利率择时模型信号：看空。趋势信号由2022年11月11日开始看空，波动信号由2023年2月21日开始看空，模型总体看空。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。
　　公募基金久期窄幅震荡。2月20日至2月24日，公募基金久期窄幅震荡于2.50附近，处于过去三年62%分位。
　　机构分歧程度回落。2月20日至2月24日，招商久期分歧指数下降至0.46，处于过去三年30%分位。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。
　　风险提示：统计遗漏，模型失效

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年2月24日债市读心术周度跟踪2023-2-20至2023-2-24利率择时模型信号看空趋势信号由2022年11月11日开始看空波动信号由2023年2月21日开始看空模型总体看空本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考公募基金久期窄幅震荡2月20日至2月24日公募基金久期窄幅震荡于250附近处于过去三年62分位机构分歧程度回落2月20日至2月24日招商久期分歧指数下降至046处于过去三年30分位久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建风险提示统计遗漏模型失效尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn刘冬S1090520070001liudong8cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究一利率择时模型1模型最新信号总信号看空表1模型信号信号类型最新判断起始时间总信号方向空2023221趋势空20221111波动空2023221资料来源wind招商证券注本模型判定规则为趋势和波动信号均看多则总信号看多趋势和波动信号均看空则总信号看空趋势和波动不一致则看震荡模型构建方式具体参见债市博弈论一读懂价格语言模型信号解读趋势信号由2022年11月11日开始看空波动信号由2023年2月21日开始看空模型总体看空本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考2模型2020年以来信号回顾2020年2020年5月5日之前模型始终维持19年12月26日的全面翻多信号20年5月6日波动信号首先翻空随后6月2日趋势信号翻空模型全面翻空此后趋势信号始终维持看空2021年2021年1月15日趋势信号翻多2月26日趋势信号翻空波动信号在20年8月28日翻多11月13日翻空12月11日看多21年2月22日翻空3月10日翻多4月8日转空后4月16日恢复看多5月19日趋势指标翻多7月1日波动信号短暂转空后7月6日恢复看多其后波动指标在8月27日发出看空信号趋势信号于10月11日发出看空信号于11月24日发出看多信号波动信号于12月3日发出看多信号此后维持看多信号2022年2022年3月25日模型信号首次发生变化波动指标发出看空信号随后4月18日趋势指标发出看空信号5月18日趋势指标开始看多5月27日波动指标也看多6月24日趋势指标转为看空7月5日波动指标转为看空7月14日趋势指标转为看多8月16日波动指标看多9月15日波动指标看空10月20日波动指标看多11月10日波动信号转空11月11日趋势信号转空此后维持看空信号2023年趋势指标延续去年11月11日以来的看空信号波动指标1月5日转为看多而后2月9日转为看空2月15日波动指标再度转为看多2月21日波动指标转为看空当前模型信号为看空趋势项与波动项的应用说明趋势项属于长周期分析波动规律一般在偏短的时间窗口内成立属于短周期分析趋势变化具有一定后验性波动变化则带有前瞻性趋势判断适用于配置策略波动判断适用于交易策略敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图1波动项信号当前看空波动项信号看多看空361211多416多341226多1113空3276多123多221空30310多75空1020多28828多15多827空325空261110空915空2456空221912200420082012210421082112220422082212资料来源wind招商证券图2趋势项信号当前看空趋势项信号36看多看空34226空1225多321011空624空30115多418空519多714多62空281124多26518多1111空24221912200420082012210421082112220422082212资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究二机构久期跟踪公募基金久期窄幅震荡2月20日至2月24日公募基金久期窄幅震荡于250附近处于过去三年62分位机构分歧程度回落2月20日至2月24日招商久期分歧指数下降至046处于过去三年30分位久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建图3公募基金久期跟踪新算法40353025201510050017021705170817111802180518081811190219051908191120022005200820112102210521082111220222052208221123021611资料来源wind招商证券注1该结果为比值法计算久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造注2本方法计算样本为中长期纯债型基金中剔除摊余成本法定开基金图4招商固收-机构分歧指数1412100806040217021705170817111802180518081811190219051908191120022005200820112102210521082111220222052208221123021611资料来源wind招商证券注1招商久期分歧指数以基金久期的变异系数衡量久期标准差均值注2样本基金久期为比值法计算的基金久期敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲招商证券首席固定收益分析师中国人民大学国际货币研究所研究员2021年新财富最佳分析师第四名21世纪最佳分析师第三名研究方向包括经济周期机构行为市场微观结构等擅长从定量视角理解债市运行规律刘冬中国人民大学金融学硕士2020年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5