本周推荐行业配置比例为：有色金属（17%）、电力及公用事业（17%）、汽车（ 17%）、机械（ 17%）、电力设备及新能源（ 17%）、家电（17%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率0.0%，近1月平均收益5.8%。本周收益率表现最好的三个行业是综合金融、计算机、传媒，收益率表现最差的三个行业是有色金属、消费者服务、建材。
　　模型表现：截至2023/02/09，中银多策略行业轮动组合2023年绝对收益为7.61%，较模型业绩基准中信一级行业等权（7.42%）实现0.19%超额收益，较同期Wind主动股票型基金指数（7.19%）实现0.42%超额收益。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为0.75%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为-0.39%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为综合（87%）、电力设备及新能源（85%）。
　　行业盈利景气度追踪策略：下周推荐的3个行业为有色金属、家电、电力设备及新能源。基于行业盈利预期景气度指标可知，近期市场的高景气度行业在上游周期、消费、高端制造均有分布，整体分布较为分散，说明当前市场对后续经济复苏速度与程度仍存在一定分歧，后续边际变化需进一步观察。
　　未证伪情绪行业轮动策略：下周推荐的3个行业为电力及公用事业、机械、汽车。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，当前市场有部分参与主体在制造业和能源等维度相对乐观。自2022年12月以来，市场在估值层面已经一定程度兑现了后疫情经济复苏的预期。稍早前外资大幅流入，市场风格受外资主导，当前市场在盈利是否超预期的问题上存在一定分歧，板块轮动更加频繁，投资主线有待后续相关数据进一步确定。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报-20230209本周推荐行业配置比例为有色金属17电力及公用事业17汽车17机械17电力设备及新能源17家电17业绩回顾中信一级行业平均周收益率00近1月平均收益58本周收益率表现最好的三个行业是综合金融计算机传媒收益率表现最差的三个行业是有色金属消费者服务建材模型表现截至20230209中银多策略行业轮动组合2023年绝对收益为761较模型业绩基准中信一级行业等权742实现019超额收益较同期Wind主动股票型基金指数719实现042超额收益其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为075未证伪情绪跟踪策略超额收益为-039风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为综合87电力设备及新能源85行业盈利景气度追踪策略下周推荐的3个行业为有色金属家电电力设备及新能源基于行业盈利预期景气度指标可知近期市场的高景气度行业在上游周期消费高端制造均有分布整体分布较为分散相关研究报告说明当前市场对后续经济复苏速度与程度仍存在一定分歧后续边际变中银证券量化行业轮动系列七如何把化需进一步观察握市场未证伪情绪构建行业动量策略20220917未证伪情绪行业轮动策略下周推荐的3个行业为电力及公用事业机中银证券量化行业轮动系列八估值泡械汽车观察中银行业隐含情绪指标可以发现当前市场有部分参与沫保护的高景气行业轮动策略20221018主体在制造业和能源等维度相对乐观自2022年12月以来市场在估值层面已经一定程度兑现了后疫情经济复苏的预期稍早前外资大幅流入市场风格受外资主导当前市场在盈利是否超预期的问题上存在一中银国际证券股份有限公司定分歧板块轮动更加频繁投资主线有待后续相关数据进一步确定具备证券投资咨询业务资格风险提示投资者需注意模型失效的风险金融工程证券分析师郭策861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现7四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示11六附录12附录I行业景气度策略构建方法简述12附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述142023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数6图表3近期中信一级行业景气度跟踪7图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪8图表5模型近期行业推荐配置比例9图表62020年以来策略表现与行业等权基准10图表72020年以来整体策略超额收益较行业等权10图表82010年以来策略表现与行业等权基准10图表9各单策略超额累计净值10附录图表1年化超额3因子明细12附录图表2分层聚类结果显示最优分组数量为813附录图表3最终入选的8个单因子明细132023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是综合金融计算机传媒收益率表现最差的三个行业是有色金属消费者服务建材30个中信一级行业平均周收益率00近1月平均收益58具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪中信一级行业收益率跟踪中信一级近一个月收益率近一周收益率综合金融7642计算机13035传媒7232通信8323电子12819综合3519国防军工4716机械10413电力及公用事业2912轻工制造3305建筑4700交通运输19-01纺织服装37-03基础化工92-05商贸零售06-05钢铁71-06房地产-23-09电力设备及新能源98-10家电40-10食品饮料62-12石油石化75-12医药48-12汽车118-14银行-17-14农林牧渔44-15煤炭58-16非银行金融65-17建材38-21消费者服务-21-21有色金属139-22资料来源万得中银证券2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为综合87电力设备及新能源852023