（一）如何看待这一波AIGC到流量主线的扩散？
　　本质是流量+算力的逻辑，基建侧主要受益。近期市场对于AIGC/ChatGPT关注较高，对算力和流量的拉动体现在两方面：1）核心参数量爆发增长，例如GPT-3参数量达到了1,750亿个，是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上；2）AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生、内容编辑、内容创作，突破内容生成产能和质量约束，丰富各类应用，带动全网流量的持续增长。
　　流量+算力需求下，通信领域的硅光、CPO等技术预计是主流方向。此外IDC层面供给加速出清、需求静待花开。我们预判大方向是结构调整，关键要素是抖/快等内容创新持续拉动+云和互联网需求预期提振+金融等行业数字化推进，可以期待需求转暖。
　　（二）当前通信领域还有哪些中长期投资机会？
　　 1）产业链向上游芯片、器件环节延伸的机会。光通信产业链为例，长期受益于流量驱动，中游环节国内厂商优势明显。流量驱动光通信产业链持续演进，国内厂商在产业链中游的光模块环节已具备明显优势。上游光芯片是价值量最高环节，也是长期被美日厂商垄断环节。当前产业链国产替代进程已从光模块逐步开始向上延伸进入到光芯片、光器件等价值量更高环节。以光库科技、天孚通信、源杰科技、裕太微、中瓷电子等为代表的国内厂商在芯片和器件领域均有突破。
　　 2）控制器、企业通信为代表的科技出海。控制器环节2022年各方面负面影响多，23年有望迎来业绩和情绪的修复反转。2022年行业面临的问题包括：原材料紧缺和涨价；疫情造成国内工厂停工和产能不足；疫情造成原材料和产品运输受阻；海外需求疲软，尤其海外电动工具大厂进入较长的去库存周期；汇率波动。2023年，以上问题大多都得到很好的改善，逐步重新回到正常的供需节奏上，业绩有望得到显著修复（从相关公司的股权激励计划上可以得到修复预期的验证）。当前控制器板块估值水平较低，以拓邦股份为例，当前PE水平不到20倍，处在历史三年估值较低水平，随着行业负面因素出清，估值有望得到修复。
　　 3）汽车连接器为代表的国产替代。对于汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域，国产替代将是未来几年持续的路径。加速国产替代的契机包括以下几个条件：技术成熟；产业链配套较为完备；具备一定可持续的竞争优势。
　　 4）运营商主线仍应持续重视。运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额。C端“大甲方”的模式转变为B端的“大乙方”，从单纯的流量管道转型至ICT方案“集大成者”。
　　 5）风电、光伏、储能为核心场景的通信+能源赛道，仍有较佳的择时+择股投资机会。
　　风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。
　　

研究报告全文：行业及产通信业2023年02月12日AI扩散后还有哪些通信环节值得行业研关注究行看好申万宏源通信专题20230206-20230210业点评相关研究本期投资提示数字经济赛道景气延伸多产业领域证将迎修复-通信行业2022年年报前瞻一如何看待这一波AIGC到流量主线的扩散券2023年2月10日研数字经济延伸及流量基建主线修复本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益近期市场对于AIGCChatGPT关注较高究机会把握-申万宏源通信专题对算力和流量的拉动体现在两方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了报20230130-202302032023年2告1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2AIGC能够针对智能月5日数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长证券分析师流量算力需求下通信领域的硅光CPO等技术预计是主流方向此外IDC层面供给刘菁菁A0230522080003liujjswsresearchcom加速出清需求静待花开我们预判大方向是结构调整关键要素是抖快等内容创新持李国盛A0230521080003续拉动云和互联网需求预期提振金融等行业数字化推进可以期待需求转暖ligsswsresearchcom联系人二当前通信领域还有哪些中长期投资机会刘菁菁8621232978181产业链向上游芯片器件环节延伸的机会光通信产业链