宏观层面：本周铜价区间窄幅震荡，主要运行区间在68000-69000之间，加息预期逐渐增强，美元偏强运行抑制铜价反弹，国内强复苏与政策预期仍支撑铜价。往后看，宏观层面压力有所增大，风险情绪开始受抑，美国CPI回落速度不及预期，强势零售销售数据与就业数据叠加引导市场跟随美联储鹰派节奏，5月加息或基本确定，6月仍有加息可能，基准利率上限可能超过5.2%，此预期背景下，美元偏强运行，黄金大幅回落至前平台；国内方面，PMI数据和社融数据反弹促进强复苏预期企稳，但实际消费与复工情况仍处弱现实阶段待数据验证。
　　产业基本面：产业端看，矿端扰动近期增大，TC承压运行，不过炼厂利润仍较为可观，精炼端供给正常水平。本周下游消费复苏环比上周走弱，换月后贴水走阔，市场交投情绪冷清，下游实际开工率较差。国内累库速度开始放缓，但库存水位仍对价格有压力，今年上期所已经累库17.3万吨，社库累积22.75万吨，保税区累积11.6万吨，如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期。
　　策略：综合来看，海外宏观预期走向逐渐承压，加息预期走向偏鹰方向，美元反弹，黄金下跌；国内强复苏与政策预期支撑仍在，但预期差交易抬头，风险情绪整体受抑。节后第三周国内累库速度放缓，但库存水位进入高位，下游消费回升环比走弱，去库拐点或延后，铜价走势或有承压，如果海外偏空预期叠加则有向下的空间，预计主要波动区间66500-69500元/吨。

研究报告全文：加息预期偏鹰铜价或有承压美尔雅期货铜周报20230220研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面本周铜价区间窄幅震荡主要运行区间在68000-69000之间加息预期逐渐增强美元偏强运行抑制铜价反弹国内强复苏与政策预期仍支撑铜价往后看宏观层面压力有所增大风险情绪开始受抑美国CPI回落速度不及预期强势零售销售数据与就业数据叠加引导市场跟随美联储鹰派节奏5月加息或基本确定6月仍有加息可能基准利率上限可能超过52此预期背景下美元偏强运行黄金大幅回落至前平台国内方面PMI数据和社融数据反弹促进强复苏预期企稳但实际消费与复工情况仍处弱现实阶段待数据验证产业基本面产业端看矿端扰动近期增大TC承压运行不过炼厂利润仍较为可观精炼端供给正常水平本周下游消费复苏环比上周走弱换月后贴水走阔市场交投情绪冷清下游实际开工率较差国内累库速度开始放缓但库存水位仍对价格有压力今年上期所已经累库173万吨社库累积2275万吨保税区累积116万吨如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期策略综合来看海外宏观预期走向逐渐承压加息预期走向偏鹰方向美元反弹黄金下跌国内强复苏与政策预期支撑仍在但预期差交易抬头风险情绪整体受抑节后第三周国内累库速度放缓但库存水位进入高位下游消费回升环比走弱去库拐点或延后铜价走势或有承压如果海外偏空预期叠加则有向下的空间预计主要波动区间66500-69500元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国1月CPI录得64核心CPI56环比均仅回落01个百分点CPI环比变化转负2个月后重新转正美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济美国零售销售数据超预期增加市场对于加息路径开始调整中国1月制造业PMI环比提升31个百分点至501时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方疫情政策调整后制造业恢复超预期其中新订单指数提高7个百分点内需反弹势头明显三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面本周加息预期出现调整市场对3月加息25BP已经毫无悬念5月加息停止概率降低加息25BP概率增大同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形在这种情况下终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边终端利率有可能超过52的上限目标美元走势偏强黄金跌幅较大最近几个月铜价难以与美元指数脱敏跟随美元指数而产生波动从相关性的角度看当前已经铜价与美元已经处于强关联状态本周美元止跌于101附近连续反弹至103铜价基本从70000附近跌入68000附近以美元指数变化的视角来看强劲的就业数据背后引导加息预期回归终点利率再修正再博弈的概率在增大市场风险偏好一定程度将受到抑制三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-02-052021-03-052021-05-052021-06-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-06-052022-07-052022-08-052022-10-052022-11-052022-12-052023-02-052021-04-052021-07-052021-08-052022-05-052022-09-052023-01-052013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年11月全球铜矿产量1877万吨同比增长3531-11月累计铜矿产量19943万吨同比增长348国际铜业研究组织ICSG在最新发布的月度报告中称2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89000吨10月为过剩68000吨ICSG表示今年前11个月精炼铜市场短缺384000吨之前一年同期为短缺381000吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率19