研究报告全文：yrtsudnIelbaT东方电热TableTitle300217深度研究公司预镀镍受益于大圆柱还原炉PTC提研挖掘价值投资成长究供基本盘TableRank家增持维持电2023年02月23日证券东方财富证券研究所TableAuthor研证券分析师周旭辉究报Table投资要点Summary证书编号S1160521050001告概况民用电加热器龙头企业多线发展新能源业务公司现有新联系人李京波能源业务包括多晶硅还原炉新能源车用PTC和预镀镍钢基带22年电话13127673698公司归母净利润为275-325亿元同增5827-8705主要得益相TablePicQuote对指数表现于还原炉在手订单饱满且陆续进入交货确认周期同时公司新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增长7296国内0-1领军企业受益大圆柱放量采用预镀镍工艺后的钢壳抗压52603225性耐腐蚀性佳适配动力大圆柱部分消费类圆柱也逐步替代1189公司产能从3500吨到2万吨再到20万吨客户涵盖东山精密金-847杨股份LG等有望替代新日铁TCC等的产品实现国产从0到1-288322342362382310231223替代预镀镍受4680等放量25年全球需求将达到50万吨呈快东方电热沪深300速增长日韩企业扩产保守公司有望抢夺全球市场光伏电车增长亮眼新能源车产销两旺公司车用PTC产能不断扩基本数据TableBasedata张23年销售目标200万套6亿元客户覆盖了比亚迪零跑蔚总市值百万元1081563来理想等客户多晶硅还原炉在手订单饱满业绩有保障22年流通市值百万元86176452周最高最低887352实际新签订单超35亿元含税23年预期确认订单收入25亿元元不含税新签订单含税不低于20亿元52周最高最低93952513PE52周最高最低448185PB投资建议52周涨幅4234我们预计公司2022-2024年实现营收418860956989亿元同52周换手率98458增502645521467实现归母净利润300529699亿元同增737632当前市值对应23-24年市盈率为22X和17X考虑到公司车用PTC和预镀镍钢基带有望快速增长首次覆相关研究TableReport盖给予增持评级预中标还原炉项目业绩有望高增20230103盈利预测预镀镍再扩产4680产业链弹性标TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E的20221216营业收入百万元278729418830609494698912增长率1628502645521467EBITDA百万元23817464057301491554归属母公司净利润百17375300195291069896万元增长率18753727776263210EPS元股013020036047市盈率PE4346385621881656市净率PB291344297252EVEBITDA3354247515421250资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游客户验证不及预期技术外溢速度超预期需求扩张不及预期原材料价格变动风险Tableyemei东方电热300217深度研究1关键假设受益于电池钢材料新能源车用元器件和工业装备的增长我们预计公司2022-2024年实现营收418860956989亿元同增502645521467实现归母净利润300529699亿元同增7376321电池钢材料得益于公司2万吨和未来20万吨产能不断拓张我们预计22-24年将贡献营收084515亿元23-24年同增495200考虑随着规模化量产和向客户让利保守估计毛利率分别为3025202工业装备主要产品为多晶硅还原炉在手订单饱满预计23年为确认收入高峰24年同比谨慎估计略降22-24年营收分别为1352520亿元23-24年同比增长85和-20毛利率可维持在253新能源车元器件主要产品为PTC加热器随着产能不断扩张和新能源车销量增长我们预计公司22-24年营收分别为308617和925亿元23-24年同比增速分别为100和50毛利率分别为232221随年降需求呈平稳下降趋势4家用电器元器件主要产品为家用PTC加热器下游以空调和部分小家电配套产品为主行业整体处于成熟阶段预计营收保持稳定22-24年营收分别为153115621577亿元毛利率呈平稳下降趋势分别为17165和165光通信产品预计22-23年维持稳定营收在86亿24年有10的增长到95亿元毛利率呈稳步下降121111公司主营业务拆分2022E2023E2024E营收840500015000电池钢材料成本588375