略日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图同时IFIHICIM止损位和止盈位可参照19点57点15点44点26点78点31点93点去设定趋势策略多单回补后持有预计沪深300股指期货主力合约IF2303核心运行区间3980-4140点上证50股指期货主力合约IH2303核心运行区间2660-2820点中证500股指期货主力合约IC2303核心运行区间6180-6480点中证1000股指期货主力合约IM2303核心运行区间6800-7120点期现与跨期策略期现暂时观望跨期反套择机平仓跨品种策略空IF或IH多IC或IM的策略持有请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1现货市场回顾32股指期货回顾43估值跟踪64市场资金面回顾75影响因素跟踪86市场展望19请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1现货市场回顾上周主要股指创下了2023年以来的最大跌幅纳指跌超3道指连续第四周下跌美国1月核心PCE物价指数同比升47预期升43环比升06创去年8月来最大增幅预期升04美国通货膨胀仍然过高最近的数据包括强劲的劳动力市场指标快于预期的零售销售和生产者价格通胀都强化了市场对美联储的鹰派预期市场重新预计将进一步加息并维持一段时间或许是更长时间图1上周全球股指多数下跌道指英国富时100-121俄罗斯RTS100跌西班牙-109德国DAX30-004美股方面上周道琼斯指数周跌199标普500指数周跌164纳斯达克指数周跌167标普500-164日经225-022欧股方面上周英国富时100指数周跌121德国DAX指数周跌004法国CAC40指数周跌041法国CAC40-041纳斯达克-167上证综指134亚太市场方面上周日经225指数周跌022恒生指数周跌343道琼斯-199台湾加权指数016恒生指数-343新加坡海峡时报指数-138巴西BOVESPA指数-145澳洲标普200-069资料来源Wind国泰君安期货研究上周指数层面出现明显分化呈现冲高回落走势沪指周涨134深成指涨061创业板指则跌083周线4连涨后又连跌4周市场走势震荡成交缩量周初受二手房销售回暖实物开工需求改善刺激市场出现反弹但随后震荡回落扰动主要来自海外美联储超预期加息的扰动仍在美元指数回升的短期风险对市场影响仍大在外盘走弱环境下北向资金上周累计减仓逾40亿元此外对国内监管政策的担忧一定程度上也削弱了市场看涨预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图22023年以来各大指数上涨图3上周市场各主要指数多数上涨创业板指46创业板指-083上证5055中小板指045中小板指60上证50049沪深30064深圳成指061上证综指70沪深300066深圳成指81中证1000111中证50086上证综指134中证1000113中证500166024681012-10-050005101520资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图4上周沪深300指数行业多数上涨图5上周中证500指数行业上涨沪深300医药-151中证500公用001沪深300消费-134中证500消费044沪深300信息073中证500电信089沪深300材料099中证500信息111沪深300公用101中证500工业170沪深300金融114中证500金融地产240沪深300工业123中证500原料252沪深300可选177沪深300电信233中证500可选395沪深300能源390中证500能源532-2-10123450123456资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究2股指期货回顾上周期指市场方面市场冲高回落外盘拖累显著10Y美债收益率升至39北向资金流出蓝筹走势更弱受成长及资源品种带动上周期指IC领涨请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图6上周股指期货主力合约IC涨幅最大图7上周股指期货主力合约IH振幅最大164140351435311229328108325082060381504102014050IC2303IM2303IF2303IH23030IH2303IF2303IC2303IM2303资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货振幅方面IH先涨后跌录得最大振幅成交持仓方面上周成交回升持仓量走平与现货市场相一致期指交投偏冷图8股指期货成交量回升图9股指期货持仓量走平IFIHICIMIFIHICIM16500035500014500030500012500025500010500020500085000155000650001050004500025000550005000500001-0601-1601-3102-0802-1602-2401-0601-1601-3102-0802-1602-24资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货主力合约基差方面IHIF整体上行ICIM贴水幅度扩大跨品种方面IHIC和IFIC的比值由于大市值行情风格不明显继续出现回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图10股指期货主力合约基差期货-现货走势图11股指期货主力合约跨品种IMIFIHIC上证50期指主力沪深300期指主力090560沪深300期指主力中证500期指主力08540上证50期指主力中证500期指主力右轴0452008040075-2007035-40065-600306-80025-100055-120050222-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0222-0622-0922-12资