公司概况：
　　东方电热是空调电加热元器件龙头企业，近年来通过收并购拓展多元化业务。
　　公司业务涉及较广，整体分为三类：民用电加热、新能源板块（下辖新能源装备制造、新能源车PTC、锂电池材料）及光通信板块。
　　1）从收入结构看：21年家电PTC占比近半，新能源装备紧随其后，23年有望后来居上；2）从利润贡献看：新能源装备22年贡献约2/3，23年占比或更高；3）从长期增长看，新能源车PTC和锂电池材料增量显著。
　　我们认为公司成长逻辑在于：主业家电PTC总体稳定的前提下，短期受益多晶硅建设高峰，新能源装备业务释放利润；2-3年维度受益新能源车高景气及预镀镍国产化，新能源车PTC及锂电池材料打开成长空间。
　　民用电加热（家电PTC）看点：
　　行业层面看，下游需求稳定，铲片式PTC对胶粘式PTC的替代将带来格局变化。公司层面看，东方电热通过并购成为国内唯二具备铲片式PTC量产能力的企业，下游客户认证顺利，有望以量补价，实现收入稳健增长。
　　新能源车PTC看点：
　　行业层面看，电动车景气仍在高位，PTC价廉且低温环境有优势，在热管理方案中将占据一席之地。公司层面看，东方电热深耕多年，客户资源深厚，产能量利用率长期高位，顺利扩产后，收入有望爆发式增长。
　　新能源装备（多晶硅设备）看点：
　　行业层面看，多晶硅23年迎来产能建设高峰，设备端还原炉双寡头并进，冷氢化用电加热器东方电热独占鳌头。公司层面看，东方电热在手订单充足，23年预计订单交付30亿以上。
　　锂电池材料看点：
　　行业层面看，4680电池将带动圆柱电池景气提升，而在电池钢壳材料制作工艺中，预镀镍技术较后镀镍优势明显，成长空间广阔。公司层面看，东方电热技术工艺接近外资，定价采取跟随策略，性价比优势突出，有望国产替代。在长协订单和产能扩张推动下，该业务将在远期贡献较大增量。
　　投资建议：
　　预计公司22-24年实现收入39.4、57.7、64.1亿，归母3.0亿、5.6亿、6.4亿，对应23年21倍PE，首次覆盖，买入评级。
　　风险提示：多晶硅价格变化、新能源车热管理技术变化、预镀镍业务风险、产能扩张不及预期、引用公开信息滞后。
　　

研究报告全文：多重成长逻辑加持的电加热龙头2023年2月14东方电热300217SZ家电证券研究报告公司深度报告日请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告评级买入首次TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格775指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师邓欣营业收入百万元23972787393757726413执业证书编号S0740518070004增长率yoy716414711归母净利润百万元60174304563639电话021-20315125增长率yoy162188758513Emaildengxinrqlzqcomcn每股收益元004012020038043每股现金流量002-004102067034净资产收益率36112021PE1908664379205180备注股价取自20230214收盘价报告摘要公司概况基本状况TableProfit总股本百万股1488东方电热是空调电加热元器件龙头企业近年来通过收并购拓展多元化业务流通股本百万股1185公司业务涉及较广整体分为三类民用电加热新能源板块下辖新能源装备市价元775制造新能源车PTC锂电池材料及光通信板块市值百万元11530流通市值百万元91871从收入结构看21年家电PTC占比近半新能源装备紧随其后23年有望后来居上2从利润贡献看新能源装备22年贡献约2323年占比或更高3股价与行业TableQuotePic-市场走势对比从长期增长看新能源车PTC和锂电池材料增量显著我们认为公司成长逻辑在于主业家电PTC总体稳定的前提下短期受益多晶硅建设高峰新能源装备业务释放利润2-3年维度受益新能源车高景气及预镀镍国产化新能源车PTC及锂电池材料打开成长空间民用电加热家电PTC看点行业层面看下游需求稳定铲片式PTC对胶粘式PTC的替代将带来格局变化公司层面看东方电热通过并购成为国内唯二具备铲片式PTC量产能力的企业下游客户认证顺利有望以量补价实现收入稳健增长新能源车PTC看点公司持有该股票比例行业层面看电动车景气仍在高位PTC价廉且低温环境有优势在热管理方案相关报告中将占据一席之地公司层面看东方电热深耕多年客户资源深厚产能量利用率长期高位顺利扩产后收入有望爆发式增长行业深度2022年度策略兼专题车下一新能源装备多晶硅设备看点个家行业层面看多晶硅23年迎来产能建设高峰设备端还原炉双寡头并进冷氢化20220104用电加热器东方电热独占鳌头公司层面看东方电热在手订单充足23年预计订单交付30亿以上锂电池材料看点行业层面看4680电池将带动圆柱电池景气提升而在电池钢壳材料制作工艺中预镀镍技术较后镀镍优势明显成长空间广阔公司层面看东方电热技术工艺接近外资定价采取跟随策略性价比优势突出有望国产替代在长协订单和产能扩张推动下该业务将在远期贡献较大增量投资建议预计公司22-24年实现收入394577641亿归母30亿56亿64亿对应23年21倍PE首次覆盖买入评级风险提示多晶硅价格变化新能源车热管理技术变化预镀镍业务风险产能扩张不及预期引用公开信息滞后内容目录-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一公司概况-5-1发展历程电加热龙头多元化探索路漫漫-5-2股权结构-6-3业务拆分-6-4财务表现-7-5募投项目-7-二民用电加热铲片式替代在即公司占据先机-8-1业务介绍稳健增长专注空调细分-8-2行业趋势总需求量稳定铲片式引发产业变革-8-3公司看点技术前臵布局有望以量换价-9-三新能源车PTC下游高景气国产爆发正当时-10-1业务介绍21年起迅速放量-10-2行业趋势电动车销量景气PTC占据热管理一席之地-10-3竞争格局头部集中国产品牌迅速放量-11-4公司看点合作优质客户扩充突破瓶颈-11-四新能源装备制造23年高峰可期在手订单充足-12-1业务介绍已成利润核心来源-12-2行业趋势设备投资迎高峰-12-3竞争格局双强并行东方电热具竞争优势-14-4公司看点在手订单充足23年高峰可期-14-五锂电池材料预镀镍放量可期-15-1业务介绍预镀镍有望承接增长-15-2行业趋势大口径圆柱电池带动预镀镍钢基带放量-15-3公司看点合作优质客户扩大业务产能-16-六盈利预测-17-风险提示-18--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司历史沿革-5-图表2公司股权结构-5-图表3公司行业细分-5-图表422H1公司收入拆分-5-图表52013-2021年公司营收情况亿-6-图表62013-2021年公司归母净利润亿-6-图表7上市以来公司募投项目小计-6-图表82012-2021年民用电加热收入亿-7-图表92020年公司民用电加热收入拆分-7-图表102012-2021年中国空调产量万台-8-图表11空调电加热器主要生产厂商情况-8-图表12铲片式胶粘式PTC对比-8-图表13东方电热空调PTC收入测算-9-图表14东方电热新能源汽车PTC收入亿元-10-图表15东方电热新能源汽车PTC毛利率-10-图表162022年中国新能源车汽车销量台-10-图表17新能源车PTC行业竞争格局-11图表18东方电热新能源车PTC产能及产能利用率情况-11图表192018-22H1新能源装备收入亿-12-图表202018-22H1新能源装备毛利率-12-图表21多晶硅制造设备市场规模预测-13-图表22东方电热双良节能多晶硅设备相关收入情况-13-图表23东方电热多晶硅设备中标情况-14-图表242017-22H1东方电热锂电池业务亿-14-图表252017-22H1动力锂电池毛利率-14-图表26预镀镍后镀镍工艺比较-15-图表27新日铁东方电热预镀镍工艺参数-16图表28预镀镍相较于后镀镍工艺优势-16图表29东方电热新日铁预镀镍工艺参数比较-17图表30公司收入预测拆分-18-图表31估值对比表-18-图表32东方电热财务数据预测-20--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