012000毛利率302520营收135025002000工业装备成本101318751500毛利率252525营收860860929光通信产品成本757765827毛利率121111营收308617925新能源车元器件成本237481731毛利率232221营收153115621577家用电器元器件成本127113041325毛利率171716营收418860956989合计成本339148575640192019毛利率资料来源公司公告东方财富证券研究所测算注上表仅为依据假设测算数据2创新之处对4680的增量和弹性我们更乐观4680于23年量产大概率时间对预镀镍需求增长较快公司验证通过逻辑顺利确定性比想象要高同时15年扩产周期和客户验证带来壁垒3潜在催化4680增量快于预期公司于客户端验证进度快于预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei东方电热300217深度研究正文目录1概况电加热专家多元发展511从电加热专家到多元发展512财务数据盈利稳步向上72预镀镍国产替代0-1领军企业受益大圆柱放量921预镀镍各方面性能更优9211预镀镍镀镍-退火-冲压的新工艺9212预镀镍力学一致性和耐腐蚀性好1022供需大圆柱量产引爆需求12221需求特斯拉力推的标准电芯已在量产前夜12222供给日韩传统厂商扩产保守公司为国内领头企业1623公司国产替代0-1领军企业客户全覆盖173电车光伏增长亮眼民用PTC贡献稳定业绩2031新能源汽车产销两旺新能源车热管理系统增长曲线陡峭2032多晶硅还原炉订单饱满业绩有保障2133家用PTC龙头提供稳定业绩244投资建议265风险提示28图表目录图表1公司发展历史5图表2公司主营业务情况6图表3公司股权结构截止至2022年9月30日6图表4公司营收及同比增速7图表5公司各分部营收亿元7图表6公司毛利率和净利率情况7图表7公司各分部毛利率7图表8公司归母净利润及同比增速8图表9公司费用率呈下降趋势8图表10后镀镍钢壳生产流程9图表11预镀镍钢壳生产流程9图表12后镀镍与预镀镍钢壳生产流程差异9图表13新日铁Supernickel预镀镍采用镀镍退火技术上工艺下产品10图表14退火后晶粒长大强度提升Fe-Ni层可提升系统强度10图表15预镀镍有Fe-Ni扩散层耐腐蚀性更优11图表16预镀镍镀层厚度更均匀11图表17预镀镍镀层厚度更均匀12图表18186521704680电芯形态对比12图表194680电池性能优异12图表2046mm为性能和成本的相对平衡点13图表21外形改变带来成本降低1413图表22特斯拉4680电池的生产现状部分14图表23各主流车电池企业大圆柱布局推进情况15图表24特斯拉4680电池装车量预测15图表25全球电池壳用预镀镍需求测算16敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei东方电热300217深度研究图表26公司预镀镍领域各项突破17图表27新日铁与公司镀镍技术指标对比17图表28新日铁与公司镀镍钢带合金层检测结果对比18图表29公司预镀镍现有客户情况18图表30公司预镀镍2023年新增产能梳理19图表31纯电动车热管理系统与传统燃油汽车构成比较20图表32胶粘式与铲片式PTC电加热器示意图21图表33公司新能源汽车电加热系列产品21图表342022年国内多晶硅价格走势图元千克21图表35全球与中国多晶硅产量及预测万吨21图表36多晶硅还原炉内部构造22图表37冷氢化电加热器在冷氢化处理中的应用22图表38改良西门子法制造工艺流程图22图表39公司多晶硅还原炉产线23图表402022年以来公司多晶硅设备订单情况23图表41胶粘式PTC电加热器示意24图表42铲片式PTC电加热器示意24图表43胶粘式PTC电加热器和铲片式PTC电加热器性能对比24图表442021前五大客户销售占比25图表452022Q1前五大客户销售占比25图表46公司主营业务拆分26图表47可比公司估值情况27图表48历史PETTM区间27图表49历史PB区间27敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei东方电热300217深度研究1概况电加热专家多元发展11从电加热专家到多元发展历史民用电加热器龙头企业多线发展新能源业务公司成立于1992年前身为镇江市东方制冷空调设备配件有限公司深耕高性能电加热器自主研发与生产领域三十余年2003年成立控股子公司镇江东方电热有限公司从民用领域进军高端工业电加热器领域2009年完成公司股份制改造更名为镇江东方电热科技股份有限公司并于2011年在深圳创业板上市2013年收