交易策略：
　　短期来看，美元指数走强抑制资金风险偏好。宏观预期转弱，供应也有小规模增产，需求缺乏显著改善，暂时难以逾越年初高点；但价格重新回到20万一线时下游有刚需采购，成交有所回暖；
　　中期需要观测低库存高持仓的结构能否明显改善。一季度供应端纯镍产量难以大规模释放，需求端两会后旺季预期仍存，可交割品依然不足，近月合约挤仓的风险并没有完全解除，空头情绪释放后，还需要警惕旺季再度拉涨的风险；
　　价格运行区间：20.5-22.5万元/吨
　　供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍，但一季度产量释放有限
　　1、2023年纯镍新增产能规划将近翻倍，但基本在二季度以后投产；
　　2、高利润刺激海内外企业加速生产，企业给出的产量指引却偏保守。
　　需求端：宏观指标转暖，下游不锈钢和硫酸镍复产可期
　　1、大环境不容乐观。但近期经济指标转暖，去年四季度基数低，一季度环比有所改善；
　　2、1月不锈钢和硫酸镍环比减产幅度较大，两会后基建地产等项目开工，新能源汽车消费升级，促进不锈钢和硫酸镍复产

研究报告全文：NiSS镍低库存隐忧仍存不锈钢考验成本支撑镍交易逻辑概述交易策略短期来看美元指数走强抑制资金风险偏好宏观预期转弱供应也有小规模增产需求缺乏显著改善暂时难以逾越年初高点但价格重新回到20万一线时下游有刚需采购成交有所回暖中期需要观测低库存高持仓的结构能否明显改善一季度供应端纯镍产量难以大规模释放需求端两会后旺季预期仍存可交割品依然不足近月合约挤仓的风险并没有完全解除空头情绪释放后还需要警惕旺季再度拉涨的风险价格运行区间205-225万元吨供应端高利润刺激企业加速生产纯镍但一季度产量释放有限12023年纯镍新增产能规划将近翻倍但基本在二季度以后投产2高利润刺激海内外企业加速生产企业给出的产量指引却偏保守需求端宏观指标转暖下游不锈钢和硫酸镍复产可期1大环境不容乐观但近期经济指标转暖去年四季度基数低一季度环比有所改善21月不锈钢和硫酸镍环比减产幅度较大两会后基建地产等项目开工新能源汽车消费升级促进不锈钢和硫酸镍复产GALAXYFUTURES1不锈钢交易逻辑概述交易策略短期宏观预期出现转变交易逻辑从炒作强预期转向兑现弱现实同时库存水平和增幅都是历史高位年后钢厂复产但消费还没回来期现供应压力都比较大中期经济会有一定改善3月才是传统旺季目前价格回调给出库存消化的时间和未来补库的价格空间价格运行区间16200-17200元吨供应端产量环比增加但亏损可能导致复产不及预期1钢厂检修结束恢复生产预计2-3月产量可以回到2022年12月集中减产之前的水平2非一体化钢厂普遍亏损一体化钢厂贴近成本线需求端两会后旺季预期犹存但需先消化眼前的高库存压力1美联储加息周期收紧流动性全球经济仍在下行周期外需持续下滑内需靠政策托底经济指标好于实体感受传统旺季仍待验证2虽然春节后第二周就开始轻微去库但库存压力仍然巨大成本端原料挺价但上方空间有限1原料现货偏紧价格维持高位但钢厂亏损和库存压力较大原料继续上涨空间和动力均不足2不锈钢亏损生产积极性不足若去库持续价格可能继续上涨给出不锈钢厂生产利润来刺激产量进一步释放否则囤货逻辑坍塌可能会重现12月自下而上减产降价的负反馈螺旋GALAXYFUTURES2宏观经济环比回暖-大环境继续下行但近期经济指标转暖一季度环比改善全球经济景气度领先指标欧美房地产和消费亿美元中国进出口亿美元110102120040001200100100100-53500100090800-10300080988060070-152500966040060-202000200509440-251500040-2009220-30100030-4000-352090500-6000-8002019-122020-032020-062019-032019-062019-092020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012022-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07美国消费者信心指数美国NAHB指数2019-01美国日本欧元区韩国OECD欧盟消费者信心指数出口金额进口金额贸易差额台中国制造业PMI中国房地产行业累计同比中国挖掘机开工小时数601501005550801404560130404035120302025011020-20100-402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-6090新屋开工面积竣工面积MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecPMIPMI-生产PMI-新订单PMI-新出口订单商品房销售面积施工面积2019202020212022GALAXYFUTURES3目录第一章行情与市场数据11镍期市数据12不锈钢期市数据GALAXYFUTURES4价差追踪2月10日2月9日2月8日2月7日2月6日较上周末较上月末沪伦比746739737766739018017内外价差Ni进口盈亏-4800-5399-60802384-4705219094117020LME镍升贴水0-3-2185-190-198-205-205-500100SMM金川镍升贴水平均67506800740074007000-250-1750SMM俄镍升贴水平均57505950655065006550-1000-2500现货价差NiSMM镍豆升贴水平均33004000500050005000-1700-3700均价NPI较俄镍价差SMM-86700-79450-81050-79600-8080045506500均价硫酸镍较镍豆价差SMM-42159-37227-39682-39645-41250934117245沪镍当月-三月10350105301062010760101403201130期货月差不锈钢主力-次主力-15-10-15-10-10-5-45无锡3042