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货3估值跟踪截止到2月24日上证指数市盈率TTM为1314倍沪深300指数市盈率TTM为1188倍上证50指数市盈率TTM为961倍图12沪深300指数PE图13上证50指数PE沪深300指数市盈率TTM均值上证50指数市盈率TTM均值1815均值1倍标准差均值-1倍标准差均值1倍标准差均值-1倍标准差17141613151214111310121191191082019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-122019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-12资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货中证500指数市盈率TTM为2459倍中证500指数市盈率TTM为3124倍请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图14中证500指数PE图15中证1000指数PE中证500指数市盈率TTM中证1000指数市盈率TTM45均值70均值均值1倍标准差均值1倍标准差60355040253015202020-22020-82021-22021-82022-22022-82020-32020-92021-32021-92022-32022-9资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货4市场资金面回顾图16两市新增投资者数量图17新成立偏股基金份额万人沪深两市新增投资者数量合计亿份新成立基金份额偏股型基金26012010021080160604011020600-2010资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货上周中国央行共开展14900亿元7天期逆回购操作因上周共有16620亿元7天期逆回购到期当周实现净回笼1720亿元本周央行公开市场将有14900亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期2700亿元1500亿元3000亿元3000亿元4700亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图18上周资金利率价格回升图19上周央行净回笼亿元逆回购7日回购利率R007货币投放量合计货币回笼量合计货币净投放量72500020000615000100005500004-50003-10000-150002-20000-250001-3000020-220-720-1221-521-1022-322-823-109-2311-0412-0901-1302-24资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货5影响因素跟踪51经济面企业盈利1-12月全国规模以上工业企业实现利润同比增长-40下滑04我们的观点经济修复仍需时间企业盈利同样承压从盈利分布来看上游好于中下游原材料好于制造与消费但在逐步发生变化1-12月工业企业盈利增速-40下滑04从企业成本角度而言工业企业营业成本累计增速下滑至71与此同时营业收入下滑至59收入与成本相继下滑企业盈利再度下滑至-40分拆来看工业增加值下滑至36PPI累计同比下滑至41营收利润率下滑至609分项贡献纷纷下跌产成品库存下滑15个百分点至99对库存的看法维持我们之前的预期即目前企业补库动力弱化已步入去库周期中期来看企业仍将维持一个低中库存的经营模式展望后期经济修复方向不变但力度较慢企业盈利也将跟随修复但需要时间与此同时产业链上游强中下游偏弱的格局也在逐步转好此外库存周期也会偏弱后期这些因素需要继续关注请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图20伴随着Q4GDP增速的承压企业盈利同样下图211-12月企业盈利的影响因子纷纷下跌滑且产业链内部分化依旧严重工业企业利润总额累计同比GDP现价累计同比工业增加值累计同比2002540工业企业营业收入利润率累计值10PPI全部工业品累计同比20815030615100204102501050000-2-4-50-5-10-6-100-10-20-802030405060708091011121314151617181920212213141516171819202122资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货PMI指数1月PMI制造业指数为501回升31PMI非制造业指数为544回升128综合PMI产出指数为529回升1032月EPMI指数625超季节性回升116我们的观点1月PMI指数双升但更多的是因为去年12月很低绝对值仍处于历史相对低位但从已公布的2月EPMI指数来看超季节性的回升意味着伴随着节日效应的衰退经济在逐步的复苏微观数据同样可以验证1月EPMI指数为509回升41绝对值与相对值均非常不错1月PMI制造业指数为501回升31个百分点与此同时PMI非制造业指数回升128至544双升同期PMI非制造业指数内部建筑业回升20个百分点至564服务业回升146个百分点至540因此从制造业与非制造业建筑业与服务业来看均存在较大幅度的好转从1月PMI分项指数来看供需双升外内需双升分项来看一是供需双升1月PMI生产指数为498回升52PMI新订单指数为509回升701月PMI新出口订单指数为461回升19个百分点二是企业库存一升一降验证我们对目前企业库存去化的预判其中1月原材料库存指数上涨25至496产成品库存指数回升06个百分点至4722月EPMI指数为625超季节性回升116与此同时我们观察到的微观数据同样显示经济在加快修复请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图222月EPMI指数超季节性回升图231月PMI仍处于历史低位20062007200820092010