购瑞吉格泰进入石油与天然气领域2016年收购江苏九天正式进军材料领域主要产品包括光通信钢铝塑复合材料和动力锂电池钢壳材料2017年自主研发的多晶还原炉成功投产进一步切入多晶硅装备制造业2020年募集资金用于铲片式PTC电加热器和新能源汽车PTC电加热器扩产项目公司目前正在推进预镀镍钢基带建设建成投产后将有望实现预镀镍钢壳材料的国产替代公司业务版图持续扩张光伏锂电新能源汽车领域多线并行目前是国内民用电加热器行业的龙头制造企业并已发展成为国内市场极少数实现规模化生产与批量应用的多晶硅电加热系统供应商与新能源汽车热管理系统重要供应商图表1公司发展历史资料来源公司官网东方财富证券研究所公司以电加热技术为核心多元化发展目前是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业新能源汽车热管理系统重要供应商同时也是国内市场上极少数实现规模化生产多晶硅电加热系统的供应商国内光通信行业通信光缆钢铝塑复合材料领先企业敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei东方电热300217深度研究图表2公司主营业务情况行业细分产品类别主要产品产品图例下游客户家用电器家用电器元器件空调电加热器格力美的海尔等多晶硅还原炉四川永祥亚洲硅业等新能源装备制造冷氢化电加热器江苏中能东方希望等新能源新能源汽车元器件新能源汽车PTC电加热器比亚迪江淮上汽一汽等锂电池材料锂电池钢壳材料四川长虹科达利震裕科技等光通信光通信材料光通信钢铝塑复合材料烽火科技亨通光电等资料来源公司年报公司公告东方财富证券研究所公司股权结构稳定主要业务子公司均全资控股截至2022年9月30日公司实际控制人为现董事长谭克及其父谭荣生其兄谭伟分别直接持股110612561106三人系一致行动人最终受益人为谭伟三人共同持股比例达3468领导层话语权稳固为企业平稳发展奠定基础公司共有23家子公司其中负责电加热器制造预镀镍光通信材料等核心业务的子公司均系全资控股公司民用电器和新能源汽车PTC板块业务都由镇江东方电热负责工业相关加热器和装备业务则由东方瑞吉和镇江东方电热组成的东方瑞吉工业集团负责材料领域方面江苏九天光电主要负责通信领域的通信光缆钢铝塑复合材料而东方九天新能源则主要负责动力锂电池钢壳材料相关业务图表3公司股权结构截止至2022年9月30日资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei东方电热300217深度研究12财务数据盈利稳步向上营收近年来营收增速从19年的-02提升至22Q1-3的277公司2021年实现2787亿元同比增长16282021年Q1-3实现营收2667亿元同比增长2772营收结构主要为民用电加热器和光通信材料往后看多晶硅还原炉新能源车电加热器预镀镍钢壳会陆续提升2019年-2021年民用电加热器收入均在14亿元左右光通信材料收入在395272亿元新能源车电加热器分别在060510亿元新能源装备制造主要是多晶硅还原炉冷氢化加热器在283141亿元22H1营收占比显著提升图表4公司营收及同比增速图表5公司各分部营收亿元300350300025030025020020020001501501001005010005000005000020182019202020212022H1家用电器元器件工业装备光通信产品新能源汽车元器件营收左轴亿元同比右轴动力锂电池行业其他业务资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所盈利能力近年来公司净利率和毛利率均呈回暖趋势19-22Q1-3公司毛利率分别为152153175208净利率分别为-52246088分结构看公司工业装备多晶硅还原炉为主毛利率一般在20-2522H1上涨至28带动盈利能力显著抬升新能源车元器件毛利率在25左右民用电加热器毛利率在17-19动力锂电行业21-22H1毛利率均为30以上较为稳定图表6公司毛利率和净利率情况图表7公司各分部毛利率25050020030015010010050-10020182019202020212022H10020182019202020212022Q1-350-300100家用电器元器件工业装备光通信产品新能源汽车元器件销售毛利率销售净利率动力锂电池行业资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei东方电热300217深度研究业绩自2020年开始高速增长2019年开始触底反弹公司2019年亏损主要原因为江苏九天亏损计提商誉减值所致江苏九天的光通信行业下游5G商用进展及投资进度不及预期国内