B基差主力730435560485435130650现货价差ss不锈钢304利润-231-168-176-108-7933-183国内金川增产致现货升水下跌硫酸镍企稳反弹缩窄与电镍的差距进口偶尔盈利促进保税区库存清关GALAXYFUTURES511镍-镍库存依然是过去三年最低镍产业链库存2023232023120周环比较上月末较年初LME镍库存吨4906251756-52-52-116海外LME镍板占比150149020205LME镍注销仓单占比134139-05-0539镍仓单吨121086539939957镍保税区库存吨75008000-63-63-38中国镍六地库存吨5126308066466417港口镍矿库存万湿吨9216096423-44-44-91全球全球显性库存吨6168862836-18-18-97吨吨LME镍库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨全球纯镍显性库存300000250003500035000030000300000250000200002500025000020000015000200002000001500001500015000010000100000100001000005000050005000500000000412131415161718191112131516171819111213141516171819110111112111111121101111121123456789101112101202020212022202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES612不锈钢-社会库存和仓单普遍大增年后现货供应充裕3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨吨锡佛300系300030000309028000250026000258024000202000x1000022000x100007020000151500180006016000101000501400051200050010000040030-500202022-07-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-10-012023-01-012020-01-01112131415161718191101111121持仓SS主力收盘价202120222023不锈钢期货仓单沪镍不锈钢比值冷热轧价差吨元吨12000015180014160010000014001312008000012100011800600001060094004000020080200007-2006-4000112131415161718191101111121202120222023GALAXYFUTURES7目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES821精炼镍供应增加-电镍产能年内翻倍关注投产节奏原料2022年产能产量2023备注甘肃硫化矿1551545155国内最大精炼镍生产企业LMESHFE交割品牌新疆硫化矿1210912稳定生产SHFE交割品牌吉林0804808企业生产硫酸镍为主SHFE交割品牌天津05005企业生产硫酸镍为主2021年以来电镍持续停产山东MHP0720360722022年6月复产LME交割品牌浙江MHP0503252022年5月复产2023Q4投产2万吨产能二期扩建江西0150020152022年6月复产产量较少MHP24024企业生产硫酸镍为主2020年以来电镍持续停产广西1252023年二季度投产3待定陕西MHP12023Q2投产1万吨产能疫情影响延误湖北高冰镍182023年1月初投产一季度3700吨中国217717730825企业A6月投产5万吨电积镍印尼32023年下半年投产2待定韩国22023年末投产总计4282高利润刺激下或许会有计划外产能增加或投产计划提前GALAXYFUTURES921精炼镍供应增加-高利润刺激生产企业加速但一季度产量难以大规模释放企业产品2020年2021年2022Q4环比同比2022年2022年同比2022年计划2023年计划2023年同比ValeNiFeNi21561682474-85-1317926518251675-65NornickelNi2357193059708-54219013521002090-46GlencoreNiFeNi1102102325988-1701075511100112042BHPNiSulpahte909821184-111-144759-76850850120SumitomoMMNiFeNiSulphate85985620615-33850-0785085000ErametNiFeniNPI714780214163928002680080000AngloAmericanNiFeNi574640150-45-80611-45640590-34SherrittNi15815604508501655816516500South32FeNi361383108125094189143543541FirstQuantumMHP12716806077326218298215415902PTAntamFeNi26025806450-46243-5724524507总计95768697236111-509122499225923512注红色字体企业财报未出钢联统计1月国内产量156万吨金川镍2023年目标增产6000吨占2022年155万吨产量的38左右1月已增产600吨青山电积镍顺利出产但增量有限1月预估500吨一季度预估3700吨海外主要原生镍企业2022年产量同比增长5对2023年产量增长预估保守GALAXYFUTURES1022不锈钢原料坚挺-国内港口库存减少雨季影响下镍矿价格保持坚挺菲律宾红土镍矿15FOB菲律宾红土镍矿价格美元湿吨海运费美元吨美元吨美元吨11