研究报告全文：晨会焦点2023-02-13今日焦点中国经济宏观简评超额存款的三个误区居民不买楼不买股也不是居民存款大幅上升的主要原因我们认为居民存款大幅上升主要是财政和准财政发力的体现根据行为经济学的理论如果居民存款大幅上升主要是财政和准财政发力的体现那么居民释放超额存款的动机会比较强这意味着我们对消费的复苏可以乐观一些不过超额存款的分布也是影响其释放的一个因素这会影响后续消费结构的变化甚至楼市股市的表现对此我们继续关注中国经济宏观热点速评货币财政协同支撑信贷扩张1月金融数据点评1月新增信贷数据同比大幅增长带动M2反弹这主要是财政与货币协同稳信贷的结果体现在企业中长期贷款的大幅增长当中企业中长期贷款的主要投向包括交通水利能源网络信息物流地下管廊高标准农田国家安全设施等基建项目也包括科技创新项目地产融资最差的阶段可能已经过去但恢复的节奏可能慢于以往向前看财政货币协同可能会继续支持经济增长相关行业的景气度可能明显高于整体经济地产融资恢复偏慢拉低了通胀上行风险给了准财政扩张的空间中国经济宏观热点速评不只有错位更有疫后复苏2023年1月通胀数据点评1月CPI同比从18反弹至21环比从0反弹至08尽管有春节错位提振但部分服务和可选品价格环比增速超过了相似年份同期均值表明阳康后的首个春节消费呈现了良好的复苏势头能化偏弱但复工预期带动PPI环比降幅收窄往前看尽管今年节后复工并不慢但春节和节后需求反弹更快部分服务业一度缺工疫后服务和可选供给修复或慢于需求反弹将进一步推升核心CPI而消费复苏与地产止跌或边际抬振内生投资需求和PPI价格外汇即时点评中金看日银15行长候选人植田和男若植田成为行长货币政策的制订或更基于工资通胀经济的现状与展望植田开启任期4月之前从金融市场稳定的角度触发货币政策态度或相对偏鸽任期开始后或对现有货币政策框架做出评估或逐步修正异次元宽松所带来的副作用我们目前依然认为在新任行长的5年任期内开启货币政策正常化为大概率事件正常化的顺序或为放弃YCC退出负利率退出QE中国主题策略如何在A股和港股中做出选择在风险溢价修复结束第一步去年11月完成和估值修复接近完成第二步进行中后我们判断港股跑赢A股的支持因素已大部分得到兑现短期美元有阶段性走强风险更明显的趋势性拐点或待下半年或对港股有压制但中期来看中国过去在政策调控局部疫情防控地产调整等因素作用下经济韧性如弹簧持续被压缩随着中国防疫政策优化和稳增长继续发力充分发挥内需市场潜力大改革空间足的优势下半年如果经济和企业盈利修复动能仍较强届时港股有望再度跑赢结构层面一方面如果中国经济明显走强带动美元回落和人民币升值港股成长风格仍有跑赢A股成长的机会尤其是港股特色的互联网创新药等行业另一方面部分业绩周期性强估值调整更充分当前仍处于基本面筑底的行业或个股可能修复弹性更大如原材料资本品等老经济行业全球大类资产配置美国通胀改善放缓的资产启示美国统计局上周调整通胀分项权重与季节因子可能延缓美国CPI改善节奏我们预测美国1月CPI环比增速有所上行但仍低于一致预期其中下调商品权重上调服务权重会导致美国通胀下行幅度放缓季节因子调整则会改变通胀下行幅度在不同月份间的分配通胀改善上半年可能相对加速下半年相对降速据此更新预测我们发现尽管通胀下行大趋势与我们之前预测差异不大但1月份CPI环比增速比统计方法调整前上升了6-8bp左右此外二手车与房租价格波动进一步增大1月份CPI预测不确定性当前市场可能已经部分计入通胀风险如果CPI通胀造成资产价格扰动建议逢低增配黄金与美债对于中国市场我们认为增长效应反转效应与估值效应可能支持春季行情再启动股票相对其他大类资产相对占优重申超配A股港股标配债券银行热点速评信贷开门红创记录1月社融数据解读1月新增社融60万亿元同比少增1959亿元高于Wind一致预期的57万亿元社融存量同比增速94较上个月下降02ppt新增贷款49万亿元同比多增9227亿元高于Wind一致预期的41万亿元贷款余额同比增速117较上个月上升06ppt天量信贷开门红创历史新高社融主要受企业和政府债券拖累基建落地继续推动企业中长期贷款增速向上按揭提前还贷较多开发贷支持资金逐步到位我们预计后续信贷投放仍较稳健关注信贷需求实质性改善拐点我们继续推荐信贷需求走向复苏过程中受益的优质银行如宁波银行招商银行兴业银行平安银行江苏银行等朝聚眼科02219HK首次覆盖跑赢行业内蒙眼科医疗服务龙头全国布局正当时首次覆盖朝聚眼科02219给予跑赢行业评级目标价768港元对应2023-24年PE为227倍180倍朝聚眼科为内蒙眼科医疗服务龙头消费眼科转型推动业绩高速增长眼科医疗行业高景气度持续民营赛道占比有望不断提升省内外并进医院簇策略下扩张稳健基础眼科实力领先叠加消费眼科转型驱动长期增长我们预计公司2022-24年EPS分别为024元029元036元CAGR为228现价对应23-24年PE为166倍132倍公司拥有领先医疗技术及深厚口碑首次覆盖给予跑赢行业评级目标价768港元对应23-24年PE为227倍180倍较当前股价有367上升空间