三大通信运营商光纤类产品市场招标价降幅超30当年计提商誉减值119亿元另外控股子公司江苏九天和东方九天归属于母公司净利润合计亏损05亿元主要受新能源车补贴退坡影响东方九天动力锂电池钢壳材料业务亏损自20年起公司业绩进入高速增长期归母净利润快速增长2020年得益于新能源车和光伏行业高景气度公司多晶硅还原炉及电车用电加热器利润快速增长2021年公司营收维持增长态势实现营收279亿元同增163公司归母净利润174亿元扣非净利润103亿元均维持高速增长根据公司业绩预告22年公司归母净利润为275-325亿元同比增长5827-8705扣非后归母净利润为242292亿元同比增长13390-18228主要得益于还原炉在手订单饱满且陆续进入交货确认周期同时公司新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增长期间费用率呈下降趋势19-22Q1-3的期间费用率分别为12810311596其中22Q1-3管理费用率为40销售费用率为12财务费用率为-01均为近年低点而研发费用率持续上升研发投入体量逐年增加公司注重研发22Q1-3研发费用率达到45较2021年的40增加05pct图表8公司归母净利润及同比增速图表9公司费用率呈下降趋势302501302520011020150151009010507005050005030051001010150-1020182019202020212022Q1-315200销售费用率管理费用率研发费用率归母净利润左轴亿元财务费用率期间费用率同比右轴资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei东方电热300217深度研究2预镀镍国产替代0-1领军企业受益大圆柱放量21预镀镍各方面性能更优211预镀镍镀镍-退火-冲压的新工艺钢壳相比于铝壳有成本低强度高等优势在消费类18652170乃至动力类4680上有普遍应用但由于铁易于腐蚀需通过镀镍来提升抗腐蚀性钢壳根据镀镍与冲压成型的顺序先后分为预镀镍与后镀镍工艺上预镀镍是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍再通过高温退火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺后镀镍是用冷轧钢板冲制成钢壳之后再去做电镀图表10后镀镍钢壳生产流程图表11预镀镍钢壳生产流程资料来源东方电热定增可研报告东方财富证券研究所资料来源东方电热定增可研报告东方财富证券研究所图表12后镀镍与预镀镍钢壳生产流程差异预镀镍后镀镍工艺顺序先电镀后冲制先冲制再进行滚镀镀层与镍层之间相互渗透形成镍铁合金层大大提升镀镍钢带整体性镀层不够均匀容易特点能部分或整体脱裂量轻使用公司新日铁及国内少数企业能掌握大部分生产厂家资料来源公司公告东方财富证券研究所预镀镍工艺中镀镍与退火先后顺序亦有差异传统镀镍工艺退火在前镍层存在针孔甚至裂纹可能影响表面强度及耐腐蚀性退火是一种金属热处理工艺指的是将金属缓慢加热到一定温度保持足够时间然后以适宜速度冷却目的是降低硬度改善切削加工性降低残余应力稳定尺寸减少变形与裂纹倾向细化晶粒调整组织消除组织缺陷以新日铁为例其Supernickel预镀镍工艺退火在后高温退火下Fe-Ni过渡合金层可防止针孔裂纹敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei东方电热300217深度研究图表13新日铁Supernickel预镀镍采用镀镍图表14退火后晶粒长大强度提升Fe-Ni层可退火技术上工艺下产品提升系统强度资料来源新日铁东方财富证券研究所资料来源新日铁东方财富证券研究所212预镀镍力学一致性和耐腐蚀性好预镀镍的优点1钢壳内外镀层可以不等厚满足防腐要求同时利于控制外壳的厚薄程度实现轻量化控制成本2材料符合冲压二次电池的性能要求3镀层和钢材融为一体抗压性耐腐蚀强度相较后镀镍有提升4与铝壳相比具有较高的强度和刚度能更好保护电池内部的结构5与不锈钢外壳相比生产成本低敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei东方电热300217深度研究图表15预镀镍有Fe-Ni扩散层耐腐蚀性更优资料来源新日铁东方财富证券研究所一致性更优后镀镍在加工后壳体各部分电导能力不同镀层厚度存在差异内底部R角区域镀层较薄存在隐患图表16预镀镍镀层厚度更均匀资料来源新日铁东方财富证券研究所加工性更好预镀镍通过高温热处理Fe-Ni中有较宽的混合层融合更好在冲制成电池壳的过程当中不会有镀层脱落后镀镍无扩散钢材在弯曲加工时容易发生电镀层的龟裂在装电芯的过程当中