030408010035752590703080206525706015206055155010504010455540122232425262728292102112122002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02202120222023红土镍矿15FOB红土镍矿15CIF菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾15CIF-FOB万湿吨中国港口镍矿库存万吨主要港口汇总万吨中国红土镍矿分国别进口20002501000180090016002008001400700120015060010005008001004006003004005020020010000Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-2002019-01-012022-09-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-01低品位中品位高品位2017-01-01港口汇总-到港港口汇总-出港印尼菲律宾其他国家GALAXYFUTURES1122不锈钢原料坚挺-废不锈钢减少致使镍铁需求增加铁厂成本支撑报价坚挺千吨中国印尼NPI产量高镍铁8-10出厂价高镍铁折价元镍点元镍吨1601800140000140170016001200001201500100000140080000100130012006000080110040000100020000609008003-Jul3-Apr3-Oct3-Jan3-Jun3-Jan3-Mar3-Feb403-Feb3-Aug3-Sep3-Nov3-Dec1222324252627282921021121223-MayJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022202120222023硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线元镍点高镍铁价差对比溢价元镍点FeNiNPI400400200350高镍铁生产利润稳定1月略有减产0-2003002-3月产量预计有所回升-400250-600200-800150据调研南方地区1月因钢厂减产导致-1000100-120050废不锈钢回收困难部分原料需求转-14000移至镍铁-50Jun-22Sep-22Dec-2220-25Feni对NPI15-20Feni对NPI高镍铁较电解镍溢价高镍铁较废不锈钢溢价30-35Feni对NPIGALAXYFUTURES1222不锈钢原料坚挺-铬矿价格高企铬铁产量连续三个月环比下降元吨铬元素价格美元吨万吨铬矿港口库存元50基吨高碳铬铁价格及利润率110006045012000401050055400110003010000501000020950045900010350900040800008500357000-103008000306000-207500255000-302507000204000-402002020-10-012022-08-012020-06-012020-08-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023青山招标价内蒙铬铁利润率万吨中国高碳铬铁产量万吨中国铬进口量万吨70180401603560140301205025南非铬矿涨势较强1002040806015304010高碳铬铁成本支撑现货偏紧价205格维持强势月钢招价上调元200024501050基吨低于目前零售价02020-05-012021-02-012021-11-012022-08-012022-10-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-12-01贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北铬矿进口量铬铁进口量GALAXYFUTURES1322不锈钢原料坚挺-原料端报价坚挺对后市需求预期乐观2月10日2月9日2月8日2月7日2月6日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB64564563563563511菲律宾镍矿15CIF72727271571505058-10高镍铁出厂价137013701370137013700010-14印尼高镍铁到港含税1380138013801380138000南非40-42铬精粉565567557255725572514内蒙高碳铬铁935093509350935093500200无锡304废不锈钢含税13000130001300013000130000200长江1电解锰1595015950160501605016050-100-100元吨304冷轧利润元吨5000240004000220003000原料端对年后需求有乐观预200002000期叠加成本支撑对外报价18000坚挺160001000140000不锈钢亏损和原料端博弈12000-100010000-20002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES1422不锈钢供应增加-2月钢厂复产供应压力考验需求成色万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量31050中国不锈钢表观消费量万吨2904520192020202120222023E2023Q1环比同比27040产量28432988323932463350810-8751250进口量11218029432535057-299-39723035出口量36734044645543083-236-21821030净进口量-255-160-152-130-80-26-511