根据《基加利修正案》的要求，第三代氢氟烃HFCs制冷剂生产配额以2020-2022年做为基准期确定。为争夺配额，行业降价促销的情况频现，竞争激烈。相关产品价格2019年起便开始剧烈下挫，尽管2021年下半年由于原材料价格上升导致第三代制冷剂价格出现短暂修复，但行业整体仍处于争抢份额的局面。随着基准期结束，行业有望迎来价格和盈利拐点。
　　第三代制冷剂实施配额生产之后的行业集中度有望持续提升。随着配额制度落地，盈利能力较差、规模较小的产能将逐步退出市场或被大企业整合，行业集中度会进一步向龙头公司集中，第二代制冷剂到2030年将削减2013年初始总配额的97.5%，仅留部分维修用，第三代制冷剂有望对其实现加速替代。
　　第三代HFCs制冷剂价格有望迎来拐点，企业利润逐步修复，行业龙头公司将明显受益。核心推荐：巨化股份、三美股份等目前第三代HFCs制冷剂规模领先的头部公司；永和股份布局第三代制冷剂差异化品种，并在含氟聚合物领域卡位优势明显，未来成长性优异。
　　风险提示：房地产等下游市场长期低迷风险；第四代HFOs或HCs制冷剂技术突破风险；

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年2月12日氟化工系列报告之一第三代制冷剂配额锁定基期结束行业拐点临近太平洋证券化工新材料研究组王亮执业资格证书编码S1190522120001王海涛执业资格证书编码S1190523010001请务必阅读正文后的重要声明制冷剂第三代制冷剂配额锁定基期结束行业拐点临近根据基加利修正案的要求第三代氢氟烃HFCs制冷剂生产配额以2020-2022年做为基准期确定为争夺配额行业降价促销的情况频现竞争激烈相关产品价格2019年起便开始剧烈下挫尽管2021年下半年由于原材料价格上升导致第三代制冷剂价格出现短暂修复但行业整体仍处于争抢份额的局面随着基准期结束行业有望迎来价格和盈利拐点第三代制冷剂实施配额生产之后的行业集中度有望持续提升随着配额制度落地盈利能力较差规模较小的产能将逐步退出市场或被大企业整合行业集中度会进一步向龙头公司集中第二代制冷剂到2030年将削减2013年初始总配额的975仅留部分维修用第三代制冷剂有望对其实现加速替代第三代HFCs制冷剂价格有望迎来拐点企业利润逐步修复行业龙头公司将明显受益核心推荐巨化股份三美股份等目前第三代HFCs制冷剂规模领先的头部公司永和股份布局第三代制冷剂差异化品种并在含氟聚合物领域卡位优势明显未来成长性优异风险提示房地产等下游市场长期低迷风险第四代HFOs或HCs制冷剂技术突破风险请务必阅读正文后的重要声明2氟化工产业链一览图表1氟化工产业链氟化工是我国的优势产业目前已经形成了无机氟化工氟碳化学品含氟聚合物及含氟精细化学品四大氟化钠氟化镁涂装农药氟化盐门类高附加值含氟材料的应用领域将不断拓展前氟化铝电解铝景看好六氟磷酸锂锂电池无机氟化物1LPF6电子级电子级氢氟酸电子芯片1含氟制冷剂及氟化液三代制冷剂有望边际改氟化物含氟电子特气半导体面板善相关公司经营业绩有望逐步修复氟化冷却液较14钢铁冶金含氟树脂PTFEPVDFPFA适合用于数据中心液冷系统含氟橡胶含氟聚2含氟聚合物材料是氟化工高附加值领域充13电解铝合物含氟涂料分受益于通讯电缆5G网络基站智能手机用导线等制冷剂CFCsHCFCsHFCsHFOs方面需求增长以及风电环保桥梁建筑半导体萤石矿70ODS及气雾剂氢氟酸HF有机氟化物新能源等行业的发展CaF2精粉替代品发泡剂塑料-聚四氟乙烯提纯-高纯试剂含氟液晶材料电子芯片清洗含氟精含氟染料细化学含氟中间体医药农药资料来源公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明3制冷剂制冷系统的血液3第三代HFCs配额考核基期结束行业发展步入新阶段7下游存量市场持续扩大海外需求增加支撑消费量持续增长23主要公司分析28请务必阅读正文后的重要声明4制冷剂制冷器血液制冷效果的实现是在制冷器内部通过相变吸放热不断循环的制冷剂实现的R来自Refrigerant制冷剂下游主要应用领域是家用和中央空调占制冷剂消费量78左右其次为冰箱冰柜合计占比约16目前使用最广泛的制冷剂为含氟制冷剂为了减免对臭氧层的破坏及温室效应影响