会掉入电芯从而对电池的质量造成很大的影响敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei东方电热300217深度研究图表17预镀镍镀层厚度更均匀资料来源新日铁东方财富证券研究所22供需大圆柱量产引爆需求221需求特斯拉力推的标准电芯已在量产前夜2020年9月特斯拉在电池日活动上正式发布了第三代4680电池直径46mm高度80mm并已正式投产特斯拉提出的4680是包括工艺体系和材料体系的一整套解决方案工艺体系上提出4680大圆柱无极耳CTC的解决方案化学材料体系配套方面使用高镍无钴硅碳负极并在正负极中添加粘合剂等辅材相较于21700电池其单体能量提高5倍整车续航里程可增加16功率提升6倍成本降低14图表18186521704680电芯形态对比图表194680电池性能优异资料来源百度百科东方财富证券研究所资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei东方电热300217深度研究图表2046mm为性能和成本的相对平衡点图表21外形改变带来成本降低14资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所资料来源特斯拉电池日东方财富证券研究所产品端4680大圆柱优势在2170的基础上全方位进化1能量密度4680单体能量密度增加2BMS控制难度随着体积和能量密度的增加单体容量提升所需的电池数量减少BMS控制难度降低3成本外形改变带来成本降低14同时由于电池数量的减少BMS中的芯片数量也会降低同步降低BMS的硬件成本4标准品相比于方型众多尺寸大圆柱为标准电芯可快速复制连续生产省去换型时间减少供应链复杂度产业端Tesla一体化自产4680电芯将获得成本下降包含摩擦成本电芯厂超额收益等纵向一体化是指企业在产业链上向上下游拓展的一种战略向上整合原料供应中间整合不同生产工序向下将生产与产品销售联合在一起纵向一体化的优势来自于1减少交易和信息成本2提高对上下游议价能力3提高该行业的进入和移动壁垒获得更高利润缺点在于1增加了进入新领域的技能和管理的学习成本2切断来自供应商及客户的技术流动3体量增大带来退出成本增加Tesla可较好规避一体化的潜在风险1它本身即对生产电化学理解程度深甚至优于部分电池厂全极耳干电极等底层材料级创新彰显技术领先2下游需求旺盛下不必担心退出成本自产进度特斯拉已有44GWh年化产能进入产能放大期可见产能约222GWh特斯拉自产4680电池规划应用车型包括Model3YCybertruck和Semi-truck目前已启动小规模量产截至22年8月特斯拉加藤路工厂和敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei东方电热300217深度研究奥斯汀超级工厂已经启动了4680电池的小批量生产22Q4加藤路工厂周产量达1000个电池包以上23年1月内华达州工厂计划扩产100GWh4680预计将面向内华达州工厂的Semi半挂车单车带电量有望超过800kWh100GWh扩产规划彰显4680已进入产能放大期量产问题均已解决展望未来储能也会成为4680的应用市场特斯拉称未来可能将在其储能产品中也能看到使用4680电池的信息如MegapacksPowerwall我们推测电池材料体系或将转向LFP图表22特斯拉4680电池的生产现状部分基地产能-GWh产能提升规划22年3月计划开始大规模生产已生产出第100万只4680电池4月首批装载4680电池组加藤路生产的特斯拉ModelY在德州超级工厂组装交付加藤路448月生产效率提高每周生产220个电池包根据Teslike和Munro数据Q4实现1000电池包产能若单车带电量811kwh对应年化产能约44GWh弗里蒙2022年12月21日特斯拉宣布投资150万美元在弗里蒙特工厂附近地区增产新4680电176特池土地面积为加藤路工厂的4倍由此推算预计将增加176GWh的4680电池产能2023年1月25日特斯拉宣布投资36亿美元继续扩建内华达超级工厂增加100GWh的内华达1004680电池产能升级前每周能生产出足够支持1000辆车的4680电池22年10月开始计划将产量提高200每周能生产出足够支持3000辆车的4680电池柏林-22年12月预计每周能生产出足够支持5000辆车的4680电池考虑IRA将转移至德州工厂四条生产线中有一条已经投产其余三条处于调试和安装阶段德克萨100每周能生产出足够支持5000辆车的4680电池斯州德克萨斯的工厂未来将全面生产4680电池年产能预计超过100GWh合计2220资料来源鑫椤锂电电池中国汽车电子设计东方财富证券研究所除特斯拉外