222190表观消费量25882827308731163270784-883325170同比9392094915020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023据Mysteel调研2023年1月份新口径吨中国不锈钢净出口量SMM中国不锈钢月度开工率国内41家不锈钢厂粗钢产量23689万35100吨环比减少219其中300系30959013594万吨环比减少12325x1000085月粗钢排产万吨环比增加20802283587515377其中300系15157万吨环比701065增加1155602023年1月印尼粗钢产量2833万吨55050月环比减少1282月排产289万JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-5吨环比增加2-1020202021202220232019-05-012019-02-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01GALAXYFUTURES1523新能源链条有望改善-电池企业通过减产修复利润硫酸镍部分分流到电镍产线价格企稳反弹中国三元正极材料产量镍吨吨吨中国三元前驱体产量中国硫酸镍产量800001000004500070000900004000060000800003500070000500003000060000250004000050000200003000040000150003000020000100002000010000500010000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220192020202120222019202020212022万元吨正极-前驱体万元吨原材料价格万元吨8136571260月减产幅度排序为正极前驱体硫酸11126551050镍一旦开始补库也是从下游开始往上5945487403356硫酸镍被分流到电镍产线修复硫酸镍25301425与电镍价差近期硫酸镍价格反弹主要0320因为青山采购电积镍原料NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂RGALAXYFUTURES1623新能源汽车链条有望改善-新能源汽车受政策支持2月预计出现改善万辆中国新能源汽车产销量万辆新能源乘用车库存时间部门文件9040142023130广西人民政府广西壮族自治区碳达峰实施方案803512703060251050浙江省加快新能源汽车产业发展行202023129浙江省发改委408动方案的通知1530620104上海市提信心扩需求稳增长促发展1052023129上海市人民政府002行动方案0山西省商务厅等关于进一步搞活汽车流通扩大汽车-220231282022-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012020-0117部门消费的通知新能源汽车产量新能源汽车销量-4武汉市服务业扩大开放综合试点总新能源汽车渗透率厂商库存渠道库存2023110商务部体方案MWh中国动力电池产量三元电池产量与装车量大力提振市场信心促进经济稳定向MWh202313河南省人民政府700008030000好政策措施6000070250006050000200005040000根据乘联会预估1月狭义乘用车零售销量预401500030000计1360万辆其中新能源零售销量预计36030100002000020万辆同比增加23环比减少438渗50001000010透率2650005000Jul-20Jul-21Jul-22Jul-21Jul-22Jul-20国补退坡后各地方政府出台支持新能源汽Jan-22Jan-21Jan-23Jan-20Mar-20Mar-21Mar-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23May-21May-22May-20车的政策三元LFP锰酸锂钛酸锂三元占比三元差值三元装车量三元产量GALAXYFUTURES1724中国镍供需测算-1月过剩达到最高预计2月过剩收窄单位万吨当月值环比同比年度累计累计同比纯镍产量Jan-23156-63305156305纯镍净进口Dec-22144-06-4471386-459镍豆进口Dec-22027-181-772639-533NPI产量Ni吨Jan-23342-289334293供应镍铁进口折算Ni吨Dec-22790-1075048619463Feni进口Ni吨Dec-22120107-161435-173原生硫酸镍产量Ni吨Jan-23310-3825413102541废料硫酸镍产量Ni吨Jan-23049-07257049-904总供应量Dec-221944-4128820397141电镀合金其他纯镍消费Ni吨Jan-23180-11472000-25不锈钢粗钢产量Jan-2323681-171-0923681-09不锈钢原生镍消费测算Ni吨Jan-231055-12856105556消费三元前驱体产量Jan-23673-120104673104三元前驱体镍消费测算Ni吨Jan-23314-126115314115以上镍消费总计Jan-231549-11666336911差值Dec-223961265-3961517028-18018万吨中国供需平衡元吨425000020200000-2150000-4-6100000202121202311202111202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202321202331202110120211112021121202210120221112022121平衡SHFE镍GALAXYFUTURES18作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES19