事项：
　　2022年是全球电子烟市场动荡的一年，监管政策以及产品结构的变化对行业产生冲击。具体而言，具备大口数及经济性优势的一次性电子烟产品持续放量（美国监管受PMTA进度影响监管缺位，欧洲态度相对开放、但已引起部分政府对环保事宜的担忧），压制了换弹式品类的增长。近期英美烟草发布2022年报，为市场格局复盘以及竞争演绎趋势提供线索。
　　评论：
　　新型烟草持续强势，VUSE份额持续扩张。2022年英美烟草新型烟草业务实现收入28.9亿英镑，YoY+41%，22H1/H2同比+45%/+38%。其中雾化业务22年收入同比+55%，全年在新型烟草品类中收入贡献50%，YoY+5pct，剔除汇率波动营收同比+44%（22H1同比+48%）。量维度，22年雾化烟弹销售6.1亿个，YoY+14%，22H1/22H2同比+19%/+11%。2022年VUSE品牌在top5市场份额+2.5pct至35.9%（22H1份额+1.2pct至34.7%）。
　　分市场表现：1）美国，22年VUSE收入同比+63%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+10%（22H1同比+19%），雾化市场份额+8pct至41%，封闭式雾化市场份额+7pct至64%，Vuse Alto份额跻身第一，于35个州领先。2）欧洲，22年VUSE收入同比+38%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+14%（22H1同比+9%），封闭雾化市场份额+8.3pct至64.3%。受一次性产品冲击，整体市场份额下滑17pct，其中法国/德国/英国份额-6pct/-38pct/-17pct至39%/21%/15%。
　　一次性推广加速，业务盈利预期提前。英美烟草一次性产品VUSEGO于22年5月推向市场，截至22年12月已触达24个地区，并于英国及法国地区成为排名第二的一次性品牌，计划于2023年加速扩张。受益生产效率提高及流程精简，22年英美新型烟草业务亏损同比收窄50%至4亿英镑（20/21年亏损为11/10亿英镑），并将实现盈利的预期提前1年至2024年。
　　增长信心充足，看好思摩尔国际业绩表现。英美烟草对2025年新型烟草业务实现50亿英镑保持信心（22-25年复合增速=20%），思摩尔国际作为核心战略供应商，自动化降本实现与客户利益互惠，合作关系紧密，有望持续受益VuseAlto美国市场格局优化、份额扩张，以及23年Vuse Go的放量带来的订单弹性。
　　风险提示：烟草口味接受度不及预期、行业监管力度超预期等。
　　
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告轻工制造2023年02月12日电子烟行业重大事项点评英美烟草新型烟草强势延续扭亏预期提推荐维持前至2024年事项华创证券研究所2022年是全球电子烟市场动荡的一年监管政策以及产品结构的变化对行业证券分析师刘佳昆产生冲击具体而言具备大口数及经济性优势的一次性电子烟产品持续放量美国监管受PMTA进度影响监管缺位欧洲态度相对开放但已引起部分邮箱liujiakunhcyjscom政府对环保事宜的担忧压制了换弹式品类的增长近期英美烟草发布2022执业编号S0360521050002年报为市场格局复盘以及竞争演绎趋势提供线索联系人毛宇翔评论邮箱maoyuxianghcyjscom新型烟草持续强势VUSE份额持续扩张2022年英美烟草新型烟草业务实现收入289亿英镑YoY4122H1H2同比4538其中雾化业务22行业基本数据年收入同比55全年在新型烟草品类中收入贡献50YoY5pct剔除汇占比率波动营收同比4422H1同比48量维度22年雾化烟弹销售61亿股票家数只153002个YoY1422H122H2同比19112022年VUSE品牌在top5市场总市值亿元1006674107份额25pct至35922H1份额12pct至347流通市值亿元792912111分市场表现1美国22年VUSE收入同比63剔除汇率46烟弹销量同比1022H1同比19雾化市场份额8pct至41封闭式雾化市相对指数表现场份额7pct至64VuseAlto份额跻身第一于35个州领先2欧洲221M6M12M年VUSE收入同比38剔除汇率46烟弹销量同比1422H1同比绝对表现3793-77封闭雾化市场份额至受一次性产品冲击整体市场份相对表现159438983pct643额下滑17pct其中法国德国英国份额-6pct-38pct-17pct至3921152022-02-112023-02-10一次性推广加速业务盈利预期提前英美烟草一次性产品VUSEGO于222年5月推向市场截至22年12月已触达24个地区并于英国及法国地区成-7为排名第二的一次性品牌计划于2023年加速扩张受益生产效率提高及流220222042207220922112302程精简22年英美新型烟草业务亏损同比收窄50至4亿英镑2021年亏损-16为1110亿英镑并将实现盈利的预期提前1年至2024年-26增长信心充足看好思摩尔国际业绩表现英美烟草对年新型烟草业务2025轻工制造沪深300实现50亿英镑保持信心22-25年复合增速20思摩尔国际作为核心战略供应商自动化降本实现与客户利益互惠合作关系紧密有望持续受益Vuse相关研究报告美国市场格局优化份额扩张以及年的放量带来的订单弹Alto23VuseGo华创轻工纺服春节返乡草根调研细节复苏性趋势渐起风险提示烟草口味接受度不及预期行业监管力度超预期等2023-02-03轻工制造行业2023年度投资策略春江水暖星河长明2022-12-27轻工制造行业周报20221219-20221223看好疫情受损及经济相关性强的消费和造纸板块2022-12-26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号电子烟行业重大事项点评轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2电子烟行业重大事项点评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3电子烟行业重大事项点评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4