本期投资提示：
　　基本面：贵金属催化剂专业提供商，瞄准进口替代方向。公司2005年成立，总部位于浙江杭州，主要从事贵金属催化材料的研产销，也提供贵金属加工及失效贵金属催化材料回收服务。公司产品聚焦进口替代需求，主要产品性能达到国际先进水平，为汽车尾气净化、基础化工等细分领域国产贵金属催化材料的主要供应商之一。重视研发投入，聚焦技术前沿，开发系列新品。公司研发的氢燃料电池用铂基催化剂、天然气化工领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝、煤化工领域的煤制乙二醇的固定床钯氧化铝催化剂均已实现批量化试生产，处于客户测试验证阶段。此外，公司积极储备制氢、储氢、运氢等氢能产业链各环节的催化材料关键技术，布局氢能这一全球能源技术革命的战略高地。22年疫情影响，订单延后交付，影响当期收入。20-22年公司营收CAGR为-6.63%；归母净利润CAGR为-2.71%。2022年毛利率4.86%，净利率3.43%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年2月23日，申购代码“889974”。初始发行规模1000万股，占发行后公司总股本的6.16%（超配行使前），预计募资0.63亿元，发行后公司总市值10.16亿。新股发行价格6.26元/股，较底价上浮77.34%，发行PE(TTM)为14.95倍，可比上市公司PE（TTM）中值为41.47倍。网上顶格申购需冻结资金297.35万元，网下战略配售共4名战投。
　　行业情况：下游应用持续快速发展。贵金属催化材料与环境、新材料、新能源等国民经济支柱产业紧密联系，下游行业中内燃机尾气治理、基础化工、精细化工、氢燃料电池等领域持续快速发展，尤其是氢燃料电池尚处于市场导入期，未来发展前景广阔。贵金属催化剂长期由国外巨头垄断，国产企业开始崭露头角。国外贵金属催化材料的研究和产业化起步早、基础好，产品种类繁多、性能优良，并实施严格的技术封锁，几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料市场。国内相关产业起步晚，随着国家重视程度提升及下游自主可控需求增长，近年来涌现一批国产替代排头兵，如贵研铂业、凯立新材、陕西瑞科、凯大催化等。
　　申购分析意见：参与。铂族金属具有“量小价高”特征，价格波动直接影响公司营业成本。公司为国内汽车尾气净化、基础化工领域主要的贵金属催化剂生产商，采用以销定产、同步询价的经营模式，具备较好的价格传导能力。随着国内汽车销量回升，叠加国内对柴油和汽油发动机的排放政策收紧，汽车领域需求有望高增。公司新布局氢燃料电池铂基催化剂，助力打开成长空间。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日破发概率较低，但抛压大，预计首日涨幅有限。
　　风险因素：1）客户集中度较高的风险；2）贵金属波动价格较大的风险；3）产品质量风险；4）进口替代不及预期的风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年2月21日凯大催化贵金属催化材料专业供策应商瞄准进口替代方向略研北交所新股申购策略报告之五十四究相关研究本期投资提示证基本面贵金属催化剂专业提供商瞄准进口替代方向公司2005年成立总部位于浙券江杭州主要从事贵金属催化材料的研产销也提供贵金属加工及失效贵金属催化材料回研究收服务公司产品聚焦进口替代需求主要产品性能达到国际先进水平为汽车尾气净证券分析师报化基础化工等细分领域国产贵金属催化材料的主要供应商之一重视研发投入聚焦技刘靖A0230512070005告liujingswsresearchcom术前沿开发系列新品公司研发的氢燃料电池用铂基催化剂天然气化工领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝煤化工领域的煤制乙王雨晴A0230522010003wangyqswsresearchcom二醇的固定床钯氧化铝催化剂均已实现批量化试生产处于客户测试验证阶段此外公司积极储备制氢储氢运氢等氢能产业链各环节的催化材料关键技术布局氢能这一全球能源技术革命的战略高地22年疫情影响订单延后交付影响当期收入20-22年公司营收CAGR为-663归母净利润CAGR为-2712022年毛利率486净利率343联系人王雨晴发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年286212329781815921910289月23日申购代码889974初始发行规模1000万股占发行后公司总股本的wangyqswsresearchcom616超配行使前预计募资063亿元发行后公司总市值1016亿新股发行价格626元股较底价上浮7734发行PETTM为1495倍可比上市公司PETTM中值为4147倍网上顶格申购需冻结资金29735万元网下战略配售共4名战投行业情况下游应用持续快速发展贵金属催化材料与环境新材料新能源等国民经济支柱产业紧密联系下游行业中内燃机尾气治理基础化工精细化工氢燃料电池等领域持续快速发展尤其是氢燃料电池尚处