为例长期受益于流量驱liujjswsresearchcom动中游环节国内厂商优势明显流量驱动光通信产业链持续演进国内厂商在产业链中游的光模块环节已具备明显优势上游光芯片是价值量最高环节也是长期被美日厂商垄断环节当前产业链国产替代进程已从光模块逐步开始向上延伸进入到光芯片光器件等价值量更高环节以光库科技天孚通信源杰科技裕太微中瓷电子等为代表的国内厂商在芯片和器件领域均有突破2控制器企业通信为代表的科技出海控制器环节2022年各方面负面影响多23年有望迎来业绩和情绪的修复反转2022年行业面临的问题包括原材料紧缺和涨价疫情造成国内工厂停工和产能不足疫情造成原材料和产品运输受阻海外需求疲软尤其海外电动工具大厂进入较长的去库存周期汇率波动2023年以上问题大多都得到很好的改善逐步重新回到正常的供需节奏上业绩有望得到显著修复从相关公司的股权激励计划上可以得到修复预期的验证当前控制器板块估值水平较低以拓邦股份为例当前PE水平不到20倍处在历史三年估值较低水平随着行业负面因素出清估值有望得到修复3汽车连接器为代表的国产替代对于汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域国产替代将是未来几年持续的路径加速国产替代的契机包括以下几个条件技术成熟产业链配套较为完备具备一定可持续的竞争优势4运营商主线仍应持续重视运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者5风电光伏储能为核心场景的通信能源赛道仍有较佳的择时择股投资机会风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点一如何看待这一波AIGC到流量主线的扩散本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益近期市场对于AIGCChatGPT关注较高对算力和流量的拉动体现在两方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长流量算力需求下通信领域的硅光CPO等技术预计是主流方向CPO为例共封装光学Co-PackagedOpticsCPO是将光引擎和电芯片封装在一起只保留光口而不采用可插拔光模块的形式当前可插拔光模块的问题在于随着传输数据速率的提升将数据从IC搬运到光模块不仅消耗更多能量更会带来延迟和功耗所需体积也较大CPO是将光引擎和交换芯片封装在一起降低整个系统的功耗提高信号密度降低时延当前亚马逊AWS微软Meta谷歌等云计算巨头思科博通MarvellIBM英特尔英伟达AMD台积电格芯Ranovus等网络设备龙头及芯片龙头均在前瞻性地布局CPO相关技术及产品并推进CPO标准化工作图1传统封装和CPO封装比较资料来源芯东西申万宏源研究光通信技术演进分流和聚焦共存过去100G代际的切换方向相对明确100G向上的演进方案相对多样化200G800G各有选择AIGC的算力流量驱动下co-package光电一体光引擎全光网络高速率高密度的网络方案成为必然因此技术迭代仍然是主基调持续带动需求放量据LightCounting可插拔光模块到CPO的转变是非常现实的需求AI集群和超高性能计算采用CPO方案的时间虽然有不确定性但存在使用创新解决方案的可能性同时LightCounting预测到2027年CPO端口将占800G和16T端口的近30目前市面上已有一些800G的硅光模块面世包括中国厂商自研的产品但800G刚刚起步200G400G主导着光通信市场CPO出货量预计将从800G和16T端口开始于2024请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想行业点评至2025年开始商用2026至2027年开始规模上量主要应用于超大型云服务商的数通短距场景CPO具有很大的想象空间看似北美capex疲弱但实际投资方向更明确更容易超预期过去市场只能选择capex流量主线的主要跟踪指标但缺点是后验有噪音amazon也仅有40-50比例的capex是ICT相关太短期预算季度波动大当前虽然北美capex增量有限但meta为首的偏内容玩家聚焦了新架构高密度新技术等投资趋势amazon也提高ICT投资比例所以流量主线实际的需求驱动力强图2全球主要云服务商资本开支同比增长情况已转换为公历年6005004003002001000-1002016Q4A2017Q1A2017Q2A2017Q3A2017Q4A2018Q1A2018Q2A2018Q3A2022Q1A2022Q2A2022Q3A2022Q4A2016Q1A2016Q2A2016Q3A2018Q4A2019Q1A2019