宏观层面：节后第二周铜价探底回升，从走势上看铜价止跌回升陷入震荡。从宏观层面考虑，鲍威尔在周中的发言中，提及继续加息是合适的，通胀已经进入下降通道，但终端利率尚不明确，这对市场来说又是一个存在博弈空间的点，5月停止加息或是继续加息25BP均有可能，同时美国2-10年期国债利差倒挂进一步加剧，经济软着陆预期也受到冲击，美元止跌回升至103附近，海外预期交易方面多空博弈加剧，不像1月那么乐观，关注下周美国CPI数据。国内方面，强复苏预期仍对价格有支撑，需要消费与复工带动下的数据持续验证。
　　产业基本面：产业端方面，矿端开年以来受到的扰动偏大，主要是秘鲁矿山以及南美出港问题，TC小幅回落；1月精炼铜产量环比继续下滑，2月预计有所修复。下游加工消费逐渐回归，现货贴水收窄，社库小幅去化，对于节后第二周的消费水平来说属于正常水平。不过累库压力仍在持续，今年上期所已经累库16.5万吨，社库累积21.5万吨，保税区累积10万吨，如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期；LME铜库存进去一直处于去化状态，主要是鹿特丹仓库注销仓单持续出库，目前仅剩4000吨左右注销仓单尚未出库，余下基本全是俄罗斯铜，难以继续去化，LME铜现货仍处大贴水状态。
　　策略：综合来看，海外宏观预期再度进入博弈阶段，美元指数与铜进入强关联状态，关注下周美国CPI公布后的市场预期变化；国内强复苏预期对于价格支撑偏强，复工与消费进度待观察；基本面方面来看，累库压力仍存，但累库速率放缓，本周下游点价交投情绪尚可，铜价走势或陷入纠结，以区间震荡为主，主要区间在67000-69500元/吨

研究报告全文：预期支撑库存压顶铜价震荡运行美尔雅期货铜周报20230213研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面节后第二周铜价探底回升从走势上看铜价止跌回升陷入震荡从宏观层面考虑鲍威尔在周中的发言中提及继续加息是合适的通胀已经进入下降通道但终端利率尚不明确这对市场来说又是一个存在博弈空间的点5月停止加息或是继续加息25BP均有可能同时美国2-10年期国债利差倒挂进一步加剧经济软着陆预期也受到冲击美元止跌回升至103附近海外预期交易方面多空博弈加剧不像1月那么乐观关注下周美国CPI数据国内方面强复苏预期仍对价格有支撑需要消费与复工带动下的数据持续验证产业基本面产业端方面矿端开年以来受到的扰动偏大主要是秘鲁矿山以及南美出港问题TC小幅回落1月精炼铜产量环比继续下滑2月预计有所修复下游加工消费逐渐回归现货贴水收窄社库小幅去化对于节后第二周的消费水平来说属于正常水平不过累库压力仍在持续今年上期所已经累库165万吨社库累积215万吨保税区累积10万吨如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期LME铜库存进去一直处于去化状态主要是鹿特丹仓库注销仓单持续出库目前仅剩4000吨左右注销仓单尚未出库余下基本全是俄罗斯铜难以继续去化LME铜现货仍处大贴水状态策略综合来看海外宏观预期再度进入博弈阶段美元指数与铜进入强关联状态关注下周美国CPI公布后的市场预期变化国内强复苏预期对于价格支撑偏强复工与消费进度待观察基本面方面来看累库压力仍存但累库速率放缓本周下游点价交投情绪尚可铜价走势或陷入纠结以区间震荡为主主要区间在67000-69500元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国12月CPI录得65较上月回落06与市场预期完全一致核心CPI录得57较上月回落03美国通胀如预期回落美联储2月初加息25概率升至100不确定性在于终点利率中国1月制造业PMI环比提升31个百分点至501时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方疫情政策调整后制造业恢复超预期其中新订单指数提高7个百分点内需反弹势头明显三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面2月美联储议息会议落地如期加息25BP但鲍威尔态度偏中性并未对未来目标利率与加息节奏给出更多的指引信息美联储对经济指标关注的顺序仍是通胀就业经济增长市场2月美联储议息会议鸽派看待认为鲍威尔仍将容忍货币金融环境偏宽松的背景经济软着陆信心有所提升最近几个月铜价难以与美元指数脱敏跟随美元指数而产生波动从相关性的角度看当前已经铜价与美元已经处于强关联状态本周美元止跌于101附近连续反弹至103铜价基本从70000附近跌入68000附近以美元指数变化的视角来看强劲的就业数据背后引导加息预期回归终点利率再修正再博弈的概率在增大市场风险偏好一定程度将受到抑制三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-06-302021-07-312021-08-312021-10-312021-11-302021-12-312022-04-302022-05-312022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-02-282022-03-312022-06-302013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年11月全球铜矿产量1877万吨同比增长3531-11月累计铜矿产量19943万吨同比增长348国际铜业研究组织ICSG在最新发布的月度报告中称2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89000吨10月为过剩68000吨ICSG表示今年前11个月精炼铜市场短缺384000吨之前一年同期为短缺381000吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率19582500861907841852000180682175515001704801653100016078155250015076114514000742020-122021-022021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-032021-052021-072021