我们认为近期港股运动服饰公司的股价上涨在很大程度上已反映市场对2023年消费复苏的乐观预期。根据我们渠道调研，自2023年1月以来，一些主要服装品牌的零售流水同比增速表现令人鼓舞，其中运动服饰和中高端男装领跑行业。受益于春节假期销售强劲，部分服装品牌去库存过程相对顺利，库龄结构持续优化，部分品牌库存水平已回归健康水平。我们认为随着线下消费客流逐步正常化，龙头运动服饰公司2023年的盈利能见度将提升，或将迎来盈利预测上修。
　　制造端订单拐点将现。内销订单：2022年由于受疫情影响，国内服装品牌公司客户下单偏谨慎。2023年1月至今（尤其春节期间）零售销售的强劲表现有望增强下游客户下单的信心。我们预计内销订单有望逐步复苏。外销订单：尽管2022年下半年以来海外高库存与高通胀的问题导致制造端订单持续低迷，但以上两个问题正边际缓解。我们预计2023年第二季度纺织服装制造端海外订单有望迎来拐点。
　　维持纺织服装行业“跑赢大市”的评级。我们建议投资者应保持关注的投资机会包括：1）国内运动服饰龙头，2）长期竞争优势突出的供应商龙头，与3）部分低估值服装品牌公司。我们推荐申洲国际(02313 HK)、李宁（02331 HK）、安踏体育（02020 HK）、特步（01368HK）、361度（01361 HK）和滔搏（06110 HK）并建议逢低收集。
　　风险：1）新冠疫情持续；2）全球通胀超预期；3）去库存进度不及预期；4）原材料涨价。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportTextilesApparelSector中文版HansenTang汤瀚森行业报告纺织服装行业Chineseversion8675523976884hansentanggtjascomhk13February2023TableMainInfoBi-WeeklyUpdateFocusIsontheTurningPointof行ManufacturingOrders业双周报关注制造端订单的拐点Webelievethattherecentriseinstockpricesofsportswearcompanies报intheHongKongstockmarketlargelyfactoredinoptimisticmarketRatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportexpectationonconsumptionrecoveryin2023AccordingtoourchannelMaintainedcheckretailsalesgrowthofsomemajorapparelbrandsshowedencouragingYoYperformancesinceJan2023amongwhichsportswearandpremium评级跑赢大市维持menswearbrandsoutperformedThankstorobustsalesduringtheSpring2FestivalholidaydestockingofsomeapparelbrandshasbeenrelativelyTextilesapparelsectorperformancesmoothasoptimizationofagingstructureofinventorycontinuedpushing纺织服装板块表现inventorylevelsofsomebrandsbacktohealthylevelsWeexpectthatasofflineconsumertrafficflownormalizesearningsofleadingsportswearTextileApparelSectorHKCITICHSCII-DiscretionaryConsumptioncompaniesin2023willbecomemorevisibleandmayseeupwardrevisionsHSItoearningsforecasts5TheturningpointofmanufacturingordersisonthewayDomesticsales-5证frontcustomersofdomesticapparelbrandcompaniestendtoplaceorders-15告cautiouslyduetoCoviddisruptionsin2022Strongretailsalesperformance券sinceJan2023especiallyduringtheSpringFestivalisexpectedto-25报研enhancetheconfidenceofdownstreamcustomersinplacingordersWe-35expectordersfordomesticsalestorecovergraduallyExportsalesfront究究-45Althoughmanufacturingordershavebeendepressedsince2H2022duetoResearchReport报研highoverseasinventoriesandinflationbothissuesaremarginallyeasing告WeexpectaturningpointinoverseasordersfortextilemanufacturingSourceWind券Equitycompaniesin2Q2023证MaintainOutperformratingforthetextilesandapparelsectorInvestorsshouldkeepfocusingoninvestmentopportunitieson1Chinasleadingsportswearcompanies2leadingsupplierswithlong-termcompetitiveedgeand3someapparelbrandcompanieswithlowvaluationsWerecommendShenzhouInternational02313HKLiNing02331HKAntaSports02020HKXtep01368HK361Degrees01361HKandTTopsports06110HKandsuggesttoaccumulateondipsaRisks1ProlongedCovidpandemic2higher-than-expectedglobalbinflation3slower-than-expecteddestockingpace4increaseinraw纺materialpricesIncreaseinrawmaterialpricesGlobalpandemicresurgence织l我们认为近期港股运动服饰公司的股价上涨在很大程度上已反映市场对2023年消费复苏服e的乐观预期根据我们渠道调研自2023年1月以来一些主要服装品牌的零售流水同装比增速表现令人鼓舞其中运动服饰和中高端男装领跑行业受益于春节假期销售强劲行部分服装品牌去库存过程相对顺利库龄结构持续优化部分品牌库存水平已回归健康水L业平我们认为随着线下消费客流逐步正常化龙头运动服饰公司2023年的盈利能见度将e提升或将迎来盈利预测上修TextilesApparelSectorApparelTextilesf制造端订单拐点将现内销订单2022年由于受疫情影响国内服装品牌公司客户下单t偏谨慎2023年1月至今尤其春节期间零售销售的强劲表现有望增强下游客户下单的信心我们预计内销订单有望逐步复苏外销订单尽管2022年下半年以来海外高库M存与高通胀的问题导致制造端订单持续低迷但以上两个问题正边际缓解我们预计2023a年第二季度纺织服装制造端海外订单有望迎来拐点r维持纺织服装行业跑赢大市的评级我们建议投资者应保持关注的投资机会包括1国内运动服饰龙头2长期竞争优势突出的供应商龙头与3部分低估值服装品牌公司g我们推荐申洲国际02313HK李宁02331HK安踏体育02020HK特步01368iHK361度01361HK和滔搏06110HK并建议逢低收集n风险1新冠疫情持续2全球通胀超预期3去库存进度不及预期4原材料涨价SeethelastpagefordisclaimerPage1of7Se图e1HK纺织制造企业的订单量和产能利用率有望迎来拐点我们认为供应商龙头将率先受惠于基本面复苏我们推荐申洲国际起下行趋势另一方面年下半年以来海外高库存与高通胀的问题导致制造端订单持续低迷但以上两个问题正边际缓解一方面美国通胀数据已建立尤其春节期间零售销售的强劲表现有望增强下游客户下单的信心我们预计内销订单有望逐步复苏外销订单尽管纺织制造端制造端订单拐点将现HK随着线下消费客流逐步正常化龙头运动服饰公司益于春节假期销售强劲部分服装品牌去库存过程相对顺利库龄结构持续优化部分品牌库存水平已回归健康水平我们认为道调研自运动品牌端我们认为近期港股运动服饰公司的股价上涨在很大程度上已反映市场对投资建议16承压强2023行业更新资料来源各公司国泰君安国际th-1e安踏体育las核心投资观点6768TW和春节假期并建议逢低收集2023年t降pag1Dec-22Sep-22May-22Nov-22Aug-22Mar-22Feb-22幅大于鞋类制造商反映了下游Jan-23Apr-22Jan-22Oct-22Jun-22Jul-22月中国台湾鞋服制造商录得疲软的收入数据YoYe年2023fo1rdisclaimer月中国台湾鞋服制造商的收入同比下降工厂和钰齐02020HK02020年放假19910TWFengTay月以来一些主要服装品牌的零售流水同比增速表现令人鼓舞其中运动服饰和中高端男装领跑行业受163155-158445223620211710-1Nike影响9802TW4特步的库存去化符合管理层预期大中华区的库存已恢复到健康水平我们预计2服装制造商内销订单的收入分别同比增长01368HK0136800551HKYueYuen106渠道商-25-116295591917151117106FootwearmanufacturerP库存202220232023361偏高年由于受疫情影响国内服装品牌公司客户下单偏谨慎年SportsGear6768TW1度对海外年的盈利能见度将提升或将迎来盈利预测上修我们推荐李宁-1300324372-13154582312810-5-500月儒鸿鞋类制造商01361HK01361服装产品-251476TW和滔搏FulgentSun9802TW-订单所造成的压力1320231093449336877796257475347和年TablePageHeader和41聚阳06110HK月丰泰增速2023EclatTextile1477TW1476TW较-43-37-13-11年消费复苏的乐观预期415413261720193219910TWApparelmanufacturer2022年的收入分别同比下降12裕元etlsAprlSectorApparelTextiles月1477TW2023Makalot下降-16-22182219544220-3-1-3972023主要年第二季度国内00551HK年根据我们渠由于PagePage1月至今4302313023312022订单志2ofof和72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13February2023Se图图图e2恒生指数分别跑输恒生指数和恒生非必需性消费指数过去两周港股纺织服装行业跑输大市资料来源资料来源注基于资料来源th---542e-120-100-30-20-10las数跑输大市行业表现回顾102030-80-60-40-20-16-14-12-10202300020232023-8-6-4-20246tpag2023WindWINDWind08210e年年年迄今主要个股表现40TextileApparelTextile年foSectorHKCITICSector国泰君安国际国泰君安国际个百分点1r国泰君安国际12disclaimer-165月月月10737103030日的股价161日至日至28跑输HangSengCompositeSengHang1602023202328IndustryIndex-IndexIndustryConsumptionDiscretionary恒生非必需性消费指数-66159年年0422月月149-在3110102023日港股纺织服装行业指