Q2A2019Q3A2019Q4A2020Q1A2020Q2A2020Q3A2020Q4A2021Q1A2021Q2A2021Q3A2021Q4A阿里亚马逊腾讯微软谷歌Meta资料来源阿里巴巴亚马逊腾讯微软公司各季度报告申万宏源研究IDC层面供给加速出清需求静待花开我们预判大方向是结构调整关键要素是抖快等内容创新持续拉动云和互联网需求预期提振金融等行业数字化推进可以期待需求转暖尽管市场仍然对供给端出清情况有担忧但AI与超算需求的数据中心和老旧小散的存量数据中心相比是结构性的增量机会例如百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技秦淮数据等表1AI背景下通信流量算力产业链相关公司公司名称应用领域商业模式主要进展公司已经具备激光芯片的封装和测试光学模拟和光路设计等在内多种技术能够确保实现光引擎顺利生产在物料环节CPO预计可用于公司现有的光隔离器光收发组件光纤阵列透镜等产品可作天孚通信光通信AIHPC的数通场景为高速光引擎产线的物料2021年公司募集资金建设的面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目进展顺利产品从小批量转入批量生产云和互联网数据中心通信设备的核心供应商海外市场推出世AI的超算数据中心网锐捷网络网络设备界首款256T共封装光学交换机512T以太网交换机等高端络设备产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想行业点评高速率光模块用于200G400G光模块核心供应商800G硅光模块海外客户测中际旭创光通信AIHPC的数通场景试正在进行为百度等提供业务支持2021年签约向百度提供2000个定制化高功率数据中心机柜的服务能力及相关的增值服务服务AI训练等的底层超算期限6年预计合作总收入为10亿元2022年与百度签署了奥飞数据数据中心数据中心供应商意向通知书将向百度提供1850个定制化高功率数据中心机柜的服务能力约定服务期限为6年预计合作总收入约为95亿元高速率光模块用于200G400G光模块核心供应商已具备批量生产800G光模新易盛光通信AIHPC的数通场景块的能力高算力下的风冷水英维克温控节能超算数据中心风冷水冷解决方案的重要供应商冷解决方案资料来源公司公告申万宏源研究二当前通信领域还有哪些中长期投资机会1产业链向上游芯片器件环节延伸的机会光通信产业链为例长期受益于流量驱动中游环节国内厂商优势明显流量驱动光通信产业链持续演进国内厂商在产业链中游的光模块环节已具备明显优势上游光芯片是价值量最高环节也是长期被美日厂商垄断环节当前产业链国产替代进程已从光模块逐步开始向上延伸进入到光芯片光器件等价值量更高环节光芯片光器件主流厂商均集中在美国日本等国家实现光芯片和光器件国产化是提升产业链话语权和盈利能力的关键光芯片是光模块价值量占比最高环节越高端光模块光芯片价值量占比越高此外网络通信芯片亦有产业突破以光库科技天孚通信源杰科技裕太微中瓷电子等为代表的国内厂商在芯片和器件领域均有突破2控制器企业通信为代表的科技出海控制器环节是国内科技制造出海的典型环节整体上随着国内生产制造能力的提升多年来已经在家电电动工具等传统领域具备长期稳定供应的能力国内头部供应商凭借多年积累已经具备较好的海外客户基础并逐步转向汽车电子储能等新领域控制器环节2022年各方面负面影响多23年有望迎来业绩和情绪的修复反转2022年行业面临的问题包括原材料紧缺和涨价疫情造成国内工厂停工和产能不足疫情造成原材料和产品运输受阻海外需求疲软尤其海外电动工具大厂进入较长的去库存周期汇率波动2023年以上问题大多都得到很好的改善逐步重新回到正常的供请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想行业点评需节奏上业绩有望得到显著修复从相关公司的股权激励计划上可以得到修复预期的验证当前控制器板块估值水平较低以拓邦股份为例当前PE水平不到20倍处在历史三年估值较低水平随着行业负面因素出清估值有望得到修复图3拓邦股份历史3年PE-Band资料来源Wind申万宏源研究企业通信环节亿联网络为例22年报预增30至38短期汇兑损益和理财收益波动中长期看1海外可比公司GN集团等定位2B企业办公市场的公司对于22H2需求保持乐观态度亿联22Q2以来在国内和海外已完成多场新品宣传活动产品矩阵丰富是主要逻辑例如发布蓝牙耳机meetingboard等新品定位中高端市场关注新品后续落地对于收入贡献22021年全球较多种类原材料成本上升当前已有缓解趋势后续良性变化预计对亿联经营业绩持续产生正面贡献企业通信行业需求具备可持续性和终端品类扩大性特点