582500861907841852000180682175515001704801653100016078155250015076114514000742020-122021-022021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-032021-052021-072021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112021-042021-092022-022022-07产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高海关总署数据显示中国12月铜精矿及矿石进口210万吨同比增长192022年铜精矿及矿石进口增长8至2527万吨铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五2月17日SMM进口铜精矿指数周报7823美元吨较上期下降115美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量1月SMM中国电解铜产量为8533万吨环比下降19同比增加43但较预期的895万吨低417万吨进入2月之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率这些均是令2月产量明显增加的原因预计2月国内电解铜产量为8993万吨环比上升46万吨上升539同比上升761-2月累计产量预计为17526万吨同比增加597增加988万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长674进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露市场多以长单执行为主另外临近年末进口清关效率降低12月疫情集中爆发影响加剧精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税再生铜原料贸易商积极出货使得再生铜原料边际供给量显著增加随着中小型电线电缆厂逐渐复工本周新增订废铜价格精铜价格含税价差800003400单逐渐增多再生铜杆厂生产节奏加快对再生铜原料需7500029002400求量同样也有所提高再生铜原料供给和需求增长速率的700001900不统一使得本周精废价差大幅缩窄650001400据了解近期再生铜杆市场较为活跃但活跃者多为贸易60000900商下游中小型电线电缆厂新增订单有限多数再生铜杆55000400厂年后消费不及往年50000100产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-072021-012021-072022-012022-072023-011月汽车产销环比同比均呈现明显下降产销量分别达到1594万辆和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和351月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至2月17日三大交易所总库存337万吨较上周增加7639吨上期所累库放缓LME铜库存增加2000吨至65万吨上期所库存增加7589吨至2496万吨COMEX铜库存减少1830吨至223万吨据SMM调研了解本周五2月17日国内保税区铜库存环比2月10日上升159万吨至1642万吨上海保税区累库124万吨至1417万吨广州保税区累库035万吨至225万吨保税区库存快速增加前期出口窗口打开后国内部分货源流入保税区进口需求被抑制下保税区库存将继续增加三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062017-01-062017-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月24日CFTC非商业多头净持仓20170手月度增加19446手其中非商业多头持仓87941手月度环比增加30750手非商业空头持仓67771手月度环比增加5905手从持仓变化来看铜价突破上涨多空均有增仓但多头增仓幅度巨大基金多头持仓量创去年5月以来新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至2月16日LME铜现货贴水315美元吨本周LME0-3现货维持大幅贴水状态LME铜库存平稳鹿特丹流出库存减少注销仓单占比重回低位现货交投以及中国进口需求冷清本周换月后贴水走阔下游整体成交清淡需求较上周弱社会面依旧表现小幅垒库进口窗口难以打开冶炼厂大贴水出货意愿较低contango有逐渐扩大迹象限制现货贴水的扩大且接近贴水百元每吨仍是贸易商的收货意向供需双方在此仍存拉锯LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨150215010500130750007000016509500110906500085007060000115050550007500650305000065001045000150104000055003035000-3504500502021-07-232021-08-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232021-09-232022-04-232022-05-232023-01-23其他要素基差截至2023年2月17日铜1上海有色均价与连三合约基差600元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-08-282020-10-282020-12-282021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-31111012