201170EPMIPMI55652012201320142015201620176520182019202020212022606050555550454550404045353035402520303514151617181920212223123456789101112资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货52政策面货币政策FOMC2月议息会议加息25BP2月欧央行加息50bp英央行提升基准利率50个BP至40国内23年1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性LPR报价未变2月至今央行通过7天期逆回购与MLF超额续作来维稳流动性等展望未来稳健货币政策更强调灵活精准合理适度基调下央行通过再贷款与再贴现等MLF或TMLF投放定向或全面降准LPR或OMOMLF报价下调叠加债市与股市的政策组合在降低资金成本的同时拉长资金久期在保持整体流动性相对平稳的同时实现资金的精准滴灌预计一系列创新政策工具投放后政策特征将更多体现为宽货币结构性宽信用近期货币政策的最新信号23年1月4日央行召开工作会议会议要求2023年一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各类所有制企业一视同仁引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题落实金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展三是持续推动金融风险防范化解四是持续完善宏观审慎管理体系五是持续深化国际金融合作和对外开放六是持续深化金融改革七是全面提升金融服务和管理水平1月13日银保监会2023年工作会议会议要求要以奋发有为的精神状态齐心协力真抓实干推动银行保险监管工作再上新台阶其中一是全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障支持社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务大力发展普惠金融全面推进乡村振兴二是努力促进金融与房地产正常循环坚持房住不炒定位落实金融十六条措施因城施策实施差别化信贷政策推动房地产业向新发展模式平稳过渡1月29日央行宣布延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神精准有力实施好稳健的货币政策引导金融机构加大对绿色发展等领域的支持力度近日人民银行印发通知延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具一是碳减排支持工具延续实施至2024年末将部分地方法人金融机构和外资金融机构纳入碳减排支持工具的金融机构范围进一请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究步扩大政策惠及面深化绿色金融国际合作二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末2023年继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款在保障能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型助力科学有序实现碳达峰碳中和目标三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末将中小微物流仓储企业等纳入支持范围进一步增强金融支持交通物流保通保畅的力度助力交通物流业高质量发展下一阶段人民银行将认真落实党中央国务院决策部署结构性货币政策坚持聚焦重点合理适度有进有退继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度2月政治局会议再提稳健的货币政策与积极的财政政策2022年第四季度中国货币政策执行报告稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本一是保持货币信贷合理平稳增长二是发挥结构性货币政策工具的激励引导作用三是构建金融有效支持实体经济的体制机制四是深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡五是不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设六是健全金融风险预防预警处置问责制度体系构建防范化解金融风险长效机制1月金融数据已公布其中新增人民币贷款49000亿元预期40755亿元超预期M2同比126预期115超预期新增社融59800亿市场预期56766亿超预期社融存量增速94下滑02与1112月类似1月信贷投放受政策影响更多体现为企业信贷的好转我们维持结构性宽信用环境预期23年1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性LPR报价未变2月至今央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性LPR报价未变1月16日开展7790亿元1年期MLF操作超额续作790亿LPR报价未变2月至今央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性2月15日开展4990亿元1年期MLF操作超额续作1990亿为连续第三个月超额续作央行政策维持宽货币结构性宽信用公开市场层面货币政策焦点依然在价而非量对于后期货币政策我们将继续关注其它三个主要因素第一外围央行货币政策走向美联储2月议息会议加息25BP欧央行2月议息会议加息50bp英国央行2月议息会议将基准利率提升至40第二前期货币政策的操作与信号12月6日中共中央政治局会议分析研究2023年经济工作听取中央纪委国家监委工作汇报研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究自立自强社会政策要兜牢民生底线要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用12月15-16日中央经济工作会议对货币政策的定调要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度12月20日央行传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作会议提出当前要着重抓好以下工作任务一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度充分发挥货币信贷政策工具功能有力支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设坚持两个毫不动摇坚持各类所有制企业一视同仁引导金融机构切实加强和改进金融服务加大对民营小微企业支持力度进一步解决好民营小微企业融资问题继续推进民营企业债券融资支持工具支持民营企业合理债券融资需求发挥好货币政策工具总量和结构双重功能引导金融机构加大对三农科技创新绿色发展普惠养老等领域支持力度三是推动金融平稳健康运行坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况推动长租房地产市场建设按照租购并举方向加快探索房地产新发展模式提升平台企业金融活动常态化监管水平引导平台企业金融业务规范健康发展支持平台企业发挥场景数据和技术优势在推动科技创新提升国际竞争力扩大国内需求等方面发挥更大作用继续压实各方责任推动做好重点企业集团中小金融机构等风险化解工作防范区域性系统性金融风险四是深化金融改革开放稳步扩大规则规制管理标准等制度型开放进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理模式营造市场化法治化国际化一流营商环境强化金融稳定保障体系健全金融稳定保障基金管理制度持续推进债券市场高水平对外开放落实好便利境外机构投资者投资中国债券市场举措提高跨境贸易投资自由化便利化水平扩大优质企业贸易外汇收支便利化政策受惠面12月21日国常会要抓住时间窗口狠抓政策落实一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展结合实际促进服务消费有序恢复落实支持刚性和改善性住房需求保交楼和房企融资等16条金融政策为国际贸易投资洽谈提供最大程度便利随着优化调整疫情防控措施的有序推进落实要统筹协调保持经济回稳态势为明年经济增长打好基础会议强调近期有关部门要再次督导地方落实稳经济一揽子政策措施扛起发展是第一要务的责任推进放管服改革协调解决困难和问题12月30日央行四季度例会要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持第三经济物价与流动性的变化经济方面23年Q1经济增速回稳但仍需宽松政策的配合物价方面23年Q1CPI与PPI逐步上升但通胀只会形成扰动而不会带来太大压力密切关注美国物价走势流动性方面23年Q1央行延续之前的公开市场操作方式以保障流动性的合理充裕请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究我们预计未来央行流动性投放工具将更加多元化更有针对性政策稳健前提下更强调资金的定向精准滴灌即稳健货币政策更强调灵活精准合理适度基调下央行通过再贷款与再贴现等MLF或TMLF投放定向或全面降准LPR或OMOMLF报价下调叠加债市与股市的政策组合在降低资金成本的同时拉长资金久期在保持整体流动性相对平稳的同时实现资金的精准滴灌预计一系列创新政策工具投放后政策特征将更多体现为宽货币结构性宽信用图24近期银行间质押式回购加权利率有所回落图2523年Q1结构性宽信用常备借贷便利SLF利率7天60存款类机构质押式回购加权利率7天30社会融资规模存量同比3月移动平均逆回购利率7天人民银行对金融机构存款利率超额准备金5025402030152010105000151617181920212211121314151617181920212223资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货财政政策2022年政府工作报告对财政政策的定调加提升积极的财政政策效能今年赤字率拟按28左右安排比去年有所下调有利于增强财政可持续性预计今年财政收入继续增长加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润调入预算稳定调节基金等支出规模比去年扩大万亿元以上可用财力明显增加今年拟安排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚持资金跟着项目走合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目实施新的组合式税费支持政策坚持阶段性措施和制度性安排相结合减税与退税并举预计全年退税减税约25万亿元其中留抵退税约15万亿元退税资金全部直达企业12月6日中共中央政治局会议分析研究2023年经济工作听取中央纪委国家监委工作汇报研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用12月9日财政部决定发行7500亿2022年特别国债据统计下半年有9500亿特别国债到期其中公开发行的到期规模为2003亿到期时间在9月和11月定向发行的到期规模为7500亿12月到期因此本次发行实际上是对到期的一次续作不过也从中可以看出财政的积极12月15-16日中央经济工作会议对财政政策的定调要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究度推动财力下沉做好基层三保工作12月29日全国财政工作视频会议强调2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用要优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模发挥财政稳投资促消费作用强化政府投资对