铜观点：跌价提振消费，铜累库放缓。
　　铝观点：短期铝企复产接踵而至，铝市供给利好驱动减弱。
　　锌观点：供给逐步增加，锌价承压运行。
　　铅观点：再生铅成本继续下降，交割前沪铅区间震荡。
　　镍观点：消息刺激有所消化加之美元指数偏强表现，镍价高位回落。
　　不锈钢观点：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行试探短期底部支撑。
　　锡观点：供给有所扰动但库存高累，锡价震荡运行。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-02-14累库节奏放缓有色或有望酝酿震荡止跌投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点累库节奏放缓有色或有望酝酿震荡止跌中信期货有色金属指数逻辑宏观面上1月美国非农新增就业超预期回升美联储鹰派预期升温驱动美元中信期货贵金属指数指数反弹这对有色价格一度有一定压制而就供需面来看国内有色消费缓慢回升440160春节后价格调整对消费略有提振有色累库节奏放缓同时秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应扰动影响还在中短期来看国内经济复苏预期乐观340140支撑有色价格但美元反弹及需求偏弱对价格有压力整体延续震荡格局2401201401002022-04-132022-08-132022-12-13摘要铜观点跌价提振消费铜累库放缓铝观点短期铝企复产接踵而至铝市供给利好驱动减弱有色金属研究团队锌观点供给逐步增加锌价承压运行铅观点再生铅成本继续下降交割前沪铅区间震荡研究员镍观点消息刺激有所消化加之美元指数偏强表现镍价高位回落沈照明不锈钢观点各环节库存压力仍待消化价格偏弱运行试探短期底部支撑021-80401745锡观点供给有所扰动但库存高累锡价震荡运行Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险李苏横0755-82723054超预期供给端干扰加大lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点跌价提振消费铜累库放缓信息分析1根据汽车行业数据预测公司AutoForecastSolutions的最新数据截至2月12日由于芯片短缺今年全球汽车市场已减产3499万辆汽车2据Miningcom网站报道标普全球市场财智SPGlobalMarketIntelligence的报告显示2022年全球铜勘查预算近28亿美元增长21创2014年以来新高2022年全球有两座大型铜矿投产一个是英美集团持有60股份的秘鲁克拉维科Quellaveco铜矿另一个是塞尔维亚的蒂莫克Timok铜矿3据彭博消息哈萨克斯坦支持的ERG计划斥资18亿美元将非洲铜和钴产量翻番以满足绿色能源转型所需的金属需求目前该公司在中部非洲铜矿带的矿山每年生产20万吨铜和25万吨钴4公共充电基础设施方面2023年1月比2022年12月公共充电桩增加41万台1月同比增长561截至2023年1月联盟内成员单位总计上报公共充电桩1839万台其中直流充电桩783万台交流充电桩1055万台从2022年2月到2023年1月月均新增公共充电桩约55万台震荡铜5印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司不得不暂停了Grasberg矿的部分采矿和加工工作据路透消息印尼自由港总裁兼董事TonyWenas上周日表示一些精矿加工厂出现泥石流几段矿道受损因此采矿和加工活动因恢复过程而暂停6现货方面上海电解铜现货对当月合约报升水10元-升水60元均升水35元环比收窄0元2月13日SMM铜社库较上周五增加034万吨至3163万吨2月13日广东地区环比增加028万吨至583万吨2月13日上海电解铜现货和光亮铜价差1615元环比增加229元逻辑宏观面上1月美国非农新增就业超预期回升美联储鹰派预期升温驱动美元指数反弹这对铜价格一度有一定压制供需面来看供需均回升铜价调整后初端开工明显改善并且现货也由贴水转向升水铜累库节奏放缓这说明供需略有改善中短期来看国内经济复苏乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价但美元指数反弹和需求偏弱压制铜价不过随着消费逐步改善且宏观预期未兑现估计铜价进一步调整幅度或受限操作建议可考虑低吸做多风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点短期铝企复产接踵而至铝市供给利好驱动减弱信息分析12月13日SMM上海铝锭现货报价1845018490元吨均价18740元吨-100元吨贴水50贴水10贴水3022月13日SMM统计国内电解铝锭社会库存1218万吨较上周四库存增铝加28万吨较2月6上周一库存量增加75万吨较去年2月份历史同期库存震荡增加224万吨32月13日全国铝棒库存2085万吨较上周四库存下滑059万吨较2月6日上周一库存量减少144万吨4爱择咨询获悉云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备预计近期会与省级相关部门召开专项会议根据部分工厂反馈再度压减产比例大220中信期货商品日报有色约在10-20但目前尚无最终定论爱择将持续跟进逻辑铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位节后需求复苏仍需时间兑现不过铝棒库存出现去化铝累库速度有所放缓现货贴水继续收窄反映初端需求逢低备库情绪有所增强然贵州四川相继复产加之云南减产扩大预期迟迟没有兑现供给端边际利好有所落空预计短期在需求尚未兑现的过程中铝价仍有向下空间中长线看国内供给扰动较大需求预期乐观铝供需面紧平衡铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势操作建议激进者短期可轻仓沽空风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点供给逐步增加锌价承压运行信息分析1现货方面上海0锌对03合约报升水50元吨广东0锌对03合约报贴水40元吨天津0锌对03合约报贴水20元吨2截至本周一2月13日SMM七地锌锭库存总量为1878万吨较上周五2月10日增加023万吨较上周一2月6日增加07万吨国内库存环比录增32023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨同比减少064万吨环比减少146万吨逻辑美国非农数据大超预期带动美元指数反弹对锌价产生压力锌价承锌震荡压下行产业基本面来看1月锌锭产量季节性下滑但产量上升趋势不变且1月份产量比预期值要高预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面随着锌价的下跌下游补货意愿增强下游企业开工率也逐步回升不过地产相关需求仍然偏弱终端需求不会暖背景之下下游企业的高开工率难以为继国内社会库存在供给回升背景之下大幅度累积现已回升至18万吨以上低库存对于锌价支撑的逻辑正在减弱另外海外LME锌库存近期开始累积海外挤仓风险减弱综合来看随着锌锭产量逐渐恢复锌锭库存将继续累积锌价重心也将下移操作建议逢高沽空风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点再生铅成本继续下降交割前沪铅区间震荡信息分析1Mysteel数据显示1月国内原生铅产量2741万吨环比减少836同比增加3831月国内再生铅产量2771万吨环比下降1696同比下降6732受12月低沪伦比影响铅锭及下游出口数据表现较好SMM数据显示2022年12月中国铅锭净出口164万吨环比增3304同比增16732022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个环比增2382同比增18232月13日铅升贴水均值为-110元吨60元吨2月10日LME铅升贴铅震荡偏弱水0-3为975美元吨-10美元吨42月13日废铅酸蓄电池价格9000元吨-25元吨再生铅利润理论值约为50元吨0元吨原生铅和再生铅价差约为250元吨-50元吨5SMM统计2023年2月13日全国主要市场铅锭社会库存为569万吨较10日增031万吨较6日增055万吨逻辑本周交割合约持仓集中铅价呈现内强外弱格局沪伦比原再价差有所回升从基本面来看考虑到车辆报废因素废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年叠加320中信期货商品日报有色冬天气温较低对铅电池寿命有影响废铅料理论发生量趋增供应端维持边际趋松预期铅酸蓄电池受高保有量的电动车机动车影响替换需求远大于新装需求去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强短期沪铅维持区间窄幅震荡中长期沪铅价格中枢或下移操作建议观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面情绪迅速转向镍观点消息刺激有所消化加之美元指数偏强表现镍价高位回落信息分析1最新LME镍库存480万吨较前一日减少114吨注销仓单052万吨占比1078沪镍库存1429吨较前一日增加437吨LME库存继续偏低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2303合约分别升水7000-7500元吨升水5300-5800元吨现货升水分别上涨500元吨下跌200元吨当前进口窗口打开部分资源清关进入宏观美元指数偏强运行金属价格普遍承压现货市场绝对价格日内向下升水表现各异大体持稳逻辑供应端电镍逐步有所清关进口镍铁价格震荡需求端2月不锈钢硫酸镍生产有所恢复合金电镀逢低适时补库整体来看当前产业链视镍角下电镍依旧高估虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍然供应端增震荡产放量尚需更多时间现实库存暂维持极低位去化局面价格强势基础尚存波动弹性较大宏观面仍需警惕美元指数反弹压力供需面1月电镍产量同比大增这意味着供应确在放量过程价格中线并不乐观同时近期硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位当前随着托克丢货消息有所消化前期异常涨幅基本会吐且受制于美元指数走强压力价格表现弱势但目前电镍自身供需矛盾尚不突出拐点形成还需时间低库存本质下保持短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点各环节库存压力仍待消化价格偏弱运行试探短期底部支撑信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量107110吨较前一日增加5317吨仓单库存年末起逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量当前仓单水平依旧明显超出往年同期2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2303合约升水590元不锈钢吨-升水990元吨佛山地区现货对10点30分2303合约升水590元吨-升水震荡890元吨节后下游加工厂逐步开工锡佛两地成交虽期待向好但目前市场反馈表现依旧不及预期虽钢贸环节意欲挺价然现货库存压力较大预计短期现货价格继续承压逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅减产2月排产高增但实际或不及排产计划需求端下游企业实际需求后置然调研来看元宵节后市场需求恢复尚不及此前乐观预期整体来看当前一方面原料端镍铬铁420中信期货商品日报有色价格较为强势成本线支撑钢厂挺价然贸易商资金压力下现价成交逐步有所让利另一方面现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化目前需求释放不及预期价格明显承压短时市场僵局亟待打破仍需现实库存逐步消化产业链重现良性循环状态可暂保持观望状态中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点供给有所扰动但库存高累锡价震荡运行12月13日伦锡库存减少85吨至3135吨沪锡仓单库存增加333吨至7795吨沪锡持仓增加526手至96889手2有色网2月9日讯近日印尼贸易部数据显示1月印尼精炼锡出口量为153655吨环比减80SMM调研了解主因是1月为中国春节月我国进口窗口关闭作为印尼锡重要进口国之一对其出口量影响较大其次受印尼政府锡锭出口配额调整影响3现货方面2月13日上海有色网1锡锭报价在215500-217500均价216500环比减少1000元现货对SN2303合约贴水600-升水550元均贴水25元锡逻辑供应端国内锡锭产量不及预期冶炼利润有所减少锡锭供应有所下滑震荡秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成原料供给紧张需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落在消费偏弱的现实下沪锡库存不断走高但在国内宏观利好背景下需求复苏预期较强中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振使得锡在有色品种中表现较强但消费情况不佳沪锡和国内社库持续累库也使得锡价承压尤其美元走强对锡价造成较强压制短期锡价将震荡运行从长期来看随着国内需求好转锡价或将走强操作建议短线操作为宜风险因素供应扰动超预期需求不及预期520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨20232767967-30225-32-7609076320232867752-15225-2875-49437764202329679050225-3076-7021776320232106788435225-2874-5039576520232136815135245-2874-35612769伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202327664752001175405059375305020232865100NA1375405058000305020232964475100016255050565502875202321063100NA137550505537526752023213625751006255150549252500资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-04-262022-07-262022-10-262023-01-26-602022-05-032022-08-032022-11-032023-02-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202302132023021018020230209202302086880016014068600120684001008068200606800040206780002022-03-032022-06-032022-09-032022-12-0367600月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存2000007070000180000606000016