本期投资提示：
　　合煦智远基金韩会永：经济学硕士。曾任职于招商银行北京分行。2000年5月加入华夏基金管理有限公司，曾任研究发展部副总经理、投资决策委员会委员、固定收益部行政负责人、董事总经理、华夏现金增利基金等20只基金的基金经理。曾多次获金牛基金奖和晨星基金经理奖，现任合煦智远基金副总经理。
　　基金经理的投资框架：绝对回报优先，构建前瞻性认知精选债券；韩会永先生始终坚持绝对回报优先的思路，通过分析、审慎管理利率风险、信用风险和流动性风险，把握长期投资机会、收获长期可持续的回报。具体而言，韩会永的投资框架总结如下：1）建立宏观前瞻性认知：基于全面的研究分析框架与宏观判断筛选大类债券进行投资；2）风险分析精选债券：基于自下而上的评级与分析精选个券，把握投资机会，赚取超额回报。
　　华夏纯债基金：1)纯债类基金的代表产品；2)超额收益稳健：除14Q4、16Q4外，其余季度均实现正向超额回报；3)赚钱效应突出：收益率随持有时间拉长逐步增加，持有1年、2年、3年的收益率均值可达到6%、13%以及19%；4)偏好高评级企业债和中期票据，适时提高久期、杠杆增厚收益；5)收益拆分后，利息收益贡献占比长期较高，顺境投资能力突出。
　　华夏希望债券基金：1)固收+基金代表产品；2)最大化投资者的持有体验与回报，绝对收益能力均位于同期二级债基的中上游，而波动率较低、风险控制能力突出；3)从风险收益比看，华夏希望债券的Calmar比率以及夏普比率均处在同类产品的中上游水平；4)胜率较高：管理以来季度胜率为76.32%，优于二级债基指数；5)持有期收益稳健：持有1年、2年、3年的收益率均值可达到7%、14%、23%；资产配置：维持低权益中枢运作，依据市场行情适度择时；6)券种配置：企业债配比较高，重仓债以政策银行债为主；7)权益风格分布：从集中配置转为全行业均衡投资，换手率和市值特征波动较大，后期重仓股收益突出。
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

研究报告全文：权益量化研究2023年02月17日合煦智远基金韩会永研究驱动投权益资兼顾绝对收益目标量化研基金经理研究系列报告之三十八究相关研究本期投资提示证合煦智远基金韩会永经济学硕士曾任职于招商银行北京分行2000年5月加入华夏券基金管理有限公司曾任研究发展部副总经理投资决策委员会委员固定收益部行政负研究责人董事总经理华夏现金增利基金等20只基金的基金经理曾多次获金牛基金奖和证券分析师报晨星基金经理奖现任合煦智远基金副总经理蒋辛A0230521080002告jiangxinswsresearchcom邓虎A0230520070003基金经理的投资框架绝对回报优先构建前瞻性认知精选债券韩会永先生始终坚持绝denghuswsresearchcom对回报优先的思路通过分析审慎管理利率风险信用风险和流动性风险把握长期投联系人资机会收获长期可持续的回报具体而言韩会永的投资框架总结如下1建立宏观蒋辛前瞻性认知基于全面的研究分析框架与宏观判断筛选大类债券进行投资2风险分析862123297818转jiangxinswsresearchcom精选债券基于自下而上的评级与分析精选个券把握投资机会赚取超额回报华夏纯债基金1纯债类基金的代表产品2超额收益稳健除14Q416Q4外其余季度均实现正向超额回报3赚钱效应突出收益率随持有时间拉长逐步增加持有1年2年3年的收益率均值可达到613以及194偏好高评级企业债和中期票据适时提高久期杠杆增厚收益5收益拆分后利息收益贡献占比长期较高顺境投资能力突出华夏希望债券基金1固收基金代表产品2最大化投资者的持有体验与回报绝对收益能力均位于同期二级债基的中上游而波动率较低风险控制能力突出3从风险收益比看华夏希望债券的Calmar比率以及夏普比率均处在同类产品的中上游水平4胜率较高管理以来季度胜率为7632优于二级债基指数5持有期收益稳健持有1年2年3年的收益率均值可达到71423资产配置维持低权益中枢运作依据市场行情适度择时6券种配置企业债配比较高重仓债以政策银行债为主7权益风格分布从集中配置转为全行业均衡投资换手率和市值特征波动较大后期重仓股收益突出风险提示及声明本报告对于基金产品指数的研究分析均基于历史公开信息可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差此外基金管理人的历史业绩与表现不代表未来指数未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请详细阅读报告风险提示及声明部分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1合煦智远基金韩会永研究驱动投资兼顾绝对收益目标511基金经理的基本信息从业20余年的投资老将512所管产