计算机板块顺利进入上行周期。计算机板块22年3季度见底，此后在政策催化下开启反弹，而农历新年之后，Chatgpt带来的AI浪潮将板块行情推向新的高潮，至此参考历史上三轮计算机牛市的情况，本轮计算机板块反转进入上行大周期的全部条件已都具备：1、本轮板块反转之前调整时间已超24个月，时间足够久；2、三季度后板块22年估值更具确定性且与三次历史底部估值相似，彼时板块TTM估值再次跌回接近18年底部位置；3、强政策推动板块反转，22年9月底，关于行业信创的一些政策逐步明晰，此外在中美摩擦背景下，二十大报告反复强调安全的重要性，并明确未来科技强国，实业强国的方向，此后政务大数据、虚拟现实、数据要素等相关政策频出；4、每一轮行情由产业和政策两条主线支撑，产业逻辑更加持续且空间更为广阔，年后Chatgpt的爆火出圈正在预示AI时代已来。
　　计算机板块贝塔属性较强，板块走势与估值波动较一致，且板块走势呈现周期性，平均5年左右一轮涨跌周期。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式欠佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势较一致，反映出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。过去15年，计算机板块呈现周期性走势，共经历过三轮涨跌周期，每轮涨跌周期平均经历5年左右，上涨和下跌时间平均为24个月至36个月。
　　板块底部反转时的特征几乎一致：低估值+强政策。历史上三次板块底部发生在2008年11月、2012年12月和2018年10月，三次底部反转时的特征几乎一致：计算机指数TTM估值回到历史低位，出现大量TTM估值在10倍到20倍的标的，主流标的估值回到30到40倍，此时出现强烈的政策或政策预期指引，如2008年底的“电脑下乡”，2012年底的“800亿智慧城市建设投资”，2018年底的“信创投资规划”。
　　政策和产业是计算机行业成长的两条主线。计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及政策业绩持续性。过去15年每轮计算机行情中涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。
　　当下处于大周期第一阶段，板块整体或有短期修整但不改未来上行趋势。计算机板块从去年9月底正式开启上行，至今已近5个月，计算机（申万）指数从最低3284.96反弹至最高4820.18，上涨46.73%，涨幅较大且技术面进入压力区域。此外当前阶段处于业绩真空期，市场有预期计算机板块众多公司去年下半年开始精简人员，控制费用，Q1有望实现业绩改善，同时，三月份两会亦存在政策预期。参考计算机板块历史走势情况，随着3月两会即将召开及Q1业绩逐步兑现，板块或可能进入阶段兑现期。但需要明确的是，计算机板块上行周期通常持续24至36个月，即使发生阶段性调整，调整幅度和时间均将有限，并为新一轮上涨提供良好的布局时机。同时，考虑到AI给行业带来的商业模式变革和新的市场空间可能可以媲美互联网+而远大于云计算革命，此轮计算机牛市的最终涨幅可能将十分可观，我们认为，最终超越2020年7月的板块高点将是大概率事件。
　　AI是本轮计算机行情的绝对主线。回溯过去十五年间的三轮计算机牛市，产业趋势均是绝对主线，其中09-10年为软硬件渗透率快速提升，13-15年是移动互联网爆发的时期，19-20年则为云计算SaaS应用迅速普及，时至今日，AI将成为接棒前三轮科技周期的新一轮科技主线，重塑计算机板块格局，在可见的未来几年，AI将会不断创造新的商业模式和市场需求，带动板块持续向上。目前我们认为，AI行情将至少经历三个阶段：第一个阶段为情绪炒作期，当Chatgpt出圈爆火，仅仅用了两个月就突破1亿月活，市场突然意识到AI时代已经来临，随即所有跟AI相关的标的均经历了一轮快速上涨；随着情绪逐步冷静，市场将逐步转移到逻辑选股阶段，更为关注真正受益于此次AI浪潮的公司以及有可能做成中国Chatgpt产品的公司；第三阶段，随着国内巨头纷纷推出自己的AI产品并开源模型，各类型AI应用将遍地开花，而这个环节是未来真正的星辰大海。当下，我们认为仍然处在AI行情的第一阶段。
　　信创行情逐步进入下半场。信创是此次计算机板块反转的排头兵，从去年四季度开始已经历过两波行情，其中第一波为相关政策预期催化下的行情，第二波为两电合并及台账预期下的行情，未来，我们认为可以期待的第三波行情将来自于订单业绩等各类预期的逐步兑现，第四波行情将来自于以华为为代表的中国厂商突破美国对底层芯片制造领域的限制，若此限制被突破，计算机软硬件国产化的前景将一马平川。考虑到此次信创需求主要来自以运营商、银行为代表的行业端，客户支付能力较强，同时经过多年发展，我国信创软硬件产品已逐步

