2022年，沪、伦铜运行重心前高后低。一季度，俄乌冲突导致能源价格走高，成本端上抬，海外通胀风险初显，且电解铜库存始终偏低。高通胀和低库存推动铜价重心缓缓上移，并录得年内高位。二季度，国内疫情反扑，制造业PMI大幅下挫，“金三银四”失约，在通胀数据的加持下，美联储加速收紧流动性，美元指数续刷新高。宏观情绪低迷，加之基本面转弱，铜价开启断崖式下跌。三季度，全球经济衰退预期升温，而美联储坚持鹰派论调，美元指数一度逼近115，铜价承压持续回落，同时，国内疫情影响转弱，消费开始恢复，下游呈现淡季不淡的局面，且供应端频繁受到干扰。低库存背景下的去库表现推动铜价修复部分跌幅。四季度，国内疫情防控过渡至完全放开状态，随着通胀数据回落，美联储论调转鸽，加息放缓预期升温，强美元逻辑转弱，同时，国内电解铜增量兑现缓慢，低库存格局延续。宏观情绪回暖，且基本面未明显转弱，推动铜价运行重心再度上抬。
　　今年年初，沪、伦铜均呈现冲高后小幅回落态势。那么，后期铜价又将何去何从？

研究报告全文：铜难寻上涨动力震荡行情延续研究员郭蓉邮箱grswfuturescom期货从业证书号F3074721投资咨询证书号Z0017810请务必阅读正文之后的免责条款2正文2022年沪伦铜运行重心前高后低一季度俄乌冲突导致能源价格走高成本端上抬海外通胀风险初显且电解铜库存始终偏低高通胀和低库存推动铜价重心缓缓上移并录得年内高位二季度国内疫情反扑制造业PMI大幅下挫金三银四失约在通胀数据的加持下美联储加速收紧流动性美元指数续刷新高宏观情绪低迷加之基本面转弱铜价开启断崖式下跌三季度全球经济衰退预期升温而美联储坚持鹰派论调美元指数一度逼近115铜价承压持续回落同时国内疫情影响转弱消费开始恢复下游呈现淡季不淡的局面且供应端频繁受到干扰低库存背景下的去库表现推动铜价修复部分跌幅四季度国内疫情防控过渡至完全放开状态随着通胀数据回落美联储论调转鸽加息放缓预期升温强美元逻辑转弱同时国内电解铜增量兑现缓慢低库存格局延续宏观情绪回暖且基本面未明显转弱推动铜价运行重心再度上抬今年年初沪伦铜均呈现冲高后小幅回落态势那么后期铜价又将何去何从详细分析如下请务必阅读正文之后的免责条款3美联储频繁放鹰风2月议息会议上美联储如期放缓加息25个基点但美联储主席鲍威尔的讲话和美国的就业数据令市场预期开始摇摆美元指数止跌反弹运行重心从102上抬至103附近近期多位美联储官员先后发表偏鹰言论短期内美元指数继续下跌的可能性较小3月下旬美联储议息会议之前密切关注美国通胀和就业相关数据指征铜精矿宽松粗铜偏紧近两年国内铜精矿产量进入瓶颈期而海外新扩建增量较多预计今年全球主要铜矿山新扩建产能超80万吨处于高速增长阶段铜精矿供应宽松的局面将延续加工费指数易涨难跌近期因南美部分矿山的生产和运输受到干扰矿加工费阶段性回落至80美元干吨附近但目前国内冶炼企业的原料库存充裕采购现货的需求度较低预计矿加工费的回调空间有限粗铜方面今年国内和海外粗炼产能增量有限亦佐证了铜精矿供应宽松的预期此外国内新增的电解铜粗炼和精炼产能非完全匹配始终存在缺口且有走扩的可能粗铜供应紧张格局将延续近期冶炼企业充裕的粗铜库存促使加工费小幅上修但仍难摆脱低位水平截至2月10日国产粗铜加工费在1100元吨进口粗铜加工费在115美元吨请务必阅读正文之后的免责条款4图1进口铜精矿周度TC指数美元图2国产粗铜加工费元吨吨数据来源SMM数据来源SMM电解铜增量逐步兑现去年国内电解铜新增产能约110万吨但有50余万吨产能将在2023年陆续达产有10万吨产能因资金链等问题达产困难预计今年电解铜新增产能或达百万吨且增量多集中在上半年此外矿产铜冶炼盈利始终维持在较可观的水平单吨冶炼利润近千元稳定的冶炼利润有利于提振企业的生产积极性并推动新扩建项目投产出量据第三方调研2月电解铜产量接近90万吨3月有三家企业计划检修粗炼环节关注粗铜供应情况或影响电解铜的实际产出据海关数据12月我国电解铜净进口量约338万吨1月进口窗口始终关闭且海外电解铜库存水平偏低国内电解铜开始大幅累库预计2月电解铜净进口量在25万吨左右请务必阅读正文之后的免责条款5图3电解铜产量万吨图4电解铜净进口量万吨数据来源SMM数据来源海关总署国内消费强预期弱现实去年疫情管控令国内经济承压随着去年底国内疫情管控政策放开和各项提振经济政策的密集出台市场对今年国内经济复苏抱有极大期待然而今年春节较早加之节前疫情大范围传播下游企业多于1月中上旬陆续停产放假又因新订单数量有限故对原料备货的积极性不高2月初铜杆铜管板带箔和黄铜棒等企业相继复工但考虑到铜价高企以及节后消费复苏未及预期般强烈终端需求一般多数加工企业表示开工情况需视后续市场订单而定因此我们认为2月国内铜消费环比有所起色但难有亮眼表现关注金三银四传统旺季强消费预期仍对价格有支撑作用请务必阅读正文之后的免责条款6图5铜杆开工率图6铜管开工率数据来源SMM数据来源SMM图5铜板带开工率图6黄铜棒开工率数据来源SMM数据来源SMM低库存支撑逻辑转弱去年受外界多重因素干扰国内电解铜产量同比仅增约32且下半年的消费表现尚可致使国内始终未见明显累库且全球电解铜显性库存SHFELMECOMEX保税库始终处于低位今年受疫情和春节提前影响加工企业放假时间多长于往年截至2月10日国内电解铜社会库存已增至313万吨较2022年底增加20余万吨远超预期保税区库存增至129万吨全球电解铜显性库存增至456万吨低库存支撑逻辑转弱请务必阅读正文之后的免责条款7图7国内电解铜社会库存图8全球铜库存吨数据来源SMM数据来源Wind综上所述目前国内消费处于弱现实阶段供过于求社会库存大幅累增基本面支撑转弱且美联储官员数次释放偏鹰论调市场修复预期差短期内铜价上涨乏力延续震荡整理后续关注国内金三银四消费兑现力度和美国经济数据请务必阅读正文之后的免责条款8免责声明西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格许可证号91500000202897127J本报告仅供西南期货有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用不作为客户的直接投资依据本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西南期货且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任地址上海市浦东新区向城路288号1101A电话021-61101856邮编200122地址重庆市江北区金沙门路32号23层不含23102311室电话023-67070250邮编400023邮箱xnqhyfswfuturescom9