投资要点：
　　海内外宏观政策环境宽松：海外方面，截止2023年2月16日，美国联邦基金利率为4.58%，美联储当前政策利率已逐步向点阵图终点利率靠拢，压制成长股的利率因素压力已经大幅缓解，“抢跑”降息预计将成为短期市场的博弈的关键，海外因素对国内成长股的压制逐渐走弱；国内方面，增长压力犹在，复苏不足的风险高于过热，我们认为政策仍然需要保持一定宽松，预计有助于成长股的估值修复。
　　分析师对成长股预期更高：从分析师预期来看，分析师对成长风格股票的利润预期高于其它中信证券系列风格。使用一致预测净利润同比和营业收入同比（FY2比FY1）来衡量预期增速，分析师覆盖的成长风格股票最新预期净利润同比为36.7%，预期营业收入同比为22.4%，均高于其他4类风格整体水平。从沪深300、中证500、中证1000分别的成长和价值风格指数来看，今年以来，成长风格反弹幅度比价值风格更剧烈。
　　中证军工物流指数处于历史低位，短期已现反弹，资金关注度攀升：中证军工指数覆盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司，成分股偏大中市值，反映军工主题股票整体走势。截至2023年2月17日，市盈率TTM值为54.02，处于上市以来10.66%分位数，处于较低水平。公募持仓金额2021年下半年大幅上升，随后稍有回落，北上资金和公募基金对中证军工的关注度差异较大。根据扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年2月16日初触发金叉信号，自2022年12月中旬以来，中证军工指数扩散指标反弹较为迅速。
　　推荐关注华宝中证军工ETF：华宝中证军工ETF（基金代码：512810），基金经理为胡洁女士。基金于2016年8月22日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。今年以来日均成交额60.27百万元，截止2023年2月17日，年化跟踪误差1.18%。
　　风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告金融产品专题深度报告2023年2月21日金融产品专题科技革新成长军工锐意前行金融产品专题证券分析师推荐关注国防军工ETF肖承志德邦金融产品系列研究之十九资格编号S0120521080003TableSummary投资要点邮箱xiaoczteboncomcn研究助理海内外宏观政策环境宽松海外方面截止2023年2月16日美国联邦基金利率路景仪为458美联储当前政策利率已逐步向点阵图终点利率靠拢压制成长股的利率因邮箱lujyteboncomcn素压力已经大幅缓解抢跑降息预计将成为短期市场的博弈的关键海外因素对国内成长股的压制逐渐走弱国内方面增长压力犹在复苏不足的风险高于过热相关研究我们认为政策仍然需要保持一定宽松预计有助于成长股的估值修复1后疫情时代物流行业有望复苏推荐关注物流ETF德邦金融产品系列研究之十八20230216分析师对成长股预期更高从分析师预期来看分析师对成长风格股票的利润预期高于其它中信证券系列风格使用一致预测净利润同比和营业收入同比FY2比FY12势不可挡坚定不移走科技强国之路推荐关注华宝中证科技龙头来衡量预期增速分析师覆盖的成长风格股票最新预期净利润同比为367预期营ETF德邦金融产品系列研究之十业收入同比为224均高于其他4类风格整体水平从沪深300中证500中证七202212071000分别的成长和价值风格指数来看今年以来成长风格反弹幅度比价值风格更3乘大数据战略机遇握新时代价剧烈值资产推荐关注大数据ETF德邦金融产品系列研究之十六中证军工物流指数处于历史低位短期已现反弹资金关注度攀升中证军工指数覆20221104盖航空航天船舶兵器军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司成4招商中证1000指数增强细分股偏大中市值反映军工主题股票整体走势截至2023年2月17日市盈率TTM分赛道下的隐形冠军德邦金值为5402处于上市以来1066分位数处于较低水平公募持仓金额2021年下融产品系列研究之十五20220819半年大幅上升随后稍有回落北上资金和公募基金对中证军工的关注度差异较大5长风破浪王者归来纳斯达克根据扩散指标显示的结果来看快线与慢线差值于2023年2月16日初触发金叉信100ETF再启航德邦金融产品系号自年月中旬以来中证军工指数扩散指标反弹较为迅速列研究之十四20220805202212风劲帆满海天远雄师迈步新征6推荐关注华宝中证军工ETF华宝中证军工ETF基金代码512810基金经理为程推荐关注军工龙头ETF德邦胡洁女士基金于2016年8月22日上市管理费率为050托管费率为010金融产品系列研究之十三20220729今年以来日均成交额6027百万元截止2023年2月17日年化跟踪误差1187小智造与大机遇推荐关注中证1000ETF德邦金融产风险提示宏观经济变化风险新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响政策环品系列研究之十