美国1月同比增速放缓程度不及市场预期，环比增速增长强劲，通胀韧性凸显，此前见顶回落的趋势有所放缓。数据发布后，市场紧缩预期有所升温，加息预期终点小幅上调。
　　美国通胀回落趋势有所放缓：美国1月未季调CPI同比增速录得6.4%，较前值6.5%有所放缓，但高于市场预期的6.2%，为去年7月以来连续第七个月放缓；未季调核心CPI同比增速录得5.6%，低于前值的5.7%但高于市场预期的5.5%，续创2021年底以来最低增速。美国1月季调后CPI环比增长0.5%，虽然与预期一致，但较修正后前值0.1%上涨0.4个百分点；而最受海外投资者青睐的季调后核心CPI环比增速为0.4%，与修正后前值及市场预期持平。整体来看，美国CPI同比连续七个月下降，显示通胀整体仍在回落过程中，但环比增速再次上升，也体现出回落的过程中仍有波折，通胀韧性凸显。
　　能源通胀大幅反弹：美国1月能源价格环比增长2.0%，相较上月-4.5%的环比增速大幅反弹。具体来看，在一月份国际油价强势上涨的背景下，汽油价格环比增长2.4%，增速较上月的-9.4%大幅反弹约11.8个百分点，为能源价格上涨的最主要推动因素。
　　核心服务和住房价格仍有较强韧性：美国1月核心服务价格环比增速录得0.5%，持平前值及总体CPI增速，其中住房价格环比增长近0.7%，虽较增速较前值0.8%有所回落，但价格仍处于四十年以来的高位。虽然一月核心服务和住房价格体现出较强的韧性，但从美国近期各项房地产数据来看，美国楼市整体呈现持续降温的态势，这主要由于CPI住房项具有一定的滞后性。同时，由于住房分项比重较大，因此我们认为核心服务和住房价格变动具有同向性，预计后续住房价格和核心服务价格均将逐渐显现出下降的趋势。
　　权重调整对本次CPI数据影响不大：2月美国劳工部更新了CPI的权重计算方法。在新的计算方法下，价格环比增幅上涨较大的住房权重有所增加，能源和食品权重有所下调；价格环比跌幅居前的二手车等核心商品价格权重亦有所下调。综合来讲，虽然权重调整会对CPI数据有所影响，但权重调整较大的分项，在1月亦有较大价格的价格变化幅度，各影响因素互相抵消后，本次CPI数据尤其是环比数据并没有受太大影响。
　　联储官员再发鹰声，联储加息终点预期小幅上调：在1月CPI数据公布后，美联储高官的评论也随之而来，2023年FOMC票委威廉姆斯、哈克、洛根等人纷纷表达出美联储将继续加息的论调，而鸽派的副主席布雷纳德的离职或也将联储鹰派倾向增强，从决策者角度来看联储加息终点进一步抬升的概率将增加。另一方面，在市场已基本定价3月、5月加息25个基点的基础上，美联储6月、7月继续加息的预期小幅升温。据CMEFedWatch，利率期货市场对美联储6月份加息25个基点的预测概率由一天前的42.1%增加至46.5%，对7月目标利率区间升至5.25%-5.50%的预测概率也同时由前一天的42.5%增加至45.0%。换言之，本次CPI数据带动美联储加息终点预期小幅上调。
　　

研究报告全文：研究部2023年2月15日即时市场点评JerryCao曹文乾85225092194美国通胀回落有所放缓加息终点预期小幅上调jerrycaogtjascomhk美国1月同比增速放缓程度不及市场预期环比增速增长强图表1美国1月CPI核心CPI同比增速持续回落劲通胀韧性凸显此前见顶回落的趋势有所放缓数据发布108后市场紧缩预期有所升温加息预期终点小幅上调64美国通胀回落趋势有所放缓美国1月未季调CPI同比增速2录得64较前值65有所放缓但高于市场预期的620为去年7月以来连续第七个月放缓未季调核心CPI同比增-2速录得56低于前值的57但高于市场预期的55续CPI同比核心CPI同比资料来源iFinD国泰君安国际创2021年底以来最低增速美国1月季调后CPI环比增长05虽然与预期一致但较修正后前值01上涨04个百图表2美国1月CPI环比增长0515分点而最受海外投资者青睐的季调后核心CPI环比增速为1004与修正后前值及市场预期持平整体来看美国CPI同05比连续七个月下降显示通胀整体仍在回落过程中但环比增00速再次上升也体现出回落的过程中仍有波折通胀韧性凸显-05能源通胀大幅反弹美国1月能源价格环比增长20相较-10上月-45的环比增速大幅反弹具体来看在一月份国际油CPI环比核心CPI环比资料来源iFinD国泰君安国际价强势上涨的背景下汽油价格环比增长24增速较上月图表3美国CPI主要分项环比涨跌幅的-94大幅反弹约118个百分点为能源价格上涨的最主要10推动因素0500核心服务和住房价格仍有较强韧性美国1月核心服务价格环-05比增速录得05持平前值及总体CPI增速其中住房价格-10-15环比增长近07虽较增速较前值08有所回落但价格仍-20处于四十年以来的高位虽然一月核心服务和住房价格体现出2022-112022-122023-01资料来源iFinD国泰君安国际较强的韧性但从美国近期各项房地产数据来看美国楼市整体呈现持续降温的态势这主要由于CPI住房项具有一定的滞后性同时由于住房分项比重较大因此我们认为核心服务和住房价格变动具有同向性预计后续住房价格和核心服务价格均将逐渐显现出下降的趋势请于尾页查阅免责声明第1页共3页研究部权重调整对本次CPI数据影响不大2月美国劳工部更新了CPI的权重计算方法在新的计算方法下价格环比增幅上涨较大的住房权重有所增加能源和食品权重有所下调价格环比跌幅居前的二手车等核心商品价格权重亦有所下调综合来讲虽然权重调整会对CPI数据有所影响但权重调整较大的分项在1月亦有较大价格的价格变化幅度各影响因素互相抵消后本次CPI数据尤其是环比数据并没有受太大影响联储官员再发鹰声联储加息终点预期小幅上调在1月CPI数据公布后美联储高官的评论也随之而来2023年FOMC票委威廉姆斯哈克洛根等人纷纷表达出美联储将继续加息的论调而鸽派的副主席布雷纳德的离职或也将联储鹰派倾向增强从决策者角度来看联储加息终点进一步抬升的概率将增加另一方面在市场已基本定价3月5月加息25个基点的基础上美联储6月7月继续加息的预期小幅升温据CMEFedWatch利率期货市场对美联储6月份加息25个基点的预测概率由一天前的421增加至465对7月目标利率区间升至525-550的预测概率也同时由前一天的425增加至450换言之本次CPI数据带动美联储加息终点预期小