制冷剂技术和产品经数次迭代目前已经发展至第四代图表2空调制冷占制冷剂下游应用领域近八成图表3制冷剂贯穿制冷循环全程通过相变实现制冷常温气态冷媒高温气态冷媒汽车6压缩机冰柜8压缩升压升温冰箱8吸蒸低压高压冷热散发制冷散热凝降热温器气化液化器常温液态常温液态冷媒冷媒节流降压降温干燥除杂空调78制冷剂毛细管资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明50ODP和GWP小于CO2是发展趋势图表4制冷剂代际产品情况ASHRAE制冷剂分类主要产品分子结构式沸点ODPGWP上游原材料下游应用特性及使用现状制冷剂选择考虑的主要因素安全级别A1无毒不可R11一氟三氯甲烷CFCl237104600第一代氯氟烃类3已禁用目前局部燃严重破坏臭氧层已HFCCl安全不易燃不易爆无毒CFCs4用于医药中间体全球淘汰并禁产R12二氯二氟甲烷CF2Cl2-29808-A1无刺激性烷烃不够安全制冷剂氟化工R22一氯二氟甲烷CHF2Cl-408011810HFCHCl3A1添加卤族原子PTFE原料长期对臭氧层破坏仍第二代氢氯氟烃R142b二氟一氯乙烷高温制冷剂极大发达国家基本CFCl-CH-930042400HF二氯乙烷A2无毒弱燃HCFCs23PVDF原料完全淘汰发展中国适宜的沸点便于气液相家逐步减产中R141b一氟二氯乙烷CFCl2-CH332001725HF二氯乙烷制冷剂发泡剂弱燃变分子量要适宜家用电器医用冷R32二氟甲烷CH2F2-51700675HF二氯甲烷A2无毒弱燃库制冷剂对臭氧层破坏小环境友汽车空调家用电对臭氧层几乎无影响R134a四氟乙烷CF3-CH2F-265001430HF三氯乙烯器冷藏运输制冷A1好不含ClBr第三代氢氟烃剂但温室效应影响高于HFCsCO2和第二代处于R125五氟乙烷CF3-CF2H-480003500HF四氯乙烯混配工质空调A1淘汰初期R12550R3250空调中低温冷冻R410a混合制冷剂-465001750R125R32A1领域R1234yf2333-四氟HF五氯丙烷三制冷剂灭火剂环境友好制冷效果CF-CFCH-283001A2丙烯32氟丙烯传热介质抛光剂不及前代专利壁垒第四代氢氟烯烃高设备投资大发HFOsR1234zeE1333-四HF五氯丙烷三制冷剂灭火剂达国家正逐步推广使CF-CHCHF-190001A2氟丙烯3氟丙烯传热介质抛光剂用资料来源公开资料太平洋证券研究院注1ODP大气层臭氧消耗潜能值2GWP全球变暖潜能值指标基准R11的ODP为一个单位CO2的100年GWP为一个单位3ASHRAE美国采暖制冷与空调工程师学会只有通过ASHRAE组织的毒性可燃性等安全性检测并列入其发布的以R为首的标准制冷剂名单中才能得到国际制冷行业的认可请务必阅读正文后的重要声明6主要制冷剂生产工艺路线氟制冷剂行业直接原材料成本压力大总成本占比普遍在70以上萤石是主要氟源图表5制冷剂产业链梳理二氟甲烷二氯甲烷甲醇R32五氟乙烷FEP等氟橡胶盐酸一氯甲烷CCl四氯乙烯4R125PTFE塑料氯气一氟二氯甲烷四氟乙烯六氟丙烯三氯甲烷TFEHFPH2SO4R22萤石AHF四氟丙烯四氟乙烷电石乙炔三氯乙烯R1234yfR134aHCl氯乙烯偏氯乙烯一氟二氯乙烷VCMVDCR141b二氟一氯乙烷偏氟乙烯R142bVDFPVDF资料来源公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明7制冷剂制冷系统的血液3第三代HFCs配额考核基期结束行业发展步入新阶段7下游存量市场持续扩大海外需求增加支撑消费量持续增长23主要公司分析28请务必阅读正文后的重要声明8早期氟利昂产品对臭氧层破坏巨大氟利昂破坏臭氧层机理在大气环流尤其极地涡旋作用下含氯制冷剂主要为氯氟烃类CFCs在南北极平流层集聚强紫外线照射下分解出Cl或Br原子自由基Cl与O3反应经ClO中间体可生成O2分子该反应为链式反应一个氟里昂分子最多可破坏10万个臭氧分子1987年蒙特利尔议定书签订以来南极臭氧含量的下降趋势得到遏制被誉为迄今为止最成功的国际环境条约图表6卤化物大气循环及破坏臭氧示意图图表7南极臭氧层空洞变化明显资料来源NatureNatureReviewsEarthEnvironment太平洋证券研究院资料来源NatureNatureReviewsEarthEnvironment太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明9蒙特利尔协议及基加利修订案划定了第二三代制冷剂的退出日程第一代氯氟烃类CFCs制冷剂主要为R11R12等已全球淘汰使用蒙特利尔议定书取得阶段性成果2021年我国已宣布接受基加利修正案并将按照其所定日程积极推进相关制冷剂的退出图表8制冷剂与环境政策的发展历程1989赫尔辛基缔约方第一次会议修正议定1977年英国科考队观测到南通过了蒙特利尔议定书研发出第一代CFCs含氟制冷书区分了发达国家2020-2022中国第三代HFCs制极上空的臭氧层空洞查明京都议定书签基加利修正案进一步将剂R12R11开始商业化与发展中国家的责任和冷剂基准期临近结束2024第一二代含氟制冷剂会破订首次明确HFCs18种有GWP的HFCs纳入管控目杜邦公司将卤代烃制冷剂命义务1990伦敦第二次年起将锁定产能参照基准坏臭氧层为温室气体录2019年1月1日起生效名为氟利昂Freon会议通过期配额生产1920s-1930s1930s-1960s1970s19871989-1990199119972010201620212022第二代HCFCs制冷24个国家签署了关于消第三次缔约方会议中国正第一代制冷剂主要中国宣布接受基加剂陆续投入商业化耗臭氧层物质的蒙特利尔式加入修正后的蒙特利为R11R12已全球利修正案将于9使用议定书尔议定书淘汰使用议定书取月15日对中方生效明确了相关控制物质和过得阶段性成果渡物质种类及削减日程资料来源公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明10蒙特利尔协议及基加利修订案划定了第二三代制冷剂的退出日程大部分发达国家第二代HCFCs制冷剂己基本削减完毕包括我国在内的大部分发展中国家已削减35并计划到2025年消减675包括我国在内的大部分发展中国家的第三代HFCs制冷剂削减计划为以2020-2022年内HFCs的产量作为之后制冷剂企业HFCs生产配额的制定依据并于2024年起开始根据配额管理生产图表9第二代HCFCs制冷剂削减规划图表10第三代HFCs制冷剂削减规划大部分发达国家大部分发展中国家包括中国大部分发达国家大部分发展中国家包括中国1202013年产量配120额冻结以2020-2022为基准年2024年100产量配额冻结到2015年累计削减10100到2019年累计削减10到2029年累计削减10以2011-201380为基准年802020年累计削减352035年累计削减3060602024年累计削减402040年累计削减5040402029年累计削减70到2010年累计削减752025年累计削减6752045年累计202034年削减80削减502015年累计削减90202030年累计削减9752020年削减9952040年停止生产2036年削减850200520102015202020252030203520402045020102015202020252030203520402045资料来源蒙特利尔议定书基加利修订案太平洋证券研究院资料来源蒙特利尔议定书基加利修订案太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明11二代制冷剂R22一氯二氟甲烷为PTFE原料为主要应用方向目前R22下游需求中约50用于生产TFE用来制备PTFEFEP四氟乙烯六氟丙烯四氟丙烯TFEHFPR1234yPTFE等含氟聚合物约12用于空调维修20用于聚苯乙烯挤塑板f发泡剂等一氟二氯三氯甲烷FEP等氟甲烷HFR22橡胶塑料图表112021年R22下游应用情况图表12R22近年价格和毛利走势元吨PS挤塑板发泡剂R22毛利R22价格2030000冷冻冷藏25000152000015000PTFE5010000空调制冷剂35000空调维修售后012202001202007202101202107202201202207202301资料来源蒙特利尔议定书基加利修订案太平洋证券研究院资料来源蒙特利尔议定书基加利修订案太