原料矿端
　　1、TC基本维持，进口窗口连续关闭后，后续的进口或将减少，但是近期伴随外盘价格大幅回落，略有修复；
　　2、欧洲能源价格连续下跌，目前尚未有复产的新闻，如果冶炼端复产，那么矿端往亚洲转移的动力就会减弱；

研究报告全文：供应增长预期强劲需求复苏缓慢价格承压大宗商品研究所王颖颖投资咨询资格证号Z0014913目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES1观点汇总类别基本面分析影响原料矿端1TC基本维持进口窗口连续关闭后后续的进口或将减少但是近期伴随外盘价格大幅回落略有修复空2欧洲能源价格连续下跌目前尚未有复产的新闻如果冶炼端复产那么矿端往亚洲转移的动力就会减弱精锌供应端1国内提产的积极性仍存2023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或环比增少空注意减产风277同比减少064万吨或123略高于1月预期值5046万吨预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少险096万吨至5016万吨同比去年增加442万吨或943新投产方面河南金利目前已经日产300余吨运行产能已经几乎逼近设计产能江西思远目前试生产初期日产量较低2月中下旬湖南地区小型治炼厂逐步重启复产2欧洲能源价格连续暴跌对于复产有利目前欧洲冶炼厂复产方面暂无新的消息传出但是在向复产的方向靠拢条件逐渐充足3西南地区水电趋于紧张谨防云南地区精炼减产的可能性精锌库存端国内累库节奏放缓2月10日SMM七地锌锭库存总量为1855万吨较节前增加了825万吨LME库存近期库偏多存连续增加从谷底的156万吨恢复至2625万吨需求端1中游开工率恢复一般镀锌领域表现尚可但是现货市场目前表现偏弱成交氛围一般中性2终端需求维持弱势地产类需求表现较差工地开工很弱基建类复工表现尚可宏观氛围1美联储目前维持鹰派预期美元尚处于反弹的阶段空2商品共振走弱对国内复工复产的进度表现悲观一些市场情绪较弱交易策略国内冶炼利润较好国内供应增加海外复产预期强给锌价带来较大的压力且近期因美国就业数据导致宏偏弱观氛围再度走弱且国内多项指标显示复苏进度缓慢略有不及预期押注国内经济复苏的资金在流出股市也在承压锌价本周承压下行目前在关键技术位置获得支撑但是由于缺乏向上的驱动短期预计锌价有概率进一步下跌的可能性更大一些衍生品策略熊市价差买入看跌等偏空组合GALAXYFUTURES2最近市场价格走势南华工业品指数沪锌价格走势LME锌价走势元吨美元吨南华期货工业品指数期货收盘价连续锌期货收盘价LME锌3个月电子盘4100280003600400027000340039002600038003200370025000300036002400028003500230003400220002600330032002100024002022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-27持仓与成交美元反弹周期内外比值走势手元802000期货成交量总计锌持仓量沪锌指数30000000美元指数沪伦比锌70200028000000120006020002600000090024000000115005020001100085022000000402000105008002000000030200010000750180000002020009500700160000009000102000650140000008500600200012000000GALAXYFUTURES311宏观情绪转弱美元指数欧美制造业PMI美债利率走势无51002015年-今锌价与美元指数拟合80期货收盘价电子盘LME3个月锌美元指数右轴逆序46008541009036009531001002600105210011016001151100120商品指数金属指数股市走势手南华期货商品指数南华金属指数沪深300指数25006800490000245066004700002400640045000023502300620043000022506000410000220058003900002150560037000021005400205035000020005200195050002022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15GALAXYFUTURES412库存内外分化国内垒库周期海外库存枯竭社会库存仓单保税区库存万吨吨万吨锌锭保税区库存沪锌三地社库库季节图沪锌仓单季节图2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年352020年2021年2022年2023年14000063012000052510000042080000315600002104000015200000114856637199115129212226311325422520617715729812826923107114001221021111812161121314151617181911011111211121314151617181911011111211230LME库存LME库存结构全球显性库存吨吨吨锌锭LME库存注销仓单占比2021年2022年2023年全球分地区锌库存LME全球库存LME注销仓单注销仓单比LME锌库存合计北美洲LME锌库存合计欧洲35000035000010000LME锌库存合计亚洲3000002000000030000080002500002500001500000020000060002000001500004000100000001500001000002000500000010000050000000050000000011311161312153163314154305155306146297147298138289129272020-04-152020-06-152020-08-152020-10-152020-12-152021-02-152021-04-152021-06-152021-08-152021-10-152021-12-152022-02-152022-04-152022-06-152022-08-152022-10-152022-12-15101210271111112612111226GALAXYFUTURES513价差走势正套在等机会沪伦比与进口利润三地升贴水月差走势元吨元吨元吨进口利润锌3000月差当月-三个月主流消费地基差情况对主力合约2500现货盈亏沪伦比值20002000900天津基差上海基差广东基差20001000850150008001500-10007501000-20001000700-3000500650500-4000600-500000-6000550-7000500-500-500TC冶炼利润矿石进口利润元吨美元干吨元吨元吨3000国产矿石与进口矿石冶炼利润30000锌矿进口盈亏SMM0锌锭-平均价4000国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润20002800030002600020001000240001000022000020000-1000-100018000-2000-200