幅上调请于尾页查阅免责声明第2页共3页研究部利益披露事项1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员2分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益3除晋商银行02558HK郑州银行06196HK顺丰房託02191HK泸州银行01983HK远大医药00512HK外国泰君安国际或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益4国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月內有与本研究报告所评论的阜博集团03738HK腾讯控股00700HK阿里巴巴09988HK吉利汽车00175HK中国外运-H股00598HK交通银行-H股03328HK京东集团09618HK百度集团09888HK金山软件03888HK新创建集团00659HK商汤00020HK中国有色矿业01258HK乐享互动06988HK广汽集团-H股02238HK中国联塑02128HK合景泰富集团01813HK旭辉控股集团00884HK正荣地产06158HK哔哩哔哩09626HK碧桂园02007HK雅居乐集团03383HK中国奥园03883HK龙光集团03380HK融创中国01918HK新世界发展00017HK新天绿色能源00956HK建设银行-H股00939HK复星国际00656HK中国中免01880HK洪九果品06689HK科济药业02171HK民生银行-H股01988HK协鑫新能源00451HK周大福01929HK彩虹新能源00438HK金融街物业01502HK国美零售00493HK中海物业02669HK奥园健康03662HK金科服务09666HK雅生活服务03319HK甘肃银行02139HK兖矿能源01171HK滨海投资02886HK华南城01668HK中国旭阳集团01907HK移卡09923HK威高股份01066HK中梁控股02772HK四环医药00460HK重庆银行01963HK东方证券-H股03958HK中广核电力-H股01816HK中广核新能源01811HK中广核矿业01164HK江苏宁沪高速公路00177HK药明康德02359HK泉峰控股02285HK小鹏汽车09868HK奈雪的茶02150HK小米集团01810HK旭辉永升服务01995HK中石化冠德00934HK中石化炼化工程-H股02386HK上海石油化工股份00338HK中国石油化工股份-H股00386HK泡泡玛特09992HK晨鸣纸业01812HK理文造纸02314HK思摩尔国际06969HK中关村科技租赁01601HK存在投资银行业务的关系5国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团00992HK中国移动-H股00941HK香港交易所00388HK银河娱乐00027HK长城汽车-H股02333HK友邦保险01299HK金沙中国有限公司01928HK瑞声科技02018HK舜宇光学科技02382HK国药控股-H股01099HK中国海洋石油00883HK药明生物02269HK美团03690HK快手01024HK小鹏汽车09868HK中信証券-H股06030HK吉利汽车00175HK比亚迪股份-H股01211HK建设银行-H股00939HK工商银行-H股01398HK中银香港02388HK中国银行-H股03988HK汇丰控股00005HK中国平安-H股02318HK中国人寿-H股02628HK腾讯控股00700HK小米集团01810HK阿里巴巴09988HK网易09999HK京东集团09618HK中芯国际00981HK阿里健康00241HK百度集团09888HK中国铁塔-H股00788HK融创中国01918HK龙光集团03380HK中国奥园03883HK进行庄家活动6受雇于国泰君安国际或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告由从事证券及期货条例Cap571第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团-国泰君安证券香港有限公司CEReferenceABY236国泰君安国际所编制及发行惟并不代表本研究报告已获香港证券及期货事务监察委员会证监会认可本研究报告内容既不代表国泰君安证券香港有限公司国泰君安国际的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安国际或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国泰君安国际的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安国际的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安国际及其联属公司的各业务部门可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠但国泰君安国际并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性证券价格可升可跌甚至变成毫无价值过往的表现并非未来表现的指标买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告及其所载资料均属机密仅限指定收件人士阅览在未经国泰君安国际的同意下不得复制发布公布或使用当中的资料本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安国际或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定2023国泰君安证券香港有限公司版权所有不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话8522509-9118传真8522509-7793网址wwwgtjaicom请于尾页查阅免责声明第3页共3页