品的主要信息历任产品众多超额收益显著613基金经理的投资框架绝对回报优先构建前瞻性认知精选债券82华夏纯债基金纯债类基金的代表产品921收益风险特征赚钱效应突出择机赚取超额回报922基金的持仓特色多维度增厚组合收益12221券种配置偏好高评级企业债和中期票据12222适时提高久期杠杆增厚收益13223收益拆分顺境投资能力突出133华夏希望债券基金固收基金代表产品1431收益风险特征定位低风险收益稳健的固收14311基本的收益风险特征低波动下的稳健收益14312赚钱概率胜率较高持有期收益稳健1532基金的持仓特色顺应市场行情灵活调整投资策略18321资产配置维持低权益中枢运作依据市场行情适度择时18322券种配置企业债配比较高重仓债以政策银行债为主18322久期根据市场环境动态调整久期1933权益风格分布从集中配置转为全行业均衡投资2034收益拆分债券贡献长期较高234风险揭示与声明23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1韩会永任期内华夏希望债券的净值走势5图2韩会永所管中低波动基金7图3韩会永所管低波动基金7图4华夏希望债券业绩对比7图5华夏希望债券AVS低仓位固收指数净值走势8图6华夏希望VS固收指数收益风险特征8图7合煦智远基金韩会永的投资框架9图8华夏纯债的季度收益10图9华夏纯债的年度收益10图10投资者持有不同时间的赚钱效应韩会永管理期间11图11市场风格划分11图12华夏纯债的债券资产配置情况12图13华夏纯债的前五大债券持仓占比12图14华夏纯债在韩会永管理期间的久期估算13图15华夏纯债在韩会永管理期间的杠杆率13图16华夏希望债券2015年的年化收益率与波动率15图17华夏希望债券2015年起至韩会永离任的年化收益率与波动率15图18华夏希望债券2015年的Sharpe与Calmar比率15图19华夏希望债券2015年起至韩会永离任的Sharpe与Calmar比率15图20华夏希望债券的季度收益16图21华夏希望债券的年度收益16图22投资者持有不同时间的赚钱效应韩会永管理期间17图23市场风格划分17图24华夏希望债券的资产配置情况18图25华夏希望债券的债券资产配置情况19图26华夏希望债券的前五大债券持仓占比19图27华夏希望债券在韩会永管理期间的久期估算20图28华夏希望债券的股票行业分布情况20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图29华夏希望债券的股票换手率21图30华夏希望债券的持股流通市值分布21图31华夏希望债券的持股集中度21图32华夏希望债券的重仓股稳定性21图33华夏希望债券的前十大重仓股分布22图34华夏希望债券前十大重仓股的模拟组合22表1韩会永任期内华夏希望债券的收益风险指标5表2韩会永华夏任职期间所管基金的基本信息6表3不同市场环境下华夏纯债的收益风险指标11表4华夏纯债的前五大债券持仓明细12表5韩会永管理期间华夏纯债每半年的收益拆分13表6华夏纯债的投资能力越接近100能力越突出14表7不同市场环境下华夏希望债券的收益风险指标17表8华夏希望债券的前五大债券持仓明细19表9韩会永管理期间华夏希望债券每半年的收益拆分23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想权益量化研究1合煦智远基金韩会永研究驱动投资兼顾绝对收益目标11基金经理的基本信息从业20余年的投资老将合煦智远基金韩会永经济学硕士曾任职于招商银行北京分行2000年5月加入华夏基金管理有限公司曾任研究发展部副总经理投资决策委员会委员固定收益部行政负责人董事总经理华夏现金增利基金等20只基金的基金经理曾多次获金牛基金奖和晨星基金经理奖现任合煦智远基金副总经理为更直观的看到韩会永的投资业绩我们提取韩会永的代表产品华夏希望债券的业绩表现并与万得混合债券型二级基金指数后称二级债基指数进行对比从韩会永先生管理时间最长的华夏希望债券基金的业绩走势可以看出其投资业绩的特征从2008年华夏希望债券基金成立至卸任以来基金共实现7749的区间收益略超同期二级债基指数区间收益超额收益为227基金区间最大回撤为-629好于二级债基指数表现同期二级债基指数最大回撤-1202夏普及卡玛比率同样较好从业绩走势也可以看出韩会永基金经理比较注重控制风险组合波动及回撤表现较好同时所管基金实现一定的超额回报换而言之基金在获取同样收益的前提下尽量降低了组合的风险暴露水平收益风险比突出图1韩会永任期内华夏希望债券的净值走势资料来源wind申万宏源研究数据截止日201798表1韩会永任期内华夏希望债券的收益风险指标指标华夏希望债券二级债基指数区间收益率77497522年化收益率651644年化波动率361523最大回撤-629-1202请