一公司概况1发展历程电加热龙头多元化探索路漫漫公司于1992年成立初期以电加热技术为核心后续通过收并购等方式广泛拓展如光通信新能源装备锂电池材料等新业务发展历程分为三个阶段11992-2013年深耕电加热器领域公司前身是1992年成立的东方制冷厂2000年起东方电热深耕电加热行业逐步成为电加热行业技术先进规模领先品种齐全的龙头企业2006年公司以其控股子公司镇江东方为平台进军高端工业用电加热器领域2011年5月在深交所创业板上市22013-2020年多元化业务探索期2013年公司收购东方瑞吉开始布局高端化工设备制造领域2016年公司收购江苏九天51股权其主要产品包括光通信钢铝塑复合材料和动力锂电池钢壳材料2017年公司研制的多晶硅还原炉投放市场进一步切入多晶硅装备制造行业期间公司非民用电加热业务占比逐渐扩大但新业务开拓也遇到一定调整如2019年因光通信锂电池行业不景气公司对子公司江苏九天计提减值造成当年亏损32020年至今开拓新能源赛道和储能市场2020年至今公司前期培育多晶硅设备新能源车PTC锂电池钢壳预镀镍等业务逐渐步入高增长期同时公司新拓展储热发电技术2022年1月公司公布其全资子公司镇江东方中标460万西安热工研究院有限公司储能调峰项目熔盐电加热器及其控制系统设备采购项目标志着公司在熔盐储能领域的研究开发取得了重大突破图表1公司历史沿革来源镇江新区管委会官网中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2股权结构1公司股权相对集中控制权结构稳定公司实际控制人为前董事长谭荣生现董事长谭克董事谭伟分别直接持股131111最终受益人为董事谭伟公司为家族式企业谭荣生与谭克谭伟为父子关系谭克谭伟为兄弟关系截止2022年三季报三人共同持股公司35股份2收购拓展多项业务领域不同子公司分工明确公司经过多年并购发展不断拓宽业务领域开拓新赛道目前共设有子公司20家公司及其4家重要参股子公司东方瑞吉镇江东方江苏九天东方九天均为省高新技术企业母公司东方电热专注于各类民用电加热4家子公司分别从事多晶硅还原炉多晶硅冷氢化用电加热器光通信材料和锂电池钢壳材料业务图表2公司股权结构来源Wind中泰证券研究所3业务拆分从收入结构看家电零部件贡献近半新能源业务增长迅猛22H1年家用电器元器件营业收入7亿元同比略降占比41新能源板块作为公司近年来重点发展业务合计收入92亿超过家用其中工业装备翻倍以上增长光通信材料业务收入4亿元占比23而从利润贡献看新能源板块已贡献大部分据公司公告22年新能源装备制造和新能源车元器件合计贡献22-24亿利润占比超70家电元器件业务贡献约6000万利润占比约20图表3公司行业细分图表42022H1公司营收结构-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告家用电器元器件工业装备光通信材料新能源汽车元器件锂电池材料来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所4财务表现历经经营低谷触底反弹扭亏为盈2013-2021年公司营收整体稳步增长但2019年受到新能源汽车行业补贴退坡和5G投资建设不及预期等多重因素影响公司陷入经营低谷营收22亿元YOY-02亏损-1亿元由盈转亏2020年起公司经营持续向好公司预告2022年预计实现归母净利润275-325亿YOY58-87实现扣非净利润242-292亿YOY134-182图表52013-2021年公司营收情况亿图表62013-2021年公司归母利润亿公司营业收入yoy公司归母净利润yoy3010023002580200120601001540010202013201420152016201720182019202020210-150-1000-20201320142015201620172018201920202021-2-200来源wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所5募投项目公司上市以来募资21亿重点发展新能源2011IPO上市募资6亿用于家用电器加热器领域项目建设2