145日的两周内各股表现HangSengIndexSengHang-4132-年P66个百分点和135-361月04106-3053个百分点日至-9341582023个百分点-8659图注基于资料来源年6466687072747678808284-3-81832月20232023-2023TextileApparelTextile10SectorHKCITICSector7484Wind年迄今港股纺织服装行业指数跑赢大市日的两周内港股中信纺织服装指数下滑TablePageHeader79年年迄今港股中信纺织服装指数上涨-国泰君安国际91712月-1010367日的股价HangSengCompositeSengHang-109IndustryIndex-IndexIndustry66ConsumptionDiscretionary83-11161-116-20etlsAprlSectorApparelTextiles-HangSengIndexSengHang126-11871-135-25579PagePage107跑赢3ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13February2023See434321资料来源时尚商业售额则同比增长由于今年冬天持续寒冷天气下保暖服装需求激增Uniqlo牌定位一致的全年性产品其门店数量将较目前的心的增长提升划高端CanadaGooseChargefeelMid1Nike产品司不能转移产品则经营利润将减少约根据未经审计的数据Adidas官伯纳德全球奢侈品集团LVMHth月到elas主要风险行业新闻更新外衣原材料涨价去库存速度慢于预期全球通胀超预期疫情持续302028起诉Adidas2022t日本日对pag品牌阿尔诺在会议上表示集团对中国市场充满信心和保持乐观中国消费者正在快速回归其品牌门店滞销Lululemon年eNike年1收入foCanadaGoose预计如果其无法出售现有的月同店销售额增长收入rYeezy新老客户龙头计划在新的五年计划中扩大零售业务149disclaimer起诉新冠疫情反复的持续时间或长于预期导致将达到ChargefeelLowDaily再创新高若纺织品和服装公司的生产和制造成本上升则相关公司的毛利率将承压LVMHLululemon库存发出警告Adidas跑鞋专利侵权国泰君安国际5130的全球通胀可能会影响消费者需求从而影响零售销售和制造商订单家永久门店增加一倍以上最后一个支柱是快速创建新品类和在终身价值亿加元同比宣布了一项战略性五年增长计划的收入在弱于预期的库存去化速度或继续加深销售折扣率进而抑制制造商下单意愿2022声称这家加拿大运动休闲品牌侵犯了109增长Blissfeel年实现收入CanadaGoose52022亿欧元侧重23Yeezy聚焦女性和和年同比增长了StrongfeelAdidas792Uniqlo库存则公司在亿欧元经常性业务利润达P在战略计划也预计Z日本侵犯了其世代第二个目标领域是建立其12023而经营利润则从2023拟中表示其五年计划主要包括三大增长支柱第一个支柱是加快以消费者为核将其零售20232023年FlyKnit年销售额将录得高单位数的同比跌幅1Nike月的同店销售额年的消费复苏步伐存在不确定性年可能会损失约门店数量技术的知识产权的跑鞋专利设计具体而言2112021亿欧元两者均同比增长扩大一倍扩展现有品类并年的近TablePageHeader拓展12含线上销售自营亿欧元的收入现有品类计划20亿欧元降至DTC同比增长网络NikeAdidas提供与其功能性奢华生活方式品202223认为预计增加可选择核销其剩余的109年的LVMH到家居用品等新商机LululemonetlsAprlSectorApparelTextiles2023669含线上销售的总销董事长兼首席执行财年第三季度末亿欧元如果公的四款运动鞋PagePageYeezy并计4ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13February2023SeAdidasNike滔搏Cn361特步国际李宁安踏运动服饰加权平均简单平均森马太平鸟海澜之家七匹狼赢家时尚都市丽人迅销InditexHM江南布衣波司登中国利郎佐丹奴国际服装公司名称CAPRIHLDSKERINGCHRISNDIORHERMESLVMH普拉达新秀丽箱包奢侈品加权平均简单平均超盈国际控股南旋控股德永佳集团九兴控股维珍妮互太纺织天虹纺织裕元集团申洲国际纺织制造加权平均简单平均ULululemonPumaAsicse表ndernderArmorth中国动向-度e1last同业估值比较pag603877CH603877CH600398CH002029002563CH002563e03818HK03818HK01361HK01368HK02331HK02020HK03709HK02298HK06288HK03306HK03998HK01234HK0070901913HK01913HK019100000000000006110HKLULUUSLULUCPRIUS股票代码PUMGY2111HK2111HK1982HK1836HK2199HK1382HK2678HK2313foADSGRHMBSSRMSFPNKEUSUAAUSJP7936KERFPITXSMITX321HK321HK551CDIFPMCFPrdisclaimerHKDHKDUSDEUREUREUREURHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDUSDUSDEUREURUSDHKDHKDHKDHKDHKDHKDCNYCNYCNYCNYHKDHKDHKDEURHKDHKD货币SEKJPY16750313503094013938122231096012952559507810079760收市价1244936510596074722018961012480527701072498553352365813320278671721036360950551507568024430399198112051132001181415148186633557291487698百万港元14077730990221024