橡胶：短期维持弱势调整
　　今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-14工业品仍在普跌板块受拖累多数走低投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶短期维持弱势调整纸浆纸浆盘面继续偏弱运作可能测试前低棉花180170160150需求不及预期棉价延续回调白糖短期延续震荡态势140130120110100摘要橡胶短期维持弱势调整今年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在旺季前数据的不佳软商品及特殊品种更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际研究团队供需仍未表现出强势港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策研究员略李青021-80401708操作策略逢低做多liqingciticsfcom风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆纸浆盘面继续偏弱运作可能测试前低吴静雯021-80401709由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水限值下行空间但海外向中国输入的wujingwenciticsfcom价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花需求不及预期棉价延续回调随着郑棉上涨内外价差大幅收敛郑棉低估值得到修复年后下游需求如何成为价格能否继续上涨的关键然而据市场反馈年后纺织厂虽开机率逐步提升但新增订单不多长单缺乏需求复苏表现不及预期原料补库也以刚需为主实际利多还需等待短期来看棉价震荡调整操作策略观望风险因素宏观利空需求不及预期白糖短期延续震荡态势国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点短期维持弱势调整1青岛保税区人民币泰混价格10850元吨平对上一交易日RU05收盘价基差为-1690国产全乳老胶11850元吨平保税区STR20价格1420美元吨平22月13日合艾原料市场报价白片无报价烟片4956涨006胶水4880涨050杯胶3905跌0353中汽协1月我国汽车产销量同环比均降据中国汽车工业协会统计分析1月我国汽车市场表现平淡汽车产销环比同比均呈现两位数下滑月产销分别为1594万辆和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和35与2022年春节月2月份相比产销量分别下降121和51与2019年疫情前春节月2月相比分别增长13和11342023年1月科特迪瓦天然橡胶出口量同比增147QinRex最新数据显示2023年1月科特迪瓦天然橡胶出口量为134452吨较去年同期增加147逻辑橡胶震荡上涨昨日天胶期货延续上周震荡偏弱走势我们认为主要是下游需求仍处于恢复过程中上周轮胎行业产能利用率提升至高位特别是半钢胎方面已高于去年全年水平然而尽管开工率表现良好但对原料采购依旧谨慎需求端仍未对天胶行情构成支撑现货市场表现乏力且国内社会库存处于高位去库回暖预期偏慢在库存拐点出现之前预计天胶市场仍有继续下行风险但下方空间有限供应方面泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点纸浆盘面继续偏弱运作可能测试前地1针叶浆银星参考报价在7050-7100-500俄针报价6950-6950平阔叶鹦鹉5950-5950平2据悉2023年2月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价960美元吨较上轮提涨30美元吨预计3月份发船逻辑上周针叶浆期货以及现货都出现了明显的走弱迹象从产业消息来看此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息但盘面几乎没有任何反馈在下跌的结果中寻找看跌理由的话基本会归类为以下几个1欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在2春节后市场终端需求没有超预期的表现3国内商品普遍回落4现货价格在期货上涨时表现疲软5港口库存纸浆震荡的快速积累611月至12月国内传闻的低价货源的陆续到来这些因素目前来看依旧存在中期逻辑上我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题近阶段来看供应端利多利空都非常的显著利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件因原材料供应不足而出现的浆厂检修森林大火这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况因此我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作由于现货基准价格破位7000的情况当前修正区间为63006400有支撑70007100有压力操作策略区间双向操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点需求不及预期棉价延续回调数据1棉花仓单9671张折合3868万吨环比-66张折合-026万吨有效预报3264张折合1306万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月12日新疆地区皮棉累计加工总量5357万吨同比增幅24712日当日加工增量298万吨同比增幅684213截止到2023年2月12日24点新疆棉累计公检量500万吨同比减少178逻辑棉花震荡偏强昨日郑棉期价延续下跌郑棉5月合约收于14315环比-165郑棉9月合约收于14460环比-160去年12月份国内疫情政策优化调整带动市场预期回暖需求复苏的预期驱动下游节前积极补库使得郑棉自14000元吨上涨至15000元吨随着郑棉上涨内外价差大幅收敛郑棉低估值得到修复年后下游需求如何成为价格能否继续上涨的关键然而据市场反馈年后纺织厂虽开机率逐步提升但新增订单不多长单缺乏需求复苏表现不及预期原料补库也以刚需为主实际利多还需等待短期来看棉价震荡调整操作策略观望风险因素宏观利空需求不及预期观点短期延续震荡态势1广西白糖现货成交价为5820-5880元吨较昨日持平云南糖报价区间为5750-5800元吨较昨日持平加工糖厂报价区间为5940-6300元吨较昨日持平逻辑短期关注1月产销数据国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面白糖震荡国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14301440-10RU主力-老全乳元吨44039545现货山东全乳胶老胶元吨1210012150-50NR主力-STR20人民币计1131598价格山东RSS3元吨1410014150-50NR主力-STR20美金计17214山东越南3L元吨1160011650-50核心RU5-1-930-905-25RU01元吨134701345020价差RU9-5-5-2015期货RU05元吨1254012545-5RU1-993592510价格RU09元吨125351252510NR06-NR055560-5NR主力元吨9820979030RU主力-NR主力27202755-35数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301-5002023021500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201807201810201901201907201910202004202010202101202104202107202110202201202207202210202301201904202001202007202204201804数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0161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