公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的锂生产商，铯铷及地勘业务维持领先优势，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.05/55.90/68.54亿元。考虑到未来两年公司锂盐产能增速预计快于同行，降本趋势明显，有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速，给予中矿资源2023年8.2倍PE估值，对应目标价为99元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍地勘及铯铷龙头深入布局锂行业，公司充分受益于锂价上涨。公司以地勘业务起家，收购东鹏新材后进入铯铷盐及锂盐行业。2019年起公司扩建锂盐产能，收购海外矿山，原料自给率及锂盐盈利水平不断提高。受益于锂价上涨，公司预计2022年实现归母净利润32.5-37.5亿元，同比增长482%-572%。
　　▍锂资源焦虑或长期存在，非洲锂矿资源重要性不断提升。全球锂资源开发的扰动因素日益增多，业内多个项目出现投产延期，锂的资源焦虑可能长期存在，优质稳定的锂资源供应和拥有一体化布局的锂厂商成为锂电新能源产业链中的核心资产。在澳大利亚、加拿大等锂矿产地投资受阻的背景下，非洲锂矿凭借资源优势和开发前景重要性日益提升，有望成为国内锂生产商重要的原料保障。
　　▍公司接连收购海外矿山，锂资源储量迅速增厚。2022年公司完成津巴布韦Bikita锂矿收购，加上2019年收购的Tanco矿山，公司碳酸锂资源量达到183万吨，迅速成长为具备一体化布局的领先锂生产商。储备资源方面，公司与Grid Metals合作开发南美锂盐湖并计划收购蒙古URT锂矿51%股权。
　　▍公司锂盐产能大幅扩张，自有矿供应增加带动成本下降。公司现有2.5万吨/年电池级氢氧化锂和碳酸锂产能及6000吨/年氟化锂产能。公司预计在建3.5万吨高纯锂盐项目将于2023年底前投产，届时公司锂盐年产能将达到6.6万吨。Bikita和Tanco项目扩产完成后，公司锂精矿自给率将接近100%。Bikita项目的锂精矿成本为3500元/吨左右，对应碳酸锂生产成本低于6万元/吨，处于行业内较低水平，公司精矿自给率提高有望带动锂盐成本大幅降低。
　　▍地勘团队经验丰富，助力公司完成低成本资源并购。公司是锂行业唯一拥有固体矿产勘查和矿权开发业务的企业，在非洲多国拥有丰富的矿山勘探经验。地勘团队助力公司低价获取优质锂矿资产，Bikita锂矿在收购之后顺利增储，收购对价低至283美元/吨锂精矿，远低于同期的锂矿收购价格。2022年以来公司与多家企业合作开发非洲锂矿和稀土资源，为远期发展奠定基础。
　　▍公司为全球铯铷行业龙头，铯铷业务具备高盈利性。公司是全球领先的铯铷盐厂商，已形成从资源开采到产品回收的全产业链布局。公司掌控了全球三大铯矿山的两座，在铯资源领域占据主导地位。凭借资源优势和产品向深加工方向延伸，公司铯铷业务盈利能力不断提升，2022年毛利率接近70%。
　　▍风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外矿山扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的锂生产商，传统铯铷盐和地勘业务保持行业领先水平，我们预计未来锂盐产能增长及锂矿自给率提升将给公司带来丰厚利润。预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.05/55.90/68.54亿元，对应EPS预测分别为7.59/12.11/14.85元/股。考虑到中矿资源未来两年锂盐产能增速预计快于同行，降本趋势明显，有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速，给予中矿资源2023年8.2倍PE估值，对应目标价为99元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

研究报告全文：一体化布局成形锂盐新贵加速成长中矿资源002738SZ投资价值分析报告2023221中信证券研究部核心观点公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的锂生产商铯铷及地勘业务维持领先优势我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为350555906854亿元考虑到未来两年公司锂盐产能增速预计快于同行降本趋势明显有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速给予中矿资源2023年82倍PE估值对应目标价为99元股首次覆盖给予买入评级地勘及铯铷龙头深入布局锂行业公司充分受益于锂价上涨公司以地勘业务拜俊飞起家收购东鹏新材后进入铯铷盐及锂盐行业年起公司扩建锂盐产能金属分析师2019S1010521070006收购海外矿山原料自给率及锂盐盈利水平不断提高受益于锂价上涨公司预计2022年实现归母净利润325-375亿元同比增长482-572锂资源焦虑或长期存在非洲锂矿资源重要性不断提升全球锂资源开发的扰动因素日益增多业内多个项目