020募资6亿用于民用和车PTC加热器项目建设2022公司简易程序募资3亿用于电加热装备和锂电池预镀镍钢基带项目建设图表7上市以来公司募投项目小计-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告项目总投资拟使用募集资金募投项目文件具体子项目万元万元年产50台高温高效电加1440010880热装备项目2022年度以简易程序向特定对象年产2万吨锂电池预镀镍发行A股股票募集说明书2386018920钢基带项目合计3826029800收购东方山源51股权63006300年产6000万支铲片式2928326371PTC电加热器项目2020年度向特定对象发行股票募年产350万套电动汽车集说明书2020710013PTC电加热器项目补充流动资金1820018200合计7399060884公司海洋油气处理项目104254450002014年度非公开发行股票预案补充公司流动资金1500015000合计11925460000工业电加热器制造项目67306730家用电器用电加热器71807180管生产项目年产600万支陶瓷PTC2011年首次公开发行股票并在创50195019电加热器项目业板上市招股说明书研发中心建设项目19651965其它与主营业务有关的3503135031营运资金合计5592555925来源公司公告中泰证券研究所二民用电加热铲片式替代在即公司占据先机1业务介绍稳健增长专注空调细分民用电加热是公司收入占比最高的业务2021年收入约14亿过去10年CAGR9增长稳健从收入结构看空调电加热产品始终占70以上据2020年年报空调电加热小家电电加热其他民用电热分别占比771310图表82012-2021年民用电加热收入亿图表92020年公司民用电加热收入拆分收入亿yoy空调用电加热器小家电用电加热器其他民用用电加热器164014301210208106042-100-20201220132014201520172018201920202021来源wind中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所2行业趋势总需求量稳定铲片式引发产业变革PTC制热是家空制热主流方式因此家空产量是衡量PTC行业需求的重要指-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告标据统计局2021年中国空调产量超2亿台同时我们也注意到2018年以来行业总量增长基本停滞这也同东方电热民用电加热业务增长趋势相吻合从竞争格局看主要参与方为东方电热重庆世纪精信广东恒美新业电子从产能角度看以东方电热和广东恒美规模较大从下游客户角度看广东恒美主要客户为美的重庆世纪精信新业电子主要客户为格力考虑到下游需求增长空间有限预计短期难有新进入者图表102012-2021年中国空调产量万台图表11空调电加热器主要生产厂商情况空调产量yoy公司空调电加热器业务情况东方电热2500030产能约6200万支20年收入10亿200002015000广东恒美各类电热元器件产能达5000万支主1010000要客户为美的50000重庆世纪精信空调辅电加热器主要客户为格力0-10主要客户为格力21年对格力销售额新业电子21亿来源wind统计局中泰证券研究所来源恒美电热科技官网公司公告中泰证券研究所当前行业核心变化为铲片式PTC对胶粘式PTC的替代此前空调电加热器主流为胶粘式PTC其由波纹状散热片与薄铝板钎焊然后利用硅胶与PTC发热元件进行粘接而成而铲片式则是新一代PTC方案其通过加工机床铲削加工而成散热片和散热铝管是一个整体铲片式PTC各项性能较胶粘式更为优异同时铲片式PTC可以同等散热面积下让翅片加工成更薄使材料成本大为降低其成本较胶粘式节省近半图表12铲片式胶粘式PTC对比来源公司公告中泰证券研究所从下游验证角度看核心客户对铲片式PTC的接受度较高据公司公告美的集团分体机基本已采用铲片式方案海尔奥克斯正在切换我们认为铲片式PTC在性能和成本上均具备优势有望对胶粘式PTC形成完全替换3公司看点技术前臵布局有望以量换价1前臵布局行业领先2017年公司出资2000万元与深圳山源合作成立东-