1月CPI同比增长2.1%（市场预期2.3%），较前值上行0.3pct；核心CPI同比增长1.0%，较前值上行0.3pct。PPI同比增长-0.8%（市场预期-0.3%），较前值下行0.1pct。
　　一、CPI通胀：内需修复提振
　　1月CPI通胀小幅低于市场预期，主因仍在猪价下跌速度超出市场预期。结构特征有四：一是猪肉价格环比跌幅继续扩大，二是鲜菜、鲜果、水产品价格涨幅超出季节性，三是核心CPI环比动能位于季节性上沿位置，四是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月季节性提升0.8pct至0.8%。核心CPI同比增速1.0%，环比增速0.4%。
　　食品项通胀较前值上行1.4pct至6.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.2pct至1.1pct；环比增速较大幅上行2.3pct至2.8%。受疫后经济重启影响，鲜菜（19.6%）、鲜果（9.2%）和水产品（5.5%）价格环比大涨，且涨幅超出季节性，是本月食品价格的主要支撑。能繁母猪头数已由去年4月的4,185万头上行至去年12月的4,390万头，受此影响，猪价加速下跌，1月环比跌幅达10.8%，是本月食品价格的主要拖累。其他分项跌多涨少但幅度温和，牛肉（0.9%）价格环比上涨，粮食（0%）价格环比走平，羊肉（-0.1%）、奶制品（-0.6%）、食用油（-0.7%）、蛋类（-2.1%）均环比小幅下跌，食品价格整体仍稳。
　　非食品项通胀较前值上行0.1pct至1.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.1pct至1.0pct；环比转正，较前值上行0.5pct至0.3%。受国际油价止跌影响，交通工具用燃料项环比增速回升3.7pct至-2.3%，仍处收缩区间但跌幅收窄；疫后重启叠加季节性因素，旅游项CPI环比增速较前值大幅提升9.3pct至9.3%。核心通胀环比增速（0.4%）处于季节性上沿位置，指向内需修复已实质性启动。
　　前瞻地看，2023年上半年猪周期将底部震荡，内需有望持续修复，总体上CPI通胀或在2%附近徘徊。核心CPI环比动能或在内需提振下持续强于季节性。
　　二、PPI通胀：高基数压制
　　2023年1月PPI通胀-0.8%，较前值下行0.1pct，连续第四个月为负。PPI环比增速较前值回升0.1pct至-0.4%，连续第二个月为负，主要受能源价格拖累。
　　生产资料同比增速-1.4%，持平前值，连续第四个月收缩，基数效应仍是主导因素。环比增速较上月小幅回升0.1pct至-0.5%，能源系的原油、煤炭仍构成拖累；生活资料通胀较上月回落0.3pct至1.5%，环比增速较上月回落0.1pct至-0.3%，拖累项在食品（-0.5%）、衣着（-0.3%）和耐用品（-0.2%）。
　　从产业链看，上游PPI同比＞中游＞下游，但下游PPI环比＞中游＞上游，这一格局与上月相同，但环比剪刀差显著收窄。上中下游PPI同比均在去年同期基数主导下低位企稳，但PPI环比剪刀差显著收窄，或因上游跌幅向下游传导。
　　分行业看，原油PPI同比＝有色＞煤炭＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞煤炭＞原油，同比、环比格局均与上月基本保持一致。石油和天然气（-5.5%）环比跌幅较前值收窄2.8pct，主因在国际油价止跌企稳。
　　煤炭（-0.5%）环比由涨转跌，与季节性特征相背离，主因或在保供稳价；黑色（3.4%）环比增速较前值上行2.3pct，稳地产、强基建和疫后重启持续构成支撑；受月内铝价下跌影响，有色（0.7%）环比增速较前值回落0.4pct。
　　前瞻地看，由于去年3月起PPI基数显著走高，未来几个月PPI同比跌幅或仍将小幅走阔。PPI环比增速或将由负转正，一是地产政策底向市场底转化将支撑地产开工，二是基建将持续助力经济全面复苏，三是疫后重启带来全行业需求回暖。
　　1月CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔至2.9pct，CPI通胀突破2%，但PPI通胀仍在收缩区间。前瞻地看，上半年PPI通胀仍将在基数效应压制下处于收缩区间，但CPI通胀则在需求回暖支撑下温和扩张，预计CPI-PPI通胀剪刀差或仍将走阔，下游利润有望改善。
　　

研究报告全文：快评号外第519期2023年2月12日疫后重启初现端倪2023年1月物价数据点评1月CPI同比增长21市场预期23较前值上行03pct核心CPI同比增长10较前值上行03pctPPI同比增长-08市场预期-03较前值下行01pct一CPI通胀内需修复提振1月CPI通胀小幅低于市场预期主因仍在猪价下跌速度超出市场预期结构特征有四一是猪肉价格环比跌幅继续扩大二是鲜菜鲜果水产品价格涨幅超出季节性三是核心CPI环比动能位于季节性上沿位置四是能源价格跌幅显著收窄CPI环比增速较上月季节性提升08pct至08核心CPI同比增速10环比增速04食品项通胀较前值上行14pct至62对CPI通胀的拉动较前值上行02pct至11pct环比增速较大幅上行23pct至28受疫后经济重启影响鲜菜196鲜果92和水产品55价格环比大涨且涨幅超出季节性是本月食品价格的主要支撑能繁母猪头数已由去年4月的4185万头上行至去年12月的4390万头受此影响猪价加速下跌1月环比跌幅达108是本月食品价格的主要拖累其他分项跌多涨少但幅度温和牛肉09价格环比上涨粮食0价格环比走平羊肉-01奶制品-06食用油-07蛋类-21均环比小幅下跌食品价格整体仍稳非食品项通胀较前值上行01pct至12对CPI通胀的拉动较前值上行01pct至10pct环比转正较前值上行05pct至03受国际油价止跌影响交通工具用燃料项环比增速回升37pct至-23仍处收缩区间但跌幅收窄疫后重启叠加季节性因素旅游项CPI环比增1快评号外第519期2023年2月12日速较前值大幅提升93pct至93核心通胀环比增速04处于季节性上沿位置指向内需修复已实质性启动前瞻地看2023年上半年猪周期将底部震荡内需有望持续修复总体上CPI通胀或在2附近徘徊核心CPI环比动能或在内需提振下持续强于季节性二PPI通胀高基数压制2023年1月PPI通胀-08较前值下行01pct连续第四个月为负PPI环比增速较前值回升01pct至-04连续第二个月为负主要受能源价格拖累生产资料同比增速-14持平前值连续第四个月收缩基数效应仍是主导因素环比增速较上月小幅回升01pct至-05能源系的原油煤炭仍构成拖累生活资料通胀较上月回落03pct至15环比增速较上月回落01pct至-03拖累项在食品-05衣着-03和耐用品-02从产业链看上游PPI同比中游下游但下游PPI环比中游上游这一格局与上月相同但环比剪刀差显著收窄上中下游PPI同比均在去年同期基数主导下低位企稳但PPI环比剪刀差显著收窄或因上游跌幅向下游传导分行业看原油PPI同比有色煤炭黑色黑色PPI环比有色煤炭原油同比环比格局均与上月基本保持一致石油和天然气-55环比跌幅较前值收窄28pct主因在国际油价止跌企稳煤炭-05环比由涨转跌与季节性特征相背离主因或在保供稳价黑色34环比增速较前值上行23pct稳地产强基建和疫后重启持续构成支撑受月内铝价下跌影响有色07环比增速较前值回落04pct前瞻地看由于去年3月起PPI基数显著走高未来几个月PPI同比跌幅或仍将小幅走阔PPI环比增速或将由负转正一是地产政策底2快评号外第519期2023年2月12日向市场底转化将支撑地产开工二是基建将持续助力经济全面复苏三是疫后重启带来全行业需求回暖1月CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔至29pctCPI通胀突破2但PPI通胀仍在收缩区间前瞻地看上半年PPI通胀仍将在基数效应压制下处于收缩区间但CPI通胀则在需求回暖支撑下温和扩张预计CPI-PPI通胀剪刀差或仍将走阔下游利润有望改善评论员谭卓王天程附录图11月核心CPI环比增速回到疫前水平图2CPI通胀重回2上方CPI食品与非食品非食品猪肉食品除猪肉CPI同比353025212015100210051000-05-10-1513579113579110000010000010-------------1111112222223222222222222200000000000002222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图31月猪价延续大幅回落图4鲜菜鲜果水产品项环比增速大幅上行能繁母猪头数与猪价生猪存栏能繁母猪平均批发价猪肉月平均值元kg万头606000504390500040400030300020238320001010000015151515151515151511010101010101010101-------------------3445566778899001122111111111111122222200000000000000000002222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3快评号外第519期2023年2月12日图5旅游价格大幅上行燃料价格跌幅收窄图6PPI通胀同比环比均处收缩区间资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图7仅上游PPI同比为正图8主要分项同比增速均向0附近收敛资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9原油价格环比增速转正图10CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔主要大宗商品价格走势月环比铝环比钢环比煤环比原油环比2520151050-5-10-15-20-25资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4