二20220721境超预期变动风险指数系统性下跌风险8专精特新政策赋能小市值投资顺时顺势推荐关注国证2000ETF德邦金融产品系列研究之十一202207169面向未来30年布局碳中和大赛道推荐关注碳中和龙头ETF德邦金融产品系列研究之十20220704请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题内容目录1政策环境宽松分析师对成长股预期更高511宏观美联储加息空间有限国内政策保持宽松512分析师对成长股预期更高513成长和价值风格对比72中证军工指数乘搭成长股顺风车821中证军工指数介绍822指数成分股9221中证军工指数成分股偏重大中市值9222指数内成分股聚焦航空航天与其他军工1023近年来处于历史中位水平近期小幅反弹1024估值处于上市以来历史低位1125资金关注度大幅上升1226一致预期分析1327中证军工指数扩散指标133推荐关注华宝中证军工ETF1431华宝中证军工ETF1432基金经理154风险提示16信息披露17217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图表目录图1美联储2022年12月公布的点阵图5图2中信证券风格系列指数成分股一致预测净利润同比FY2比FY1整体法6图3中信证券风格系列指数成分股一致预测营业收入同比FY2比FY1整体法6图4一致预测净利润占比6图5一致预测营业收入占比7图6300成长指数和300价值指数7图7中创成长指数和中创价值指数8图81000成长指数和1000增强指数8图9中证军工指数成分股总市值部分描述性统计9图10中证军工指数成分股总市值主要区间分布情况9图11中证军工指数成分股中信二级行业权重10图12中证军工指数基期以来与市场主流宽基净值走势对比10图13中证军工指数近1年以来与市场主流宽基净值走势对比11图14中证军工指数上市以来市盈率TTM值与分位点数12图15中证军工指数标的北上资金持股金额与公募基金持有金额12图16分析师预期ROE13图17分析师预期净利润均值13图18分析师EPS及对应市盈率预测均值13图19中证军工指数扩散指标14图20中证军工指数的扩散指标快慢线14图21华宝中证军工ETF日成交额及年化跟踪误差15317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表1中证军工指数编制方案9表2中证军工指数基期以来与市场主流宽基业绩指标对比11表3中证军工指数估值分位数12表4华宝中证军工ETF基本信息15表5胡洁女士在管ETF基金产品15417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题1政策环境宽松分析师对成长股预期更高11宏观美联储加息空间有限国内政策保持宽松我们在建议2月继续布局成长股报告中认为海外方面美联储当前政策利率已逐步向点阵图终点利率靠拢压制成长股的利率因素压力已经大幅缓解抢跑降息预计将成为短期市场的博弈的关键海外因素对国内成长股的压制逐渐走弱国内方面增长压力犹在复苏不足的风险高于过热我们认为政策仍然需要保持一定宽松预计有助于成长股的估值修复Wind数据显示截止2023年2月16日美国联邦基金利率为458我们仍维持上述观点图1美联储2022年12月公布的点阵图资料来源美联储官网德邦研究所12分析师对成长股预期更高我们在建议2月继续布局成长股报告中讨论了成长股的预期进一步更新数据后数据显示使用一致预测净利润同比和营业收入同比FY2比FY1来衡量预期增速分析师覆盖的成长风格股票最新预期净利润同比为367预期营业收入同比为224均高于其他4类风格整体水平最新数据较一年前有所下滑一年前预期净利润同比为372预期营业收入同比为228517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图2中信证券风格系列指数成分股一致预测净利润同比FY2比FY1整体法4003673723503012963002212232502182112031972001191501121005000一致预测净利润同比FY2比FY1整体法一致预测净利润同比一年前FY2比FY1整体法资料来源wind德邦研究所截止日期2023-02-17图3中信证券风格系列指数成分股一致预测营业收入同比FY2比FY1整体法25022422820014515312112613315010611210384991005000一致预测营业收入同比FY2比FY1整体法一致预测营业收入同比一年前FY2比FY1整体法资料来源wind德邦研究所截止日期2023-02-17从一致预测净利润占比和一致预测营业收入占比来看分析师给予未来成长风格股票预期净利润更高的空间成长风格在所有风格股票分析师覆盖的一致预期净利润FY2占比为167FY1占比为147一年前FY2为152FY1为133图4一致预测净利润占比100901334688891221807015260434899822650401474389295227302010167407941032290成长风格中信金融风格中信稳定风格中