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告方山源进入铲片式PTC电加热器行业2021年公司通过收购使东方山源成为全资子公司并获得原属于东方山源的25项铲片式PTC电加热器专利技术目前市场上仅有公司和广东恒美具铲片式PTC批量生产能力相比于广东恒美公司在专利技术生产效率等方面均具优势预计公司份额进一步提升2产能积极扩张以量补价2020年公司推进年产6000万支铲片式PTC电加热器项目考虑到公司此前已有3000万支铲片式PTC产能扩产完毕后公司铲片式PTC产能将达到9000万支尽管从单价角度铲片式低于胶粘式但公司有望通过销量增长以提升民用电加热收入体量结合公司公告测算我们预计公司24年空调PTC业务收入达135亿较20年CAGR约6图表13东方电热空调PTC收入测算20202024E空调电加热收入合计亿元1053135CAGR6胶粘式销量万支25310胶粘式均价元支29822982胶粘式收入亿元7546700铲片式销量万支9000铲片式均价元支1504铲片式收入亿元273135来源公司公告中泰证券研究所三新能源车PTC下游高景气国产爆发正当时1业务介绍21年起迅速放量2021年起公司新能源汽车PTC业务持续放量21年营收10亿实现倍增22H1年保持不俗增速YOY123毛利率方面2019年公司下调价格毛利率下滑但2019-2022年基本稳定图表14新能源汽车PTC收入亿元图表15东方电热新能源汽车PTC毛利率新能源汽车PTC业务收入同比增速新能源汽车PTC业务毛利率12101506011150912350100480806064006055030262424240402002-8-19100-5020182019202020212022H1020182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所2行业趋势电动车销量景气PTC占据热管理一席之地-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告新能源汽车行业已步入高速发展期据中汽协2022年新能源汽车销量达689万台YOY93预测2023年销量将超900万台YOY35图表162022年中国新能源车汽车销量台新能源车汽车销量YOY9000002508000007000002006000001505000004000001003000002000005010000000来源中汽协中泰证券研究所新能源汽车热管理较燃油车有较大变化不同于燃油车采用发动机余热制热新能源汽车制热模式主要有PTC热泵两种PTC热泵各有优劣PTC电加热器成本低在极端低温下可正常工作但能耗高对里程影响较大与PTC相比热泵至少可减少50能耗延长20以上的里程但其成本高出PTC数倍且在-10以下无法正常工作新能源汽车行业竞争激烈为控制成本大部分汽车厂家仍会选择成本更低的PTC电加热器而热泵目前为部分高端车型采用此外为帮助热泵在低温情景下正常运行热泵车型也往往需选搭一个PTC3竞争格局头部集中国产品牌迅速放量国内新能源汽车PTC行业玩家主要有华工新高理科博乐汽车东方电热和新业电子等其中华工新高理为龙一2022年市占率约50从增速看2021年起国产企业均快速放量普遍实现翻倍增长图表17新能源车PTC行业竞争格局企业业务规模2021年收入4-5亿同比增长17622H1收入增速华工新高理为355年市占约502021年收入1亿YOY11522H1收入086亿东方电热YOY123科博乐汽车2020年新能源汽车PTC业务收入达15亿元新业电子2021年收入08亿元同比增长238来源公司公告微信公众号中泰证券研究所4公司看点合作优质客户扩充突破瓶颈1下游客户长期合作-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司新能源汽车客户资源丰富且优质公司自2008年从事汽车PTC细分领域以来就一直与比亚迪合作达14年之久同时公司已成为比亚迪一汽解放零跑汽车北汽集团长城汽车东风汽车江淮汽车宇通客车五菱工业等整车厂PTC加热器部件供应商产品受汽车行业广泛认可2产能扩张破除瓶颈需求