000014000050500001200004040000100000300008000030200006000020400001000010200000002022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042022-05-102022-08-102022-11-102023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20232767967-6080-385-12387574920232867752-7080-3885-9317975920232967905-6080-3615-91111761202321067884-6080-3576-110865753202321368151-4080-3576-104369759铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202327390200NA20001435037207537752023284957501079002350143504776253775202329490550NA52001435047247537252023210486925NA36251435046885037252023213576175949505100143505581253700资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60300200401002000-100-200-20-300-40-4002022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21-602022-01-202022-04-202022-07-202022-10-202023-01-20资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨保税区溢价美元吨2023021320230210202302092001900018900150188001870010018600185005018400183000182001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2022-01-132022-04-132022-07-132022-10-132023-01-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比100000011030009000001009080000028007000008070600000260060500000504000002400403000003022002000002010000010200000202201202022052020220920202301202022-03-292022-06-292022-09-292022-12-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口锌溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨20232767967-751500333-237374220232867752-751500350-253673520232967905-651500290-2447739202321067884-551500173-2345742202321368151-51500173-1996755伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20232715600NA625156000020232819425470087515350002023292137520005021375002023210262504875NA26250002023213259251004252592500资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-02-212022-05-212022-08-212022-11-212022-02-092022-06-092022-10-092023-02-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023021320230210202302092023020820230207沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴2360080234007023200605023000402280030226002010224000222002022-02-082022-06-082022-10-082023-02-081月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三16000090300014000080702000120000601000001000508000040060000304000020-10002000010-2000002022-02-092022-06-092022-10-092023-02-092022-02-222022-05-222022-08-222022-11-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值90平衡比值锌三月比值2000锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏851000080-100075-200070-3000-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨20232767967-1251300-12-265472120232867752-1701300145-258272220232967905-1501300025-2819714202321067884-1701300-975-2571725202321368151-1101300-975-2436733伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20232722175200025156000020232822175NANA153500020232922150NA252137500202321022125NA252625000202321322125NANA2592500资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属80LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10060040-10020-2000-300-20-40-400-60-5002022-02-212022-05-212022-08-212022-11-212022-02-092022-05-092022-08-092022-11-092023-02-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手202302132023021020230209沪铅成交量沪铅持仓量20230208202302071550035154503015400251535015300201525015152001015150151005150500月期月期月期月期月期月期月期12345672022-02-082022-05-08202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