016000-300014000-40002021-02-042021-07-042021-12-042022-05-042022-10-04GALAXYFUTURES615中游开工恢复较好镀锌开工率压铸合金开工率SMM镀锌开工率压铸合金周度开工率2021年2022年2023年1002021年2022年2023年100808060604040202000氧化锌开工率氧化锌周度开工率主要下游开工率8020222023202190镀锌周度开工率压铸周度开工率氧化锌周度开工率807060605040403020201000112131415161718191101111121GALAXYFUTURES7目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES8211矿端仍有投产预期存在2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产22年意外减产的项目以及停产较久的小型矿山复产根据SMM统计2023年产能新增约223万吨国内产能大概增加58万吨左右全球合计约30万吨上下的新增矿山产能GALAXYFUTURES9212欧洲冶炼低库存低产量预期复苏的博弈海外冶炼产能维持低迷欧洲能源价格回落复产可期1海外2022年产量除了欧洲地区因能源问题减产外美洲澳洲等也有部分减产因疫情炼厂对应矿山停产生产设备故障员工及运营等原因有20万吨左右的产量下降2欧洲地区能源问题决定了全球是平欧洲复产取决于能源高升水会刺激冶炼复产衡还是过剩目前天平开始往过剩转移欧洲地区集团冶炼厂产能占全球占比3考虑到高利润会刺激除了欧洲意外的其他地区西班牙GlencoreAsturiana504367德国GlencoreNordenham1631192022意大利GlencorePortovesme12087的复产尤其是年减产的北美和澳洲地区由荷兰NyrstarBudel285208比利时NyrstarBalen26189于欧洲地区减产发生在21年底和22年初基数效应法国NyrstarAuby16117芬兰BolidenKokkola297216预计海外精炼锌2023年产量会有10万吨左右的增量挪威BolidenOdda192140波兰StalproductSABoleslaw82060但是如果欧洲复产那还继续增加波兰StalproductSAMiasteczkoSlaskie77056保加利亚KCMSAPlovdiv72052合计22121612目前减产涉及产能728531银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES10213国内增产条件较为充足但进口矿变数存在锌精矿进口持续维持高位冶炼厂原料库存达到高位新增产能释放2023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或环比增少277同比减少064万吨或123TC维持高位冶炼利润维持高位开工率尚且处于低位有提产空间略高于1月预期值5046万吨预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少096万吨至5016万吨同比去年增加442万吨或943新投产方面河南金利目前已经日产300余吨运行产能已经几乎逼近设计产能江西思远目前试生产初期日产量较低银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES11222房地产政策刺激不断加码市场节后环比回暖房屋成交弱势市场底尚不可知1从房屋成交数据来看目前仍旧是强预期弱现实的情况城市二手房出售挂牌价指数一线城市周30大中城市商品房成交面积万7日移动平城市二手房出售挂牌价指数二线城市周均城市二手房出售挂牌价指数三线城市周预期层面一方面从地产供给端也就是地产公司及项目段的城市二手房出售挂牌价指数四线城市周2020年2021年2022年2023年240009022000三支箭融资手段的放开需求端不断的降低利率首80200007018000付比二套的认证等提高潜在的杠杆率甚至最新的中6050160004014000央经济工作会议对地产的描述再度题为促进消费30201200010100000010101140127020902220306031904010414042705100523060506180701071407270809082209040917093010131026110811211204121712302但是现实层面的惯性依然维持弱势购房消费数据房开发投资新开工面积地产开发投资数据新开工施工竣工等数据依旧维持低迷尚未从政策底转向市场底还需要一定的时间和观察3由于2022年基数低的因素和2023年有一定程度的修复预计地产端的消费或者有所正增长GALAXYFUTURES12223基建增速下滑政策预期仍存固定资产投资增速下滑基建领域维持正增长地产修复特高压22年不及预期23年或将蓄力挖掘机销量不及预期银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES13224汽车家电消费或将平稳乘用车产量走势乘用车产量季节性1汽车板块在2022年表现尚可主要是新能源汽车的支撑作用但是汽车产量的总量在年内已经开始走弱但是由于各类补贴的退坡以及高基数的因素预计23年汽车类消费展望并不容乐观空调产量与地产拟合白色家电产量数据走势2如果没有保交楼政策存在那么白电的消费仍然不容乐观但是23年预计在保交楼的政策带动下预计内需会有所提振所以还需要谨慎的观察银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES1423平衡表分析全球平衡表分析国内平衡表分析时间20182019202020212022E2023E2322中国精矿产量4172421340584136411541645锌精矿净进口14841587184617681744210356中国精矿需求5368562557195825805610295中国精炼锌产量56761626342640863266230精炼锌净进口量79662858351320-2精炼锌供应总量64666796925692163466228中国精炼锌需求量65666667568564066020锌精矿供需平衡288175185845416精炼锌供需平衡-941317571-62精炼锌产量增速868292104-137475精炼锌消费增速152135148-6573131预计2023年全球锌精矿产量13338万吨增加30万吨过剩198万吨精炼锌产量1414万吨环比增加40万吨供应增速29需求增速072锌锭过剩10万吨左右2预计2023年中国锌精矿产量基本持平进口矿环比增加356万吨精炼锌产量环比增加30万吨从而供应增加475需求增加313弥补海外不足总体过剩约2万吨基本供需平衡数据来源银河期货GALAXYFUTURES15作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES16王颖颖大宗商品研究所电话021-65789219电邮wangyingyingqh1chinastockcomcn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP