我们在上周的周报当中提及：近端库存焦虑或有缓解，裂解和月差多头逢高止盈，甚至可以开始关注沥青裂解空头的头寸。目前来看本周这样的逻辑得到了充分的验证：BU裂解、BU-FU价差均大幅走弱。我们这几周一直在提及：首先马瑞油原料端的问题很难成为制约沥青中长期供给的掣肘，前期我们了解到可能和亚洲代理商的更替以及委内瑞拉港口的问题有关；其次当前我们了解到的终端需求依然很差，资金问题依然持续牵制，加之近期多雨的天气，当前周度表需虽然环比有增，但依然低于往年同期水平；最后，当前的炼厂综合利润，对于主营炼厂来说有充分的驱动和能力提负，并在未来继续缓解紧张的渣油和成品油现状，对沥青的供给而言有可能面临潜在的增量。
　　估值端：炼厂综合加工利润略有回落，但依然处于较佳的盈利区间，特别是中东油加工利润（代表中石化炼厂）当前处于历史同期最高水平附近，由此判断未来主营炼厂的产量回归只是时间问题，当前已经看到了有所这样的端倪。另外上周不管是现货还是盘面，沥青在对原油的上涨中已经出现了跟涨乏力的情形，同步走弱的还有焦化料价格（逆势下跌），说明当前CDU的渣油产出已经在起量。
　　驱动端：本周沥青继续累库，主要累库贡献依然在社库端，当前终端需求依然乏力。另外需要关注本周沥青产量已经开始有较大程度的走高，产量端对利润的反馈或已经开始体现。我们供需平衡表预计预计2月份将继续较1月末累库10万吨至187万吨左右水平，主要考量在于——1、利润驱动下，产量水平我们在百川口径182.11万吨的基础上略微上浮，需求基本给予往年同期一致预估（按照当前的周度表需推算这样的预估已经算乐观）。总体而言，库存焦虑在2月份会有缓解，贸易商高价采购的积极性也有所下滑。
　　成本端：原油近期的表现偏强，俄油的突发性减产，以及海外依然对我国油品需求的强烈乐观，原油下方目前破位的难度还是较大（我们看到布伦特目前在75-80美元附近很难破位）。

研究报告全文：南华期货沥青产业周报裂解空头如期兑现震荡偏弱或延续顾双飞资格证号Z001361120230212目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐我们在上周的周报当中提及近端库存焦虑或有缓解裂解和月差多头逢高止盈甚至可以开始关注沥青裂解空头的头寸目前来看本周这样的逻辑得到了充分的验证BU裂解BU-FU价差均大幅走弱我们这几周一直在提及首先马瑞油原料端的问题很难成为制约沥青中长期供给的掣肘前期我们了解到可能和亚洲代理商的更替以及委内瑞拉港口的问题有关其次当前我们了解到的终端需求依然很差资金问题依然持续牵制加之近期多雨的天气当前周度表需虽然环比有增但依然低于往年同期水平最后当前的炼厂综合利润对于主营炼厂来说有充分的驱动和能力提负并在未来继续缓解紧张的渣油和成品油现状对沥青的供给而言有可能面临潜在的增量估值端炼厂综合加工利润略有回落但依然处于较佳的盈利区间特别是中东油加工利润代表中石化炼厂当前处于历史同期最高水平附近由此判断未来主营炼厂的产量回归只是时间问题当前已经看到了有所这样的端倪另外上周不管是现货还是盘面沥青在对原油的上涨中已经出现了跟涨乏力的情形同步走弱的还有焦化料价格逆势下跌说明当前CDU的渣油产出已经在起量驱动端本周沥青继续累库主要累库贡献依然在社库端当前终端需求依然乏力另外需要关注本周沥青产量已经开始有较大程度的走高产量端对利润的反馈或已经开始体现我们供需平衡表预计预计2月份将继续较1月末累库10万吨至187万吨左右水平主要考量在于1利润驱动下产量水平我们在百川口径18211万吨的基础上略微上浮需求基本给予往年同期一致预估按照当前的周度表需推算这样的预估已经算乐观总体而言库存焦虑在2月份会有缓解贸易商高价采购的积极性也有所下滑成本端原油近期的表现偏强俄油的突发性减产以及海外依然对我国油品需求的强烈乐观原油下方目前破位的难度还是较02大我们看到布伦特目前在75-80美元附近很难破位逻辑整理及策略推荐基差基差多头逢高减仓止盈月差月差多头逢高止盈可能还能顺势走强但上方空间有限上方开始逐渐关注反套裂解现货裂解多头兑现利润后期货裂解空头继续持有单边震荡偏弱但基于目前强势的成本端下方空间有些2023020503现货成交回顾国内概述春节后交通运输逐步恢复不过国内整体需求释放缓慢整体交投氛围欠佳北方多数炼厂交付前期订单部分资源流向华东社会库考虑到区内整体资源供应量偏低且节前炼厂库存已消耗至低位因此其沥青价格保持坚挺南方地区整体开工率不高主力炼厂多发船运至川渝及华南市场由于华东炼厂船运价格优惠本周一其沥青价格上调100元吨带动区内沥青价格上涨后市国内刚需零星释放中下游用户拿货积极性有限加之原油价格震荡波动部分中下游用户看跌整体市场成交氛围不佳沥青价格上涨乏力不过华北部分炼厂检修停产北方炼厂资源供应偏紧南方部分炼厂仍间歇生产开工率不高利好沥青价格维持高位短期将走稳为主截止本周四2月9日国内炼厂重交沥青主流成交价与2月2日相比涨跌西北上调125至4470-4650东北上调35至3980-4050华北下调25至3800-4200山东下调15至3770-3800长三角上调100至4050-4070华南4130-4180西南川渝4800-4850西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场北方地区终端项目释放缓慢市场交投氛围清淡多数炼厂平稳交付前期合同河北地区整体资源供应量及库存水平偏低利好价格保持坚挺周一山东中石化炼厂沥青价格上涨100元吨但其库存偏少区内实际成交价仍在3750-3800元吨节后山东多数炼厂沥青恢复生产带动区内开工率大幅上升多执行前期订单现货成交一般部分资源发船至华东及华南地区目前整体库存