上周（1.30-2.3)股指高开，上证指数下跌0.04%，收报3263.4点，深证成指上涨0.61%，收报12054.3点，中小100上涨1.70%，创业板指下跌0.23%；行业板块方面，汽车、计算机、国防军工涨幅居前；主题概念方面，连板指数、生物识别指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9811.6亿，沪深两市成交额较前一周上升32.73%，其中沪市上升27.45%，深市上升36.79%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.19%，中证500上涨1.48%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.7465，跌幅为0.41%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌8.12%，COMEX黄金下跌2.68%，南华铁矿石指数下跌1.33%，DCE焦煤下跌4.33%。
　　指数健康调整，后市仍积极看多：国内方面，第一轮疫情冲击速度快、城乡同步性强，对经济形成短暂脉冲式冲击。第一轮疫情冲击后，春节期间各项消费数据已经呈现强势复苏迹象。最终消费占中国GDP的半壁江山，春节期间的消费强势复苏，预示着2023年中国经济存在较大韧性。经过连续3个月低于50%后，1月份中国制造业PMI为50.1%，重回扩张区间。1月份，中国非制造业商务活动指数为54.4%，比上月大幅上升12.8个百分点。海外方面，美国1月非农就业人数增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，远超市场预期，预估为增加19万人，前值为增加22.3万人。美国1月失业率为3.4%，预估为3.6%，前值为3.5%。美国1月制造业岗位增加1.9万个，预估为增加0.6万个。随着2023年1月中国经济触底回升，美国经济数据持续好于预期，IMF在《世界经济展望报告》中将2023年经济增长预测调高0.2个百分点至2.9%（原为2.7%），但低于历史（2000年至2019年）平均值3.8%，并预计在2024年上升到3.1%，市场对全球经济衰退风险的担忧开始降温。
　　美联储如期放缓加息节奏：2月份美联储议息会议上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，美联储连续2次放缓加息节奏，符合市场预期。美联储议息会议及鲍威尔讲话后，联邦基金利率期货市场预计3月升息25个基点的可能性为85%左右，高于此前预期的40%左右加息概率，暂停升息的可能性为15.5%。我们认为美联储的“充分限制性的利率水平”上限大概率在5.1%附近，预计2023年3月美联储还将加息25个bp，5月份美联储大概率将暂停加息。但考虑到当下美国CPI仍大幅高于2%目标中枢水平，预计美联储仍将维持高利率（5.1%）较长时间，同时配合缩表等操作，直到美国CPI通胀接近2%或者美国失业率接近5%区间，随后才可能进入降息周期。
　　投资建议。本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球。2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差预计回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。（2）低估值的成长板块，例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍具备较强配置价值。（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略点评指数健康调整后市仍积极看多财信宏观策略市场资金跟踪周报26-2102023年2月5日投资要点上周130-23股指高开上证指数下跌004收报32634点深证成指上涨061收报120543点中小100上涨170创业板指下跌023上证指数-沪深300走势图行业板块方面汽车计算机国防军工涨幅居前主题概念方面连板指数生物识别指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为98116亿上证指数沪深300沪深两市成交额较前一周上升3273其中沪市上升2745深市上升123679风格上中小盘股占有相对优势其中上证50下跌219中证5002上涨148汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为67465跌幅为-8041商品方面ICE轻质低硫原油连续下跌812COMEX黄金下跌268-18南华铁矿石指数下跌133DCE焦煤下跌433-28指数健康调整后市仍积极看多国内方面第一轮疫情冲击速度快城乡2021-112022-022022-052022-08同步性强对经济形成短暂脉冲式冲击第一轮疫情冲击后春节期间各项消费数据已经呈现强势复苏迹象最终消费占中国GDP的半壁江山春节期1M3M12M间的消费强势复苏预示着2023年中国经济存在较大韧性经过连续3个月上证指数380-442-1160低于50后1月份中国制造业PMI为501重回扩张区间1月份中国沪深300181-782-2142非制造业商务活动指数为544比上月大幅上升128个百分点海外方面美国1月非农就业人数增加517万人为2022年7月以来最大增幅远超市场预期预估为增加19万人前值为增加223万人美国1月失业率为黄红卫分析师34预估为36前值为35美国1月制造业岗位增加19万个预估执业证书编号S0530519010001为增加06万个随着2023年1月中国经济触底回升美国经济数据持续好huanghongweihnchasingcom于预期IMF在世界经济展望报告中将2023年经济增长预测调高02个百分点至29原为27但低于历史2000年至2019年平均值38相关报告并预计在2024年上升到31市场对全球经济衰退风险的担忧开始降温1宏观经济研究周报1114-112010月社融美联储如期放缓加息节奏2月份美联储议息会议上调联邦基金利率目标区数据低于预期稳增长政策或加码2022-11-16间25个基点到450至475之间美联储连续2次放缓加息节奏符合市2行业配置和主题跟踪周报1107-1111疫情场预期美联储议息会议及鲍威尔讲话后联邦基金利率期货市场预计3月升息25个基点的可能性为85左右高于此前预期的40左右加息概率暂防控政策优化消费板块或将加速修复停升息的可能性为155我们认为美联储的充分限制性的利率水平上2022-11-16限大概率在51附近预计2023年3月美联储还将加息25个bp5月份美3财信宏观策略市场资金跟踪周报联储大概率将暂停加息但考虑到当下美国CPI仍大幅高于2目标中枢水平预计美联储仍将维持高利率51较长时间同时配合缩表等操作直到1114-1118多重利好共振夯实A股底部美国CPI通胀接近2或者美国失业率接近5区间随后才可能进入降息周期2022-11-13投资建议本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球2023年业绩层面利好成长风格流动性层面社融增速与M2增速剪刀差预计回正利好蓝筹风格预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的信创生物医药板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍具备较强配置价值4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块风险提示宏观经济下行疫情再次复发海外市场波动中美关系恶化新兴市场国家风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告内容目录1A股行情回顾42策略点评53行业数据74市场估值水平95市场资金跟踪1151资金流入1152资金流出1353两融市场概况13531两融市场整体情况13532两融资金行业流向15533融资融券市场概况166风险提示17图表目录图1申万行业周度涨跌幅4图2水泥价格指数全国点7图3产量挖掘机当月同比7图4工业品产量同比增速7图5中国玻璃价格指数点7图6高炉开工率全国8图7Myspic综合钢价指数点8图8波罗的海干散货指数BDI点8图9动力煤焦煤期货结算价元吨8图10主要有色金属期货结算价元吨8图11电子产品销量增速8图12全A市盈率中位数倍9图13全A市净率中位数倍10图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍10图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍10图16北上资金累计净流入趋势亿12图17北上资金历史累计净流入趋势亿12图18两融余额变化亿元12图19公募基金发行情况亿元13图20股权融资情况亿元13图21当月IPO规模亿元13图22沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14图23两融余额占全A流通市值的比重14此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表1主要股指涨跌幅4表2全球主要股指涨跌幅5表3A股主要估值水平如下倍9表4申万行业估值水平倍11表5融资买入额占成交额比排名前5行业15表6两融余额占流通市值比排名前5行业15表7融资买入额占成交额比排名前10个股15表8两融余额占流通市值比排名前10个股15表9融资余额环比增幅排名前10个股16表10融券余额环比增幅排名前10个股16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1A股行情回顾上周130-23股指高开上证指数下跌004收报32634点深证成指上涨061收报120543点中小100上涨170创业板指下跌023行业板块方面汽车计算机国防军工涨幅居前主题概念方面连板指数生物识别指数打板指数涨幅居前沪深两市日均成交额为98116亿沪深两市成交额较前一周上升3273其中沪市上升2745深市上升3679风格上中小盘股占有相对优势其中上证50下跌219中证500上涨148汇率方面美元兑人民币CFETS收盘点位为67465跌幅为041商品方面ICE轻质低硫原油连续下跌812COMEX黄金下跌268南华铁矿石指数下跌133DCE焦煤下跌433表1主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅中证1000692508279176-1355中小板综1266078231109-1287创业板综298007204127-1878中小板指799203170078-1997中证500634369148087-1380万得全A520412092065-1208深证成指1205430061044-1887上证综指326341-004024-1034创业板指258011-023-003-2235创业板50258424-056-048-2251中证100404415-086-045-1562沪深300414163-095-037-1617上证50277480-219-118-1526资料来源财信证券Wind图1申万行业周度涨跌幅700600500400300200100000-100-200-300-400化工钢铁汽车传媒电子通信采掘综合银行计算机房地产国防军工农林牧渔轻工制造纺织服装建筑装饰电气设备建筑材料交通运输食品饮料商业贸易家用电器机械设备有色金属休闲服务公用事业医药生物非银金融资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表2全球主要股指涨跌幅名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅台湾加权指数1560266448221-1436纳斯达克指数1200696331365-2325孟买SENSEX30印6075854296213430度德国DAX1546264206221-266法国CAC40723394193214113富时100790180176167700标普500413648162147-1321日经2252750946046067-445韩国综合指数248040-015228-1670道琼斯工业指数3392601-015-047-664圣保罗IBOVESPA指10852300-338-433353数巴西胡志明指数107715-358-306-2811恒生指数2166047-453-083-742资料来源财信证券Wind2策略点评上周受美联储议息会议召开A股上市公司年报预告密集披露全面注册制节前加仓资金获利了结等多重因素影响A股指数窄幅震荡上证指数下跌004创业板指下跌023上周内资回流A股市场成交额明显回暖两市日均成交额为98116亿较春节前一周上升3273但由于上证指数在3200点创业板指数在2500-2700点区域曾经发生密集成交换手市场在该区域的积累套牢盘偏多后续指数上涨仍需套牢盘充分解套考虑到2023年国内经济弱复苏美联储加息节奏放缓市场悲观情绪修复目前A股指数已初步形成上行趋势我们预计A股将在上证指数3200点创业板指2500-2700点区域震荡2-3周时间待套牢盘充分换手后后续A股指数仍将继续上行国内方面第一轮疫情冲击速度快城乡同步性强对经济形成短暂脉冲式冲击第一轮疫情冲击后春节期间各项消费数据已经呈现强势复苏迹象最终消费占中国GDP的半壁江山春节期间的消费强势复苏预示着2023年中国经济存在较大韧性经过连续3个月低于50后1月份中国制造业PMI为501重回扩张区间1月份中国非制造业商务活动指数为544比上月大幅上升128个百分点海外方面美国1月非农就业人数增加517万人为2022年7月以来最大增幅远超市场预期预估为增加19万人前值为增加223万人美国1月失业率为34预估为36前值为35美国1月制造业岗位增加19万个预估为增加06万个随着2023年1月中国经济触底回升美国经济数据持续好于预期IMF在世界经济展望报告中将2023年经济增长预测调高02个百分点至29原为27但低于历史2000年至2019年平均值38并预计在2024年上升到31市场对全球经济衰退风险的担忧开始降温此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告2月份美联储议息会议上调联邦基金利率目标区间25个基点到450至475之间美联储连续2次放缓加息节奏符合市场预期美联储主席鲍威尔表示1虽然目前的数据显示美国的通胀有所缓解但是还远未达到目标美联储仍将持续加息坚定致力于降低通胀2正在讨论再加息几次以达到适当的限制性立场离这个水平不远了3存在可以让通胀降至2同时又不会出现经济大幅衰退的路径美国经济仍有可能实现软着陆美联储议息会议及鲍威尔讲话后美国利率期货市场显示到6月份的终端利率为494略高于升息前的492利率期货市场仍然预期今年将降息预计12月底利率为4486与美联储做出利率决定前一致联邦基金利率期货市场预计3月升息25个基点的可能性为85左右高于此前预期的40左右加息概率暂停升息的可能性为155我们认为美联储的充分限制性的利率水平上限大概率在51附近预计2023年3月美联储还将加息25个bp5月份美联储大概率将暂停加息但考虑到当下美国CPI仍大幅高于2目标中枢水平预计美联储仍将维持高利率51较长时间同时配合缩表等操作直到美国CPI通胀接近2或者美国失业率接近5区间随后才可能进入降息周期政策方面党中央国务院批准了全面实行股票发行注册制总体实施方案证监会就全面实行股票发行注册制涉及的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见本次沪深两市主板注册制改革大幅优化了发行上市条件将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求监管部门不再对企业的投资价值做出判断将是我国资本市场市场化及法制化改革的重要里程碑参照已实施注册制的美股及港股市场我们预计随着全面注册制落地未来A股新股发行定价以及二级市场估值将呈现优质优价的趋势A股资源将进一步向头部优质公司倾斜小差新公司存在边缘化可能性A股壳溢价也有望逐步消失纳斯达克指数12年长牛走势证明注册制下的优质科技公司将为投资者提供丰厚的投资回报短期无需过度担忧A股全面注册制下IPO加速的带来的抽水效应未来优质科技龙头公司上市及回流A股将驱动A股市场长期走牛本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球2023年业绩层面利好成长风格流动性层面社融增速与M2增速剪刀差预计回正利好蓝筹风格预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低估值的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的信创生物医药板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银仍然具备配置价值特别是在金银比价维持较高的情况下白银的价格弹性更大此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块3行业数据图2水泥价格指数全国点图3产量挖掘机当月同比2300014000210001200019000100001700080006000150004000130002000110000009000-20007000-40005000-6000-80002009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072022-092021-082018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032022-01-032022-07-032023-01-032021-07-03资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图4工业品产量同比增速图5中国玻璃价格指数点100002000008000180000600016000040001400002000120000000100000-2000800002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05-40002022-0960000产量工业机器人当月同比产量工业锅炉当月同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图6高炉开工率全国图7Myspic综合钢价指数点80002600075002400022000700020000650018000600016000140005500120005000100002016-11-182017-04-182017-09-182018-02-182018-07-182018-12-182019-05-182019-10-182020-03-182020-08-182021-01-182021-06-182021-11-182019-04-122019-10-122020-04-122020-10-122021-04-122021-10-122022-04-122022-10-12资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图8波罗的海干散货指数BDI点图9动力煤焦煤期货结算价元吨400000200043003500001800380030000016003300140025000028001200230020000010001500008001800100000600130050000400800000动力煤焦煤右资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind图10主要有色金属期货结算价元吨图11电子产品销量增速3000080000800028000260007000060002400060000220004000200005000018000200016000400001400030000000120001000020000-20002003-112006-112008-052009-112012-112014-052015-112018-112020-052021-112005-052011-052017-05-4000产量智能手机累计同比铝锌铅阴极铜右产量移动通信手持机累计同比资料来源财信证券Wind资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告4市场估值水平A股整体估值相对便宜全部A股PE中位数为3497倍位于历史后3350分位创业板PE中位数为4272倍位于历史后2595的分位上证50沪深300PE中位数分别为16772220倍位于历史后50214061的分位表3A股主要估值水平如下倍指标全部A股创业板上证50沪深300PE3497427216772220PB273310230274PE分位3350259550214061PB分位3803241968796213平均分位35772507595051372015年后PE最253433388711570低值本周PE较低点3802279992514136变化本周PE较上周479489-042128变化2020年以来估368-582416-133值PE变化2020年股指涨20564349-942110跌幅资料来源财信证券Wind图12全A市盈率中位数倍全部A股PETTM中值剔除负值全部A股滚动均值120100806040200507152311201211302567201810192534202008103118270200102162001081720030926200404022004100820060512200611172007052520081205200906122009121120110617201112232012062920140110201407112015010920160715201701202017072120190308201908302020020720210730202201282022080520000107200007282002030820020906200303212005041520051028200711302008053020100618201012172013010420130712201507102016010820180126201807272020080720210129资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图13全A市净率中位数倍全部A股PB中值剔除负值全部A股滚动均值9876543220081031164201211301992018101919112005071514402001072020020426200301172003101720061013200707062008032820081219201111112012080320130503201401172016120220170818201805112019012520211203202208262000010720001020200407162005040820060106200909112010060420110218201409302015061920160311201910182020071020210319资料来源财信证券Wind图14申万各行业市盈率中位数历史分位图倍程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132110123140831061371502568090961278513496138107697113013821625517267173185100908070605040302010091451516181917231515181517252421261914101719211841328资料来源财信证券Wind图15申万各行业市净率中位数历史分位图倍程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置1321101231408310613715025680909612785134961381076971130138216255172671731851009080706050403020100095134078129110113172136131126131122125142112160152157144117107138171144124072123159资料来源财信证券Wind此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表4申万行业估值水平倍申万一级名称当前PB当前PE当前PB位置当前PE位置平均位置相对排名SW银行0815193675984821SW公用事业1612363572175911662SW交通运输1321994273238313283SW采掘1261480871183613544SW建筑材料19921291751120414775SW非银金融18523721802164017216SW纺织服装18425811170234017557SW传媒24337471469223718538SW轻工制造23527682212164819309SW建筑装饰154256210083015201110SW综合301421027071443207511SW钢铁09214786663518209212SW有色金属275328927411802227213SW化工247284031001503230114SW房地产11027061454697242115SW医药生物331370326132707266016SW通信302403532192135267717SW家用电器259257335442041279218SW商业贸易16636657175337302719SW电气设备274431727924295354420SW机械设备270396433133826357021SW农林牧渔318395442873006364622SW电子409411254402801412023SW汽车221440927247071489824SW计算机361710430577430524325SW休闲服务2221314013589966566226SW食品饮料487444470795030605527SW国防军工501683577285482660528资料来源财信证券Wind5市场资金跟踪51资金流入北上资金上周净流入截止2023年2月3号北上资金全年累计净流入146711亿北上资金上周累计净流入34179亿截止2月2号融资余额为1457697亿较前值上升38925亿此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图16北上资金累计净流入趋势亿图17北上资金历史累计净流入趋势亿200020000180001500160001400012000100010000800050060004000020000-5002022-05-052022-05-242022-06-092022-06-242022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-212022-11-072022-11-222022-12-072022-12-222023-01-122023-02-032015-04-242015-10-122016-03-222016-08-312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