宝马松下三星SDI宁德时代亿纬锂能等国内外主流企业纷纷布局4680电池1宝马宣布将从2025年起率先在新世代车型中使用圆柱电芯且向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元的电芯生产需求合同远景动力将从2026年起为宝马新一代车型提供圆柱电池2松下在日本歌山工厂正建造两条新生产线产能约为10GWh目前处于测试阶段预计2023年4月才开始大规模生产同时计划投资约40亿美元在美国堪萨斯州建立其第二家电动汽车电池工厂预计将在该工厂为特斯拉生产4680电池3LG新能源于2022年6月宣布在韩国忠州工厂新设4680电池生产线为特斯拉供货产能预计达9GWh正式投产时间为2023年下半年4三星SDI已在韩国天安建立了一条4680电池测试产线若测试顺利计划明年在马来西亚建设4680电池量产线规划产能8-12GWh为特斯拉供货5亿纬锂能规划20GWh的大圆柱产能22年3月其宣布将在匈牙利建圆柱电池工厂为宝马供应圆柱电池8月首件搭载46系列大圆柱电池的系统产品成功下线预计23年形成20GWh客户包括宝马和大运6比克于23年1月28日宣布与江苏省常州市签订战略合作协议将斥资130亿元在常州建设其大圆柱电池产线建成后产能将达到30GWh敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei东方电热300217深度研究由此我们预计2023年有望迎来4680大圆柱池爆发元年车端除特斯拉和宝马外保时捷奔驰大众美国造车新势力Lucid和Rivian蔚来小鹏一汽江淮东风岚图等一众乘用车企也相继将目光投向大圆柱电池其中保时捷曾透露更倾向于选择圆柱电池大众将考虑从2025年开始使用圆柱电池蔚来正在自研4680圆柱电池江淮和比克联合开发包括4680型号的圆柱电池及电池组图表23各主流车电池企业大圆柱布局推进情况类型公司规模化量产时间节点可见产能-GWh潜在客户特斯拉20232220自用车厂宝马2025-自用松下23Q210特斯拉三星SDI试点8-12特斯拉宁德时代202520宝马消费类电池厂比克量产30多家车企亿纬锂能202320大运宝马远景动力2026-宝马LG2023年下半年9特斯拉总产能319-323资料来源起点研究电池中国东方财富证券研究所4680大圆柱空间23-24年特斯拉4680装车量将达2882GWh根据特斯拉发布的具体车型设计来看Model3YCybertruckSemi将率先搭载4680电池计划于2023年开始装机由此我们作出以下假设12023年4680电池在modelS3XY的装车渗透率为152Cybertruck下半年上市贡献1万辆销量3Semi交付量估计在5000辆全部为46803根据公司公告各车型平均单车带电量分别为model3Y75KWhCybertruck200KWhSemi700KWh我们预计2023-24年特斯拉4680装车量将达2882GWh未来成长空间广阔图表24特斯拉4680电池装车量预测2023E车型总销量万辆渗透车辆万辆渗透率单车带电量kwh装车量GWhModelS3XY198301575225Cybertruck112002Semi050510070035合计1995315282024E车型总销量万辆渗透车辆万辆渗透率单车带电量kwh装车量GWhModelS3XY258100397575Cybertruck202010020040Semi111007007合计27912182资料来源公司公告Insidevs东方财富证券研究所注2023年2024年销量仅为测算数据请谨慎参考敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei东方电热300217深度研究预镀镍空间电池用预镀镍2025年410万吨我们预计23-25年电池用预镀镍全球市场空间分别为76165和410万吨增量来自于动力类的上量核心假设1186521704680预镀镍单耗为1000tGWh2渗透率由于预镀镍与4680共同落地23-25年4680宝马大圆柱中预镀镍渗透率为100动力2170中23-25年预镀镍渗透率从30提升至70消费类预镀镍渗透率从30逐步提升至503宝马大圆柱于25年落地预计宁德亿纬远景共有50GWh需求4消费类圆柱需求来自园林工具电踏车吸尘器电动工具5消费类圆柱单只电压43V平均带电量从15Ah逐步提升至25Ah测算得出动力类预镀镍需求2023-2025年分别为64141365万吨我们预计消费类锂电池2023-2025年总出货量为407608889GWh测算得出2023-2025年消费类预镀镍需求为122444万吨图表25全球电池壳用预镀镍需求测算2023E2024E2