研究报告全文：TableTitle当前阶段如何看待计算机整体及各细分板块计算机TableReportDate行业简评报告20230219评级TableRank看好核心观点TableAuthorsTableSummary计算机板块顺利进入上行周期计算机板块22年3季度见底此后翟炜在政策催化下开启反弹而农历新年之后Chatgpt带来的AI浪潮将首席分析师板块行情推向新的高潮至此参考历史上三轮计算机牛市的情况本SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn轮计算机板块反转进入上行大周期的全部条件已都具备1本轮板块电话13581945259反转之前调整时间已超24个月时间足够久2三季度后板块22年估值更具确定性且与三次历史底部估值相似彼时板块TTM估值再傅梦欣次跌回接近18年底部位置3强政策推动板块反转22年9月底研究助理关于行业信创的一些政策逐步明晰此外在中美摩擦背景下二十大fumengxin01sczqcomcn电话18117835985报告反复强调安全的重要性并明确未来科技强国实业强国的方向此后政务大数据虚拟现实数据要素等相关政策频出4每一轮行情由产业和政策两条主线支撑产业逻辑更加持续且空间更为广阔市场指数走势最近TableChart1年年后Chatgpt的爆火出圈正在预示AI时代已来02计算机沪深300计算机板块贝塔属性较强板块走势与估值波动较一致且板块走势0呈现周期性平均5年左右一轮涨跌周期中国计算机软硬件产业与4621152516--MayDec----JulSepFebFeb发达国家相比较为落后整体产品化率偏低大部分公司商业模式欠-02佳叠加中国经济与政策周期的影响板块业绩成长的持续性和可预-04测性相对较弱回顾板块历史走势计算机行业指数与板块TTM估值走势较一致反映出在利润和PE两个决定股价的因素中估值对资料来源聚源数据计算机板块走势的影响往往更大过去15年计算机板块呈现周期性相关研究走势共经历过三轮涨跌周期每轮涨跌周期平均经历5年左右上TableOtherReport计算机中小盘周观点关注AI算力涨和下跌时间平均为24个月至36个月环节及三六零中小盘关注泛安全泛能源板块底部反转时的特征几乎一致低估值强政策历史上三次板块计算机中小盘周观点计算机行情全底部发生在2008年11月2012年12月和2018年10月三次底部面扩散中小盘关注泛安全方向反转时的特征几乎一致计算机指数TTM估值回到历史低位出现科技自立加速前行大量TTM估值在10倍到20倍的标的主流标的估值回到30到40倍此时出现强烈的政策或政策预期指引如2008年底的电脑下乡2012年底的800亿智慧城市建设投资2018年底的信创投资规划政策和产业是计算机行业成长的两条主线计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是一方面政策推动国产化率和信息化率提升另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求总结过去十五年计算机板块的情况我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征估值低业绩驱动政策产业催化主线赛道以及政策业绩持续性过去15年每轮计算机行情中涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中当下处于大周期第一阶段板块整体或有短期修整但不改未来上行趋势计算机板块从去年9月底正式开启上行至今已近5个月计算机申万指数从最低328496反弹至最高482018上涨4673涨请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告幅较大且技术面进入压力区域此外当前阶段处于业绩真空期市场有预期计算机板块众多公司去年下半年开始精简人员控制费用Q1有望实现业绩改善同时三月份两会亦存在政策预期参考计算机板块历史走势情况随着3月两会即将召开及Q1业绩逐步兑现板块或可能进入阶段兑现期但需要明确的是计算机板块上行周期通常持续24至36个月即使发生阶段性调整调整幅度和时间均将有限并为新一轮上涨提供良好的布局时机同时考虑到AI给行业带来的商业模式变革和新的市场空间可能可以媲美互联网而远大于云计算革命此轮计算机牛市的最终涨幅可能将十分可观我们认为最终超越2020年7月的板块高点将是大概率事件AI是本轮计算机行情的绝对主线回溯过去十五年间的三轮计算机牛市产业趋势均是绝对主线其中09-10年为软硬件渗透率快速提升13-15年是移动互联网爆发的时期19-20年则为云计算SaaS应用迅速普及时至今日AI将成为接棒前三轮科技周期的新一轮科技主线重塑计算机板块格局在可见的未来几年AI将会不断创造新的商业模式和市场需求带动板块持续向上目前我们认为AI行情将至少经历三个阶段第一个阶段为情绪炒作期当Chatgpt出圈爆火仅仅用了两个月就突破1亿月活市场突然意识到AI时代已经来临随即所有跟AI相关的标的均经历了一轮快速上涨随着情绪逐步冷静市场将逐步转移到逻辑选股阶段更为关注真正受益于此次AI浪潮的公司以及有可能做成中国Chatgpt产品的公司第三阶段随着国内巨头纷纷推出自己的AI产品并开源模型各类型AI应用将遍地开花而这个环节是未来真正的星辰大海当下我们认为仍然处在AI行情的第一阶段信创行情逐步进入下半场信创是此次计算机板块反转的排头兵从去年四季度开始已经历过两波行情其中第一波为相关政策预期催化下的行情第二波为两电合并及台账预期下的行情未来我们认为可以期待的第三波行情将来自于订单业绩等各类预期的逐步兑现第四波行情将来自于以华为为代表的中国厂商突破美国对底层芯片制造领域的限制若此限制被突破计算机软硬件国产化的前景将一马平川考虑到此次信创需求主要来自以运营