上周（2.6-2.10)股指低开，上证指数下跌0.08%，收报3260.6点，深证成指下跌0.64%，收报11976.85点，中小100下跌1.00%，创业板指下跌1.35%；行业板块方面，通信、传媒、公用事业涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光模块指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为8638.26亿，沪深两市成交额较前一周下降11.96%，其中沪市下降19.13%，深市下降6.82%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.01%，中证500下跌0.15%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.7999，涨幅为0.79%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨8.65%，COMEX黄金下跌0.01%，南华铁矿石指数上涨1.17%，DCE焦煤上涨2.08%。
　　指数健康调整，后市仍积极看多：受美国非农就业数据超预期、中美关系紧张、A股前期获利盘止盈影响，上周A股市场延续震荡调整，上证指数下跌0.08%，创业板指下跌1.35%，沪深两市日均成交额为8638.26亿元，较前一周下降11.96%，缩量调整反映出当下做空力量并不积极。筹码结构来看，2022年上证指数在3200点、创业板指数在2500-2700点区域曾经发生密集成交换手，市场在该区域的积累套牢盘偏多，后续指数上涨仍需套牢盘充分解套。考虑到2023年国内经济弱复苏、美联储加息节奏放缓、市场悲观情绪修复，中期来看，A股指数已初步形成上行趋势。我们维持“春节后，A股将在上证指数3200点、创业板指2500-2700点区域震荡2-3周时间，待套牢盘充分换手后，后续A股指数仍将继续上行”的判断。待本周二美国1月份CPI公布后，预计全球市场将重新定价流动性收紧预期，届时A股将迎来配置时点。
　　信贷数据“开门红”，指数易上难下。2023年1月新增社融5.98万亿元，高于市场预期的5.68万亿元，但同比少增1959亿元。其中信贷是社融新增的最主要贡献，1月份人民币贷款增加4.93万亿元，创有数据以来单月新高，上演“开门红”，同比多增7308亿元；企业债券和政府债券则是社融的主要拖累项：（1）受理财“赎回潮”影响，债券融资成本提升，发债企业在1月份推迟取消发行较多，叠加信贷高增挤压发债需求，1月份企业债券净融资1486亿元，同比减少4352亿元；（2）2023年春节假期在1月份，春节错位下，1月份政府债券净融资4140亿元，同比减少1886亿元。信贷结构而言，1月份新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅从2022年12月份8717亿元继续扩大至1月份的1.4万亿元，实现了8月份以来连续6个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与全部A股走势高度相关，预计后续A股指数将迎来有力的支撑。
　　投资建议。本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球。2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差预计回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。（2）低估值的成长板块，例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍具备较强配置价值。（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评信贷数据开门红指数易上难下财信宏观策略市场资金跟踪周报213-2172023年2月12日投资要点上周26-210股指低开上证指数下跌008收报32606点深证成指下跌064收报1197685点中小100下跌100创业板指下跌135上证指数-沪深300走势图行业板块方面通信传媒公用事业涨幅居前主题概念方面连板指数光模块指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为863826亿沪深上证指数沪深300两市成交额较前一周下降1196其中沪市下降1913深市下降68212风格上中小盘股占有相对优势其中上证50下跌101中证500下跌2015汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为67999涨幅为079-8商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨865COMEX黄金下跌001南华-18铁矿石指数上涨117DCE焦煤上涨208-28指数健康调整后市仍积极看多受美国非农就业数据超预期中美关系紧2021-112022-022022-052022-08张A股前期获利盘止盈影响上周A股市场延续震荡调整上证指数下跌008创业板指下跌135沪深两市日均成交额为863826亿元较前一1M3M12M周下降1196缩量调整反映出当下做空力量并不积极筹码结构来看2022上证指数380-442-1160年上证指数在3200点创业板指数在2500-2700点区域曾经发生密集成交换沪深300181-782-2142手市场在该区域的积累套牢盘偏多后续指数上涨仍需套牢盘充分解套考虑到2023年国内经济弱复苏美联储加息节奏放缓市场悲观情绪修复中期来看A股指数已初步形成上行趋势我们维持春节后A股将在上证黄红卫分析师指数3200点创业板指2500-2700点区域震荡2-3周时间待套牢盘充分换执业证书编号S0530519010001手后后续A股指数仍将继续上行的判断待本周二美国1月份CPI公布huanghongweihnchasingcom后预计全球市场将重新定价流动性收紧预期届时A股将迎来配置时点相关报告信贷数据开门红指数易上难下2023年1月新增社融598万亿元高于市场预期的568万亿元但同比少增1959亿元其中信贷是社融新增1宏观经济研究周报1114-112010月社融的最主要贡献1月份人民币贷款增加493万亿元创有数据以来单月新高数据低于预期稳增长政策或加码2022-11-16上演开门红同比多增7308亿元企业债券和政府债券则是社融的主要2行业配置和主题跟踪周报1107-1111疫情拖累项1受理财赎回潮影响债券融资成本提升发债企业在1月份推迟取消发行较多叠加信贷高增挤压发债需求1月份企业债券净融资防控政策优化消费板块或将加速修复1486亿元同比减少4352亿元22023年春节假期在1月份春节错位2022-11-16下1月份政府债券净融资4140亿元同比减少1886亿元信贷结构而言3财信宏观策略市场资金跟踪周报1月份新增企业中长贷35万亿元创历史新高同比增幅从2022年12月份8717亿元继续扩大至1月份的14万亿元实现了8月份以来连续6个月1114-1118多重利好共振夯实A股底部同比多增企业端信心持续复苏从历史来看企事业单位中长期贷款2022-11-13新增额与全部A股走势高度相关预计后续A股指数将迎来有力的支撑投资建议本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球2023年业绩层面利好成长风格流动性层面社融增速与M2增速剪刀差预计回正利好蓝筹风格预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的信创生物医药板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍具备较强配置价值4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块风险提示宏观经济下行疫情再次复发海外市场波动中美关系恶化新兴市场国家风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告内容目录1A股行情回顾42策略点评53行业数据74市场估值水平85市场资金跟踪1151资金流入1152资金流出1353两融市场概况13531两融市场整体情况13532两融资金行业流向15533融资融券市场概况166风险提示17图表目录图1申万行业周度涨跌幅4图2水泥价格指数全国点7图3产量挖掘机当月同比7图4工业品产量同比增速7图5中国玻璃价格指数点7图6高炉开工率全国8图7Myspic综合钢价指数点8图8波罗的海干散货指数BDI点8图9动力煤焦煤期货结算价元吨8图10主要有色金属期货结算价元吨8图11电子产品销量增速8图12全A市盈率中位数倍9图13全A市净率中位数倍10图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍10图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍10图16北上资金累计净流入趋势亿12图17北上资金历史累计净流入趋势亿12图18两融余额变化亿元12图19公募基金发行情况亿元13图20股权融资情况亿元13图21当月IPO规模亿元13图22沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14图23两融余额占全A流通市值的比重14此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1主要股指涨跌幅4表2全球主要股指涨跌幅5表3A股主要估值水平如下倍9表4申万行业估值水平倍11表5融资买入额占成交额比排名前5行业15表6两融余额占流通市值比排名前5行业15表7融资买入额占成交额比排名前10个股15表8两融余额占流通市值比排名前10个股15表9融资余额环比增幅排名前10个股16表10融券余额环比增幅排名前10个股16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1A股行情回顾上周26-210股指低开上证指数下跌008收报32606点深证成指下跌064收报1197685点中小100下跌100创业板指下跌135行业板块方面通信传媒公用事业涨幅居前主题概念方面连板指数光模块指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为863826亿沪深两市成交额较前一周下降1196其中沪市下降1913深市下降682风格上中小盘股占有相对优势其中上证50下跌101中证500下跌015汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为67999涨幅为079商品方面ICE轻质低硫原油连续上涨865COMEX黄金下跌001南华铁矿石指数上涨117DCE焦煤上涨208表1主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅中证1000697539073250-1292创业板综299279043170-1843上证综指326067-008015-1042万得全A519847-011054-1218中证500633425-015072-1393中小板综1262441-029080-1312深证成指1197685-064-020-1939沪深300410631-085-122-1688中小板指791173-100-023-2077上证50274672-101-218-1611中证100399578-120-164-1663创业板指254516-135-138-2340创业板50253849-177-224-2388资料来源财信证券Wind图1申万行业周度涨跌幅300200100000-100-200-300-400传媒综合采掘银行通信电子化工钢铁汽车计算机房地产公用事业建筑装饰交通运输纺织服装食品饮料国防军工农林牧渔建筑材料商业贸易电气设备轻工制造机械设备休闲服务家用电器医药生物非银金融有色金属资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2全球主要股指涨跌幅名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅日经2252767098059126-389台湾加权指数1558665-010211-1445道琼斯工业指数3386927-017-064-679孟买SENSEX30印6061068-024188405度富时100788245-024143674圣保罗IBOVESPA指10807800-041-472311数巴西韩国综合指数246498-062165-1722德国DAX1530798-100119-363标普500409046-111034-1418法国CAC40712973-144067-033胡志明指数106023-157-459-2924恒生指数2119042-217-298-943纳斯达克指数1171812-241115-2510资料来源财信证券Wind2策略点评受美国非农就业数据超预期中美关系紧张A股前期获利盘止盈影响上周A股市场延续震荡调整上证指数下跌008创业板指下跌135沪深两市日均成交额为863826亿元较前一周下降1196缩量调整反映出当下做空力量并不积极筹码结构来看2022年上证指数在3200点创业板指数在2500-2700点区域曾经发生密集成交换手市场在该区域的积累套牢盘偏多后续指数上涨仍需套牢盘充分解套考虑到2023年国内经济弱复苏美联储加息节奏放缓市场悲观情绪修复中期来看A股指数已初步形成上行趋势我们维持春节后A股将在上证指数3200点创业板指2500-2700点区域震荡2-3周时间待套牢盘充分换手后后续A股指数仍将继续上行的判断待本周二美国1月份CPI公布后预计全球市场将重新定价流动性收紧预期届时A股将迎来配置时点从历史来看春节后至全国两会期间市场通常呈现春季躁动行情春节至全国两会期间国内经济数据和上市公司业绩处于真空期市场走势通常由流动性及风险偏好决定商业银行通常在年初大幅增加信贷投放年初流动性通常较好对市场估值形成支撑投资者预期全国两会政策利好释放市场风险偏好也将提升上述因素驱动下春季躁动行情中的A股指数易上难下受流动性和风险偏好驱动的成长板块将明显跑赢受业绩驱动的蓝筹板块市场主题及概念炒作将持续升温金融数据方面2023年1月新增社融598万亿元高于市场预期的568万亿元但同比少增1959亿元其中信贷是社融新增的最主要贡献1月份人民币贷款增加493万亿元创有数据以来单月新高上演开门红同比多增7308亿元企业债券和政府此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告债券则是社融的主要拖累项1受理财赎回潮影响债券融资成本提升发债企业在1月份推迟取消发行较多叠加信贷高增挤压发债需求1月份企业债券净融资1486亿元同比减少4352亿元22023年春节假期在1月份春节错位下1月份政府债券净融资4140亿元同比减少1886亿元信贷结构而言1月份新增企业中长贷35万亿元创历史新高同比增幅从2022年12月份8717亿元继续扩大至1月份的14万亿元实现了8月份以来连续6个月同比多增企业端信心持续复苏从历史来看企事业单位中长期贷款新增额与全部A股走势高度相关预计后续A股指数将迎来有力的支撑但居民端购房需求依旧疲软1月份居民中长期贷款增加2231亿元同比降幅近5200亿元连续第14个月减少1月份M2同比增长126前值118社融余额增速94前值96社融增速续创历史新低社融与M2增速剪刀差从2022年12月的-22继续回落至1月份的-32宽货币环境下成长板块表现较佳2023年迄今A股市场领涨板块主要集中在TMT和新能源车等成长板块春节期间购房数据和1月份的居民中长贷数据均显示房地产板块仍处于磨底阶段地产流动性风险暴露下居民端的购房需求恢复仍需时日河南首批保交楼专项借款项目交房时间表在近日出炉第一批专项借款项目10月底前全部建成交付第二批年底前交付50目标当下改善型需求和首次购房刚需对交付风险仍有较大担忧需待第一批保交楼楼盘交付后改善及刚需等自住需求才会释放通常新房从开盘到交房需要一年半到三年时间我们据此预计保交楼楼盘可能要到2023年下半年开始交付届时地产基本面将弱修复海外方面美国1月非农就业人数增加517万人为2022年7月以来最大增幅远超市场预期预估为增加19万人前值为增加223万人美国1月失业率为34创下1969年5月以来的最低纪录预估为36前值为35美国1月制造业岗位增加19万个预估为增加06万个非农数据公布后美联储加息预期再次升温根据CME美联储观察美联储3月加息25个基点至475-500区间的概率为945维持利率不变的概率为55到5月维持利率不变的概率为26累计加息25个基点的概率为474累计加息50个基点的概率为501近期美联储官员密集鹰派表态也加剧了市场担忧全球流动性收紧预期再次发酵上周美国10年期国债与2年期国债收益率倒挂创下1980年代初以来最深倒挂幅度高达857个基点美联储主席鲍威尔表示如果数据继续强于预期美联储肯定会加息更多短期建议继续关注本周二美国1月CPI数据对市场的扰动考虑到美国房价指数的M型顶部双顶结构以及1月份美国强劲非农数据1月份美国CPI存在高出市场预期值同比62的可能性但总体而言我们测算美联储的充分限制性的利率水平上限大概率在51附近后续继续加息的空间较小考虑到当下美国CPI仍大幅高于2目标中枢水平预计美联储仍将维持高利率较长时间同时配合缩表等操作直到美国CPI通胀接近2或者美国失业率接近5区间随后才可能进入降息周期本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现预计2023年中国经济将领先全球复苏此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告中国资产也将领涨全球预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的信创生物医药板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍然具备配置价值特别是在金银比价维持较高的情况下白银的价格弹性更大4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块3行业数据图2水泥价格指数全国点图3产量挖掘机当月同比2300014000210001200019000100001700080006000150004000130002000110000009000-20007000-40005000-6000-80002009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-092018-01-102018-07-102019-01-102019-07-102020-01-102020-07-102021-01-102021-07-102022-01-102022-07-102023-01-10资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图4工业品产量同比增速图5中国玻璃价格指数点100002000008000180000600016000040001400002000120000000100000-2000800002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05-40002022-0960000产量工业机器人当月同比产量工业锅炉当月同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6高炉开工率全国图7Myspic综合钢价指数点80002600075002400022000700020000650018000600016000140005500120005000100002016-11-182017-04-182017-09-182018-02-182018-07-182018-12-182019-05-182019-10-182020-03-182020-08-182021-01-182021-06-182021-11-182019-04-192019-10-192020-04-192020-10-192021-04-192021-10-192022-04-192022-10-19资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图8波罗的海干散货指数BDI点图9动力煤焦煤期货结算价元吨400000200043003500001800380030000016003300140025000028001200230020000010001500008001800100000600130050000400800000动力煤焦煤右资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图10主要有色金属期货结算价元吨图11电子产品销量增速3000080000800028000260007000060002400060000220004000200005000018000200016000400001400030000000120001000020000-20002003-112005-052006-112008-052009-112011-052012-112014-052015-112017-052018-112020-052021-11-4000产量智能手机累计同比铝锌铅阴极铜右产量移动通信手持机累计同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind4市场估值水平此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告A股整体估值相对便宜全部A股PE中位数为3533倍位于历史后3442分位创业板PE中位数为4360倍位于历史后2914的分位上证50沪深300PE中位数分别为16692215倍位于历史后49544013的分位表3A股主要估值水平如下倍指标全部A创业板上证50沪深300股PE3533436016692215PB277319229275PE分位3442291449544013PB分位4073282668516228平均分位37572870590351212015年后PE最253433388711570低值本周PE较低点3944306291594104变化本周PE较上周103206-048-023变化2020年以来估474-388366-156值PE变化2020年股指涨20434155-1033024跌幅资料来源财信证券Wind图12全A市盈率中位数倍全部A股PETTM中值剔除负值全部A股滚动均值12010080604020050715231120121130256720181019253420200810311827020010817200203082002090620030321200309262006051220061117200705252007113020080530200812052011061720111223201206292013010420130712201601082016071520170120201707212018012620180727202101292021073020220128202208052023021020000107200007282001021620040402200410082005041520051028200906122009121120100618201012172014011020140711201501092015071020190308201908302020020720200807资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图13全A市净率中位数倍全部A股PB中值剔除负值全部A股滚动均值9876543220081031164201211301992018101919112005071514402000102020020426200301172004071620060106200707062008032820090911201102182012080320140930201603112017081820190125201910182021031920220826200001072001072020031017200504082006101320081219201006042011111120130503201401172015061920161202201805112020071020211203资料来源财信证券Wind图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132110123140831061371502568090961278513496138107697113013821625517267173185100908070605040302010091451516181917231515181517252421261914101719211841328资料来源财信证券Wind图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置1321101231408310613715025680909612785134961381076971130138216255172671731851009080706050403020100095134078129110113172136131126131122125142112160152157144117107138171144124072123159资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表4申万行业估值水平倍申万一级名称当前PB当前PE当前PB位置当前PE位置平均位置相对排名SW银行0815163675724691SW公用事业1612435572212513482SW交通运输1322006273244913613SW建筑材料19921161749116014554SW采掘1261629870206514685SW非银金融18523111800145916306SW传媒24338041468232918987SW纺织服装18427001169278219758SW综合30142412705150221039SW钢铁09214896663567211610SW轻工制造235287222102167218911SW建筑装饰154264610073387219712SW有色金属275332027391869230413SW化工247287030971596234614SW房地产11027131454710242715SW医药生物331365826112568259016SW家用电器259261435412210287517SW通信302423632172696295618SW商业贸易16636887175384305019SW电气设备274423727904147346820SW农林牧渔318402142833285378421SW机械设备270418433114480389522SW电子409410154352773410423SW汽车221464727227577514924SW计算机361706630557389522225SW休闲服务2221357613579983567026SW食品饮料487447470735145610927SW国防军工501681877225461659128资料来源财信证券Wind5市场资金跟踪51资金流入北上资金上周净流入截止2023年2月10号北上资金全年累计净流入149644亿北上资金上周累计净流入2933亿截止2月9号融资余额为1472808亿较前值上升14704亿此报告仅供内部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