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报5图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数上月PB稳健分位点当前PB稳健分位点中信一级行业边际变化2023010920230209石油石化264115煤炭67747有色金属395414电力及公用事业61633钢铁203111基础化工445511轻工制造14205建筑102212建材121汽车557318机械435513电力设备及新能源83852国防军工59678纺织服装183719消费者服务7772-5商贸零售46559家电11143医药25327食品饮料7674-1农林牧渔23318银行64-2房地产96-3非银行金融15150交通运输22275电子152611通信12142计算机133421传媒14217综合84873综合金融055注行业泡沫超过95存在较高风险不建议超配资料来源万得中银证券2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报6三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐有色金属家电电力设备及新能源近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业盈利景气度排名中信一级121128121512221229151121192229有色金属36861114131351家电12435689622电力设备及新能源5141715931113食品饮料2111226364机械222318181744535计算机2720191315112246非银行金融2426221918127777银行45545611998农林牧渔7222113489综合19192729302310101110轻工制造25272627272018151511煤炭13433512121012医药14151517142122211813建筑681010191819181614传媒17252830241614141315纺织服装20137871317172116基础化工13181621211715161717石油石化111099898111218汽车81721121010581419商贸零售15222325232220201920国防军工1815674716192221通信10101111121923232322电子28282524282826272623消费者服务1671126293027252524房地产26212020242425262725综合金融29303022131521222026电力及公用事业9121414202724242427钢铁30292928262930302928建材2391315162629292929交通运输21242423212528282830注1代表该行业盈利预期景气度最高黄色行业存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期景气度指标可知近期市场的高景气度行业在上游周期消费高端制造均有分布整体分布较为分散说明当前市场对后续经济复苏速度与程度仍存在一定分歧后续边际变化需进一步观察2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报7二行业未证伪情绪追踪策略概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐电力及公用事业机械汽车近期各行业隐含情绪跟踪如下图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业情绪动量排名中信一级121128121512221229151121192229电力及公用事业5914142111061机械1917182114198212汽车2013201612216433建筑14119149122074石油石化3510541414424基础化工1511131313232112106煤炭1141611171717137计算机28242330299212298纺织服装81212199111258有色金属24191817282951410国防军工2424252824142826810商贸零售4271422518161212轻工制造10757934202313综合21282924162526251714交通运输92141062091314电力设备及新能源1121271810271641016综合金融30272521182129301717传媒18161726241218262318电子29302729263030121519食品饮料12181167179172619家电763254231621银行132163226222321房地产67811161415242721通信15142227272526292024农林牧渔26982020623172125医药26283021211910112926非银行金融1319147512381727消费者服务211249881272727钢铁15232325232824122129建材21242119302324262930注1代表该行业未证伪情绪动量最高黄色行业存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现当前市场有部分参与主体在制造业和能源等维度相对乐观自2022年12月以来市场在估值层面已经一定程度兑现了后疫情经济复苏的预期稍早前外资大幅流入市场风格受外资主导当前市场在盈利是否超预期的问题上存在一定分歧板块轮动更加频繁投资主线有待后续相关数据进一步确定2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略与未证伪情绪策略两个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3个行业各推荐行业权重17若某行业被两个单行业同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置有色金属17电力及公用事业17汽车17机械17电力设备及新能源17家电17图表5模型近期行业推荐配置比例推荐行业配置权重中信一级121128121512221229151121192229石油石化17-------17-煤炭3317-3333-----有色金属17------17-17电力及公用事业----171717--17钢铁----------基础化工----------轻工制造-----17----建筑17---------建材----------汽车--------1717机械-------173317电力设备及新能源-----1717171717国防军工----------纺织服装-1717-------消费者服务----------商贸零售-17--------家电--3317--17171717医药----------食品饮料171717171717-17--农林牧渔-171717171717---银行---171717----房地产----------非银行金融------17---交通运输-1717-------电子----------通信----------计算机------1717--传媒----------综合----------综合金融----------注表内数据单位为资料来源万得中银证券2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报9图表62020年以来策略表现与行业等权基准图表72020年以来整体策略超额收益较行业等权3223Pnl中信一级行业等权基准Pnl策略累计超额收益净值策略绝对收益净值2127Pnl1922171715131211070920012007210121072201220723012001200721012107220122072301资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券本周20220202-20230209行业轮动策略获得收益-032中信一级行业等权基准收益-002对应超额收益-030今年以来20230101-20230209行业轮动策略获得累计收益761中信一级行业等权基准收益742对应累计超额收益019Wind普通股票型基金指数基准收益719对应累计超额收益042图表82010年以来策略表现与行业等权基准图表9各单策略超额累计净值Pnl策略累计超额收益净值1626Pnl策略绝对收益净值Pnl累计超额盈利预期景气度1424Pnl中信一级行业等权基准Pnl累计超额预期外情绪动量策略122220101881661441221000810111213141516171819202122232001200721012107220122072301资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额075未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-0392023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报11六附录附录I行业景气度策略构建方法简述我们直接采用Wind关于行业分析师一致预期滚动数据进行测算Wind采用等权重整体法计算行业的相关盈利预期指标该指标提取简单方便读者对比测算结果我们设定201001-202012为样本内区间进行单因子测试每周选排名前3的行业等权配置业绩基准为30个行业等权同期收益下图为年化超额3的单因子结果附录图表1年化超额3因子明细资料来源万得中银证券对于上述基于行业景气度开发的因子我们进一步采用聚类优选的方法进行精选我们设定201001-202012为样本内区间在该区间内进行因子复合优选具体流程如下1选择样本内单因子年化超额收益大于3的因子作为备选因子池共有17个单因子入选2通过分层聚类方法遍历因子数量2至16在每个分类数量下选择超额收益最高的单因子作为该类因子的代表并与其他分类的最优单因子进行等权Rank复合形成复合因子3先剔除PB分位数5个交易日平滑高于95的中信一级行业再筛选剩余行业中景气度复合因子最高的3个行业等权配臵周度换仓4重复步骤2-3基于样本内回测结果选择年化超额收益最高的复合因子作为策略最优选择通过样本内复合因子测算可知最优的因子复合数量N为8具体入选单因子信息如下2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报12附录图表2分层聚类结果显示最优分组数量为8资料来源万得中银证券附录图表3最终入选的8个单因子明细资料来源万得中银证券2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报13附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述从微观角度股价的波动可拆解为两种正交的情绪贡献1交易中投资者的已经反应在换手率变化中预期内情绪2面对各种未证实传闻消息下的未证伪情绪即市场对常规换手交易对股价正常推动之外的定价从逻辑分析股价未证伪情绪应体现出的是动量效应因为动量效应产生的本质是市场中大部分参与群体对某些信息反映的滞后性待消息进一步证实后群体会形成羊群效应为了获取未证伪情绪我们可以通过将行业日度收益率对日度换手率变化率进行截面回归剥离预期内情绪其残差即为未证伪情绪本质和因子中性化思想是一致的需要注意在OLS回归时不应设定截距原因在于残差应该包含各行业的截面alpha效应本质是各行业当期收益的固定效应不应该被剥离同时在此基础上考虑到基本面的影响我们使用中性化提纯法剥离基本面因素通过将行业日度回报率对日度换手率变化率行业EPS以及行业EPS同比进行截面回归获取残差以提纯未充分释放情绪因子其中EPS代表盈利性EPSyoy代表成长性考虑到不同行业波动不同在计算未证伪情绪因子时分别除以动量因子同期波动率不足1个月的按滚动21个交易日计算波动率经过波动率调整后的因子其动量效应得到进一步增强策略最终选择半个月与12个月未证伪情绪因子波动率调整等权Rank复合2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报14披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月11日中银量化多策略行业轮动周报15风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话1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