主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百二十九篇，作者主要研究了基于盈利公告发布时间变动而构建的交易策略。研究发现，盈利公告发布时间提前和延迟能预测盈利状况，公布时间变更会在市场上引起价格变动，叠加新闻情绪后，策略表现得到进一步提升。
　　回到A股市场，盈余公告本身的内容已被广泛研究，而发布日期鲜有被深入探讨，结合发布日期的变化以及实际/预期盈余状况可尝试构建相应的选股策略。
　　提前/延迟公布盈利公告日期可以预测正/负盈利结果
　　为了验证这一假设，构建多空投资组合，利用提前/延迟事件信号进行投资：结果表明，中/大盘股中策略的年化回报率为8.0%，小盘股中策略的年回报率为19.3%，信息比率分别为0.8和1.2。
　　盈利公告日期变化后会出现大幅的价格反应
　　由此构建的策略实现了稳健回报且衰减缓慢。中/大盘股和小盘股基于该方法的投资组合策略产生的年化回报率分别为0.6%和5.5%，信息比率分别为0.2和0.8。
　　盈利公告事件和日期变化事件的组合策略表现提升
　　盈利公告叠加日期变化的事件组合策略为美国中/大盘股带来7.9%的年化回报，为小盘股带来20.7%的年化回报，信息比率分别为0.8和1.4。
　　叠加新闻情绪后，策略收益进一步提升
　　当基于盈利公告进行交易时，利用新闻情绪可以提高策略收益，中/大盘股中策略的年化回报率提高了1.4%，小盘股的年化回报率提高了4.7%。中/大盘股的年化收益率达8.4%，小盘股的年收益率达到24.6%。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType金融工程专题报告基于盈利公告发布日期的交易策略学海拾珠系列之一百二十九报告日期2023-02-22主要观点TableRptDateTableSummary本篇是学海拾珠系列第一百二十九篇作者主要研究了基于盈利分析师严佳炜TableAuthor执业证书号S0010520070001公告发布时间变动而构建的交易策略研究发现盈利公告发布时间提前邮箱yanjwhazqcom和延迟能预测盈利状况公布时间变更会在市场上引起价格变动叠加新闻情绪后策略表现得到进一步提升分析师吴正宇回到A股市场盈余公告本身的内容已被广泛研究而发布日期鲜执业证书号S0010522090001有被深入探讨结合发布日期的变化以及实际预期盈余状况可尝试构建邮箱wuzyhazqcom相应的选股策略提前延迟公布盈利公告日期可以预测正负盈利结果为了验证这一假设构建多空投资组合利用提前延迟事件信号进行投资结果表明中大盘股中策略的年化回报率为80小盘股中策相关报告略的年回报率为193信息比率分别为08和121债基投资者关心哪些业绩指标学海拾珠系列之一百二十二盈利公告日期变化后会出现大幅的价格反应2如何管理投资组合波动率由此构建的策略实现了稳健回报且衰减缓慢中大盘股和小盘股基学海拾珠系列之一百二十三于该方法的投资组合策略产生的年化回报率分别为06和55信息3基金具有情绪择时能力吗比率分别为02和08学海拾珠系列之一百二十四4投机股与止损策略学海拾盈利公告事件和日期变化事件的组合策略表现提升珠系列之一百二十五盈利公告叠加日期变化的事件组合策略为美国中大盘股带来795基金持仓集中度究竟如何影响基的年化回报为小盘股带来207的年化回报信息比率分别为08和金业绩学海拾珠系列之一百14二十六620和21世纪风格因子表现的趋叠加新闻情绪后策略收益进一步提升势和周期学海拾珠系列之一百当基于盈利公告进行交易时利用新闻情绪可以提高策略收益中二十七大盘股中策略的年化回报率提高了14小盘股的年化回报率提高了7基金在阶段业绩不佳后会调整激47中大盘股的年化收益率达84小盘股的年收益率达到246进程度吗学海拾珠系列之一百二十八风险提示文献结论基于历史数据与海外文献进行总结不构成任何投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType金融工程正文目录1引言42数据描述43投资组合策略-预测正面负面盈利公告54投资组合策略-盈利公告日历变化事件75情绪对盈利公告日历变化的影响96组合盈利公告日历策略117总结13风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表目录图表1数据集地区分布状况4图表2提前延迟事件统计5图表3盈利公告发布后的超额收益6图表4不同信号聚合窗口策略的累积对数收益6图表5不同信号聚合窗口多空策略表现7图表6不同信号聚合窗口多头空头表现7图表7提前延迟盈利公告股票超额收益8图表8不同聚合窗口中策略的累积对数收益8图表9策略的绩效指标8图表10提前和延迟事件中多头与空头表现9图表11提前延期事件中积极消极情绪的超额收益10图表12结合情绪的策略比较10图表13盈利公告事件策略和情绪增强策略比较11图表14盈利公告事件和盈利公告日历变化事件频率11图表15三种策略表现对比12图表16情绪增强多空策略的累积对数回报12图表17简单组合策略和情绪增强版本指标汇总13敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCommonRptType金融工程1引言上市公司必须定期报告业绩除了有关公司运营业务往来和管理指导的众多细节外披露内容还包括相关盈利指标的更新如收入净收入和每股收益这些指标通常会导致股价大幅波动长期以来公众投资者使用传统的基本面方法来预测公司收益在过去的十年里竞争加剧和替代数据激增导致在预测公司业绩时采用新的方法公司高管和投资者关系团队经常选择有利的时机来公布盈利结果一些研究表明盈利公告日期延迟可能是业绩疲软的信号而将日期提前则可能是好消息的标志本文研究了包含在盈利公告日期变化中的信息使用RavenPackEarningsDates数据集进行追踪该数据集包含了从2006年开始的8000多家上市公司的盈利公告日期的变化为了利用这些信息本文探讨了一个简单的收益预测模型第2节简要介绍了RavenPackEarningsDates数据集在接下来的两个部分展示两种基本的交易策略使用美国中大盘股和小盘股的日期变化信息以演示这些数据如何提供一致和独特的阿尔法第5节展示如何结合RavenPackAnalytics的新闻情绪信号来提高模型表现第6节提出了一种组合策略该策略使用前两种方法作为基础最后第7节给出结论2数据描述RavenPackEarningsDates数据集包含自2006年以来全球8000多只股票的盈利公告日期变化记录其重点关注美国市场自201617年以来覆盖范围已大大扩展到美国以外的地区包括主要指数富时100指数CAC40指数IBEX35指数EUROSTOXX50指数NIKKEI225指数TOPIX500指数和恒生指数数据集记录了超过242000个具有唯一事件ID的财务事件而且有完整的时间点历史记录可用于回测图表1数据集地区分布状况资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCommonRptType金融工程每个RPEVENTID跟踪公司特定财务公布事件相关的重大变更盈利公告事件由REPORTINGPERIOD字段标识CURRENTEARNINGSDATE字段表示已确认或预计的发布日期CURRENTTIMEOFDAY表示预计发布时间是在市场交易时间之前期间还是之后在第一种策略中作者重点研究提前或推迟盈利日期是否可以预测盈利公告发布后的价格反应作者使用每个盈利公告事件的第一个和最后一个记录来将其标识为提前或延迟事件即最近的盈利公告日期分别在第一个之前或之后图表2展示了2006年至2020年美国欧盟和亚太地区提前延迟事件的数量细分按中大盘股和小盘股公司细分虽然不同的市值组之间没有显著差异但大多数提前事件提前了1天而延迟事件的时间大约平均在1天和1周之间在第二种策略中作者研究了预期公告日期的变化会导致盈利公告发布前的股价发生变化图表2提前延迟事件统计资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所3投资组合策略-预测正面负面盈利公告研究表明企业高管战略性安排盈利公告日一些人声称公布延迟可能意味着业绩疲软而日期提前可能是一个好消息本节通过研究美国中大盘股和小盘股市场中提前和延迟事件之间公布盈余后的价格反应差异探索一种简单的策略首先根据实际财务公告与初始估计相比是延迟还是提前将事件分为两组即延迟盈利公告发布事件和提前事件图表3显示了盈利公告发布后20天内的平均超额收益表明了初始日期估计是提前还是延迟的价格反应可以清楚观察到提前和延迟盈利事件对中大盘股和小盘股公司发布盈利公告后价格反应的影响程度中大盘股公司在负收益部分上表现出更大的动量而小盘股公司在正收益部分表现得更为强劲信号衰减相对较快提前和延迟发布盈利公告的股价反应差异在几天内达到峰值敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表3盈利公告发布后的超额收益资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所考虑到提前和延迟事件之间的显著差异本文第一个策略是在最终确认盈利公告之前交易股票做多提前公布日期的股票做空推迟公告的股票每天在美股范围内构建多空等权组合根据提前延迟信号以公布前的收盘价建仓随后在接下来的收盘时退出使用收盘价之间的超额收益来分析该策略图表4展示具有不同信号聚合窗口的策略累积对数收益在1日信号聚合窗口下取得最好的结果中大盘股的年化收益率为80小盘股的年化收益率为193信息比率分别为08和12图表4不同信号聚合窗口策略的累积对数收益资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所图表5总结了1到21天信号聚合窗口中多空策略的指标通过延长聚合窗口观察到年化收益和信息比率衰减与图表3中的观察结果一致即提前和延迟事件之间的差异在最初几天后保持相对稳定敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表5不同信号聚合窗口多空策略表现资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所为了分析多头和空头的表现构建不同市值和聚合窗口的多头策略和空头策略结果如图表6所示在中大盘股中空头表现在不同的聚合窗口中表现出更为一致而多头表现在较长的持有期中衰减另一方面小盘股的多头对收益有更显著的贡献空头在较长的持有期中逐渐下降为负值图表6不同信号聚合窗口多头空头表现资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所4投资组合策略-盈利公告日历变化事件第二种策略研究基于盈利公告日期连续变化的价格反应如果提前延迟事件可以预测盈利公告结果的假设成立也可以假设市场在实际盈利公告日期之前对盈利公告日期变化做出反应图表7显示提前盈利公告日期事件平均表现优于延迟事件可以清楚地观察到这些事件表现出比图表3中的盈利公告事件更强的动量与之前的策略类似小市值公司在提前和延迟事件之间表现出比中大盘股公司有更