出现投产延期锂的资源焦虑可能长期存在优质稳定的锂资源供应和拥有一体化布局的锂厂商成为锂电新能源产业链中的核心资产在澳大利亚加拿大等锂矿产地投资受阻的背景下非洲锂矿凭借资源优势和开发前景重要性日益提升有望成为国内锂生产商重要的原料保障敖翀公司接连收购海外矿山锂资源储量迅速增厚2022年公司完成津巴布韦Bikita金属行业首席锂矿收购加上年收购的矿山公司碳酸锂资源量达到万吨分析师2019Tanco183迅速成长为具备一体化布局的领先锂生产商储备资源方面公司与GridMetalsS1010515020001合作开发南美锂盐湖并计划收购蒙古URT锂矿51股权公司锂盐产能大幅扩张自有矿供应增加带动成本下降公司现有25万吨年电池级氢氧化锂和碳酸锂产能及6000吨年氟化锂产能公司预计在建35万吨高纯锂盐项目将于2023年底前投产届时公司锂盐年产能将达到66万吨Bikita和Tanco项目扩产完成后公司锂精矿自给率将接近100Bikita项目的锂精矿成本为3500元吨左右对应碳酸锂生产成本低于6万元吨处于行业内较低水平公司精矿自给率提高有望带动锂盐成本大幅降低地勘团队经验丰富助力公司完成低成本资源并购公司是锂行业唯一拥有固体矿产勘查和矿权开发业务的企业在非洲多国拥有丰富的矿山勘探经验地勘团队助力公司低价获取优质锂矿资产Bikita锂矿在收购之后顺利增储收购对价低至283美元吨锂精矿远低于同期的锂矿收购价格2022年以来公司与多家企业合作开发非洲锂矿和稀土资源为远期发展奠定基础公司为全球铯铷行业龙头铯铷业务具备高盈利性公司是全球领先的铯铷盐厂商已形成从资源开采到产品回收的全产业链布局公司掌控了全球三大铯中矿资源002738SZ矿山的两座在铯资源领域占据主导地位凭借资源优势和产品向深加工方向延伸公司铯铷业务盈利能力不断提升年毛利率接近评级买入首次202270当前价元7625风险因素锂下游需求不及预期锂价跌幅超出预期公司海外矿山扩产进度目标价9900元不及预期外汇汇率波动的风险公司在建锂盐项目推进不及预期总股本462百万股流通股本428百万股盈利预测估值与评级公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的总市值352亿元锂生产商传统铯铷盐和地勘业务保持行业领先水平我们预计未来锂盐产能近三月日均成交额872百万元增长及锂矿自给率提升将给公司带来丰厚利润预计2022-2024年公司归母净52周最高最低价107796537元利润分别为350555906854亿元对应EPS预测分别为75912111485近1月绝对涨幅-1154近6月绝对涨幅-1434元股考虑到中矿资源未来两年锂盐产能增速预计快于同行降本趋势明显近月绝对涨幅有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速给予中矿资源2023年82倍PE122102估值对应目标价为99元股首次覆盖并给予买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1276239480481080114358营业收入增长率YoY958772361342329净利润百万元174558350555906854净利润增长率YoY24422035280595226每股收益EPS基本元03812175912111485毛利率421485578677640净资产收益率ROE55137465450377每股净资产元686882163426933936PE20076301006351PB11186472819PS276147443325EVEBITDA1268465855343资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月20日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221目录公司概况6公司简介6公司经营数据7行业分析10锂项目开发进度不及预期资源焦虑或长期存在10一体化锂供应商的产业链地位不断增强11中资企业加码非洲锂矿未来供应值得重视12公司竞争优势16布局海外矿山突显资源优势16地勘业务助力公司海外资源收购19锂盐产能稳步扩张资源自给率显著提高21全球铯铷行业龙头盈利能力稳定24风险因素26盈利预测及估值评级27盈利预测27估值与评级30请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221插图目录图1中矿资源历史沿革及大事记6图2中矿资源股权结构与重要子公司7图3中矿资源历史营收及同比7图4中矿资源历史归母净利润及同比7图52018-2022H1中矿资源主营业务收入构成8图62018-2022H1中矿资源主营业务毛利构成8图7中矿资源主营业务毛利率8图8中矿资源费用率变化8图9中矿资源经营性现金流净额变化9图10中矿资源资产负债率变化9图11全球锂行业供需平衡预测10图12Pilbara锂精矿拍卖价格与锂精矿市场价对比11图132022年全球电池级碳酸锂成本曲线11图14电动车产业链采购关系图示12图15全球待开发锂矿项目资源量与品位对比13图16澳大利亚强化锂资源管控事件14图17全球不同地区锂矿开发环境比较15图18中矿资源与Bikita合作历史沿革图16图19Bikita矿山股权结构16图20Bikita锂项目