712974135096847234761608995817361365132005634524767723549425049903211710310408252334687449190341284471164553918391661602120744349457125556147783128116511621824市值549304330432192192871733450529611022434731527813841129361012831915110321737431732317110013217810049126619518516521nana85919129449692756819877055AP市盈率1521521772435512843562242182634023262312252289915390178227361347278206219297172222305206001732nanana696982828828727574297825869983792F9倍168168486252300151183219338269194273237233926310141031792902702551441341501473632022551451162nanana7373871727860777777236863612973774F51421422352202251211071231353191891841231521524342282551291491772411901692331822052572571242nananana65657460366855996868641959525026684F18818810514512621090926738457251321150715027555362731111328285292854963331104050308111105064153244139363402A市净率1481481031281162nanana0808256687482413211307140353514228311029294574734848321203081011050640512837344140022F倍1231231202nananana070723567246221219120613024850432628102222406145382911030810110406369445249134324236023FTablePageHeader1021021082nanananana0606214761432112181106110244484224241017173454412926100307091104053282422171302937334FROE011921922322061351371722042503291831483423422673372982761382441431291221511751532801694151561253251981131121101172nana96965772381764887777572FDY1251251251251061132nananana41412408133253351351500842564197610000260007251800347996315721101800001314121144322FEBITDAx127127225192114133165108124326326135103170204230141100189121135280115etlsAprlSectorApparelTextiles2nananananananaEV1212909531349085327070956867313951314594762F毛利率4174174095046105435254015064044497554605245695076385994525606626627426847106847785542352062122062381231842392414804824965614654974724384382nanana2FPagePage经营利润率26951611612812653982651801251531781342201051612042031371111461021271691891691921171121132nana9696947890949246905877702965461732782ofofF72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13February2023Se示TPRLululemon注资料来源加权平均简单平均TODSSALVATHUGOBOSSTAPESTRYBURBERRYe波司登FY22Fthelas的财年截止日期不是FERt以此类推为便于跟同业比较上述其余公司的3998HK3998BloombergpagLULUeBOSSGYBRBYLNSFERIMfoTPRUSTPRTODIM互太纺织r江南布衣disclaimer国泰君安国际12EUREUREURUSDGBp月0138201382HK313306HK330623840日3460175360724444对于江南布衣0维珍妮24796358238235285611HM9596HMBSSHMB0219902199HK1058105856956937530514824303306HK03306na20AP8368362926264122013206即11德永佳集团7InditexFY21A648648265330662182192119HMITXSMITX5815812092223761511051760HMBSS0HMB21F321321HK即迅销26626663631139453860FY22F南旋控股220220Inditex555511373947596288HK6288以此类推15815846461137354352ITXSMITXTablePageHeader中国动向0198201982HK13613640401135303746和744744234201309288Tapestry1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