商银行为代表的行业端客户支付能力较强同时经过多年发展我国信创软硬件产品已逐步从能用过渡到好用阶段因此此次信创行情将更具持续性能源IT空间广阔下半年或有大级别行情能源IT业务包括能源信息化建设和能源互联网两部分其中传统能源IT建设类似电力设备市场其景气度主要依靠电网投资成长爆发性相对有限而能源互联网业务包括虚拟电厂电力交易需求响应等随着我国电力交易市场不断成熟电价市场化改革持续推进波峰波谷价差拉大工商业储能等建设加速能源互联网业务需求将出现爆发以证券交易市场为类比对象未来电力交易市场也有望出现资讯服务交易决策服务等各类需求当前各能源IT公司均在能源互联网端进行了丰富的布局随着电力市场化交易的普及能源IT公司未来的广阔业务请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告空间也将被打开数据要素与行业IT未来有望紧密结合计算机另一块较大的细分为下游各行业的IT需求包括政务IT医疗IT金融IT等行业IT的景气与下游支出及政策紧密相关随着疫情结束经济复苏预计各行业的需求也将逐步恢复另一方面未来数据要素有可能是行业IT公司打开新空间的关键去年12月中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见对外发布该政策从数据产权流通交易收益分配安全治理等方面明确了数据要素基础制度未来随着政策细则不断明确我国各行业数据要素的巨大价值将不断释放传统各行业IT服务商有望在此过程中产生新的商业价值网络安全是计算机稳健增长的代表网络安全板块市场空间大参与者多过去多年持续增长21年以来板块受到疫情及行业竞争加剧等多因素影响业绩持续疲软主要表现为收入增速不及预期研发及销售费用投入较多部分公司毛利率下滑利润与收入增速不匹配等22年开始行业内公司均开始放缓招聘节奏精简人员控制费用Q4以来部分龙头公司已开始出现利润改善的现象未来随着经济逐渐复苏及安全重要性不断提升板块收入同比增速亦有望逐渐恢复当前首选配置AI及信创板块1此轮计算机指数涨幅虽已较大但AI板块真正开始上涨仅一个月当前仍然处于情绪发酵期未来随着市场逐步冷静真正逻辑受益的公司有望获得超额收益推荐配置1算力环节浪潮信息中科曙光紫光股份AI时代的训练和推理环节未来对算力的需求都将成指数级提升算力提供商长期受益2AI大模型提供商三六零公司数据算法算力是AI的三大基石如果想推出类Chatgpt级别的产品海量训练数据千亿级别参数的大模型以及巨额的算力支出是必不可少的国内可满足上述条件的公司除互联网巨头外屈指可数三六零公司则具备相应优势a在训练数据方面目前360搜索是中国搜索引擎Top2市场份额达35搜索引擎里有巨大的用户流量及用户每天的搜索词形成数据资源端的海量语料优势b在算力方面公司作为搜索引擎公司自有服务器集群且账面资金充足截至2022年三季报公司流动资产合计25921亿元其中货币资金达21879亿元且互联网业务为公司持续提供现金流充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供支持c三六零此前表示公司的人工智能研究院从2020年开始一直在包括类Chatgpt技术在内的AIGC技术上有持续性的投入并计划尽快推出类Chatgpt技术的demo版产品此举表明公司在大模型积累上已有一定成果公司作为曾经PC互联网时代的龙头移动互联网时代逐渐没落如今在AI时代手握浏览器和搜索引擎两大应用场景有望开启反转3AI龙头科大讯飞公司作为A股人工智能龙头公司已在教育智慧城市医疗以及C端硬件产品等众多领域实现了人工智能技术变现收入利润持续增长在本轮计算机上行市场中产业龙头有望持续受益2信创板块已经历两个上公司简评报告证券研究报告涨周期关注后续两电改革预期及订单兑现情况推荐配置鲲鹏生态龙头神州数码海光生态龙头中科曙光及两电核心标的中国软件太极股份中国长城深桑达A等后续重点关注业绩改善及AI产业进展当前后续一方面可重点关注疫情结束后下游各行业需求逐步恢复政策持续推动板块公司22年主动精简人员控制费用等几重因素后板块收入利润的改善情况改善情况可决定板块波动幅度和行情持续力度另一方面更需要紧盯AI产业进展当前阶段只有百度明确将推出国产类Chatgpt产品文心一言后续其他互联网巨头的动作值得重视尤其是各巨头大模型推出后应用层面将是未来计算机板块真正的星辰大海投资建议推荐配置AI算力浪潮信息中科曙光紫光股份类Chatgpt产品供应商三六零AI龙头科大讯飞信创板块推荐配置鲲鹏生态龙头神州数码海光生态龙头中科曙光及两电核心标的中国软件太极股份中国长城深桑达A等风险提示AI产业发展不及预期信创政策推进不及预期宏观经济下行的风险风险提示5G进展低于预期工业互联网车联网商用进程不及预期宏观经济下行投资不及预期政策效果不及预期TableIntroduction行业简评报告证券研究报告分析师简介翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究傅梦欣新加坡南洋理工大学硕士西南财经大学双学士2022年3月加入首创证券主要覆盖信创网络安全能源IT等领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告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