公司从话机起步延伸至会议产品云办公终端等多品类随着海外更多办公群体回流到办公室话机VCS等企业协作刚需需求有望持续释放3汽车连接器为代表的国产替代对于汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域国产替代将是未来几年持续的路径加速国产替代的契机包括以下几个条件1技术成熟产品质量已经达到和国际产品对标2产业链配套较为完备上下游较为成熟不卡脖子3具备一定可持续的竞争优势国内厂商在进入海外巨头占优的领域时往往面对品牌背书较弱产品系列不全的劣势但同时也具备成本较低研发和生产效率高的优势其中重点关注汽车中低压连接器的维峰电子高压连接器的瑞可达永贵电器中航光电航天电器鼎通科技高频高速连接器的电连技术意华股份立讯精密等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想行业点评图4汽车各类连接器主要技术壁垒和行业参与者资料来源瑞可达等公司公告申万宏源研究4运营商主线仍应持续重视运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动长期看运营商是大安全央企估值体系数字经济的交叉赛道在过去避险资产定位的基础上有更大成长空间中短期看标的之间的弹性和空间有差别可依据不同风险偏好择股标的层面中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势运营商云和产业数字化也即政企业务条线成为重要成长曲线对应资本开支结构一定程度上向其倾斜本土云计算市场格局有望重构叠加互联网行业预期拐点产业链中上游设备器件等环节存在超预期可能性运营商中上游设备器件等环节的边际变化应持续跟踪当前历史估值中低分位核心环节紫光股份新华三星网锐捷锐捷网络升腾资讯等均受益于运营商政企信创等需求的提振5风电光伏储能为核心场景的通信能源赛道仍然有较佳的择时择股投资机会标的包括亨通光电意华股份英维克中天科技等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想行业点评表2相关重点公司估值表2023210PBWind一致预期净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值202120212022E2023E20212022E2023E元亿元600941SH中国移动7610162573713115937126620137701140128118000063SZ中兴通讯282013355823681383939896196159135000938SZ紫光股份23416695421214824613033312272221002396SZ星网锐捷22311301325542697903240187144601869SH长飞光纤3622274512870911511459387239188600845SH宝信软件485195864104181921762737527441350603297SH永新光学101161117670261265333427422336688800SH瑞可达1147912989711142674061141486320301328SZ维峰电子9293680838100128184680532370300627SZ华测导航30451629964294503659554324247001270SZ铖昌科技1341114995118160179243937839618600487SH亨通光电14493574315143620792745249172130002897SZ意华股份5543946058136256435697369218002837SZ英维克34951518979205233337741651451300628SZ亿联网络64085777678161622022810358262206资料来源Wind申万宏源研究风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响通信产业链处于TMT中游其设备模组上游包括芯片与器件等环节若上游量价变化或供给波动则可能给通信产业链供需关系产生较大影响此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响2下游相关环节需求不达预期通信周期的演进受供给技术变革拉动但需求新应用的培育和渗透则决定了行业的空间当前B端应用是重要方向其发展与格局也存在一定不确定性某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共8页简单金融成就梦想