地理位置及矿区图片17图21Tanco矿区俯视图及现场建设情况18图22中矿资源与同业公司合资公司股权结构图21图23中矿资源锂盐业务发展历程21图24中矿资源电池级氟化锂进入特斯拉供应链体系22图25中矿资源锂盐产能规划22图26中矿资源铯铷盐产量变化24图27中矿资源铯铷盐营收及毛利率24图28中矿资源掌握全球主要的铯铷资源25图29中矿资源铯铷业务布局26请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221表格目录表1锂资源项目开发延迟案例10表2非洲锂资源储量12表3非洲锂矿项目概况13表4中国企业布局非洲锂资源事件14表5Bikita锂项目锂资源量概况17表6Bikita锂矿扩产项目概况18表7Tanco锂项目矿石储量概况19表8中矿资源代表性地勘项目20表92021年以来津巴布韦境内发生的可比锂矿项目收购交易20表10公司锂矿与锂产品产能的对应关系及测算23表11津巴布韦Bikita锂矿200万ta建设工程项目成本测算23表12铯铷产品运用领域24表13Tanco矿山资源禀赋25表14中矿资源主营业务盈利预测28表152022-2024年中矿资源盈利预测及估值水平29表16可比公司估值情况30请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221公司概况公司简介历史沿革中矿资源集团股份有限公司简称中矿资源成立于1999年成立之初的主营业务为境内固体矿产勘查技术服务2003年起公司开始从事境外固体矿产勘查技术服务2014年中矿资源在深圳证券交易所上市2018年中矿资源收购国内重要氟化锂生产商以及最大的铯铷盐生产商及供应商东鹏新材业务向锂盐铯盐及铷盐深加工制造领域拓展2019年中矿资源收购Cabot特殊流体事业部CSF资产包括加拿大Tanco矿山并于当年投建25万吨锂盐项目2022年中矿资源收购津巴布韦Bikita矿山并投建35万吨电池级锂盐项目目前TancoBikita矿山助力公司垄断全球铯盐市场也为锂电新能源材料业务提供了充足的锂资源保障图1中矿资源历史沿革及大事记资料来源公司公告中信证券研究部股权结构及主要子公司中矿资源的控股股东为中色矿业集团有限公司截至2022Q3持股比例为1590实际控制人为7个自然人刘新国王平卫陈海舟吴志华汪芳淼魏云峰欧学钢七人为一致行动人公司稀有轻金属锂铯铷资源开发与利用业务主要依托东鹏新材和香港中矿稀有公司固体矿产勘查技术服务和矿权投资主要依托香港中矿控股赞比亚中矿地勘刚果金中矿地勘等境外控股子公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221图2中矿资源股权结构与重要子公司2022年三季报资料来源公司公告中信证券研究部公司经营数据受益于锂价上涨公司业绩大幅增长2021年得益于新能源下游需求高增锂价大幅上涨公司实现营业收入2395亿元同比增长8767实现归母净利润558亿元同比增长220332022年前三季度锂价高位运行公司锂盐产能逐步投放锂电新能源板块持续促进公司业绩增长公司实现营业收入5489亿元同比增长29351实现归母净利润2051亿元同比增长57853公司预计2022年实现归母净利润325-375亿元同比增长482-572图3中矿资源历史营收及同比图4中矿资源历史归母净利润及同比营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY60548935025700205150294300600205792505004020015400302394150102203002012761002001165885588675102106050261741003411114001000240201820192020202122Q13201820192020202122Q13资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221锂电新能源板块产能稳步增长成为公司主要盈利来源2021年公司的营收和毛利主要来自锂电新能源板块和铯铷盐业务两项业务分别贡献393和339的营业收入分别贡献406和463的毛利2022年上半年锂电新能源板块收入占比增至796毛利占比进一步提高至80锂盐业务成为公司主要盈利来源主要系锂盐需求强劲支撑锂价高位运行公司锂盐产能同时逐步释放图52018-2022H1中矿资源主营业务收入构成图62018-2022H1中矿资源主营业务毛利构成锂盐铯铷盐固体矿产勘查贸易其他锂盐铯铷盐固体矿产勘查贸易其他100100909010613480807070606046333950504079640294397800227399303015520893932040626224710147150101711320020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部锂价大涨带动公司盈利能力提升费控水平不断优化公司销售毛利率净利率分别从2018年的308127提升至2022Q3的495374主要系公司通过收并购将业务拓展至高毛利的锂铯铷盐领域并且锂价自2021年起大幅增长锂电新能源业务带动公司整体盈利能力显著提高2020年后公司营业收入大幅增长总体费用率逐年下降2022年前三季度公司期间费用率降