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明12R22集中度逐步提升R222022年总生产配额已降至2013年73略慢于削减进度按生产配额生产后随着削减进度的推进产能逐步向头部企业集聚东岳巨化梅兰R22生产配额占总配额的比重由2013年632提升至2022年762内用生产配额指用于国内消费使用的产量内用生产配额占比从2020年之前约七成左右降至2020年后的六成阿科玛等外资企业内用配额极少图表13R22生产配额按计划逐步下降图表14R22内用生产配额头部集聚效应明显山东东岳化工浙江巨化-衢化氟化学浙江兰溪巨化氟化学山东东岳化工浙江巨化-衢化氟化学浙江兰溪巨化氟化学万吨浙江三美化工金华永和氟化工江苏梅兰化工万吨浙江三美化工金华永和氟化工江苏梅兰化工2535常熟三爱富中昊化工阿科玛常熟氟化工其它常熟三爱富中昊化工阿科玛常熟氟化工其它3020251520151010550020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源生态环境部太平洋证券研究院资料来源生态环境部太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明13其它主要第二代制冷剂行业格局更为明晰2022年R141b生产配额削减至2013年的5534R142b生产配额削减至2013年的6055快于削减规划超额削减的配额一部分分给了R22生产R141b主要作为聚氨酯泡沫发泡剂R142b主要用作高温制冷剂和合成VDF前体进而制备PVDF只有R142b与PVDF进行一体化生产不下生产线不出厂区时R142b不受配额限制二代制冷剂生产配额向龙头逐步集中竞争格局稳定图表15R141b生产配额按计划逐步下降图表16R142b生产配额按计划逐步下降浙江三美化工浙江巨化股份电化厂常熟三爱富氟化工浙江三美化工山东东岳化工山东华安新材料杭州富时特化工江苏蓝色星球环保淄博鲁轩工贸万吨常熟三爱富中昊化工浙江中化蓝天氟材料其它10浙江三环化工烟台中瑞化工万吨2582615412050020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源生态环境部太平洋证券研究院资料来源生态环境部太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明14R142B二氟一氯乙烷可用于生产锂电正极粘结材料PVDF被广泛关注制冷剂R142b价格在2021年下半年迅速上升毛利率一度高达80-90左右随着PVDF价格回落目前R142b价格已经回落到48000元吨左右PVDF可用作锂电池正极粘结剂和隔膜涂覆材料2021年以来价格快速上涨受益新能源汽车销量大增价格坚挺持续高景气2021年我国锂电级PVDF产能仅19万吨年存在巨大的供应缺口目前在建新产能高达20多万吨年2023年之后供需紧张度将显著缓解图表17国内厂商PVDF主流生产工艺图表18R142b近年价格走势低聚PVDF元吨涂料偏氯乙烯一氟二氯乙烷250000乙炔R142b毛利R142b价格VDCR141bHF200000Cl11-二氟乙2二氟一氯乙烷-HCl偏氟乙烯聚150000烷R152aR142bVDF合HF100000-HF111-三氟乙烷R143a50000高聚PVDF薄膜锂电粘0结剂202001202008202103202110202205202212资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明15第三代制冷剂R32二氟甲烷加速成为家用空调主流制冷剂R32下游近70直接用于空调制冷剂约30用于与其它制冷剂混配如R410a是在R32基础上11混配了R125的近共沸混合制冷剂R32制冷效果容积制冷量高于R22R410aGWP温室效应潜能值又显著低于前两者随着空调厂商的生产技术水平提高变频空调普及率快速提升将实现逐步替代图表19R32下游需求大半用于空调图表20R32在房间空调中用量占比显著上升R32R22R410a100混配制冷剂9030807060504030542059203920空调制冷剂10700201