短期来看，1月信贷数据高增但此前市场已经充分计入预期，从信贷数据公布后现券市场走势来看更偏向利空出尽，此外近几个交易日央行增大逆回购投放力度，资金面紧张局面有望缓解，债市可能有小幅回暖，但目前宏观数据指向当前经济处在企稳修复阶段，基本面不支持期债大幅上行，新的信号出现前期债还是处在震荡阶段。后续需要重点关注地产需求恢复情况和2月信贷增长持续性。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5。考虑到2303合约存续期间IRR偏低、节后资金转松，空头移仓压力较大，预期后续集中移仓阶段2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议可关注做多跨期价差机会。
　　

研究报告全文：国债期货周报1月信贷大幅增长后续关注地产需求期债短期区间震荡广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年2月12号本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多央行逆回购投放增加资金边际转宽短期来看1月信贷数据高增但此前市场已经充分计短期来看春节消费和出行反弹1月PMI明显反弹节后入预期从信贷数据公布后现券市场走势来看更偏向风险偏好有所回升均对债市情绪有压制另一方面节后利空出尽此外近几个交易日央行增大逆回购投放力M0回流资金面预期维持宽松短端表现或强于长端总度资金面紧张局面有望缓解债市可能有小幅回暖体上期债还是处在区间震荡阶段建议短期单边交易性需但目前宏观数据指向当前经济处在企稳修复阶段基求维持中性T2303运行区间参考991-1005考虑到强本面不支持期债大幅上行新的信号出现前期债还是预期弱现实情况叠加2303合约存续期间IRR偏低节后处在震荡阶段后续需要重点关注地产需求恢复情况资金转松空头移仓压力较大预期2303-2306价差存在利空1月PMI回升至扩张区间需求有所好转和2月信贷增长持续性建议短期单边交易性需求维进一步走阔空间建议可关注做多跨期价差机会春节期间消费和出行数据反弹持中性T2303运行区间参考991-1005考虑到1月信贷数据大幅好转2303合约存续期间IRR偏低节后资金转松空头移仓压力较大预期后续集中移仓阶段2303-2306价差存在进一步走阔空间建议可关注做多跨期价差机会2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势100600010130001004000101200010110001002000101000010000001009000998000100800099600010070001006000994000100500099200010040002022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-09TS2303合约走势本周10年期国债期货主力合约2303上涨了1010000011至1004455年期国债期货2303上涨10095001009000003至101082年期国债期货2303价格上涨10085001008000002得10095510075001007000成交量方面上周10年期国债期货成交3750491006500手5年期国债期货共成交手298028手2年期国债期货成交241007手2022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-09国债期货持仓量T2303合约持仓量日TF2303合约持仓量日1800001200001600001000001400001200008000010000060000800006000040000400002000020000002022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-10合约持仓量日TS2303持仓量方面本周10年期国债期货共有1915235000045000手持仓5年期国债期货共有108889手持仓24000035000年期国债期货共有持49409手30000250002000015000从2303合约持仓量变化来看本周T2303减100005000仓15098手TF2303减仓13966手TS2303减0仓7703手进入2月2303合约进入移仓换月阶段2022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-10国债期货价差T价差TF价差1801201601001401200801000600800600400400200200000002023-01-062023-01-162023-01-262023-02-052023-01-062023-01-162023-01-262023-02-05T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季TS价差跨品种价差0602500502000401500301000500200000102023-01-062023-01-162023-01-262023-02-05-0500002023-01-062023-01-162023-01-262023-02-05-100TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季中证现券收益率上行中证本周10年期国债到期收益率上行004bp报28994中证本周10年期国开债到期收益率上行了055bp报30576中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率29400310002920029000305002880028600300002840028200295002800027800290002760027400285002022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-1082宏观基本面跟踪9321月PMI在需求拉动下回升至荣枯线上中国1月官方制造业PMI为501升至临界点以上制造业景气水平明显回升中国1月官方非制造业商务活动指数为544高于临界点非制造业景气水平触底回升国家统计局称1月份制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为501544和529高于上月31128和103个百分点三大指数均升至扩张区间大中小企业景气度回升大企业回升至荣枯线上反映疫情峰值过后经济快速修复服务业修复弹性更大但是目前经济修复并不稳固中小企业仍有很大修复空间节后生产端可能迎来更快恢复1月制造业PMI回升至荣枯线上主要受到需求回暖拉动大中小型企业景气度环比变化情况分化410609870350827650401570653054005304004-13102018