025E一动力预镀镍需求64141365114680单耗-tGWh100010001000114680-GWh2682150114680中预镀镍渗透率100100100122170单耗-tGWh100010001000122170-GWh126118236122170中预镀镍渗透率30507013BMW单耗-tGWh10001000100013宝马大圆柱-GWh005013宝马大圆柱中预镀镍渗透率00100二消费类预镀镍需求122444园林工具锂电池出货量-亿只181921电踏车锂电池总出货量-亿只6914吸尘器用锂电池出货量-亿只101214电动工具锂电池总需求-亿只293032消费类圆柱合计-亿只637182单只带电量-Wh64586109总电量-GWh407608889预镀镍单耗-tGWh100010001000预镀镍渗透率304050总需求76165410资料来源高工锂电QYResearch立鼎产业研究院公司公告特斯拉官网东方财富证券研究所测算风险提示上表仅为依据假设做出的测算数据不代表实际市场空间222供给日韩传统厂商扩产保守公司为国内领头企业预镀镍需求高增下供给端仅日韩少数厂家有量产能力且扩产保守受益于动力电池需求高增4680带动圆柱占比提升预镀镍渗透率提升未来几年预镀镍需求处于高增状态但预镀镍多年被日韩垄断且日韩企业扩产积极性不高海外主要竞争者包括日本新日铁东洋钢板韩国TCC欧洲塔塔等均无较大产能扩张计划敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei东方电热300217深度研究国内湖南利德永盛有一定产能暂未见供应进锂电池甬金股份有扩产规划而东方电热是国内目前少数可以生产锂电池预镀镍钢基带产品的公司23公司国产替代0-1领军企业客户全覆盖公司技术积累深掌握先进的高速连续电镀表面热处理技术连续电镀的过程为了获得较高的线速度需要采用较大的电流密度进行电镀大电流密度进行电镀会造成阳极钝化挂钩发热等问题严重时会造成生产中断的问题公司掌握的高速连续镀镍技术目前有效速度可以达到10-15mmin设计新线可达40-60mmin通过阳极钛篮高速过滤循环系统添加剂体系等方面的优化实现了镍层的高速均匀稳定电镀沉积图表26公司预镀镍领域各项突破难点公司突破材料下游客户在国内仅认可宝钢的钢与宝钢进行密切合作基带公司完全自研设备找设备厂代工生产建设备海外技术保密性强立生产线九天14年就开发投产一条连续镀镍生产工艺考验高速连续镀镍技术和金属材线迄今已积累了9年的连续镀镍经验和料热处理工艺钢带的性能退火多年的表面处理热处理经验环保镀镍是高污染高耗能工艺连续产能2万吨预计22年年底完工后来者追镀镍尤为甚之环评批复往往要1-2年赶有时间差资料来源公司公告东方财富证券研究所整理公司技术壁垒主要在1电镀液配方添加剂的种类与用量会影响镀层厚薄均匀度镀层与钢基带本体之间应力的消除2电镀环节的精准控制包括带速电解液浓度电镀温度控制3退火环节公司目前采用罩式退火生产效率相对低一些后续采用连续退火后与国外无区别退火环节对温度控制与设备精度要求高与海外相比公司产品性能无明显差异公司预镀镍钢带力学性能与新日铁无明显差距TK2TK4预镀镍钢带已量产多年冲压性能稳定耐腐蚀性能也较好Fe-Ni合金层厚度与新日铁相比接近略高于新日铁厚度太薄则防腐蚀性能差太厚可能出现漏铁也影响耐腐蚀性能图表27新日铁与公司镀镍技术指标对比目标钢带镀层产品屈服强度抗拉强度伸长镀层厚厚度公差硬度硬度MPaMPa率度mmmHV02HV001B面新日1502525634534134210铁A面000515B面15025九天24533535131205A面000519资料来源预镀镍钢壳在电池中的应用展望东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei东方电热300217深度研究图表28新日铁与公司镀镍钢带合金层检测结果对比AB10Fe含量厚度90Fe含量厚度合金层牌号编号面mmmA面1808H164001122222611039新日铁NTSNB面1808H164001106720330966A面1808H164003159327511158九天TK4B面1808H16400413624711111资料来源预镀镍钢壳在电池中的应用展望东方财富证券研究所客户验证和开拓稳步推进公司已与金杨签订22-28年8万吨订单明年有望出货15-2万吨公司与无锡金杨签署了框架合作协议约定将开展在锂电池钢壳预镀镍钢基带领域的产品开发及技术合作产品供货供应链共同开发等2022年6月30日-2028年12月31日金杨承诺向公司采购总量不低于8万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