全社会投资的引导带动促进恢复和扩大消费加力稳定外贸外资着力扩大国内需求23年1月3日财政部长详解积极的财政政策如何加力提效加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线提效就是要提升政策效能一方面完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困另一方面优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投资促进消费同时加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力推动经济运行整体好转1月30日2022年度财政收支情况网上新闻发布会再度详细阐述何为加力提效的积极财政政策积极的财政政策加力提效体现了稳中求进的工作总基调兼顾了需要与可能当前与长远发展与安全加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线提效就是要提升政策效能一是完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困二是优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投资促进消费三是加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力推动经济运行整体好转重点把握好五个方面1-12月财政支出力度缩小1-12月财政收入增速06支出增速61收支增速差-55继续缩小总体而言22年积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续23年的财政政策同样积极再度加力提效以促经济高质量发展图2622年赤字率28考虑预算稳定调节基金图27考虑新增5000亿地方专项债限额22年专等支出规模比去年扩大2万亿以上财力明显增加项债已超上一年财政收支增速差10020192020202120221590108070560050909294969800020406081012141618202240-530-102010-150010203040506070809101112资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货产业政策请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究22年4月25日国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见7月22日商务部等部门将于近期发布关于促进绿色智能家电消费的若干措施共包含9条促进绿色智能家电消费的政策措施8月17日工业和信息化部党组成员副部长辛国斌主持召开部分省市工业经济形势分析视频会议一是围绕政策落实和扩大需求在工业稳增长上下更大功夫对照年初确定的工业增长目标查找差距明确举措尽快赶上把稳增长各项措施落到实处持续释放政策效应着力挖掘市场需求潜力推动重大投资项目尽快形成实物量引导扩大汽车家电绿色建材等大宗商品消费需求12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年20年10月9日国常会通过新能源汽车产业发展规划11月2日新能源汽车产业发展规划2021-2035年正式公布12月31日财政部工业和信息化部科技部发展改革委联合发布了财政部工业和信息化部科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知财建2020593号9月27日财政部等三部门联合公告对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆购置税这已是新能源汽车免征购置税第三次延期23年1月6日商务部新闻发言人束珏婷在例行发布会上表示从近期情况看受疫情和有关支持政策退出等因素影响汽车消费市场出现一定波动扩大汽车消费面临一定压力但要看到我国经济韧性强潜力大活力足疫情防控措施不断优化调整今年经济运行有望总体回升这为稳定增加汽车消费提供了有力支撑综合各种因素预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头下一步商务部将会同相关部门多措并举继续推动稳定和扩大汽车消费一是抓政策落实加大汽车消费政策文件落实督导力度及时推广地方好经验好做法确保政策落地见效二是抓措施完善会同有关方面研究扩大二手车流通支持新能源汽车消费促进老旧汽车报废更新等政策措施着力破解汽车流通的堵点难点问题促进汽车梯次消费循环消费三是抓环境优化协同相关部门支持充电设施停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平持续优化汽车消费环境四是抓制度健全加快修订二手车流通管理办法机动车强制报废标准规定促进汽车消费市场持续健康发展22年政府工作报告坚定实施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化畅通国民经济循环打通生产分配流通消费各环节增强内需对经济增长的拉动力继续支持新能源汽车消费鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新加大研发费用加计扣除政策实施力度将科技型中小企业加计扣除比例从75提高到100对企业投入基础研究实行税收优惠完善设备器具加速折旧高新技术企业所得税优惠等政策等12月15-16日中央经济工作会议对产业政策的定调产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究图2822年1-12月企业增值税跌速继续放缓图2921年减负实际约11万亿22年目标10万亿另外164万亿留抵亿元40税收收入国内增值税累计同比30000历年企业和居民减税降费规模3025000201020000015000-10-2010000-305000-40-5000405060708091011121314151617181920