920202021资料来源产业在线中研院太平洋证券研究院资料来源产业在线中研院太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明16R32二氟甲烷配额争夺激烈未来生产配额的参考基线期是2020-2022年为争夺配额各大公司大打价格战竞争激烈制冷剂R32价格从2019年起便开始剧烈下挫导致2020年末以来产品平均毛利长期为负基期结束后毛利有望逐步改善2021年由于原材料价格上升且受益疫情缓和R32价格出现阶段性修复但行业整体仍处于争抢份额的局面预计随基准期即将结束行业有望迎来价格和盈利拐点图表21R32近年价格走势图表22R32近年毛利长期为负202020212022元吨元吨R32价格R32毛利20000225001750012500150007500250025002020-012020-052020-102021-032021-082022-012022-06100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月7500资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明17R32二氟甲烷市占率巨化股份独占鳌头截至2021年末制冷剂R32总产能约507万吨有效产量约245万吨产能利用率不足50巨化股份凭借规模一体化优势积极扩产占据了2021年R32产量的接近45在R32生产配额争夺占据了领先地位图表23R322021年主要产能分布图表24R322021年主要产量分布其它1775乳源东阳光氟394巨化股份飞源化工其它176山东新龙23671173394山东华安508飞源化工592浙江永和巨化股份4694407山东华安592江苏梅兰东岳集团975浙江永和1282237三美股份内蒙永和586592三美股份江苏梅兰986789东岳集团1706资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明18第三代制冷剂R134A四氟乙烷---主流汽车用制冷剂R134a四氟乙烷为A1级最安全级别制冷剂相比R32等更不易燃不易爆作为汽车用制冷剂更加安全除车用空调制冷外还广泛应用于车用清洗等气雾剂R134a价格走势与R32相近目前行业开工率在50左右三美巨化中化太仓是主要的生产商图表25R134a近年价格及消费结构图表26R134a2021年主要有效产能分布汽车制冷剂工商制冷设备气雾剂汽车后市场药用气雾剂中化近代-西安乳源东阳光氟75万吨混配其它制冷剂年平均价格右轴元吨1635000东岳化工江苏三美浙江三美722143192857飞源化工30000712江苏梅兰262971961025730250008山东华安10620000浙江巨化17365344785江苏康泰20695722645150005中化太仓2110100002018201920202021资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明19小结第三代HFCS制冷剂竞争格局逐渐明朗随着基期结束我国第三代HFCs制冷剂依靠亏损争夺市场份额的竞争环境将得到改善重回理性发展的轨道R32R134a等主要三代制冷剂产品的毛利将逐步改善随着配额制度落地盈利能力较差规模较小的产能将逐步退出市场或被大企业整合行业集中度会进一步向龙头公司集中图表27主流第三代制冷剂近年行业平均毛利走势图表28第三代HFCs制冷剂有效产能集中度较高元吨第三代主要HFCs制冷剂有效产能万吨R125毛利R32毛利R134a毛利公司合计25000R134aR125R32R143a20000巨化股份6501300424415000三美股份65524010167117包括5wt永和股份-05422010000R152a5000东岳集团260600-1400梅兰化工21040-70三爱富1010-20-5000鲁西化工1010-20-10000202002202008202102202108202202202208中化太仓3520-55资料来源百川盈孚太平洋证券研究院资料来源公司公告百川盈孚太平洋证券研究院请务必阅读正文后的重要声明20