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想权益量化研究Sharpe比率077055Calmar比率099052资料来源wind申万宏源研究数据计算区间2008310-201798年化收益存在异常用平均日收益的年化回报替代年度交易日数量采用固定值250天12所管产品的主要信息历任产品众多超额收益显著管理时间较长的债券型基金超额收益显著韩会永在华夏任职期间共管理过20只基金其中华夏债券华夏希望债券华夏纯债债券管理时间最长超额收益突出相对业绩基准的累积超额收益分别为314432841763其中华夏纯债债券是韩会永所管的唯一一只纯债型基金华夏希望债券是韩会永管理周期最长的基金相对业绩基准超额收益显著尽管任期内经历了巨大的市场波动产品风险回报比依旧较优秀投资者体验度较好表2韩会永华夏任职期间所管基金的基本信息管理以来管理以来年化管理以来年化超额收益相对基金代码基金简称任职日期离任日期收益率收益率波动率业绩基准001001OF华夏债券2004-02-272012-04-0564336313283144001011OF华夏希望债券2008-03-102017-09-0877496513613284000015OF华夏纯债债券2013-03-082017-09-0819564042451763004046OF华夏新锦顺2017-02-162017-09-087591355320149002875OF华夏新锦安2016-08-092017-08-18201619409781240002459OF华夏鼎利债券发起式2016-11-182017-09-08514630176921003301OF华夏鼎融债券2016-11-072017-09-08132154134601519800OF华夏保证金货币2013-02-042015-04-02855388014557003826OF华夏鼎汇债券2017-01-182017-09-08257399138462004063OF华夏恒融债券2017-03-232017-09-08285608090378002231OF华夏新趋势2015-12-102017-09-08768429214196003300OF华夏圆和2017-01-122017-09-089001385258149003820OF华夏新锦鸿2016-12-062017-09-08580758237064003906OF华夏新锦图2016-12-292017-09-088701258360062003003OF华夏现金增利2007-01-062008-02-04385352027076004050OF华夏新锦升2017-05-312017-09-083871389586-124002699OF华夏新起航2016-09-022017-09-08590576235-234160323OF华夏磐泰LOF2016-12-262017-09-08245344221-244003964OF华夏新锦略2017-01-222017-09-08299474066-417002604OF华夏新起点2016-06-302017-09-08090074226-1048资料来源wind申万宏源研究数据截止201798注华夏现金增利最早任职于2005年4月并于2006年1月离任表中所示为2007年第二次任职期间收益情况所管基金定位明显在历任的20只基金中大部分韩会永所管基金属于定位于低波动的基金如华夏鼎汇债券华夏鼎融债券等鼎系列债券型基金该系请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共24页简单金融成就梦想权益量化研究列定位波动小业绩佳持有人体验好的产品从韩会永管理期内产品的收益波动情况上看除了华夏新锦安华夏新锦升两只基金的波动偏高属于中低波动率的产品外其他产品的年化波动率普遍控制在37以内属于低波动率的产品图2韩会永所管中低波动基金图3韩会永所管低波动基金资料来源wind申万宏源研究研究数据计算区间为资料来源wind申万宏源研究研究数据计算区间为各各基金任职日期至离职日期基金任职日期至离职日期以管理时间较长收益较好的华夏希望债券为例1回撤控制能力优于二级债基指数管理以来华夏希望债券共面临2009年中2011年2013年下半年与2015年下半年四段回撤区间虽然华夏希望债券在四段区间内同样出现净值下滑但下滑程度较二级债基指数较小回撤控制能力较强同时随着管理时间拉长华夏希望债券的区间最大回撤不断下降全期最大回撤出现在债基成立早期为-629远好于二级债基指数的最大回撤表现最大回撤为-1202出现于2015年下半年2管理以来业绩领先二级债基指数华夏希望债券管理以来收益率高达7749且在2015年之前相对二级债基指数的超额收益较为突出2015年后基金在短期内被二级债基