212213141516171819202122资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货市场的微观政策中美贸易摩擦注定是个长期性问题19年12月13日中美两国达成第一阶段的初步协议20年1月15日两国经济贸易协议终于签署落地目前双方在贸易金融与科技等方面时不时存在细微的摩擦后期需要关注拜登上台后两国在贸易摩擦等方面的变化19年12月13日中美第一阶段经贸协议文本终于达成双方事后均有相关申明部分内容如下中方经过中美两国经贸团队的共同努力双方在平等和相互尊重原则的基础上已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致协议文本包括序言知识产权技术转让食品和农产品金融服务汇率和透明度扩大贸易双边评估和争端解决最终条款九个章节同时双方达成一致美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺实现加征关税由升到降的转变双方约定下一步双方将各自尽快完成法律审核翻译校对等必要的程序并就正式签署协议的具体安排进行协商协议签署后希望双方能够遵守协议约定努力落实好第一阶段协议相关内容多做有利于双边经贸关系发展和全球经济金融稳定的事情维护世界和平与繁荣部分内容如下美方特朗普在推特上表示与中国达成一个非常大的第一阶段协议中国同意加大相关商品的采购美国则同意对目前部分中国输美产品的25关税和其余产品的75关税维持不变同时表示会即刻开始第二阶段谈判而不是等到2020年选举后美国贸易代表办公室则表示中美达成的首阶段经贸协议是史无前例的协议取得了有意义完全可执行的结构性改革并开始重新平衡中美贸易关系中美贸易第一阶段协议建立了一个稳固的争端解决制度以确保实施与执行的效率我们的观点第一关税方面美国加征的关税确实降了这一幅度高于市场预期但低于之前外媒的报道最终结果是之前的2500亿保持25不变9月1日加的1100亿即3000亿的第一部分的关税从15降到75取消12月15日加征3000亿剩余部分关税的计划第二谈判进度方面特朗普宣布第一阶段协议达成后第二阶段谈判立刻启动但第二阶段谈判涉及的内容将比第一阶段艰难许多20年1月15日第一阶中美经济贸易协议终于尘埃落定经过中美两国经贸团队的共同努力在平等和相互尊重的基础上中美双方在美国首都华盛顿正式签署第一阶段经贸协议协议文本包括序言知识产权技术转让食品和农产品金融服务汇率和透明度扩大贸易双边评估和争端解决最终条款九个章节同时双方达成一致美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺实现加征关税由升到降的转变但未体现在本次协议文本中请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究23年2月15日国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第十次排除延期清单根据国务院关税税则委员会关于对美加征关税商品第八次排除延期清单的公告税委会公告2022年第7号对美加征关税商品第八次排除延期清单将于2023年2月15日到期国务院关税税则委员会按程序决定对相关商品延长排除期限自2023年2月16日至2023年9月15日对附件所列商品继续不加征我为反制美301措施所加征的关税22年3月24日美国贸易代表办公室USTR发布关于恢复某些特定排除的通知落地352项商品的恢复延长排除2021年10月5日办公室宣布开启审查从而可能恢复549项前期延长排除商品的豁免特权2022年3月24日USTR发布最新通知549项中有352项商品恢复排除排除时间追溯到2021年12月31日延长至2022年12月31日美对华四轮加征关税2500多亿美元其中前期延长豁免的549项商品贸易额约为8215亿美元此次延长豁免的352项贸易额达650多亿美元对于两国间的贸易摩擦如今已演变成为一场政治和意识形态之战其战线远远超出了关税的范畴2019年12月13日中美第一阶段经贸协议文本终于达成2020年1月15日中美经济贸易协议签署落地其它贸易金融与科技等相关事件频发拜登新政府上台后政策改为联合其它国家共同遏制中国等等这一切皆显示中美间的贸易磋商注定不会是一帆风顺一劳永逸即使两国间达成了市场翘首以盼的第一阶段经贸文本国内资本市场21年2月证监会批准深交所主板和中小板合并转板上市制度正式发布4月深交所主板与中小板正式合并9月北京证券交易所正式设立11月15日正式开市证监会扩大红筹企业在境内上市试点范围12月中央经济工作会议推进全面实行股票发行注册制22年4月政治局会议再度强调稳步推进注册制改革5月互联互通进一步扩容纳入ETF7月中证1000股指期货期权正式上市9月创业板ETF期权与中证500ETF期权正式上市11月18日北交所发布实施融资融券业务规则证监会强调坚决贯彻中央经济工作会议精神23年2月1日证监会宣布就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行等A股的资本市场改革红利依然在延续20年政府工作报告提及改革创业板并试点注册制21年政府工作报告提及稳步推进注册制改革完善常态化退市机制加强债券市场建设更好发挥多层次资本市场作用22年政府工作报告稳步推进全面实行股票发行注册制促进资本市场平稳健康发展2020年3月1日证券法正式施行4月9日中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见正式公布12月31日退市新规重磅出炉21年2月5日证监会发布会再提持续优化中长期资金的入市环境提升权益类资金的投资比例同日证监会批准深交所主板和中小板合并2月26日转板上市制度正式发布4月6日深交所主板与中小板正式合并4月30日沪深交易所拟进一步完善科创板创业板重大资产重组审核规则7月6日中共中央办公厅国务院办公厅印发关于依法从严打击证券违法活动的意见9月2日北京证券交易所正式设立9月17日证监会发布公告关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告22年1月28日证监会落实全面实行股票发行注册制2月11