至76其中研发费用小幅抬升主要系公司增加新产品和新工艺加大了研发投入图7中矿资源主营业务毛利率图8中矿资源费用率变化销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率总费用率604854953050421241254035630818320152303741391520762321010512711913400201820192020202122Q13201820192020202122Q13资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221公司现金流充裕资产结构良好得益于锂电新能源板块的快速发展公司现金流持续大幅增长2021年公司经营活动现金流净额增至654亿元较2020年同比增长1822022年前三季度公司经营活动现金流净额为1131亿元同比增长53542018年-2021年公司资产负债率总体保持稳定由于公司投建锂盐产能收购海外资产资本开支增加2022年前三季度的资产负债率小幅抬升至380资产结构仍较为健康图9中矿资源经营性现金流净额变化图10中矿资源资产负债率变化经营活动现金流净额亿元资产负债率12113140351038035530336338338865425620154250232102015500201820192020202122Q13201820192020202122Q13资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221行业分析锂项目开发进度不及预期资源焦虑或长期存在电动车产业发展带来的锂需求激增或将导致锂供应焦虑长期存在WoodMackenzie预测受益于电动车行业的高速发展全球锂需求量将在2030年增至200万吨LCE碳酸锂当量以上至2035年增至300万吨LCE受益于价格上行锂的供应量同样呈现快速增长的趋势但若基于全球已投产和已见规划的锂项目进行预测长期来看锂行业会面临严重的供给短缺WoodMackenzie预计到2035年全球锂供应缺口将达到100万吨LCE这表明在汽车电动化的浪潮中锂原料的供应将成为产业链面临的挑战之一在电动车电池发展路径不发生变化的情形下锂资源焦虑可能长期存在图11全球锂行业供需平衡预测单位万吨LCE建成项目规划项目待定项目循环回收需求350300250200150100500202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035资料来源WoodMackenzie预测中信证券研究部供给端扩产不及预期锂行业供需紧张局面不改2021年以来随着锂价持续上行全球锂资源开发加速但受疫情造成的全球供应链中断等因素影响多个项目出现建设进度不及预期的状况如Albemarle公司的Kemerton氢氧化锂产线Allkem的Olaroz二期项目赣锋锂业的Cauchari-Olaroz盐湖项目等由于全球多个锂资源项目投产时间延期预计2023年新增锂供应量或低于预期锂供给端仍然延续紧张态势表1锂资源项目开发延迟案例产能规划企业项目产品原定投产时间预计投产时间万吨年AlbemarleKemerton氢氧化锂52021年底2023年LiventFenix盐湖扩产碳酸锂12023Q12023H2AllkemOlaroz二期碳酸锂252022H22023Q2赣锋锂业LACCauchari-Olaroz碳酸锂42022年底2023年ArgosyRincon碳酸锂022022Q32023年德鑫矿业李家沟锂精矿182022年中2023年MRLMtMarion锂矿锂精矿902022年底2023年4月西藏珠峰SDLA碳酸锂52022年底待定资料来源各公司公告含预计投产时间中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221一体化锂供应商的产业链地位不断增强拍卖销售模式的出现给中国锂生产企业的成本管理带来明显扰动传统的包销模式下澳洲锂矿价格与锂盐价格挂钩在一定程度上抑制了锂精矿价格的过快上涨2021年7月-2022年12月Pilbara公司举行13次锂精矿拍卖最新的锂精矿拍卖成交价达到8299美元吨CIF中国SC60远高于同期的市场价拍卖销售的模式进一步激化了锂精矿的供需矛盾导致锂精矿价格管理失控从而大幅推升中国锂盐企业的生产成本图12Pilbara锂精矿拍卖价格与锂精矿市场价对比单位美元吨锂精矿市场价美元吨Pilbara拍卖价格美元吨90008299800070006000500040003000200010000202114202154202194202214202254202294202314资料来源Pilbara公司公告亚洲金属网中信证券研究部一体化的锂生产商具备更强的成本优势拥有超越同行的盈利能力拍卖销售模式导致的锂精矿价格上涨使得国内锂生产企业的原料成本大幅上行2023年2月锂精矿市场价已超过5900美元吨对应电池级碳酸锂的生产成本高达5万美元吨相比之下具备资源保障的一体化锂生产商成本低于1万美元吨一体化的锂厂商成本优势显著锂精矿价格持续上涨导致产业链利润从冶炼端向矿端转移一体化的锂生产商将在锂价波动阶段获取超越同行的利润图132022年全球电池级碳酸锂成本曲线单位美元吨南美盐湖中国盐湖锂辉石提锂云母提锂3500030000250002000015000一体化锂生产商的原料成本低于1万美元吨10000500000510152025303540455055606570产量万吨资料来源Wind相关公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221下游客户对一体化锂生产商的重视程度提升一体化锂生产商在提供成本优势的同时由于资源保障程度高其产品品质和保供能力也更强以上优点使得一体化锂生产商在产业链中的地位增强下游动力电池和车企倾向于与一体化锂生产商直接建立采购关系以保障其原材料供应我们预计随着产业链对锂资源的重视程度提升未来一体化锂生产企业的行业地位将不断增强图14电动车产业链采购关系图示资料来源中信证券研究部绘制中资企业加码非洲锂矿未来供应值得重视非洲拥有丰富的锂矿资源根据美国地质调查局USGS2022年数据非洲锂资源主要分布在刚果金马里津巴布韦加纳和纳米比亚五个国家其中刚果金的锂资源储量最丰富已探明锂总储量300万吨金属量占全球储量的31除了以上五个国家外马达加斯加莫桑比克坦桑尼亚也有锂矿资源分布表2非洲锂资源储量国家已探明锂矿总储量万吨占全球储量比重占非洲储量比重刚果金30031607马里8409170津巴布韦6907140纳米比亚230247加纳180236资料来源USGS中信证券研究部非洲锂矿在全球绿地锂矿项目中具有资源量和品位优势从全球主要绿地锂矿项目的资源量和品位对比可以看出ManonoGoulamina和Arcadia三座锂矿的资源量和品位有显著优势尤其是Manono项目是目前全球已发现的储量最大的锂矿除部分云母矿和尾矿品位较低之外非洲锂矿整体的品位也不逊色于全球其他地区请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221图15全球待开发锂矿项目资源量与品位对比2520Jadar15GhanaLithiumKathleenValleyLi2OZuluLithiumGoulaminaManono10品位BougouniArcadiaKamativi05KaribibSanJose00050100150200250300350400450资源量百万吨资料来源相关公司公告中信证券研究部非洲锂矿开发进度缓慢2023年起预计加速尽管非洲锂矿的资源储量和品位都具备优势但由于前期勘探和投资严重不足目前非洲地区仅有Bikita一座在产锂矿多数项目还未建设完成部分项目还处于早期勘探阶段2021年以来随着中国锂盐企业将注意力由澳洲等地转向非洲多家中国企业在非洲收购锂矿并投资建设非洲的锂矿建设进度正在加速预计2023年非洲锂矿将开始大规模释放供给表3非洲锂矿项目概况资源量品位拟投产国家矿山项目名公司产品设计年产能项目状态百万吨Li2O时间赣锋锂业Goulamina1423145锂精矿831万吨在建2024Q2LeoLithium马里海南矿业Bougouni213111锂精矿22万吨在建待定KodalMinerals锂辉石精矿等Bikita中矿资源545118637万吨运营中-四种产品锂精矿297万吨Arcadia华友钴业727111在建2023透锂长石精矿23万吨萨比星锂钽矿盛新锂能668198锂精矿20万吨在建2023津巴布韦锂精矿8万吨ZuluPremierAfrican201106在建2023Q1透锂长石精矿325万吨MutareLithiumLi3LithiumCorp----尚未勘测待定ProjectKamativi多金雅化集团182125锂精矿-勘测待定属矿锂精矿547万吨刚果金ManonoAVZMinerals401165申请采矿权待定初级硫酸锂45万吨ATLANTIC加纳Ewoyaa301126--DFS待定LITHIUMGreenwing马达加斯加MilliesReward----勘测阶段待定Resources纳米比亚KaribibLepidico94043氢氧化锂4900吨DFS待定Abyssinian埃塞俄比亚Kenticha674103锂精矿20万吨在建2023Metals资料来源相关公司公告及官网含拟投产时间中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221传统的澳洲锂矿中国锂盐模式遭遇挑战2020年以来主要的锂矿生产国澳大利亚逐渐强化对锂矿资源管控中国企业直接参与澳洲锂矿项目的难度增大同时澳大利亚本土矿商谋求产业链向下游锂化合物生产环节延伸以Pilbara和MinRes为代表的企业减少锂精矿包销比例转为拍卖销售代工或自建锂转化工厂等形式以上措施使得中国企业获取澳大利亚锂矿原料的不确定性增大图16澳大利亚强化锂资源管控事件资料来源相关公司公告中信证券研究部中国锂盐厂商积极布局非洲锂矿保障资源供应早在2017年中资企业就开始布局非洲锂资源项目案例如华友钴业和天宜锂业入股AVZ公司中矿资源入股Prospect资源有限公司等2020年以来在锂价大幅上涨的背景下中资企业对非洲锂资源的重视程度显著提高赣锋锂业盛新锂能和天宜锂业先后宣布与AVZ公司签订承购协议2021年开始为保障资源供应盛新锂能华友钴业中矿资源等多家中国新能源材料厂商谋求非洲锂矿控制权相继收购津巴布韦三处锂矿资产2022年非洲锂矿资源的竞争进一步加速雅化集团康隆达海南矿业协鑫能科等中资企业进入非洲收购锂矿股权或签署包销协议表4中国企业布局非洲锂资源事件国家时间中方公司锂矿项目事件海