指数超越但最终仍实现227的超额回报图4华夏希望债券业绩对比资料来源wind申万宏源研究数据截止日201798注图中紫色区域为华夏纯债最大回撤出现区间红色区域为中债综合全价指数最大回撤出现区间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共24页简单金融成就梦想权益量化研究为更直观的看出韩会永先生所管产品在固收产品所处的收益风险水平我们先定义四类固收指数1二级债基指数即为Wind所编制的混合债券型二级基金指数885007WI2低仓位固收指数等权持有股票仓位05转债仓位在5-20之间的固收基金所构造的指数3中仓位固收指数等权持有股票仓位05转债仓位在20-30之间的固收基金所构造的指数4高仓位固收指数等权持有股票仓位05转债仓位在30-50之间且股票仓位不超过40的固收基金所构造的指数以管理时间最长的华夏希望债券为例走势接近低仓位固收指数波动率最大回撤等指标与低仓位固收同样较为接近凸显产品借助底仓分散风险适当配置权益类资产增厚收益的特征图5华夏希望债券AVS低仓位固收指数净图6华夏希望VS固收指数收益风险特征值走势资料来源wind申万宏源研研究数据计算区间资料来源wind申万宏源研究研究数据计算区间200871-2017982018329-2022418目前韩会永先生任合煦智远副总经理职位拟任合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金基金经理与王彦辉先生共同作为公司固定收益投研团队的核心成员13基金经理的投资框架绝对回报优先构建前瞻性认知精选债券研究驱动投资兼顾绝对收益目标韩会永先生始终坚持绝对回报优先的思路通过分析审慎管理利率风险信用风险和流动性风险把握长期投资机会收获长期可持续的回报具体而言韩会永的投资框架总结如下1建立宏观前瞻性认知韩会永始终重视对经济增长物价变化和供求等基础因素的前瞻性研究为此建立了涵盖长期结构性因素与短期周期性因素综合国请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共24页简单金融成就梦想权益量化研究内外经济环境债券市场信用与可转债分析等在内的全面的研究分析框架并基于宏观判断筛选大类债券进行投资2风险分析精选债券韩会永将利率风险信用风险和流动性风险等风险纳入考量通过跟踪久期预期违约损失和净值波动率等多个指标控制债券基金组合承担的风险并基于自下而上的评级与分析精选个券把握投资机会赚取超额回报图7合煦智远基金韩会永的投资框架资料来源申万宏源研究2华夏纯债基金纯债类基金的代表产品21收益风险特征赚钱效应突出择机赚取超额回报除14Q416Q4外其余季度均实现正向超额回报从季度收益来看管理以来季度胜率为7778优于中债综合全价指数季度胜率为5556相对中债综合全价指数的季度胜率为8889平均超额收益率为09管理以来各年度收益均打败中债综合全价指数对于追求稳健收益的纯债类基金而言华夏纯债稳定的超额回报获取能力优于债市整体水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图8华夏纯债的季度收益资料来源wind申万宏源研究数据计算区间201338-201798图9华夏纯债的年度收益14121086420-2-4-620131231201412312015123120161231201798华夏纯债中债综合全价超额收益资料来源wind申万宏源研究数据计算区间201338-201798假定投资者在韩会永先生管理以来的任一交易日买入华夏纯债分别持有1个月3个月6个月1年2年观测其持有期的收益情况研究发现持有人赚钱概率高且持有时间越长平均收益越高从赚钱概率上看持有华夏纯债2年时赚钱概率达到100长期持有胜率突出从持有期的收益率看持有期间收益率的均值和中位数都呈现了随着时间拉长而逐步增加的趋势具体而言持有1年2年3年的收益率均值可达到613以及19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图10投资者持有不同时间的赚钱效应韩会永管理期间资料来源wind申万宏源研究数据计算区间201338-201798按照中债综合全价指数的长期净值走势我们将短期出现大幅回撤且回撤幅度长期较高的时段记作逆境环境其他环境记作顺境环境据此将华夏纯债成立至韩会永离任这段时间划分成三段市场趋势不同的时间区间并分别统计华夏纯债的收益风险指标可见在顺境环境下华夏纯债的超额收益年化收益突出期间年化收益率为805年化波动率为240而在逆境环境下华夏纯债的风险控制能力突出年化波动率维持在27以下图11市场风格划分资料来源wind申万宏源研究注红色为债市逆境蓝色为债市顺境表3不同市场环境下华夏纯债的收益风险指标时间区间市场判断区间收益率超额收益率年化收益率年化波动率Sharpe比率Calmar比率2013-3-82014-1-14逆境-230205-271190-050-0752014-1-142016-10-28顺境246913328052400342522016-10-282017-9-8逆境-185322-212261-030-053资料来源wind申万宏源研究数据计算区间201338-201798请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共24页简单金融成就梦想权益量化研究22基金的持仓特色多维度增厚组合收益221券种配置偏好高评级企业债和中期票据债券期限拉长风险偏好逐步提升细看券种配置华夏纯债主要由中期票据企业短期融资券企业债券和金融债券组成偏好投资信用债同时四类债券的配置比例波动较为明显具体而言2015年上半年之前华夏纯债的企业短期融资券配置比例不断下降中期票据提升表明配置期限与风险偏好逐步提升2015年之后企业债券逐步成为配置主流截止2017Q2华夏纯债的企业债券配置比例为5471从前五大债券的持仓比看除2014年之外债券集中度普遍较为稳定2015年起基金的前五大债券持仓比长期维持在1420区间内说明华夏纯债的债券投资标的多长期来看标的配置较为分散从债项评级与主体评级来看重仓持有债券的两项评级均位于AA级以上表明韩会永在分散化投资的同时重点关注债券风险不做信用下沉从离任前两个季度的前五大债券明细看企业债券和中期票据同样是重点配置方向图12华夏纯债的债券资产配置情况图13华夏纯债的前五大债券持仓占比资料来源wind申万宏源研究资料来源wind申万宏源研究表4华夏纯债的前五大债券持仓明细17Q117Q2品种代码品种简称持仓占比债券类型品种代码品种简称持仓占比债券类型15晋焦煤1160414IB16农发14482政策银行债101560037IB317一般中期票据MTN00215晋焦煤2101560037IB357一般中期票据1280352IB12湘高速债286一般企业债MTN00215津渤海3136143SH16万达01336一般公司债101560006IB276一般中期票据MTN00141280352IB12湘高速债325一般企业债1280076IB12芜湖建投债01273一般企业债15津渤海14鞍山城建5101560006IB313一般中期票据101480004IB272一般中期票据MTN001MTN003请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共24页简单金融成就梦想权益量化研究合计占比1813合计占比1424资料来源wind申万宏源研究222适时提高久期杠杆增厚收益根据市场环境动态调整久期通过基金报告期的敏感性测试数据我们可以估算出基金在报告期时点的债券久期从下图可以看出在韩会永管理期间华夏纯债基金对组合的久期进行动态调整在2014年末大幅拉高组合久期体现了基金经理对于未来利率走势的判断基金经理敢于增加久期赚取利率下降的收益在管期间基金久期维持在2540之间离任时久期测算值为266适时加杠杆增厚收益华夏纯债在韩会永管理期间基金的杠杆率长期维持在12以上表明华夏纯债积极利用利率差博取收益能从多策略多标的赚取超额回报图14华夏纯债在韩会永管理期间的久期估算图15华夏纯债在韩会永管理期间的杠杆率资料来源wind申万宏源研究数据区间资料来源wind申万宏源研究数据区间2013630201763020136302017630223收益拆分顺境投资能力突出根据基金的利润表数据我们将基金的收益拆分为债券利息收益贡献债券波段收益贡献已实现收益以及债券浮动收益贡献公允价值变动损益观察债券投资能力可见自韩会永管理以来华夏纯债持有债券的利息收益贡献占比长期较高且收益率随管理时间上升持续上扬同时在2015年市场波动较大的情况下债券浮动收益为基金贡献大量收益基金经理能够根据市场环境动态调整组合增厚收益表5韩会永管理期间华夏纯债每半年的收益拆分报告期基金区间收益所有债券收益贡献债券利息收益贡献债券波段操作收益贡献债券浮动收益贡献2017-6-30052107267-148-013请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共24页简单金融成就梦想权益量化研究2016-12-31-060006235-003-2272016-6-30166159228092-1612015-12-316356072610013452015-6-30485367207-0041632014-12-31304-127130-025-2322014-6-30461257170-1121992013-12-31-298-070152-147-075资料来源wind申万宏源研究从华夏纯债的投资能力看收益稳定性能力较高印证了基金经理追求绝对收益的投资策略与此同时华夏纯债的持有体验度能力同样较高能够为投资者提供长期稳健的收益从信用债利率债顺逆境投资能力来看华夏纯债的顺境投资能力突出信用债顺境能力利率债顺境能力在最后三年位于前列表6华夏纯债的投资能力越接近100能力越突出2013年2014年2015年2016年2017年绝对收益获取能力264236613265207风险控制能力579412143162162风险调整收益获取能力10689164221176收益稳定性能力100824735236455持有体验度能力579589572339193信用债顺境能力316177898736888信用债逆境能力369471103162157利率债顺境能力106177898736888利率债逆境能力579471103162157资料来源申万宏源研究注此处分位数完全通过客观数据计算得到3华夏希望债券基金固收基金代表产品31收益风险特征定位低风险收益稳健的固收311基本的收益风险特征低波动下的稳健收益为了更好观察华夏希望债券在各个时间区间内的收益风险表现我们选取了其他2015年以前成立的同类混合债券型二级基金后称二级债基进行对比最大化投资者的持有体验与回报从长期和短期两个维度华夏希望债券的绝对收益能力均位于同期二级债基的中上游而波动率较低换而言之华夏希望债券的风险控制能力突出具体而言2015年内与2015至离任两段时间内华夏希望债券的年化波动率分别为525和388位列同期低仓位固收产品中波动率最请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共24页简单金融成就梦想权益量化研究低的30风险控制能力较强同期年化收益率分别为1457620为投资者提供了较高的绝对收益图16华夏希望债券2015年的年化收益率与波动图17华夏希望债券2015年起至韩会永离任的年率化收益率与波动率资料来源wind申万宏源研究数据区间资料来源wind申万宏源研究数据区间201511-20151231201511-201798从风险收益比看华夏希望债券的Calmar比率以及夏普比率均处在同类产品的中上游水平其中Sharpe比率更为突出充分体现基金经理绝对回报优先的投资理念图18华夏希望债券2015年的Sharpe与图19华夏希望债券2015年起至韩会永离任的Calmar比率Sharpe与Calmar比率资料来源wind申万宏源研究数据区间资料来源wind申万宏源研究数据区间201511-20151231201511-201798312赚钱概率胜率较高持有期收益稳健华夏希望债券季度年度胜率较高从季度收益来看管理以来季度胜率为7632优于二级债基指数季度胜率为6842季度平均收益为155从年度收益来看管理以来仅2010年2014年表现逊于二级债基指数超额收益稳健性较强请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图20华夏希望债券的季度收益资料来源wind申万宏源研究数据计算区间2008310-201798图21华夏希望债券的年度收益资料来源wind申万宏源研究数据计算区间2008310-201798假定投资者在韩会永先生管理以来的任一交易日买入华夏希望债券分别持有1个月3个月6个月1年2年观测其持有期的收益情况研究发现持有人赚钱概率高且持有时间越长平均收益越高从赚钱概率上看随持有期拉长赚钱概率不断提高持有两年时赚钱概率达到9718从持有期的收益率看持有期间收益率的均值和中位数都呈现了随着时间拉长而逐步增加的趋势具体而言持有1年2年3年的收益率均值可达到71423请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图22投资者持有不同时间的赚钱效应韩会永管理期间资料来源wind申万宏源研究数据计算区间2008310-201798按照二级债基指数的长期净值走势我们将短期出现大幅回撤且回撤幅度长期较高的时段记作逆境环境将回撤幅度迅速下降且长期维持较低的时段记作顺境环境据此将华夏希望债券成立至韩会永离任这段时间划分成五段市场趋势不同的时间区间并分别统计华夏希望债券的收益风险指标可见在两段逆境环境下华夏希望债券的超额收益突出期间超额收益率分别为4881803而在顺境环境下华夏希望债券的风险控制能力突出201109-201506与201509-201709两段顺境市场下的年化波动率维持在3以下图23市场风格划分资料来源wind申万宏源研究注红色为债市逆境蓝色为债市顺境表7不同市场环境下华夏希望债券的收益风险指标时间区间市场判断区间收益率超额收益率年化收益率年化波动率SharpeCalmar2008-03-102010-11-08顺境25875139224441241432010-11-082011-09-29逆境-532488-562384-