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122018-08203250220-2210-3100-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2023-1PMI值2023-1PMI环比变化10311月CPI同比回升但低于预期1月CPI同比上行21PPI同比下降08均低于预期核心CPI同比回升03个百分点至1目前CPI处在震荡上行期PPI经历下行周期后处在底部震荡阶段疫情防控优化后人员活动放开电影旅行等服务性消费上涨带动CPI服务环比上涨猪肉价格环比仍在下跌1月CPI猪肉分项环比下行108从高频数据来看2月这一趋势延续短期需求端可能尚不足以带动价格反弹商品消费回升但价格上行幅度偏低供需缺口尚不明显总体而言服务型消费回升较快商品消费恢复斜率偏低经济目前呈现弱修复修去有待进一步回升通胀目前不构成制约央行货币宽松的因素CPI与PPI猪肉鲜菜价格1660007001460012500010500400084006300043002200020001000-2100-40000002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102017-09-042018-09-042019-09-042020-09-042021-09-042022-09-04CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜11331月信贷大幅增长1月社融增量598万亿同比少增1959亿元分项看主要受到信贷拉动信贷新增493万亿同比多增7308亿元另一方面社融主要拖累是企业债融资同比少4352亿元信贷分部门看居民部门仍为同比拖累项主要还是靠企业部门拉动尤其是企业中长期贷款和基建类贷款增长有关结构尚与此前相比没有太大变化背后逻辑仍是基建重点项目开工引领企业融资需求地产需求缺位M2同比增速上升与居民存款增量抬升有关1月达到62万亿元1月社融信贷数据接近预测区间上限属于后续需要关注地产需求修复情况以验证社融增长的可持续性新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元12上游开工率本周焦炉开工率较上周回升02至75左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升进入2023年2月相比1月开工率回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年13主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升1121万吨和下滑997万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势23年目前节后开工恢复较慢产量明显弱于历史同期螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨170420160150370140130320120110270100220901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年14轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升3391和35212022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升23年春节后钢胎开工率快速回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年15主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别回升899万吨和125万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库23年热卷和螺纹库存节后累库生产领先需求修复热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025080020060015040010020050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年16商品房销售面积环比回升30大中城市商品房成交面积上周为1881万平方米环比回升1539平方米一二三线城市销售面积回升在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳进入2023年春节后商品房销售缓慢回升100大中城市单周土地供应面积为96118万平方米较上周回升76635万平方米一二三线城市土地供应回升总体上22年12月份土地供应仍然疲软3-4月小幅波动5月-6月土地供应企稳回升7月至今土地供应持续回升10月土地供给略超季节性11月和12月分别出现季节性回升和下降23年春节后土地供应环比回升但同比仍低于季节性30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米600080050007004000600500300040030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年17土地成交上周土地成交面积为136362万平方米较前周回升93158万平方米一二三线城市土地成交回升进入22年12月土地成交面积仍然很低3月-7月土地成交呈回升态势土地出让收入如回升财政压力可能有所缓解9月-10月土地成交有所回暖11月再度下滑12月土地成交季节性回升23年春节后土地成交环比回升同比处在历史中等水平100大中城市土地成交面积万平方米房地产资金来源4500400015000350010000300025005000200000015002020-092021-072022-051000-50005000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房地产开发资金来源利用外资累计同比月房地产开发资金来源国内贷款累计同比月2015年2016年2017年2018年2019年房地产开发资金来源自筹资金累计同比月2020年2021年2022年2023年房地产开发资金来源其他资金累计同比月18国内疫情境外输入病例日境外确诊病例累计值日1001200000009010000000080800000007060000000604000000050200000004003020100美国确诊病例新冠肺炎累计值日巴西确诊病例新冠肺炎累计值日印度确诊病例新冠肺炎累计值日境外输入日俄罗斯确诊病例新冠肺炎累计值日全国疫情新增数日国内方面防疫政策优化后短期第一轮疫情高峰已过全国有序复工复产1月整体经济景气度修复但后续经济回升有待需求好转193资金面跟踪20