南矿业子公司香港鑫茂收购Bougouni锂矿母公司KMUK51股权以及马里202301海南矿业Bougouni锂矿KodalMinerals1481股权KodalMinerals持有KMUK49股Zim-Thai旗下协鑫能科与Zim-Thai合资开发EPO1780矿区后者承诺合资公司最终所持津巴布韦202212协鑫能科EPO1780矿区锂矿的氧化锂储量不低于50万吨协鑫能科持有合资公司不低于51的股权雅化集团拟以对价总额不超过145亿美元收购SSC公司和INDUSMIN公司纳米比亚202211雅化集团纳米比亚四处锂矿70的股权并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70的控制权雅化集团拟以不超过929047万美元收购普得科技7059股权普得科技控津巴布韦202207雅化集团Kamativi锂矿股子公司持有Kamativi锂矿的100矿权康隆达拟以9500万元收购SuayChin51股权间接拥有非洲马里Bougouni马里202206康隆达Bougouni锂矿的锂辉石矿项目的权益盛新锂能认购ABY公司34的股份间接获取埃塞俄比亚Kenticha锂矿部埃塞俄比亚202204盛新锂能Kenticha锂矿分以及6-8万吨年的锂精矿产能包销权天华超净以1200万英镑认购Premier公司1338股权获得后者开发的Zulu津巴布韦202203天华超净Zulu锂钽矿锂钽矿项目50产能的承购权雅化集团斥资2775万澳元获得ABY公司34股权标的公司持有埃塞俄比埃塞俄比亚202202雅化集团Kenticha锂矿亚Kenticha锂矿并签署承购协议津巴布韦202202中矿资源Bikita锂矿中矿资源公告拟以18亿美元收购津巴布韦Bikita锂矿请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221国家时间中方公司锂矿项目事件华友钴业以422亿美元收购津巴布韦前景资源公司100股权获得旗下津巴布韦202112华友钴业Arcadia锂矿Arcadia锂矿100权益盛新锂能以7650万美元价格收购MaxMind香港51股权获得津巴布韦萨津巴布韦202111盛新锂能萨比星锂钽矿比星锂钽矿项目天华时代以24亿美元获得刚果金Manono锂矿项目24股权接替天宜锂刚果金202109天华超净Manono锂矿业负责项目的锂精矿承购赣锋锂业宣布子公司赣锋国际拟以13亿美元获得马里Goulamina锂矿50马里202106赣锋锂业Goulamina锂矿股权并对其提供财务资助推动项目建设天华超净子公司天宜锂业与AVZ公司签订承购协议采购期限自项目开始供刚果金202103天华超净Manono锂矿货之日起3年每年购买20万吨锂精矿盛新理能与AVZ签订承购协议首期采购期限为3年每个合同年度采购量刚果金202103盛新锂能Manono锂矿为16万吨125赣锋锂业子公司赣锋国际宣布与AVZ公司签订锂精矿采购协议期限为5年刚果金202012赣锋锂业Manono锂矿可延长5年锂精矿供应量为16万吨年天宜锂业与AVZ签署股份认购协议拟以1414万澳元认购AVZ公司12的股刚果金201911天华超净Manono锂矿份其后削减为9并于2020年5月完成中矿资源以1000万澳元认购澳大利亚Prospect资源有限公司增发的2亿股津巴布韦201711中矿资源Arcadia锂矿股份约占增发完成后总股本的1114华友钴业通过子公司华友国际矿业以1302万澳元认购澳大利亚AVZ公司增发刚果金201708华友钴业Manono锂矿的186亿股股份占发行完成后总股本的112资料来源相关公司公告中信证券研究部非洲锂矿资源是最适合中国锂产业的投资方向与全球其他地区的锂矿开发环境相比我们认为非洲地区锂矿开发在资源储量成本管控投资环境以及环保限制等方面均具备显著优势尽管北美和澳洲地区的基础设施更加完善但考虑到北美绿地锂矿多为一体化项目不能满足中国锂盐企业对锂精矿原料的需求澳洲当前的投资环境较差也无法为中国锂盐生产商提供原料保障欧洲锂矿项目虽然有靠近下游产业的地域协同优势但由于缺少锂矿开发经验且优质锂矿项目较少短期内也无法成为锂原料的主产地综合比较非洲是目前最适合中国锂产业投资的原料产区为中资企业在下一轮锂行业的产能扩张中奠定基础图17全球不同地区锂矿开发环境比较资源储量543项目进展成本优势2非洲1北美0澳洲欧洲环保限制基础设施投资环境资料来源中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221公司竞争优势布局海外矿山突显资源优势1津巴布韦Bikita锂矿从合作到收购公司成功获取津巴布韦Bikita锂矿东鹏新材子公司北京奥凯元自2006年10月开始与Bikita公司建立合作关系于2012年与Bikita公司签订了十年期的中国地区独家代理协议东鹏新材向后者采购铯榴石和透锂长石2018年公司收购东鹏新材100股权后者成为公司全资子公司2022年5月公司子公司香港中矿稀有完成对Bikita公司的全资收购2022年5月以来公司接管Bikita矿山现有生产线在公司管理下平稳运行2022年7月Bikita公司完成2022年6万吨透锂长石精矿粉出口手续办理生产线产出的首批2万吨透锂长石精矿粉起运发往中国图18中矿资源与Bikita合作历史沿革图图19Bikita矿山股权结构资