水平中低位其沥青价格维持偏高水平短期部分终端施工将逐渐恢复带动炼厂出货考虑到整体资源供应量偏低区内沥青价格将以稳为主长三角市场前期考虑到北方沥青成交价格走高且本地主力炼厂沥青供应及库存低位本周一中石化主力炼厂沥青成交价格上调100元吨带动市场主流成交重心上移不过市场仍以中下游用户备货为主部分贸易商积极执行前期锁价合同带动社会库存水平小幅上涨炼厂方面中石化个别炼厂本周排产一批沥青个别主力炼厂沥青产量有所提升且因终端需求释放缓慢原油走势不稳影响业者心态个别炼厂汽运出货略显一般炼厂整体供应及库存水平均有小幅增加后市虽然终端项目动工缓慢但炼厂及社会库存低位且周边市场低价资源减少预计长三角市场沥青成交价格或将保持坚挺信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场终端项目保持停工场内刚需停滞需求以中下游用户备货为主不过因本地炼厂道路沥青停产库存低位且沥青未有新价格出台暂无合同签订此外前期因原油价格连续走跌周边华北市场沥青现货价格有所松动本地贸易商继续执行前期合同带动本地贸易商出货成交重心有所回落低硫沥青方面受原油走跌影响交投稍有转淡不过市场整体需求稳定炼厂出货及库存利好情况下沥青成交价格保持坚挺短期虽然需求难有实质改善但供应及库存均偏低的情况下本地沥青成交价格或将保持稳定华南西南市场近期华南及西南云贵市场零星项目收尾支撑炼厂及贸易商少量出货但原油前期走势偏弱中下游用户多观望为主提货积极性偏淡导致个别主力炼厂沥青库存水平小幅上涨不过前期北方沥青成交价格多次上涨资源南下利润空间不足加之炼厂及社会库存低位华南市场沥青主流成交价格保持稳定为主社会库存方面贸易商按计划补货整体社会库存水平较上周上涨212短期中石油个别炼厂沥青有计划恢复生产将带动资源供应增加而需求短期难有较大改善沥青主流成交价格或走稳为主西北市场节后部分贸易商开始备货利好主力炼厂出货由于炼厂生产成本偏高且资源供应量偏低上周六其沥青价格上调200元吨带动区内主流成交重心上移短期西北地区需求旺季来临仍有时日贸易商继续按需备货但低负荷及低库存将利好沥青价格保持坚挺06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元吨人民币完税价3950-4020元吨与国产沥青价格相当虽然终端需求尚未启动且近日原油价格下跌但由于进口资源紧俏支撑进口价格保持坚挺新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4550-4630元吨泰国船货华南到岸价600-610美元吨人民币完税价4550-4630元吨由于国外炼厂沥青低产进口沥青资源略显紧张进口价格明显高于国产价格据了解部分品牌3月船货华南到岸价仍维持在590美元吨左右进口沥青市场综述与展望由于进口资源紧俏支撑进口价格保持坚挺信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003950东北山东华东华南沥青期货主力500039004500385038004000375035003700300036502500当日昨日一周前360020002021112720211227202212720222272022327202242720225272022627202272720228272022927202210272022112720221227202312723032304230523062307230823092310231123122401BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-100023032304230523062307230823092310231123122401-15023032304230523062307230823092310231123122401-50-200-100-250-300-150-350-200-400-250-450-300当日昨日一周前-500当日昨日一周前-550-350估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1400100当日昨日一周前13000120023032304230523062307230823092310231123122401-10011001000-200900-300800-400当日昨日一周前0970023032304230523062307230823092310231123122401-500估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶焦化料市场截止2月9日与2月2日比焦化料下跌225至700201620172018201920202021202220234875元吨原油价格下行中下游用户按需采购带动焦化料650价格下跌山东地区沥青价格下跌15至3770-3800元吨节后600部分炼厂开始交付前期合同部分资源船运至华东及华南市场550部分资源流向防水市场炼厂基本维持产销平衡山东中石化炼500厂沥青库存低位周一其沥青价格上调100元吨但目前国内450刚需释放缓慢中下游用户以备货为主市场少量低价成交成400交价在3780-3800元吨短期考虑到区内多数炼厂有前期订单350支撑出货厂库水平维持中低位利好沥青价格保持稳定虽焦300化料价格下跌但目焦化料与沥青的价差仍在1000元吨以上250山东个别主营炼厂仍主产低硫沥青200112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周