旺盛下产能不足为发展瓶颈公司自2019年产能利用率不断走高其中202122Q1产能利用率达151236严重供不应求募投项目落地后有望破除瓶颈公司年产350万套新能源汽车PTC加热器募投项目一期工程预计2022年底完成届时产能将提至200万套二期工程预计2023年建设2024年底具试生产条件预计至2025年公司新能源车PTC产能将达400万套助力市场份额公司2023年新能源PTC目标为含税销售6亿元图表18东方电热新能源车PTC产能及产能利用率情况20192020202122Q12022E2023E2024E2025E产能万件252525625100200400产量万件180207377147产能利用率7283151236来源公司公告中泰证券研究所四新能源装备制造23年高峰可期在手订单充足1业务介绍已成利润核心来源公司新能源装备业务主要涉及多晶硅还原炉及冷氢化用电加热器2021年起相关收入快速放量且随规模效应盈利能力也有较大提升22H1新能源装备收入YOY181毛利率同比7pct当前新能源装备制造已成公司利润核心来源公司预计2022年新能源装备业务贡献利润2-22亿占整体利润23以上图表192018-22H1新能源装备收入亿图表202018-22H1新能源装备毛利率收入yoy353062542015210500201820192020202122H1201820192020202122H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所2行业趋势设备投资迎高峰-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告多晶硅是光伏行业的重要组成部分主要分三类冶金级多晶硅太阳能级多金贵和电子级多晶硅其中太阳能级多晶硅纯度介于冶金级和电子级之间主要用于光伏从多晶硅制造角度看改良西门子法是最普遍的多晶硅生产方法还原炉是改良西门子法的核心设备从改良西门子法普及度看根据中国光伏行业协会数据2020年采用改良西门子法生产的多晶硅约占全国总产量972从还原炉的应用看改良西门子法工艺为用氯气和氢气合成氯化氢氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅然后对三氯氢硅进行分离精馏提纯提纯后的三氯氢硅在还原炉内进行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅还原炉系必备设备多晶硅建设高峰下设备投资市场迎来爆发从设备投资角度看据公司公告每万吨改良西门子法多晶硅产能对应6000-8000万多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器设备投入其中还原炉占23冷氢化用电加热器占13从多晶硅产能建设角度看结合公司公告与中国光伏协会的预测数据预计2023年为多晶硅设备投资高峰新增产能超80万吨对应还原炉及冷氢化电加热器合计规模将达60亿图表21多晶硅制造设备市场规模预测20212022E2023E2024E多晶硅中国产能万吨62119205262新增产能万吨17578657单吨还原炉投资元吨4667466746674667还原炉设备投资总额亿8264027单吨冷氢化用电加热器投资元吨2333233323332333冷氢化用电加热器投资总额亿4132013设备投资合计亿12406040来源中国光伏行业协会每日经济新闻公司公告中泰证券研究所市场担忧多晶硅价格下降可能导致硅料企业投产意愿下行影响到公司新能源设备销售从最新多晶硅现货价格看尽管此前有所回落但在龙头控价及下游需求回暖背景下最新价格仍在约20万元吨区间据通威大全等企业披露龙头企业多晶硅生产成本在3-5万元吨左右盈利空间仍大图表22光伏级多晶硅现货价周平均美元千克50403020100-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源wind中泰证券研究所3竞争格局双强并行东方电热具竞争优势多晶硅还原炉领域格局为东方电热双良节能双强并行公司公告在还原炉领域市场份额从21年30-40提升至22年末40-50左右对比与双良节能