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部津巴布韦Bikita锂矿运营成熟是非洲唯一规模化在产锂矿Bikita锂项目位于津巴布韦Masvingo省的Bikita山中距离首都哈拉雷325公里项目与首都Masvingo省首府以及南非德班港莫桑比克贝拉港均有高速公路铁路连接交通便利基础设施较为完善该矿山已有100多年的活跃开采历史其产品主要为透锂长石和钽铁矿其中透锂长石精矿产能为9万吨年50多年来Bikita公司的业务一直以锂矿物的开采和提取为中心是目前非洲唯一规模化在产的锂矿山请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221图20Bikita锂项目地理位置及矿区图片资料来源BikitaMinerals公司官网Bikita锂矿资源量折合15605万吨碳酸锂当量IRES编制的资源量估算报告转引自公司公告显示公司收购Bikita公司前Bikita矿山西区SQI6矿体和Shaft矿体累计探获锂矿资源量2941万吨矿石量Li2O平均品位为117Li2O含量达3440万吨折合8496万吨碳酸锂当量2022年10月公司对Bikita矿山东区岩体进行勘探根据IRES津巴布韦马旬戈比塔基矿山东区项目技术报告转引自公司公告共计探获锂矿产资源量2510万吨矿石量Li2O平均品位为115Li2O含量达2878万吨折合7109万吨碳酸锂当量Bikita矿山锂矿产资源量合计达到545150万吨矿石量折合15605万吨碳酸锂当量表5Bikita锂项目锂资源量概况矿区Li2O含量折合LCE资源量矿石量万吨Li2O万吨万吨探明的312001825681403控制的2543001127986910西区SQI6和Shaft矿体推断的8600086074183合计29410011734408496探明的12063412915593851控制的885171099682391东区推断的41859084351867合计25101011528787109资料来源IndependentResourceEstimationsIRES编制的资源量估算报告津巴布韦马旬戈比塔基矿山东区项目技术报告转引自公司公告中信证券研究部快速扩张Bikita锂矿产能为公司提供原料保障公司成功收购Bikita矿山后于2022年6月17日同时开工建设两处Bikita矿山扩产项目1公司在矿山所属Shaft矿体投资364亿元建设Bikita锂矿120万ta改扩建工程该项目投产后原有70万吨原矿处理年产能将提升至120万吨透锂长石精矿Li2O43产能将从9万吨年提升至18万吨年并新增混合精矿锂辉石锂霞石等Li2O43产能约67万吨年2公司在矿山所属SQI6矿体投资1273亿元建设Bikita锂矿200万ta建设工程该项目投产后将新增200万ta的原矿处理产能年均产出锂辉石精矿Li2O55约请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中矿资源投资价值分析报告002738SZ202322130万吨锂云母精矿Li2O259万吨钽精矿003万吨公司预计两处项目的建设期均为12个月有望于2023年6月完工投产表6Bikita锂矿扩产项目概况项目名称项目位置投资金额产品类型设计年产能预计投产时间锂辉石Li2O5530万吨200万ta建SQI6矿体1273亿元锂云母精矿Li2O259万吨设工程钽精矿003万吨2023年6月120万ta改透锂长石精矿Li2O4318万吨Shaft矿体364亿元扩建工程混合精矿Li2O4367万吨资料来源公司公告含预计投产时间中信证券研究部2加拿大Tanco矿山加拿大Tanco矿山是全球最大的铯榴石矿山中矿资源公司旗下的Tanco锂项目位于加拿大曼尼托巴省Bernic湖附近Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山也是世界上储量最大的铯榴石矿山其生产的铯榴石品位高具有较高的经济开采价值Tanco矿山赋存的高品质锂辉石也为公司的锂盐加工业务提供原料Tanco矿山曾于1978年2009年间从事锂矿石采选运营生产Li2O70的锂辉石精矿产品中矿资源于2019年通过收购Cabot特殊流体事业部100的股权获取了Tanco矿山全部权益用于为公司其他锂盐加工业务提供原料图21Tanco矿区俯视图及现场建设情况资料来源中矿资源公司公告公司官网Tanco矿山资源量折合2658万吨碳酸锂当量根据中矿资源2022年半年度报告按现有坑采方案Tanco项目的锂矿石储量探明的控制的为43515万吨Li2O1平均品位为247Li2OLi2O含量为1076万吨对应碳酸锂当量为2658万吨其中Li2O平均品位为315的矿石量19423万吨Li2O金属量63万吨对应碳酸锂当量为1556万吨Li2O平均品位为185的矿石量24092万吨Li2O金属量446万吨对应碳酸锂当量为1102万吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221表7Tanco锂项目矿石储量概况类别矿石量万吨品位Li2OLi2O万吨LCE万吨探明的194233156301556控制的240921854461102合计4351524710762658资料来源中矿资源公司公告中信证券研究部Tanco矿区处理能力有望提高至118万吨年根据中矿资源公告公司Tanco矿山锂辉石采选处理能力在2022年第三季度从12万吨年改扩建至18万吨年公司于2023年2月20日公告将在Tanco矿区投资176亿加元建设处理能力为100万吨年的选矿厂主产品为锂辉石精矿磷铝锂石精矿和铯榴石精矿建设期为2023-2024年此外为满足公司所属的25万吨锂盐生产线及拟扩建的35万吨高纯锂盐项目的原料供应公司目前正积极推进Tanco矿区的露天开采方案该方案将大幅增加Tanco矿区保有锂矿产资源量3储备项目为加强锂矿资源储备公司收购蒙古国URT锂矿项目51权益公司于2023年2月12日签署投资性框架协议拟出资合计2000万美元通过收购和增资取得世纪锂业LithiumCenturyLLC51权益世纪锂业拥有蒙古国URT锂矿项目100的权益URT锂矿项目的探矿权面积为33202公顷资源量为1743万吨矿石量控制推断品位约为09Li2O目前勘查区域占探矿权范围的105其余区域经地球物理勘查工作及地表槽探揭露已证实地表露头及浅部的云英岩化花岗伟晶岩含锂在01-08之间表明矿区已探获资源量之外的区域仍具有较大的找矿潜力Tanco公司与GridMetals合作开发Donner湖锂矿2022年10月公司全资子公司Tanco公司与加拿大上市公司GridMetals签署了谅解备忘录Grid将向Tanco提供加拿大Donner湖锂矿的矿石样品由Tanco进行选冶测试并出具技术报告Grid将向Tanco供应锂辉石矿石Tanco负责选冶及销售双方按照约定的方式分享收益根据Grid2022年10月份公告的Donner湖锂矿历史钻探数据Donner湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体合计已探获锂矿资源量为350万吨矿石量Li2O平均品位128目前Grid正在按照NI43-101规范的要求进行新一轮钻探及资源量估算工作地勘业务助力公司海外资源收购地勘业务为公司海外收购提供了先发优势和技术优势公司是中国有色金属行业首批执行走出去战略的商业性综合地质勘查技术服务企业全面掌握地物化遥钻等行业通用技术和前沿技术并拥有相关专业的16项技术专利凭借着精湛的地勘技术优势和先发优势公司先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿北方工业津巴布韦铂钯矿紫金矿业刚果金卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的重大项目的地质勘查工作在津巴布韦刚果金赞比亚等海外国家积累了丰富的固体矿产勘探经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中矿资源投资价值分析报告002738SZ2023221表8中矿资源代表性地勘项目项目名称地区项目地位谦比希铜矿赞比亚中国有色金属行业第一个走出去项目Hopewell铂钯矿津巴布韦世界级超大型铂钯矿瑞木镍钴矿巴布亚新几内亚目前为止中国对外已投资最大镍钴矿项目帕克松铝土矿老挝中国境外大型红土型铝土矿项目艾娜克铜矿阿富汗世界上已探明未开发的最大铜矿之一卡莫阿铜矿刚果金非洲最大的高品位铜矿资料来源公司公告中信证券研究部地勘技术助力公司低成本收购锂矿资产作为锂行业唯一拥有固体矿产勘查和矿权开发业务的公司中矿资源的专业地质勘查团队在收购矿山并购的资源量核实以及价值评估过程中发挥了关键作用公司因此得以收购到性价比较高潜力较大的锂矿资产公司收购Bikita锂矿实际支付的价款为188亿美元扣除交易费用和债权收购款后的股权收购款为178亿美元每吨氧化锂交易价格为51728美元吨我们测算增储后氧化锂收购成本降低至28163美元吨远低于同行业公司收购津巴布韦锂矿的成本表92021年以来津巴布韦境内发生的可比锂矿项目收购交易萨比星锂钽矿Arcadia锂矿Bikita锂矿Bikita锂矿项目盛新锂能华友钴业增储之前增储之后工作程度勘探完成可研在产在产矿权面积平方公里2637142615281528是否建有选厂无无有有基础设施无筹建中完备完备资源量万吨6683727000294100545110氧化锂储量吨8846500770000003439610063176100持有比例51100100100氧化锂权益储量吨4511715770000003439610063176100交易价格万美元765000422000018835141883514关联债权金额万美元120000104266104266股权收购价格万美元765000410000017792481779248每吨氧化锂交易价格美元吨169559532475172828163资料来源公司公告中信证券研究部测算地勘优势受到同业认可合作开发非洲锂矿及稀土资源2022年5月公司子公司香港中矿控股与盛新锂能全资孙公司盛熠国际在津巴布韦成立合资公司HarareLithium双方对合资公司持股比例均为50该合资公司将在津巴布韦继续寻找锂矿项目2022年9月公司与宁波韵升成立合资公司中韵矿业公司持有合资公司55股权中韵矿业拟在非洲收购合适的稀土项目并进行稀土矿的勘探开发以及矿权投资中矿资源与同行的两次股权合作可以看出公司在非洲地区的地勘优势得到了业内认可公司未来有望继续发挥自身在固体矿产勘查和矿权开发领域的领先优势为海外资源并购提供强大助力请务必阅读正文之后的免责条款和声明20