信消费风格中信周期风格中信FY2FY1一年前FY2一年前FY1资料来源wind德邦研究所截止日期2023-02-17617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题成长风格在所有风格股票分析师覆盖的一致预期营业收入FY2占比为193FY1占比为177一年前FY2占比为178FY1占比为165图5一致预测营业收入占比1009016521817710933180701786021317611132250401771911871093363020101931841841113280成长风格中信金融风格中信稳定风格中信消费风格中信周期风格中信FY2FY1一年前FY2一年前FY1资料来源wind德邦研究所截止日期2023-02-17综上我们仍然认为基于分析师对基本面预期的角度分析师更看好成长风格股票业绩的边际改善成长股基本面边际改善的预期相比其他四类风格更高13成长和价值风格对比从沪深300中证500中证1000分别的成长和价值风格指数来看成长风格只在去年年中几个月相对较强今年以来成长风格反弹幅度比价值风格更剧烈图6300成长指数和300价值指数11105109509085080750706506300成长300价值300成长300价值资料来源wind德邦研究所数据日期2022-01-01至2023-02-17717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图7中创成长指数和中创价值指数11105109509085080750706506中创成长中创价值中创成长中创价值资料来源wind德邦研究所数据日期2022-01-01至2023-02-17图81000成长指数和1000增强指数1051095090850807507065061000成长1000价值1000成长1000价值资料来源wind德邦研究所数据日期2022-01-01至2023-02-172中证军工指数乘搭成长股顺风车21中证军工指数介绍中证军工指数指数代码399967于2013年12月26日发布以2004年12月31日为基期日1000点为基点中证军工指数选取业务范围涵盖航空航天船舶兵器军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司作为样本以反映军工主题股票整体走势817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表1中证军工指数编制方案指数名称中证军工指数指数代码399967指数简称中证军工同中证全指指数的样本空间即指数样本空间由同时满足以下条件的非STST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成样本空间1科创板证券上市时间超过一年2其他证券上市时间超过一个季度除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位1对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名剔除排名后20的证券2对样本空间内剩余证券将由十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司选样方法以及业务范围涵盖航空航天船舶兵器军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司作为待选样本3在待选样本中按照过去一年日均总市值由高到低排名选取不超过80只证券作为指数样本报告期样本的调整市值计算公式报告期指数1000除数指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日每次调整的样本比例一般不超过10定期调整权重因子随样本定期调整而调整调整时间与指数样本定期调整实施时间相同在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变特殊情况下将对指数进行临时调整当样本退市时将其从指数样本中剔除临时调整样本公司发生收购合并分拆等情形的处理参照计算与维护细则处理资料来源中证指数公司官网德邦研究所22指数成分股221中证军工指数成分股偏重大中市值中证军工指数成分股偏重大中市值其中总市值在200亿元以上的个股占成分股比例为5946截止2023年2月17日中证军工指数中总市值最大股票为航发动力600893SH118246亿元最小市值股票为天秦装备600922SH2674亿元均值为27446亿元中位数为21874亿元具体来看指数成分股总市值处于20亿至100亿区间内的股票共计19只处于100亿至200亿区间内的股票共计11只处于200亿至500亿区间内的股票共计36只大于500亿的股票共计8只图9中证军工指数成分股总市值部分描述性统计图10中证军工指数成分股总市值主要区间分布情况40最小值267430中位数2187420平均值2744610最大值118246020-100亿100-200亿200-500亿大于500亿050010001500个数总市值亿元资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-17数据截至2023-2-17917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题222指数内成分股聚焦航空航天与其他军工从中信二级行业来看其他军工指数内权重占比最高3813航空航天行业指数内权重占比其次为3449而其他电子零组件行业和通用设备行业含量最低数量均为1只权重分别占指数的058和031图11中证军工指数成分股中信二级行业权重计算机软件油服工程111电气设备通信设备091通用设建筑施工其他电子零稀有金属113120103备065组件半导体141其他化学制品031058147特材223化学原料161兵器兵装电源设备274329其他军工运输设备3803813计算机设备393航空航天3449其他军工航空航天计算机设备运输设备兵器兵装电源设备特材化学原料其他化学制品半导体计算机软件稀有金属油服工程电气设备通信设备建筑施工其他电子零组件通用设备资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-1723近年来处于历史中位水平近期小幅反弹对比中证军工指数与市场主流宽基指数自基期2004年12月31日以来净值走势中证军工指数近年来处于历史中位水平投资性价比较高图12中证军工指数基期以来与市场主流宽基净值走势对比2552051551055505上证50沪深300中证500万得全A中证军工资料来源Wind德邦研究所数据时间范围2004-12-312023-2-17自基期2004年12月31日以来中证军工指数年化收益率为1483波动率和回撤处于较高水平分别为3434和76321017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表2中证军工指数基期以来与市场主流宽基业绩指标对比收益率年化波动率年化最大回撤Sharpe年化Calmar上证506862633-7241029009沪深3008242616-7230035011中证50010952967-7242044015创业板指7523063-6974032011万得全A11262709-7059046016中证军工14833434-7632055019资料来源Wind德邦研究所数据时间范围2004-12-312023-2-17近一年来权益市场出现震荡中证军工指数与主流宽基净值走势相似但整体优于主流宽基走势今年以来中证军工指数跟随大盘反弹短期内略有回调图13中证军工指数近1年以来与市场主流宽基净值走势对比105109509085080750706506上证50沪深300中证500创业板万得全A中证军工资料来源Wind德邦研究所数据时间范围2022-1-24至2023-2-1724估值处于上市以来历史低位中证军工指数市盈率TTM值在2015年6月2日达到峰值24938后大幅震荡2018年12月27日中证军工指数市盈率TTM跌至历史低位4479004分位数水平后于近两年持续位于较低水平截止至2023年2月17日指数市盈率TTM值为5402处于上市以来1066分位数水平我们认为当前估值水平较低具有较大的上涨空间1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图14中证军工指数上市以来市盈率TTM值与分位点数300100250802006015040100502000市盈率TTM左25分位数左75分位数左分位点资料来源Wind德邦研究所数据时间范围2013-12-262023-2-17截至2023年2月17日中证军工指数PETTM为5402PBLF为32分别达近一年3169分位数水平和2119分位数水平近三年1728分位数水平和2106分位数水平近五年1808分位数水平和5248分位数水平表3中证军工指数估值分位数PETTMPBLF近一年分位数31692119近三年分位数17282106近五年分位数18085248资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-1725资金关注度大幅上升统计2018年末以来中证军工指数成分股公募基金和沪深港通持股金额发现公募持仓金额2021年下半年大幅上升随后稍有回落北上资金和公募基金对中证军工的关注度差异较大最近2期资金关注度处于较高水平图15中证军工指数标的北上资金持股金额与公募基金持有金额3500300025002000150010005000201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630公募持有金额亿元沪深港通持股金额亿元资料来源Wind德邦研究所1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题26一致预期分析根据Wind的分析师的一致预期2023-2024年指数中上市公司的净利润规模分别为61176亿元和80705亿元ROE分别为1101和1299图16分析师预期ROE图17分析师预期净利润均值18001616001414001212001010008800660040042002002023E2024E2025E2023E2024E2025E净利润预测均值亿元净资产收益率均值ROE资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-17暂无2025年预测数据数据截至2023-2-17暂无2025年预测数据根据Wind的分析师一致预期指数2023-2024年EPS分别为094元和127元PE分别为4350x和3182x图18分析师EPS及对应市盈率预测均值501404512040351003008025200601504010020500002023E2024E2025EPE左EPS元资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-17暂无2025年预测数据27中证军工指数扩散指标我们绘制了中证军工指数的扩散指标根据扩散指标显示的结果来看快线与慢线差值于2023年2月16日初触发金叉信号自2022年12月中旬以来中证军工指数扩散指标反弹较为迅速1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题图19中证军工指数扩散指标121080604020中证军工指数扩散指标资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-17图20中证军工指数的扩散指标快慢线1201508010400500-04-005-08-01-12-015快线慢线快线-慢线右资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-173推荐关注华宝中证军工ETF31华宝中证军工ETF华宝中证军工ETF基金代码512810是华宝基金旗下的一只ETF基金经理为胡洁女士该ETF以紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化基金于2016年8月22日上市管理费率为050托管费率为0101417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题表4华宝中证军工ETF基本信息基金名称华宝中证军工ETF交易型开放式指数证券投资基金简称华宝中证军工ETF场内简称国防军工ETF场内代码512810基金经理胡洁基金托管人中国建设银行股份有限公司标的指数中证军工指数代码399967投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化管理费050托管费010资料来源Wind德邦研究所截止至2022年12月30日该ETF规模为392亿元截止2023年2月17日年化跟踪误差为118该ETF在2023年2月17日的日成交额为6759百万元今年以来日均成交额6027百万元图21华宝中证军工ETF日成交额及年化跟踪误差6140120510048036024020100日成交额左百万元跟踪误差资料来源Wind德邦研究所数据截至2023-2-1732基金经理胡洁女士硕士2006年加入华宝兴业基金管理有限公司先后在交易部产品开发部工作担任量化投资部高级数量分析师兼任投资经理助理历任管理基金19只截至2023年2月17日胡洁女士管理ETF规模合计53685亿剔除ETF联接基金表5胡洁女士在管ETF基金产品产品名称投资类型任职日期合计规模亿元华宝中证医疗ETF股票型基金2019-5-2017659华宝中证科技龙头ETF股票型基金2019-7-223435华宝中证军工ETF股票型基金2016-8-5488华宝中证银行ETF股票型基金2017-7-186818华宝中证全指证券ETF股票型基金2016-8-3024128华宝中证消费龙头ETF股票型基金2021-9-2809华宝中证科创创业50ETF股票型基金2021-6-291067资料来源Wind德邦研究所截止日期2023-2-171517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题4风险提示宏观经济变化风险新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响政策环境超预期变动风险指数系统性下跌风险1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融产品专题信息披露分析师与研究助理简介肖承志同济大学应用数学本科硕士现任德邦证券研究所首席金融工程分析师具有6年证券研究经历曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师致力于市场择时资产配置量化与基本面选股撰写独家深度扩散指标择时系列报告擅长各类择时与机器学习模型对隐马尔可夫模型有深入研究在因子选股领域撰写多篇因子改进报告市场独家见解分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明