电动车：产业链利润逐步向下游转移。2022年国内电动车行业高景气度延续，在需求端高速增长的同时，随着下半年原材料价格高位回落，产业链利润逐步由中上游向中下游转移，电池企业盈利环比持续改善，材料企业表现则出现分化。电池环节，Q2-Q4随着原材料价格逐步企稳回落叠加金属价格加成的定价模式的确定，电池企业盈利环比持续改善，22年归母净利润同比增长100%以上：鹏辉能源（ 229%-279% ）、国轩高科（116%-214%）。材料环节，磷酸铁锂行业表现最为亮眼、负极增速普遍较为平淡，①22年归母净利润同比增长200%以上：万润新能（ 221%~252% ）、德方纳米（195%-219%）、振华新材（196%-215%）。②同比增长100%-200%：天赐材料（151%~169%）、星源材质（151%-165%）、湖南裕能（138%-170%）、尚太科技（136%-147%）、长远锂科（100%-128%）、当升科技（102%-111%）。
　　22年光伏装机增速较快，硅料依然盈利最高。根据国家能源局数据显示，中国22年1-11月光伏装机超过65GW，预计12月份装机20GW，全年装机85GW，远超21年水平。但上游原材料价格较高导致下游组件环节依然盈利相对较差；22年硅料环节依然获得行业绝大部分利润；硅片环节随着硅料逐步放量，盈利能力开始下行；电池环节由于产能相对较少，22年表现亮眼，盈利不断修复。
　　工控行业四季度需求承压，23年预计行业景气度底部回升。在22年整体经济压力较大的背景下，工控行业需求较弱。22年四季度由于疫情的影响，行业需求承压，环比未现改善。从细分下游来看，22年全年来自先进制造板块的需求较为旺盛，如锂电设备、光伏设备行业，但是来自传统制造业以及与地产相关行业的需求下滑较为明显。展望23年，受益于下游制造业的需求复苏，我们预计工业自动化行业景气度将呈逐季上行的趋势。考虑23年需求改善的节奏和22年基数等因素，我们预测从23年二季度开始，板块内上市公司业绩同环比增速均将有较好表现。工控子版块低压电器行业预计在23年受益于地产政策对建筑市场需求的提振，预计相关上市公司23年业绩同比将呈改善趋势。我们预计重点跟踪公司2022年归母净利润情况如下：（1）增速在-5%-+10%的公司：正泰电器、良信股份；（2）增速在10%-30%的公司：汇川技术、麦格米特、伟创电气。
　　投资分析意见：电动车方面，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会：1）关注盈利边际改善的环节，电池企业的盈利有望触底反弹，关注宁德时代、鹏辉能源。2）关注新技术带来的结构性机会，关注当升科技、厦钨新能、杉杉股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、天奈科技。光伏方面，建议关注：1）硅料降价后，下游组件环节有望迎来盈利能力修复；2）N型TOPCON电池产能逐步释放，在新技术布局领先的电池企业有望保持较高盈利能力。推荐关注：东方日升、晶科能源、爱旭股份、中来股份。工控方面，建议关注受益于行业景气度底部回升或者具备持续进口替代能力的标的，推荐汇川技术、麦格米特。
　　风险提示：疫情持续，原材料价格大幅上涨，海外政策收紧。
　　

研究报告全文：行业及产电力设备业2023年02月14日行终端需求高景气产业链利润分化业研究看好2022年电力设备与新能源行业前瞻行业点评本期投资提示证券分析师电动车产业链利润逐步向下游转移2022年国内电动车行业高景气度延续在需求端朱栋A0230522050001高速增长的同时随着下半年原材料价格高位回落产业链利润逐步由中上游向中下游转zhudongswsresearchcom证王霖A0230522070002移电池企业盈利环比持续改善材料企业表现则出现分化电池环节Q2-Q4随着原材券wanglinswsresearchcom研王子越A0230522110001料价格逐步企稳回落叠加金属价格加成的定价模式的确定电池企业盈利环比持续改善究wangzyswsresearchcom22年归母净利润同比增长100以上鹏辉能源229-279国轩高科报联系人116-214材料环节磷酸铁锂行业表现最为亮眼负极增速普遍较为平淡告朱栋86212329781822年归母净利润同比增长200以上万润新能221252德方纳米zhudongswsresearchcom195-219振华新材196-215同比增长100-200天赐材料151169星源材质151-165湖南裕能138-170尚太科技136-147长远锂科100-128当升科技102-11122年光伏装机增速较快硅料依然盈利最高根据国家能源局数据显示中国22年1-11月光伏装机超过65GW预计12月份装机20GW全年装机85GW远超21年水平但上游原材料价格较高导致下游组件环节依然盈利相对较差22年硅料环节依然获得行业绝大部分利润硅片环节随着硅料逐步放量盈利能力开始下行电池环节由于产能相对较少22年表现亮眼盈利不断修复工控行业四季度需求承压23年预计行业景气度底部回升在22年整体经济压力较大的背景下工控行业需求较弱22年四季度由于疫情的影响行业需求承压环比未现改善从细分下游来看22年全年来自先进制造板块的需求较为旺盛如锂电设备光伏设备行业但是来自传统制造业以及与地产相关行业的需求下滑较为明显展望23年受益于下游制造业的需求复苏我们预计工业自动化行业景气度将呈逐季上行的趋势考虑23年需求改善的节奏和22年基数等因素我们预测从23年二季度开始板块内上市公司业绩同环比增速均将有较好表现工控子版块低压电器行业预计在23年受益于地产政策对建筑市场需求的提振预计相关上市公司23年业绩同比将呈改善趋势我们预计重点跟踪公司2022年归母净利润情况如下1增速在-5-10的公司正泰电器良信股份2增速在10-30的公司汇川技术麦格米特伟创电气投资分析意见电动车方面建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会1关注盈利边际改善的环节电池企业的盈利有望触底反弹关注宁德时代鹏辉能源2关注新技术带来的结构性机会关注当升科技厦钨新能杉杉股份璞泰来新宙邦天赐材料天奈科技光伏方面建议关注1硅料降价后下游组件环节有望迎来盈利能力修复2N型TOPCON电池产能逐步释放在新技术布局领先的电池企业有望保持较高盈利能力推荐关注东方日升晶科能源爱旭股份中来股份工控方面建议关注受益于行业景气度底部回升或者具备持续进口替代能力的标的推荐汇川技术麦格米特风险提示疫情持续原材料价格大幅上涨海外政策收紧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1电动车行业重点公司年报前瞻2022年国内电动车行业高景气度延续在需求端高速增长的同时随着下半年原材料价格高位回落产业链利润逐步由中上游向中下游转移电池企业盈利环比持续改善材料企业表现则出现分化电池2022年一季度受到原材料价格大幅上涨的影响电池板块业绩普遍承压Q2-Q4随着原材料价格逐步企稳回落叠加金属价格加成的定价模式的确定电池企业盈利环比持续改善分企业来看龙头电池的业绩表现好于二三线电池厂商储能业务占比较大的电池企业好于动力业务占比较高的企业大部分主打动力市场的二三线电池企业仍旧处于亏损的状态盈亏平衡的时点仍需观察正极22年正极企业量价齐升下半年随着大部分低价碳酸锂库存的消耗完毕正极企业单吨盈利多有所回落磷酸铁锂需求强于三元相关企业业绩增速亮眼23年随着碳酸锂价格的回落以及行业竞争加剧带来的加工费压降正极企业单吨盈利将有所下滑具体的盈利水平依赖于各家企业的成本控制能力库存管理水平以及产品结构的差异化负极22年负极企业利润增速表现整体平淡上半年焦类价格及石墨化价格持续上涨对企业盈利造成负面冲击下半年随着石墨化产能释放石墨化价格进入下降通道同时产能大幅释放后各家企业面临较大的价格压力盈利继续承压下行尚太科技由于石墨化自供率超过100能充分享受到石墨化价格上涨带来的额外收益因此业绩增速超越同行预计23年负极企业盈利将小幅下滑电解液经历了二季度价格的大幅回调六氟磷酸锂价格在Q3企稳回升Q4再度下行目前价格逼近20万元吨四季度企业单吨盈利继续下调天赐材料一体化形成较大的成本优势在出货量和盈利方面进一步拉大与同行差距龙头地位凸显当前市场对电解液环节23年预期较低后续随着产能的出清盈利有望率先触底回升隔膜受制于设备产能瓶颈以及较长的扩产周期隔膜行业整体仍然呈现出供不应求的状态二线优质企业展现出较强的业绩弹性展望2023年隔膜紧缺的状态仍有望维持湿法隔膜价格预计稳定头部企业凭借涂覆产品和海外客户占比的提升新产线和新工艺降本单平盈利有望维持较高水平表1电动车行业重点公司年报预告单位亿元2021年归2022年归母净2022年归母净2022年归母净利2022年归母净利细分证券代码证券简称母净利润利润预测下限利润预测上限润预测下限同比润预测上限同比300750SZ宁德时代159329103150827977002074SZ国轩高科10223211592141电池688567SH孚能科技-95-92-79--300014SZ亿纬锂能291320363100250300438SZ鹏辉能源18606922892793300073SZ当升科技10922023010171108正极688005SH容百科技91132140449537688779SH长远锂科701401609981284请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想行业点评688707SH振华新材4112213019572151688778SH厦钨新能58112112937937301358SZ湖南裕能11828231913791696300769SZ德方纳米8023625519482185688275SH万润新能3511312422052517300919SZ中伟股份94151157608672603659SH璞泰来175305320744830负极835185BJ贝特瑞144232232609609300890SZ翔丰华101518502753001301SZ尚太科技5412813413551473300037SZ新宙邦131176176348348电解液002709SZ天赐材料22155559515131694002407SZ多氟多126193203532612002812SZ恩捷股份272390430435582隔膜300568SZ星源材质28717515101651资料来源Wind申万宏源研究2光伏行业重点公司年报前瞻光伏行业景气加速装机不断释放22年以来在上游原材料价格上涨和全球贸易摩擦的双重背景之下光伏产业依然取得高景气的发展态势根据国家能源局数据显示中国22年1-11月光伏装机超过65GW预计12月份装机20GW全年装机85GW远超21年水平1硅料22年1-11月硅料价格不断上涨22年12月下旬虽然硅料价格大幅回落但对硅料企业全年利润影响较小全年来看硅料企业盈利能力较强展望23年随着硅料企业不断投产硅料供应短缺的局面有望得到缓解23年春节过后硅料价格虽然有所回升但随着供给增加预计硅料降价趋势不变23年硅料盈利水平下行概率较大2硅片22年虽然上游硅料价格不断上涨但随着硅片企业产能释放大尺寸出货占比不断提升薄片化进程逐步推进以及生产工艺改善硅片企业的出片率和A品率大幅提升硅片企业22年全年保持了较好的盈利能力由于硅料12月降价幅度较为强烈目前头部硅片公司为降低周转库存整体开工率不足春节过后由于组件排产提升导致对上游硅片需求短期骤增硅片价格大幅上升但展望23年硅片环节面临日趋严峻的有效产能过剩趋势即考虑小尺寸拉晶炉对应产能淘汰的情况下拉晶产能也在面临过剩危机2023年硅片环节整体稼动水平与价格水平之间的权衡问题会愈演愈烈另外对于N型硅片的供应能力和产品质量水平差异将会成为今年新的观察点3电池片2021年由于电池技术路线尚未明确以及21年盈利能力不佳导致21年电池产能扩产规模较小从而导致2022年电池产能相对短缺尤其是对于大尺寸182mm电池的需求大幅增长大尺寸电池的产能利用率显著提高大尺寸电池价格不断上涨电池企业营收和盈利水平相比去年同期均实现大幅增长22年电池企业的盈利能力逐季度提升全年平均盈利普遍在7分W之上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想行业点评4组件22年由于海外需求较好组件出货量相对去年明显提高从盈利能力上来看头部垂直一体化程度较高的组件企业有望保持较高的盈利能力对于一体化程度较低或者只有电池和组件环节的企业来说22年全年组件盈利能力相对较差整体来看单一组件环节由于受上游电池和下游电站的挤压盈利能力较差但一体化组件企业凭借较为完善的产能布局具有平抑产业链价格波动的能力整体盈利能力较好表2光伏行业重点公司22年年报预测单位亿元2021年归母净2022年归母净2