的多晶硅还原炉业务情况22H1东方电热相关收入体量与双良节能差距已缩小且随着规模效应提升毛利率也有较大改善冷氢化用电加热器东方电热占据绝对优势东方电热是国内最早生产冷氢化用电加热器的厂家市场上认可度高技术及质量领先国内其他仅个别厂家在少数项目上获有订单图表23东方电热双良节能多晶硅设备相关收入情况双良节能多晶硅还原炉及其他收入亿东方电热工业装备制造收入亿元151050202122H1来源wind中泰证券研究所4公司看点在手订单充足23年高峰可期多晶硅生产设备业务迎来快速增长受益于下游硅料扩产潮公司在手订单量快速增长目前在手订单36亿元如按照合同交货条款计划预计2023年交付目标30亿元预测2024年交付目标也在20亿以上图表242021年以来东方电热多晶硅设备中标情况金额子公司项目产品亿元东方瑞吉通威还原炉28东方瑞吉四川永祥还原炉21镇江东方大全能源电加热器11镇江东方及大全能源还原炉撬块29东方瑞吉西安热工研究院有限公司储能调峰项目熔盐电加镇江东方电加热器00热器及其控制系统设备采购项目镇江东方保利协鑫电加热器11东方瑞吉新特能源还原炉08镇江东方新特能源电加热器06还原炉还原炉撬块汽化东方瑞吉新疆东部合盛71器撬块及辐射式电加热器东方瑞吉永祥能源还原炉21-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告东方瑞吉信义硅业还原炉30镇江东方信义硅业冷氢化辐射式电加热器东方瑞吉新疆中部合盛还原炉18东方瑞吉内蒙大全撬块29镇江东方内蒙大全电加热器11东方瑞吉新疆中部合盛还原炉27镇江东方新疆中部合盛电加热器16东方瑞吉浙江特骏还原炉12东方瑞吉青海丽豪还原炉17镇江东方青海丽豪电加热器东方瑞吉内蒙通威还原炉08来源公司公告中泰证券研究所五锂电池材料预镀镍放量可期1业务介绍预镀镍有望承接增长公司自2016年收购江苏九天股权后新增锂电池钢壳材料业务目前公司主要客户为消费电子类22H1消费电子需求偏弱加之公司主动调整产品结构锂电池收入下滑37展望后续公司是国内极少数拥有完整工艺流程自主生产制造预镀镍电池钢壳材料企业22H1公司预镀镍业务收入占锂电池材料约13有望后续放量图表252017-22H1东方电热锂电池业务图表262017-22H1动力锂电池毛利率亿收入yoy502604040301520201010-20050-402017201820192020202122H1-100-602017201820192020202122H1-20来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所2行业趋势大口径圆柱电池带动预镀镍钢基带放量圆柱锂电池行业景气和镀镍工艺变革是判断预镀镍行业前景的核心变量1从圆柱电池景气角度看4680方案有望带动圆柱电池放量锂电池按结构可分为圆柱电池方形电池及软包电池分别对应钢壳铝壳及铝塑膜三种外壳材料圆柱电池因其高度标准化和产线高度自动化等优势在锂电池产品中具备较高竞争力EVTank数据显示2021年全球圆柱锂电池出货量达到1217亿颗YOY21-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告目前圆柱电池主流产品分别为1865021700和4680其中4680电池由特斯拉于2020年发布较前代产品4680的优势在于提升了电池功率6倍于2170电池降低了电池成本14于2170电池特斯拉推动下4680电池有望在电动车动力电池领域提升渗透率带动行业需求提升2从镀镍工艺角度看预镀镍有望成为行业主流根据镀镍环节所处顺序的不同圆柱电池钢壳分为预镀镍钢壳和后镀镍钢壳其中预镀镍工艺是一种在电池壳冲压之前对基础钢材进行镀镍再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合金层的技术工艺图表26预镀镍后镀镍工艺比较预镀镍工艺流程后镀镍工艺流程来源公司公告中泰证券研究所相较后镀镍预镀镍优势在于镀层更均匀提升电池一致性同时在安全性耐腐蚀性气密性等方案也具备优势公司公告当前东方电热预镀镍成本已同后镀镍基本接近成本相似情况下效果更佳预镀镍替代路径清晰图表28预镀镍相较于