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112021-042021-092022-022022-07产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高海关总署数据显示中国12月铜精矿及矿石进口210万吨同比增长192022年铜精矿及矿石进口增长8至2527万吨铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五2月10日SMM进口铜精矿指数周报7938美元吨较上期下降135美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量1月SMM中国电解铜产量为8533万吨环比下降19同比增加43但较预期的895万吨低417万吨进入2月之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率这些均是令2月产量明显增加的原因预计2月国内电解铜产量为8993万吨环比上升46万吨上升539同比上升761-2月累计产量预计为17526万吨同比增加597增加988万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长674进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露市场多以长单执行为主另外临近年末进口清关效率降低12月疫情集中爆发影响加剧精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税再生铜原料贸易商积极出货使得再生铜原料边际供给量显著增加随着中小型电线电缆厂逐渐复工本周新增订废铜价格精铜价格含税价差800003400单逐渐增多再生铜杆厂生产节奏加快对再生铜原料需7500029002400求量同样也有所提高再生铜原料供给和需求增长速率的700001900不统一使得本周精废价差大幅缩窄650001400据SMM了解本周再生铜杆的去库速度快于精铜制杆的去库60000900速度2月铜价大概率仍会在高位震荡在终端终端新订单55000400尚不明朗下对于再生铜杆厂来说无论是供给端再生铜50000100原料还是需求端都将继续助力再生铜杆消费产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-072021-012021-072022-012022-072023-011月汽车产销环比同比均呈现明显下降产销量分别达到1594万辆和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和351月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至2月10日三大交易所总库存3315万吨较上周增加8438吨上期所累库放缓LME铜库存减少6000吨至645万吨上期所库存增加155万吨至242万吨COMEX铜库存减少1540吨至251万吨据SMM调研了解本周五2月10日国内保税区铜库存环比2月3日上升255万吨至1483万吨上海保税区累库18万吨至1293万吨广州保税区累库075万吨至19万吨保税区库存快速增加前期出口窗口打开后国内部分货源流入保税区进口需求被抑制下保税区库存将继续增加三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062018-01-062018-04-062018-10-062019-01-062019-07-062019-10-062020-04-062020-07-062020-10-062021-04-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062017-01-062017-10-062018-07-062019-04-062020-01-062021-01-062021-07-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月24日CFTC非商业多头净持仓20170手月度增加19446手其中非商业多头持仓87941手月度环比增加30750手非商业空头持仓67771手月度环比增加5905手从持仓变化来看铜价突破上涨多空均有增仓但多头增仓幅度巨大基金多头持仓量创去年5月以来新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至2月9日LME铜现货贴水3076美元吨本周LME0-3现货维持大幅贴水状态LME铜库存继续下滑主要由鹿特丹港的注销仓单在流出注销仓单占比整体下滑至低位现货交投以及中国进口需求冷清本周现货交投逐渐好转贴水幅度逐渐收窄临近周尾已经小幅升水交易预计市场采购情绪会较周内回暖现货升水亦将比周内表现上抬因进口窗口持续关闭叠加海外矿端扰乱冶炼厂检修等状况非注册以及湿法铜货源流通偏紧下游对非主流平水铜询价增加仓单持续增加且在contango结构扩大情况下冶炼厂出货换现意愿降低下周现货或将企稳升水LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨1502650105001307500021507000095001109065000165085007060000115050550007500305000065065001045000150104000055003035000-3504500502021-07-162021-08-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162021-09-162022-04-162022-05-162023-01-16其他要素基差截至2023年2月10日铜1上海有色均价与连三合约基差-390元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-08-212020-10-212020-12-212021-02-212021-04-212021-08-212021-10-212021-12-212022-02-212022-04-212022-08-212022-10-212022-12-212021-06-212022-06-21111012