带含委托加工数量具体以每年的采购合同为准金杨下游主要系蔚蓝锂芯亿纬锂能力神比克金杨招股书中表示东方电热预镀镍钢铁材料已接近日本制铁的水平公司已经通过国内LG验证目前正等待韩国LG总部进行批量验证预计2-3个月后有结果LG目前预镀镍供应紧张其国产化供应链需求急切预计2023年公司将为东山精密无锡金杨LG等客户销售预镀镍15-2万吨图表29公司预镀镍现有客户情况客户名称客户进度具体内容2022年6月30日-2028年12月31日金杨承诺向公司采购总量不低于8万吨锂电无锡金杨已签订框架协议池钢壳预镀镍钢基带含委托加工数量具体以每年的采购合同为准2022年9月8日-2028年12月31日东山精密承诺向公司采购总量不低于5万吨东山精密已签订框架协议锂电池钢壳预镀镍钢基带具体以每年的采购合同为准已通过冲壳厂验证LG明年有望出货正处于冲壳厂到产品验证过程资料来源公司公告东方财富证券研究所产能预计产能26万吨国内领先公司目前2万吨预镀镍募投项目进展顺利23Q1试车及产线磨合和优化调试23Q2产能爬坡23Q3目标是具备全产能能力2022年12月公司发布公告子公司东方九天与与江苏泰兴黄桥经开区管委会签订了项目投资协议书拟投资不低于20亿元建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目黄桥经开区拟出让120亩土地给东方九天协议要求达产达效后须达到不低于680万元亩82亿元的销售项目建设工期拟定为2年最晚不迟于2023年7月开工建设敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei东方电热300217深度研究图表30公司预镀镍2023年新增产能梳理项目进度预计达产后新增产能落地后将于23Q32万吨预镀镍募投项目6万吨满产运营后达到满产1676万吨20亿元新增项目投资对标2万吨预镀镍募投项目强度合计2276万吨资料来源公司公告东方财富证券研究所扩产周期15年镀镍涉及环评手续复杂根据公司预计从立项开始国内的环评能评要花费较长的时间常规大概在6个月左右设备制造和项目建设周期12个月公司目前在建的2万吨预镀镍募投项目是利用了原有项目的申报批准文件在不改变项目规划产能的前提下对项目产品结构做了微调所以审批手续相对方便快捷建设周期相对较短价格目标市场为预镀镍国产替代定价参考新日铁市场价格方面锂电池用预镀镍材料市场价格2022年保持平稳上涨态势2022年初新日铁产品国内报价在19万元吨目前价格稳定在22-24万元吨之间公司的目标市场为预镀镍的国产替代报价采取低于新日铁至少2000元吨的策略目前公司预镀镍材料的吨净利在3000元左右定价模式售价覆盖基材和镍价的波动敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei东方电热300217深度研究3电车光伏增长亮眼民用PTC贡献稳定业绩31新能源汽车产销两旺新能源车热管理系统增长曲线陡峭电车热管理系统需求旺盛由于新能源车电池电机和电控部件对温度领域提出了更高的要求新能源车热管理系统相较传统燃油车构成更为复杂除了传统的车身空调系统外新能源汽车热管理系统还包括电池热管理系统电机电控管理系统减速器冷却系统等零部件涵盖控制部件电子膨胀阀水阀等换热部件冷却板冷却器油冷器等与驱动部件电子水泵与油泵等三大类新部件的引入带动了新能源整车热管理系统价值量的显著提升是传统燃油汽车热管理系统的三倍左右新能源车用PTC价值量大约为1300-1500元车受新能源汽车行业高景气度驱动中汽协预测国内新能源车将于2025年突破1200万台我们认为届时市场空间将达180亿图表31纯电动车热管理系统与传统燃油汽车构成比较资料来源控安汽车研究院东方财富证券研究所公司由民用PTC切入协同效应好公司06年开始开发是国内最早研发并批量向比亚迪供货的新能能源汽车PTC电加热器的主要企业作为民用电加热器龙头公司铲片式PTC电加热器相较传统的胶粘式PTC电加热器在各方面优势显著1产品性能上与传统的胶粘式PTC产品相比铲片式PTC一次铲削成型省去了胶粘焊接等工艺路线大大提升了导热效率此外不同于胶粘式PTC铝管表面处理不当或硅胶老化可能造成的散热片脱落问题胶片式PTC呈一体化结构防脱性能好铲片式PTC电加热器的耐腐蚀性也显著优于胶粘式PTC2生产成本上由于导热效率上存在差异铲片式PTC能耗较低在长度功率相同的情况下铲片式PTC电加热器相较胶粘式PTC能够节约10的能耗目前公司不断丰富其产品矩阵拓展新能源汽车电加热领域业务范围主要产品包括新能源汽车用PTC电加热器分级控制风暖PTC电加热器集成控制水暖PTC电加热器等敬请阅读本报告正文后各项声明20