022年归母净2022年归母净利润2022年归母净利证券代码证券简称利润利润预测下限利润预测上限预测下限同比润预测上限同比688303SH大全能源15931901922319423544600089SH特变电工98142272391310014400600438SH通威股份8212522722070023100002865SZ钧达股份-17866878--002459SZ晶澳科技203848561354517469688223SH晶科能源11412662961330515933300274SZ阳光电源15833238102104300393SZ中来股份-31334641--资料来源公司公告申万宏源研究3工控行业重点公司年报前瞻四季度受疫情影响需求承压23年预计行业景气度底部回升在22年整体经济压力较大的背景下工控行业需求较弱22年四季度由于疫情的影响行业需求承压环比未现改善从细分下游来看22年全年来自先进制造板块的需求较为旺盛如锂电设备光伏设备行业但是来自传统制造业以及与地产相关行业的需求下滑较为明显展望23年受益于下游制造业的需求复苏我们预计工业自动化行业景气度将呈逐季上行的趋势考虑23年需求改善的节奏和22年基数等因素我们预测从23年二季度开始板块内上市公司业绩同环比增速均将有较好表现工控子版块低压电器行业预计在23年受益于地产政策对建筑市场需求的提振预计相关上市公司23年业绩同比将呈改善趋势我们预计重点跟踪公司2022年归母净利润情况如下1增速在-5-10的公司正泰电器良信股份2增速在10-30的公司汇川技术麦格米特伟创电气表3电力设备与新能源行业重点公司估值表2023213申万预测EPSPE投资证券代码证券简称收盘价总市值评级2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E元亿元300750宁德时代买入46011236652123217742275372620300073当升科技买入6493329215409496622161310688778厦钨新能买入8511256185405632871211310600884杉杉股份买入186242214813017221314119603659璞泰来买入5238729126223317420231712002709天赐材料增持4618890115267313346171513300438鹏辉能源7478345040144273398522719请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想行业点评002459晶澳科技买入6061427087202308399302015688599天合光能买入64261397083170311410382116688303大全能源买入47821022268778779810666688223晶科能源增持1451450011034050070432921300393中来股份买入1874204-029036086118522216601012隆基绿能增持45623459120194252314231815300124汇川技术7451981134159204259473729002851麦格米特买入2863142078089137198322114688698伟创电气239443070084126183281913601877正泰电器3135674158217268315141210002706良信股份1519171037042057076362720资料来源采用Wind一致预期申万宏源研究4风险提示1疫情持续的风险若全球疫情持续或出现反复将给企业开工和终端市场需求带来不确定影响企业的正常经营和业绩释放2原材料价格大幅上涨的风险由于下游需求旺盛产业链上游和中游多个环节出现了产能不足导致价格持续上涨的现象若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期将影响企业的盈利能力甚至带来持续亏损3海外政策收紧的风险新能源行业涉及到各国重要战略方针若欧美出台贸易保护政策将给中国企业的海外需求造成负面影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共6页简单金融成就梦想