于市场导入期未来发展前景广阔贵金属催化剂长期由国外巨头垄断国产企业开始崭露头角国外贵金属催化材料的研究和产业化起步早基础好产品种类繁多性能优良并实施严格的技术封锁几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料市场国内相关产业起步晚随着国家重视程度提升及下游自主可控需求增长近年来涌现一批国产替代排头兵如贵研铂业凯立新材陕西瑞科凯大催化等申购分析意见参与铂族金属具有量小价高特征价格波动直接影响公司营业成本公司为国内汽车尾气净化基础化工领域主要的贵金属催化剂生产商采用以销定产同步询价的经营模式具备较好的价格传导能力随着国内汽车销量回升叠加国内对柴油和汽油发动机的排放政策收紧汽车领域需求有望高增公司新布局氢燃料电池铂基催化剂助力打开成长空间综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较低但抛压大预计首日涨幅有限风险因素1客户集中度较高的风险2贵金属波动价格较大的风险3产品质量风险4进口替代不及预期的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1贵金属催化材料专业供应商瞄准进口替代方向42发行方案发行后可流通比例高顶格门槛低53行业情况下游需求持续扩展国产替代正在时64竞争优势产品布局研发和技术品牌及客户服务与质量65主要风险客户集中度较高贵金属价格波动较大产品质量进口替代不及预期等76可比公司体量小专精细分77申购分析意见参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品4表1募投项目基本情况4表2凯大催化重要发行要素一览5表3可比公司收入结构7表4可比公司财务对比7表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1贵金属催化材料专业供应商瞄准进口替代方向贵金属催化剂专业提供商瞄准进口替代市场公司2005年成立总部位于浙江省杭州市主要从事贵金属催化材料的研发生产和销售也提供贵金属加工以及失效贵金属催化材料回收服务公司产品聚焦进口替代需求主要产品性能达到国际先进水平在国产化率低的汽车尾气净化基础化工等细分领域成为国产贵金属催化材料的主要供应商之一重视研发投入聚焦技术前沿成功开发系列新产品公司成功研发氢燃料电池用铂基催化剂天然气化工领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝煤化工领域的煤制乙二醇的固定床钯氧化铝催化剂前述产品均为国产化率低的新产品且均已实现批量化试生产处于客户测试验证阶段此外公司积极储备制氢储氢运氢等氢能产业链各环节的催化材料关键技术布局氢能这一全球能源技术革命的战略高地22年疫情影响订单延后交付影响当期收入2022年公司实现营收1983亿元近三年CAGR为-6632022年实现归母净利润679627万元近三年CAGR为-2712022年毛利率486与21年基本持平净利率343同比小幅微降图1公司2021年主营构成按产品0747389188贵金属前驱体销售贵金属催化剂销售贵金属催化材料加工服务资料来源招股说明书申万宏源研究募投扩产新建研发中心募投主要两大投向一是工业厂房项目分第一期和第二期第一期为高端催化材料研发中心项目第二期为新能源环保材料生产中心项目和运营中心建设项目二是新建年产1200吨催化材料项目建设贵金属多相催化剂产品的产线丰富公司产品在石化化工领域应用表1募投项目基本情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究100达产预计产项目名称建设期100达产预计产量吨值万元新建年产1200吨催3年8376596120000化材料项目资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例高顶格门槛低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格626元股较底价上浮7734初始发行规模1000万股占发行后总股份的10000发行后预计可流通比例为6483老股占可流通比例为9097老股占比高24家机构投资者参与战略配售包括1家公募2家私募1家产业资本网上顶格申购量4750万股需冻结资金29735万元顶格门槛低表2凯大催化重要发行要素一览股票代码830974BJ所属申万一级行业基础化工股票简称凯大催化发行代码889974定价方式直接定价发行价格元股626基本信息募集金额万元6260主承销商国金证券初始发行股份数量万股100000占发行后总股本比例616战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购路演日2023222申购日2023223限制申购款退回日2023228网上最高申购量万股4750总收入万元19825473净利润万元679627基本面信息毛利率486加权ROE12432022年收入增长率1585归母净利润增长率920发行前总股本万股1523000发行前限售股万股565833股本信息发行后预计可流通比例6483老股占可流通股本比例9097发行PETTM倍1495发行底价PE水平353元843倍价格信息发行后2022EPS元042发行PELYR倍1495停牌前60天交易均价1636停牌收盘价元1918资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究3行业情况下游需求持续扩展国产替代正在时公司位于贵金属催化剂产业链中游上游为钯铑铂等贵金属原材料以及硝酸盐酸等常规化学品辅料提供商下游应用领域主要包括汽车尾气催化剂化工电子首饰医疗和生物医学等据庄信万丰数据21年全球铂族金属下游应用领域中汽车尾气催化用占比约为7726化工约648下游应用持续快速发展贵金属催化材料与环境新材料新能源等国民经济支柱产业紧密联系下游行业中内燃机尾气治理基础化工精细化工氢燃料电池等领域持续快速发展尤其是氢燃料电池尚处于市场导入期未来发展前景广阔贵金属催化剂长期由国外巨头垄断国产企业开始崭露头角国外贵金属催化材料的研究和产业化起步早基础好产品种类繁多性能优良并实施严格的技术封锁几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料市场国内相关产业起步晚随着国家重视程度提升及下游自主可控需求增长近年来涌现一批国产替代排头兵如贵研铂业凯立新材陕西瑞科凯大催化等4竞争优势产品布局研发和技术品牌及客户服务与质量1产品布局优势公司产品重点布局在国产化率低技术门槛高市场容量大发展前景广阔的领域比如汽车尾气净化基础化工和氢能源等领域例如公司前驱体材料性能已能够可比国际化工巨头同类产品在国内主流尾气后处理系统厂商得到大规模应用燃料电池铂基催化剂已经实现批量化试生产性能稳定且达到国际先进水平目前处于客户送样测试验证阶段发展前景广阔2研发和技术优势公司已经拥有了近20年的贵金属催化材料研发生产经验形成了一支专业涉及催化工程冶金工程结构物理无机化学有机化学分析检测等各多门类和多学科的研发团队已经自主研发了贵金属前驱体制备技术贵金属均相催化剂制备技术贵金属多相催化剂制备技术贵金属在线提纯和废催化剂回收等多项核心技术研发技术实力得到市场的认可3品牌及客户优势公司凭借先进的产品优质的服务公司赢得了众多大型化工企业以及汽车尾气后处理制造商的信赖包括基础化工领域的中国石油三维化学医药化工领域的浙江医药富祥药业机动车尾气后处理系统的威孚高科凯龙高科等等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究4服务与质量优势公司建立了严格的质量检验检测体系采用科学的检测手段和检测设备对产品从原材料生产过程入库出库以及售后等全过程进行质量监控同时利用自身的技术能力为客户提供失效贵金属催化材料回收服务协助客户建立贵金属催化材料的分析检测体系共同促进行业生态的完善和技术进步5主要风险客户集中度较高贵金属价格波动较大产品质量进口替代不及预期等1客户集中度较高风险2贵金属价格波动较大风险3产品质量风险4进口替代不及预期风险6可比公司体量小专精细分表3可比公司收入结构代码简称2021年收入结构430428NQ陕西瑞科贵金属催化剂销售产品9299贵金属催化剂循环加工产品699技术服务收入002688269SH凯立新材均相催化剂5146多相催化剂4837催化应用相关技术服务017贵金属供给服务4083贵金属前驱体材料1745贵金属再生资源材料14机动车催化600459SH贵研铂业净化器1392贵金属特种功能材料1174贵金属环保及催化功能材料104贵金属信息功能材料102830974BJ凯大催化催化剂产品销售9926催化剂来料加工074资料来源Choice申万宏源研究表4可比公司财务对比2021年2021归2021年扣非归母2021收入母净利润毛利研发支出应收账款周转代码简称收入增长净利润增百万元百万率占比天数率长率元430428NQ陕西瑞科11855365762628-14609301153398688269SH凯立新材158933162565105543416113182744600459SH贵研铂业363509138713256718713261981908请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究830974BJ凯大催化1711266223-2474-13334993591859资料来源Choice申万宏源研究7申购分析意见参与铂族金属具有量小价高特征价格波动直接影响公司营业成本公司为国内汽车尾气净化基础化工领域主要的贵金属催化剂生产商采用以销定产同步询价的经营模式具备较好的价格传导能力随着国内汽车销量回升叠加国内对柴油和汽油发动机的排放政策收紧汽车领域需求有望高增公司新布局氢燃料电池铂基催化剂助力打开成长空间综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较低但抛压大预计首日涨幅有限表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM688269SH凯立新材10194818600459SH贵研铂业1291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