日资本市场制度型双向开放又迎实质性进展证监会发布境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定3月16日证监会坚决贯彻国务院金融委专题会议精神其中保持政策预期的稳定和一致性助力稳定宏观经济大盘和金融运请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究行落实政府工作报告各项任务扎实推进全面实行股票发行注册制改革完善民营企业债券融资支持机制促进创业投资发展进一步推动高水平对外开放加强内地与香港资本市场的务实合作共同维护香港市场健康稳定发展继续加强与美方监管机构的沟通争取尽快就中美审计监管合作达成协议继续支持实体经济3月17日证监会传达学习贯彻全国两会精神其中坚持稳字当头进一步完善资本市场内生稳定机制推进解决涉及资本市场预期生态环境等重点问题敏感问题全力维护市场平稳运行统筹疫情防控和支持经济社会发展全面落实支持振作工业经济运行和中小微企业发展的相关措施更好支持实体经济助力稳定宏观经济大盘三要扎实推进全面实行股票发行注册制改革统筹推进资本市场基础制度建设法治体系完善监管转型与监管能力提升等重点改革任务落地见效4月29日政治局会议稳步推进股票发行注册制改革积极引进长期投资者保持资本市场平稳运行5月20日证监会发布23条举措为深入贯彻落实党中央国务院关于统筹疫情防控和经济发展的决策部署5月20日证监会发布关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知提出23项政策举措5月互联互通进一步扩容纳入ETF7月中证1000股指期货期权正式上市9月中国证监会宣布启动创业板ETF期权与中证500ETF期权新品种上市工作9月19日正式上市11月18日北交所发布实施融资融券业务规则对会员业务开展流程交易业务管理保证金和维持担保比例管理投资者适当性管理等方面予以规定各项准备工作全面就绪后北交所将另行公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单启动融资融券交易12月21日证监会强调坚决贯彻中央经济工作会议精神更好服务经济整体好转要推动全面深化资本市场改革走稳走深走实深入推进股票发行注册制改革扩大资本市场高水平制度型开放推动沪深港通互联互通扩大标的优化交易日历落地推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案12月08日至10日中央经济工作会议推进全面实行股票发行注册制23年2月1日证监会宣布就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见18年11月5日国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制19年7月22日科创板首批公司挂牌上市交易20年4月27日中央深改委第十三次会议审议通过创业板改革并试点注册制总体实施方案8月24日创业板改革并试点注册制首批企业上市21年11月15日北京证券交易所正式揭牌开市如今注册制外延扩充至主板2月17日A股全面注册制正式实施17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行6市场展望A股走势展望上周300指数以一根带较长上影线的光脚阳线收盘继续调整走势目前来看两会前市场观望情绪较浓外资流入也有所减缓但中期我们依然认为经济与政策会带来指数的上行空间因而继续维持上涨观点海外美1月CPI与零售等数据加重了市场对联储紧缩的预期10年期国债收益率再度逼近4政策的收紧也直接带来了美股与港股的回调A股同样受到波及国内我们认为核心依然是两方面一是市场对经济修复始终存在偏谨慎心理二是尽管政策对市场的驱动从未缺失但两会附近市场仍在请务必阅读正文之后的免责条款部分18期货研究高位政策的变化从经济角度来看由于1月宏观数据不多因而对于头2个月经济的判断需要到3月后期才能看到完整的各项数据但从目前看到的一些微观数据来看经济上修的步伐在延续且有加速的迹象因而我们认为经济层面应该不会存在什么大问题从政策层面来看政治局会议再度强调积极的政策刺激基调一如之前当然近期存在一点隐忧即货币市场利率略微有点偏高但我们认为这同样不会是个大问题行业层面正如我们之前所一直强调的互联网平台地产行业以及高端制造业等仍受益于政策的维稳因而尽管短期市场仍存在观望的心理但中期我们认为上涨的态势不会改变预期A股震荡整理中期仍值得配置关注因素新冠肺炎疫情的防控国内经济盈利政策与物价的变化3月两会与相关规划的制定与落实20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展美欧经济与政策美欧贸易摩擦等图30沪深300指数上周22年与23年盈利预期有图31上周10年期国债收益率震荡整理所下调2017预测值2018预测值2019预测值550002020预测值2021预测值2022预测值50国债到期收益率10年2023预测值5000045450004040000353500030300002500025200002016171819202122091011121314151617181920212223资料来源Wind国泰君安期货资料来源Wind国泰君安期货期指策略短线交易日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图同时IFIHICIM止损位和止盈位可参照19点57点15点44点26点78点31点93点去设定趋势策略多单回补后持有预计沪深300股指期货主力合约IF2303核心运行区间3980-4140点上证50股指期货主力合约IH2303核心运行区间2660-2820点中证500股指期货主力合约IC2303核心运行区间6180-6480点中证1000股指期货主力合约IM2303核心运行区间6800-7120点期现与跨期策略期现暂时观望跨期反套择机平仓跨品种策略空IF或IH多IC或IM的策略持有请务必阅读正文之后的免责条款部分19期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1