核心观点：
　　新东方在线发布2023年股权激励计划：拟向激励对象发行认股权或股份奖励1.01亿股，占公司已发行股份总额10%，激励对象包含员工、关联实体、服务提供者。其中服务提供者包含：内容创作者、顾问、供应商及服务提供者，根据公告，初步设定对所有服务提供者的激励股权及股份数量总计不超过计划授权限额的2%，即不超过202.67万股。我们认为，东方甄选直播带货一年多以来取得了优异成绩，当前时点推出股权激励，是对在东方甄选业务高速成长中做出贡献的员工和合作方的奖励、报酬，有望进一步绑定核心员工、深度合作的供应商、内容创作者、相关顾问等，为公司业务的长期稳定发展提供一定保障。
　　东方甄选直播数据看：根据新抖数据，2023年1月，矩阵账号GMV总计为8.8亿元；2023年2月截止至2/19，矩阵账号GMV总计达到5.5亿元。2022年6/7/8/9/10/11/12月，东方甄选矩阵账号GMV总计分别为：7.1亿元/6.7亿元/7.4亿元/8.8亿元/10.6/9.4/11.1亿元，其中6月GMV从6/9董宇辉出圈起开始统计。2022年6月初至今，东方甄选矩阵账号GMV总计约75.35亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2024财年整体营业收入分别为55.73、71.10亿元，经调整净利分别为10.97、15.30亿元。对教育业务和直播电商业务采用分部估值法，我们维持公司合理价值68.51港元/股不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）行业竞争加剧；（2）直播电商监管趋严；（3）教育业务不及预期。（4）食品安全等相关风险。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发海外新东方在线TableTitle公司评级TableInvest买入当前价格4970港元01797HK合理价值6851港元前次评级买入新东方在线发布2023年股权激励计划进一步激励公报告日期2023-02-21司员工及外部合作方相对市场表现TablePicQuoteTableSummary1260核心观点998737新东方在线发布2023年股权激励计划拟向激励对象发行认股权或股475份奖励101亿股占公司已发行股份总额10激励对象包含员工214关联实体服务提供者其中服务提供者包含内容创作者顾问-47供应商及服务提供者根据公告初步设定对所有服务提供者的激励022204220622082210221222新东方在线恒生指数股权及股份数量总计不超过计划授权限额的2即不超过20267万股我们认为东方甄选直播带货一年多以来取得了优异成绩当前分析师TableAuthor旷实时点推出股权激励是对在东方甄选业务高速成长中做出贡献的员工SAC执证号S0260517030002和合作方的奖励报酬有望进一步绑定核心员工深度合作的供应SFCCENoBNV294商内容创作者相关顾问等为公司业务的长期稳定发展提供一定010-59136610保障kuangshigfcomcn东方甄选直播数据看根据新抖数据2023年1月矩阵账号GMV分析师叶敏婷总计为88亿元2023年2月截止至219矩阵账号GMV总计达到SAC执证号S026051911000155亿元2022年6789101112月东方甄选矩阵账号GMV总计021-38003665分别为71亿元67亿元74亿元88亿元10694111亿元其中yemintinggfcomcn月从董宇辉出圈起开始统计年月初至今东方6GMV6920226请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注甄选矩阵账号GMV总计约7535亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2024财年整体营业收入分别为55737110亿元经调整净利分别为10971530亿元对教育业相关研究TableDocReport务和直播电商业务采用分部估值法我们维持公司合理价值6851港广发传媒海外新东方在2023-01-18元股不变维持买入评级线01797HK直播电商业风险提示1行业竞争加剧2直播电商监管趋严3教育务表现亮眼东方甄选品牌强业务不及预期4食品安全等相关风险化盈利预测全文如无特殊说明财务及业务数据货币单位均为人民币财年截至531广发海外新东方在线2022-11-15主播内容体TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E01797HK营业收入百万元1419899557371108579系持续夯实流量基本盘强化增长率313-3675203276207品控和供应链能力归母净利润百万元-1323-364109715301849广发传媒海外新东方在2022-08-29NonGAAPEPS元股-13-04111518线01797HK持续经营教市销率PS74865育业务稳健发展转型直播电市盈率PE--392823商成效显著ROE-658-222416378318数据来源公司财报广发证券发展研究中心注表中年份为财年口径归母净利为经调整口径市盈率计算以经调整净利为基数下同汇率按照1港币085元人民币计算TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText新东方在线跟踪研究新东方在线发布2023年股权激励计划为鼓励公司员工和相关合作方为公司的长期增长和利润增厚做出长效努力拟向激励对象发行认股权或股份奖励101亿股占公司已发行股份总额10激励对象包含员工关联实体服务提供者其中服务提供者包含内容创作者顾问供应商及服务提供者激励股权及股份数量不超过计划授权限额的2即不超过20267万股发行价和行权价看公司可全权酌情规