后镀镍工艺优势来源预镀镍钢壳在电池中应用展望中泰证券研究所3公司看点合作优质客户扩大业务产能1性价比优势同全球龙头新日铁相比东方电热在预镀镍领域具备性价比优势从产品质量角度看双方在屈服强度抗拉强度等方面基本接近同时东方电热采取跟随定价策略对新日铁东洋钢板保持一定的价差-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表29新日铁东方电热预镀镍工艺参数来源预镀镍钢壳在电池中应用展望中泰证券研究所2产能扩张公司目前具预镀镍产能3500吨2万吨新增产能募投顺利23年1月启动热联动试车同时公司与泰兴黄桥经济开发区管理委员会签订项目投资协议计划投资20亿建设高预镀镍项目最晚不迟于23年7月开工如参考此前2万吨募投测算在客户认证顺利需求充足前提下泰兴项目预计新增产能17万吨对应收入超30亿图表30东方电热预镀镍募投项目及泰兴基地投资产能测算项目投资亿产能万吨满产收入亿募投项目2424泰兴投资协议201731来源公司公告中泰证券研究所3在手订单公司客户认证已有较大突破预镀镍客户认证分为材料冲制验证电池材料制成电池后的性能验证和电池板整车验证三个阶段目前第一阶段进展顺利公司公告预计23Q1完成第二阶段验证公司已同东山精密无锡金扬签订框架合同在22-28年两家公司预计分别采购5万8万吨预镀镍钢带六盈利预测本文采取分业务估算预测假设如下1民用电加热业务预计随龙头空调主机厂认可铲片式方案公司铲片式PTC募投完成后将迅速放量实现以量补价整体收入稳健增长同时受益于原材料下行预计毛利率也将有所回升2新能源车PTC业务考虑公司当前产能紧张预计募投扩产项目完成后公司相关收入将快速放量3光通信业务受制运营商投资意愿不足4新能源装备业务预计23年为多晶硅产能建设高峰公司在手订单充分释放同时考虑规模效应毛利率也将进一步提升5锂电池材料考虑预镀镍新增2万吨产能建设完成预计23年系公司预镀镍业务放量之年后续公司泰兴项目落地4680圆柱电池渗透率提升公司-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告相关收入有望持续快速增长综合预计公司22-24年实现收入394577641亿YOY414711实现归母净利润305664亿YOY758513图表31公司收入预测拆分来源公司公告中泰证券研究所估值对比选取同涉及热管理行业的三花智控盾安环境涉及多晶硅设备制造的双良节能涉及圆柱电池钢壳的科达利震裕科技为估值参照当前东方电热23年估值对应21X低于可比平均首次覆盖赋买入评级图表32可比公司估值对比市值利润亿元PE行业公司亿元2022E2023E2022E2023E三花智控9712302974233新能源车热管理盾安环境16289741822多晶硅设备双良节能2391202112011圆柱电池钢壳科达利317981533221平均2822东方电热11530563821来源公司公告中泰证券研究所股价取自20230214收盘价可比公司盈利预测来源于wind一致预期风险提示多晶硅价格变化目前对公司新能源装备收入预测基于公司在手订单如多晶-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告硅价格下行超预期则生产企业可能选择不履行相对订单对公司收入造成影响新能源车热管理技术变化如新能源车热管理热泵技术方案出现重大突破如成本显著下行或突破超低温场景使用限制则可能导致PTC需求量下行预镀镍业务风险公司预镀镍业务发展一方面依赖下游4680圆柱电池放量如4680电池良率长期不达预期或有优质替换方案产生可能对公司预镀镍业务发展不利同时可能存在国内钢铁巨头切入该领域导致竞争格局恶化风险产能扩张不及预期公司多项新业务均在起步阶段未来成长性高度以来产能扩张引用公开信息滞后公司涉及较多成长性行业本报告结论基于现存公开信息得出如行业情况发生较大变化则可能导致结论偏差-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33东方电热财务数据预测来源中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分