研究报告全文：行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日企业信贷主导社融开门红2023年1月金融数据点评1月我国新增社融598万亿预期568万亿较去年同期少增1959亿新增人民币贷款493万亿预期408万亿较去年同期多增7308亿M2同比增长126预期115一信贷企业贷款创历史新高居民购房意愿未见改善1月新增信贷超季节性大增企业端表现亮眼居民端需求仍乏力新增人民币贷款同比多增7308亿其中中长期贷款同比多增8807亿短期贷款同比多增4335亿票据融资同比多减5915亿企业贷款开门红表现超预期中长期贷款和短贷均创历史新高1月非金融企业贷款新增468万亿同比多增132万亿环比多增342万亿其中中长贷当月新增350万亿同比多增140万亿短贷新增151万亿同比多增5000亿随着疫情隐忧暂消经济活动回归正常企业预期转积极叠加信贷工作座谈会明确要求银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力本月企业贷款开门红表现超预期企业信贷需求扩张导致票据融资减弱票据利率陡峭上行1月表内票据融资减少4127亿同比多减5915亿居民贷款仍表现不佳1月居民贷款新增2572亿同比少增5858亿中长贷方面房地产需求端仍未见明显起色拖累居民中长贷同比少增5193亿短贷方面由于春节消费仅温和复苏并未出现报复性增长叠加春节错位影响居民短贷新增341亿同比少增665亿二社融表内信贷支撑1行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日1月新增社融598万亿高于市场预期568万亿环比多增467万亿同比少增1959亿受去年高基数的影响社融存量同比增速回落02pct至94从结构上看表内信贷是社融的支撑项未贴现票据企业债券政府债券和外币贷款均对社融构成拖累一是信托贷款持续同比改善同时基建信托取代房地产信托成为主流但企业贸易融资带来的未贴现票据需求有所收缩非标融资当月新增3485亿同比少增996亿其中未贴现银行承兑汇票新增2963亿同比少增1770亿信托贷款减少62亿同比少减618亿委托贷款新增584亿同比多增156亿二是开年多地已前置发行专项债以支持基础设施建设但由于基数效应政府融资仍小幅拖累社融1月新增政府债融资4140亿同比少增1886亿环比多增1331亿三是由于信用债利率仍处在高位叠加银行信贷投放力度上升企业债券融资同比连续3个月收缩1月企业债券融资新增1486亿同比大幅少增4352亿环比大幅多增6373亿四是1月新增外币贷款融资减少131亿同比多减1162亿环比少减1534亿由于美联储加息渐近尾声中美收益率倒挂幅度显著收敛人民币汇率大幅回升未来外币贷款需求或有所提振三货币居民存款继续高增拉升M21月M2同比增速上升08pct至126创近五年来最高水平居民因疫情受损的资产负债表仍在修复中叠加春节前后奖金发放导致企业存款向居民搬家使得居民存款居高不下企业信贷也对企业存款形成支撑居民存款新增620万亿同比多增7900亿企业存款减少2行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日7155亿同比少减6845亿非银金融机构存款新增101万亿同比多增119万亿此外由于去年财政收支缺口较大今年初缴税力度有所提升导致当月财政存款新增6828亿同比多增979亿1月广义流动性和狭义流动性延续背离趋势一方面M2同比增速继续超过社融广义流动性盈余M2-社融增速差大幅走扩10pct至32pct商业银行资产荒格局延续另一方面由于贷款需求回升同时存款高增导致缴准压力加大叠加春节因素影响狭义流动性收紧节前和月末资金利率中枢均有所抬升受春节取现企业活力改善的影响货币活化度提升M1同比增速上升30pct至67M2-M1增速剪刀差大幅缩小22pct至59四债市影响债券收益率小幅上行1月社融数据发布后债券收益率整体小幅上行1月初以来经济复苏预期主导市场债券市场收益率逐步走高10年期国债收益率从12月底284的低位水平逐渐上行最高达到293从流动性看1月银行间流动性从宽松变为平衡春节后继续收敛DR001波动率进一步加大中枢从12月的13附近上升至17短端债券中1年期和3年期国开债收益率从去年底低点222260各上行16bp和17BP至238和277从市场预期看资金面波动加大和基本面回暖预期走强已带动前期收益率回升1月社融数据发布后市场反应较为平静收益率曲线整体变动不超过2bp也佐证了市场已提前进行定价未来收益率上行动力则取决于资金面走向社融消费复苏的可持续性和两会的政策方向五前瞻居民部门预期成为关键3行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日总体而言1月的金融数据反映了投资强消费弱和基建强地产弱的基本格局一方面强劲的表内信贷以及主要用以支持基建的信托贷款和专项债融资为投资尤其是基建投资注入增长动力另一方面居民中长期贷和短贷表现仍未明显改善储蓄存款仍处高位同时春节前后提前还贷需求明显反映居民消费意愿不强对房地产市场信心不足前瞻地看居民部门预期是我国经济和金融内生企稳的关键所在由于居民资产负债表修复仍需时间预计上半年企业和居民的融资需求或延续分化广义流动性或持续处于盈余状态M2增速高于社融下半年有望从盈余转向缺口社融增速高于M2评论员谭卓张巧栩牛梦琦林颖颖4行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日附录图11月信贷增量略超预期图2非金融企业贷款大幅多增资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3新增居民贷款构成占比图4新增非金融企业贷款构成占比资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图51月新增社融略超预期图6表外融资和直接融资成为社融拖累项资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院5行内偕作快评号外第520期研究院资产负债管理部2023年2月12日图71月M2-M1剪刀差缩小图8广义流动性盈余大幅扩大1pct至32pct资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院6