定激励股份发行价和认股权激励行权价但认股权行权价要求不低于股份授权日收盘价与股份授权日前五个工作日平均收盘价中的较高者行权期限看公司可全权酌情规定认股权及股份奖励行使期但认股权行使期不得超过授出日起计10年归属期不得少于授出日起12个月同时2019年的股权激励计划将于2023年计划生效后终止之后公司不再根据2019年计划授出任何购股权我们认为东方甄选直播带货一年多以来取得了优异成绩在当前时点推出股权激励是对在东方甄选业务高速成长中做出贡献的员工和合作方的奖励报酬有望进一步绑定核心员工深度合作的供应商内容创作者相关顾问等为公司业务的长期稳定发展提供一定保障东方甄选直播数据看根据新抖数据2022年6789101112月东方甄选矩阵账号GMV总计分别为71亿元67亿元74亿元88亿元10694111亿元其中6月GMV从69董宇辉出圈起开始统计2023年1月矩阵账号GMV总计为88亿元2023年2月截止至219矩阵账号GMV总计达到55亿元2022年6月初至今东方甄选矩阵账号GMV总计约7535亿元日均GMV看2022年789101112月日均GMV分别为2149万元2290万元2911万元342553130441086万元2023年1月日均GMV28522万元2023年2月至今日均GMV28957万元自营品GMV看2023年2月截至219东方甄选主账号自营品月度累计GMV达078亿元GMV占东方甄选主账号GMV比重达2491月主账号自营品GMV为234亿元占东方甄选主账号GMV比重为4012022年789101112月主账号自营品GMV分别为096亿元200亿元275亿元334194亿元245亿元占东方甄选主账号GMV比重分别为1563203864221292306风险提示1行业竞争加剧2直播电商监管趋严3教育业务不及预期4食品安全等相关风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText新东方在线跟踪研究资产负债表单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至5月31日2021A2022A2023E2024E2025E至5月31日2021A2022A2023E2024E2025E非流动资产739368420481524经营活动现金流-914-918160219012342物业及设备11434323833净利润-1658-53499814121756使用权资产30348616663折旧摊销14989505968于联营公司的权益90178168168168营运资本变动-919-1070160219012342按公平值计入损益的20799149199249其它非现金调整1514596-1048-1471-1823金融资产其他非流动资产258101010投资活动现金流659-26-501-230-249流动资产25471691344352517462筹资活动现金流1412-45000银行结余及现金1520547165733375439现金净增加额1158-990110116712093贸易及其他应收款项3138565743期初现金余额480152054716573337预付款项5560279284257期末现金余额1520547165733375439其他流动资产9411046145115721723资产总计32852059386357327986流动负债1043393100613871543租赁负债1042892335417合约负债397163279355429退款责任9314565751其他流动资产448189580639646非流动负债23425218294637负债合计1276418122416812180股本0101010101储备20091641263940505806归属母公司股东权益20091641263940515806少数股东权益00000主要财务比率负债和股东权益32852059386357327986至5月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入31-375202821经调整净利润---3921获利能力毛利率2946474645利润表单位百万元人民币净利率-93-40192121至5月31日2021A2022A2023E2024E2025EROE-66-22423832营业收入1419899557371108579偿债能力营业成本1006485294438404708资产负债率3920322927其他收入收益及亏损-8734457790流动比率071094042035034销售费用11895058369241029速动比率068092041034033研发费用444196279320343营运能力管理费用259292279320343总资产周转率045034188148125其他9263461104每股指标元股除税前溢利-1659-552124717212141每股收益-13-04111518所得税抵免开支118-249-310-385每股经营现金流-09-09161923净利润-1658-53499814121756每股净资产2016264058归母净利润-1658-53499814121756估值比率经调整净利-1323-364109715301849PE--392823PB5216117PS74865EVEBITDA--442922识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText新东方在线跟踪研究广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港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