大的价格反应差异敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表7提前延迟盈利公告股票超额收益资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所为了测试策略表现在美股范围内构建了每日多空等权重投资组合这一次在公告日期变化后的收盘时根据提前延迟事件做多做空股票图表8显示了不同聚合窗口中策略的累积对数收益与图表8中的事件研究一致基于提前和延迟事件之间的回报差异随着时间的推移更加明显中大盘股公司在较长的持有期的表现往往优于之前的策略图表8不同聚合窗口中策略的累积对数收益资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所图表9策略的绩效指标资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表9总结了该策略的绩效指标对于中大盘股年化收益和信息比率在10天聚合窗口达到最大同时观察到与基于盈利公告的研究相比小盘股的衰退速度更慢在图表10中再次通过区分多头和空头来研究提前和延迟事件之间的差异中大盘和小盘有一个共同的特点即多头策略衰退比空头策略慢这与图表7的观察结果一致图表7显示提前事件表现出比延迟事件更强的动量空头策略表现不佳延迟事件结果未显著异于0这表明通过分别对提前和延迟信号采用不同的衰减因子能够实现更好的收益图表10提前和延迟事件中多头与空头表现资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所5情绪对盈利公告日历变化的影响可以合理地假设与公司日常运营相关的新闻可以揭示更多有价值的信息可能会从其他替代数据源中受益特别是可以使用RavenPackAnalytics跟踪与公司相关的新闻情绪这可以提供有关盈利公告日历变化事件发生时市场状况的有用信息研究以公司新闻情绪字段COMPANYSENTIMENT为条件的日历变化信号该字段提供了公司在过去3个月中受到的正面或负面媒体关注的相关信息通过价格反应事件研究如第3节和第4节中介绍的研究作者研究了不同条件下盈利公告日历变化事件后的市场表现图表11根据情绪信号分离不同的状况可以观察到积极情绪下提前和延迟事件之间的差异大于消极情绪下的差异特别是对于中大盘股公司延迟事件在积极情绪环境中往往表现出比消极情绪环境更大的动量可以推断在长期积极的情绪环境下投资者预期收益表现更好负面情绪下的价格反应差异在统计上并不显著敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表11提前延期事件中积极消极情绪的超额收益资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所以前文事件研究为指导设计一个简单的情绪增强策略以积极情绪为条件特别是对于中大盘股公司预计取得更好的收益结果图表12显示了基于公司情绪考虑日期变化事件信号的策略之间的绩效比较事实上对于中大盘股和小盘股市场积极情绪条件下所有聚合窗口的多空策略表现更好这主要源于空头方面的改善该结果与图表11中的观察结果一致图表12结合情绪的策略比较资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所将情绪纳入策略的另一种方法是围绕盈利公告和公司指引跟踪新闻以获得关于盈利公告发布后价格波动的额外信息这些信息可以补充盈利公告发布前的提前和延迟信息以便更好地了解变动方向和信号衰减之前的研究已经表明与基于传统的盈利公告反应策略相比引入盈利公告情绪可以提高收益为了利用这些结论将RavenPack基于盈利公告分析得出的情绪纳入收益事件策略在盈利公告发布后放大现有权重更具体来说如果在盈利公告之前因为提前事件而做多了一只股票并且如果第二天的盈利公告情绪是积极的情绪增强策略将赋予该股票更高的权重并将其持有时间延长相反的动态调节也适用于做空延迟事件的股票敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCommonRptType金融工程这种方法的结果是从情绪角度出发利用伴随着正面或负面盈利公告的波动最主要的提升体现在1天的信号聚合窗口中该策略可以使得中大盘股的年化回报率从80提高到94小盘股从193提高到240中大盘和小盘股的信息比率分别从08增至10和12增至16该策略还得益于较长的持有期较长而导致的较低换手率图表13展示了原始盈利公告事件策略和情绪增强版本之间的累积对数回报比较图表13盈利公告事件策略和情绪增强策略比较资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所6组合盈利公告日历策略在第3节和第4节中介绍了两种不同的策略分别侧重于盈利公告事件和盈利公告日历变化事件本节将研究两种策略结合后的收益表现从图表5和图表9可以看到1天聚合窗口的平均投资组合规模相对较小美国公司在季度会计期结束后的盈利发布季报告业绩因此盈利公告事件往往会聚集在一起图表14显示了前面描述的两类事件在一年中的频率正如预期的那样日历变化事件在盈利公告事件之前表现出明显的峰值由于这两种策略相互独立本文希望通过将这两种信号结合起来从而更有效地分配资本提高策略收益图表14盈利公告事件和盈利公告日历变化事件频率资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表15展示了三种策略之间的比较在中大盘股领域当使用组合信号时观察到较长聚合窗口中的信息比率显著提高在小盘股范围内只有聚合窗口为1天的策略表现改善然而信息比率保持相对稳定而组合策略受益于更大的平均投资组合规模图表15三种策略表现对比资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所最后将情绪增强与两种策略相结合与普通组合策略相比中大盘股的年化收益率从79提高到84小盘股的年回报率从207提高到246由于盈利公告日历变化事件策略中应用了情绪增强投资组合规模在较长的聚合窗口内有所缩小但改善效果仍然显著特别是中大盘股图表16显示了不同聚合窗口和市场中情绪增强多空策略的累积对数回报在使用1天聚合窗口时协同效应尤其明显图表16情绪增强多空策略的累积对数回报资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表17展示了简单组合策略和情绪增强版本的汇总指标图表17简单组合策略和情绪增强版本指标汇总资料来源TradingAroundtheEarningsCalendar华安证券研究所7总结本文探讨了盈利公告日期的变化如何为基于盈利公告事件的股价走势提供有价值的见解使用RavenPackEarningsDates数据集证实了先前研究的发现即盈利公告延迟可能表明业绩不佳而提前日期可能是好消息的标志具体而言作者进行了事件研究结果表明提前或延迟公布盈利可以预测正面和负面的盈利结果为了验证这一假设构建多空投资组合利用提前延迟事件信号进行投资结果中大盘股的年化回报率为80小盘股的年回报率为193信息比率分别为08和12此外本文还发现盈利公告发布日期的实际变化本身也伴随着大幅的价格反应中大盘股和小盘股基于该方法的投资组合策略产生的年化回报率分别为06和55信息比率分别为02和08当使用10天聚合窗口时中大盘股表现稍好接下来进行事件研究考察以公司新闻情绪为条件的盈利公告日历变化结果显示在积极情绪下提前和推迟事件的价格反应差异最大当只在积极情绪下盈利日历事件上进行交易时在所有的信号聚集窗口中中大盘股和小盘股范围内的信息比率都有所增加研究还表明当围绕盈利公告进行交易时利用新闻情绪可以提高策略收益中大盘股的年化回报率提高了14小盘股的年化回报率提高了47最后将前两种策略的信号结合起来的混合方法提高了整体收益特别是用情绪信号加强的时候普通的组合策略产生了79和207的年化回报率中大盘股和小盘股的信息比率分别为08和14情绪增强的策略进一步提高了中大和小盘股的年化回报率分别为84和246信息比率为09和17文献来源核心内容摘选自HafezPeterandMatasNavarroRicardandGrinisInnaandGomezFranciscoTradingAroundtheEarningsCalendar在RavenPackQuantitativeResearch上的论文TradingAroundtheEarningsCalendar敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCommonRptType金融工程风险提示文献结论基于历史数据与海外文献进行总结不构成任何投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCommonRptType金融工程重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有PRC证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经PRC证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规途径华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资回报也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持股报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载文献内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对文献进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨回撤为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资回报领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资回报与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资回报落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资回报领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资回报领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资回报与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资回报落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资回报落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告