204-1022011-09-292015-06-02顺境4413-301810392812232782015-06-022015-09-15逆境-2761803-935621-189-2312015-09-152017-09-08顺境664-465341261039092资料来源wind申万宏源研究数据计算区间2008310-201798请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共24页简单金融成就梦想权益量化研究32基金的持仓特色顺应市场行情灵活调整投资策略321资产配置维持低权益中枢运作依据市场行情适度择时从大类资产配置的角度看1长期高比例配置纯债资产控制组合风险自管理以来华夏希望债券的纯债仓位和权益仓位维持在80和10左右产品定位清晰稳定以较低的组合波动获取绝对收益从而提高持有人体验2基于未来市场环境判断依靠多标的增强收益华夏希望债券根据对于未来市场环境的判断通过适当提高可转债配置比率和杠杆等增厚收益自管理以来华夏希望债券持续配置转债维持着对转债市场的关注在权益市场较好的环境下适度参与转债增厚收益比如2010年12月和2011年3月增加可转债占比增厚收益图24华夏希望债券的资产配置情况资料来源wind申万宏源研究322券种配置企业债配比较高重仓债以政策银行债为主后期重点配置企业债券细看券种配置早期华夏希望债券的券种配置主要以国家债券与央行票据两类利率债为主随后依次增配金融债券企业债券等信用债券2011年起华夏希望债券逐渐形成企业债券为主金融债券与中期票据共同创收的配置策略这一策略一直持续至韩会永离任为止截止2017年6月30日企业债券在全部债券中的配置比例为5647占比第一其次为占比为2396的金融债券从前五大债券的持仓比看债券集中度呈下降趋势2011上半年之前基金的前五大债券持仓占比普遍维持在25以上债券集中度略高随后集中度逐步下降持仓占比普遍低于25这一变化与华夏希望债券券种偏好发生变化的情况不谋而合请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图25华夏希望债券的债券资产配置情况图26华夏希望债券的前五大债券持仓占比资料来源wind申万宏源研究资料来源wind申万宏源研究从债项评级与主体评级来看重仓持有债券的两项评级普遍位于AA级及以上部分债券评级为AA-级表明韩会永重点关注债券信用等级从信用风险等多角度精选债券从离任前两个季度的前五大债券明细看政策银行债配置占比较高体现了华夏希望债券追求绝对回报的投资理念表8华夏希望债券的前五大债券持仓明细17Q117Q2品种代码品种简称持仓占比债券类型品种代码品种简称持仓占比债券类型1140215IB14国开15295政策银行债140215IB14国开15388政策银行债17大同煤矿超短期融资21080035IB10天保投资债289一般企业债011767004IB373SCP001债券3140228IB14国开28284政策银行债150417IB15农发17372政策银行债4150417IB15农发17283政策银行债160308IB16进出08372政策银行债17大同煤矿超短期融资5011767004IB283124548SH14裕峰债317一般企业债SCP001债券合计占比1434合计占比1822资料来源wind申万宏源研究322久期根据市场环境动态调整久期根据市场环境动态调整久期通过基金报告期的敏感性测试数据我们可以估算出基金在报告期时点的债券久期从下图可以看出在韩会永管理期间华夏希望债券根据市场情况积极调整久期在2010年末至2013年末这段时间内组合测算久期普遍维持在3以上维持较高久期随后逐步下调组合久期离任前最后一期2017630测算久期为173为韩会永管理内最低水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共24页简单金融成就梦想权益量化研究图27华夏希望债券在韩会永管理期间的久期估算资料来源wind申万宏源研究数据区间20101231201763033权益风格分布从集中配置转为全行业均衡投资从集中配置转为全行业均衡投资2015年之前基金的行业配置比较集中先后重点配置房地产银行电气设备食品饮料等行业且重仓配置比率普遍超过302015年之后华夏希望债券的权益配置风格转向全行业均衡配置图28华夏希望债券的股票行业分布情况资料来源wind申万宏源研究华夏希望债券的换手率和市值特征波动较大华夏希望债券的换手率长期维持在2以上部分时段内换手率较高比如09Q311Q412Q114Q415Q1等时间内换手率超过8同时华夏希望债券的持股市值特征也有较大的变动在韩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共24页简单金融成就梦想