本周债市震荡偏强，基本符合预期。随着宏观预期的风向再次转变，权重股出现回调，长端利率小幅回落。
　　本周不论是海外还是国内的宏观预期都出现了明显的调整，一方面美国非农数据强势超出预期，加上鲍威尔讲话偏鹰，投资者对于本轮美联储加息终端利率的预估水平有所上移，另一方面国内节后大宗消费高频数据依旧偏弱，稳增长信心受挫。市场此前颇为笃信的宏观逻辑在复苏速度放缓以及消息真空的情况下都显得有些迷茫，而我们预计在三月两会召开前稳增长相关政策落地概率不大，预计未来的半个月内，预期层面的博弈将影响利率走势。
　　预期层面来看，不论是领导层会议对于2023年经济工作的指导，对于财政、货币政策基调的定调，还是央行公开市场对于流动性的呵护，都使得市场对货币政策保有信心。因此，在复苏的大方向之下，短期内预期的反复并不会打击市场对于经济复苏的信心，在一定程度下修增长预期的同时，反而会对货币宽松这样的刺激政策抱有更大期待。债市方面，2月份数据以及消息面相对真空，利率上下空间均相对有限，在宽松预期的助推之下，预计震荡偏强。

研究报告全文：南华期货研究NFR利率市场周报2023年2月12日数据空窗期预期博弈为主摘要本周债市震荡偏强基本符合预期随着宏观预期的风向再次转变权重股出现回调长端利率小幅回落本周不论是海外还是国内的宏观预期都出现了明显的调整一方面美国非农数据强势超出预期加上鲍威尔讲话偏鹰投资者对于本轮美联储加息终端利率的预估水平有所上移另一方面国内节后大宗消费高频数据依旧偏弱稳增长信心受挫市场此前颇为笃信的宏观逻辑在复苏速度放缓以及消息真空的情况下都显得有些迷茫而我们预计在三月两会召开前稳增长相关政策落地概率不大预计未来的半个月内预期层面的博弈将影响利率走势预期层面来看不论是领导层会议对于2023年经济工作的指导对于财政货币政策基调的定调还是央行公开市场对于流动性的呵护都使得市场对货币政策南华期货研究所保有信心因此在复苏的大方向之下短期内预期的反复并不会打击市场对于经高翔分析师济复苏的信心在一定程度下修增长预期的同时反而会对货币宽松这样的刺激政投资咨询从业资格Z0016413策抱有更大期待债市方面2月份数据以及消息面相对真空利率上下空间均相对gaoxiangnawaacom有限在宽松预期的助推之下预计震荡偏强0571-87839252请务必阅读正文之后的免责条款部分1利率市场周报2023年2月12日第1章行情回顾与展望11本周债市震荡偏强本周债市震荡偏强基本符合预期随着宏观预期的风向再次转变权重股出现回调长端利率小幅回落图11本周国债期货走势TF2303CFETS2303CFET2303CFERHS101210061005101010041008100310061002资料来源Ifind资讯南华研究截至周五收盘T2303收为100445较上一周上涨011TF2303收为10108较上周上涨003TS2303收为100955涨幅002现券方面十年期国债收益率上行016bp至29与前一周基本持平一年期国债收益率上行249bp至2162利率市场周报2023年2月12日表格1上周数据统计期货数据周五结算价周涨跌幅T2303CFE10044501110年期国债期货T2306CFE99560009TF2303CFE1010800035年期国债期货TF2306CFE100515003TS2303CFE1009550022年期国债期货TS2306CFE100675003价差数据价差周涨跌T2303-T23060890003跨期价差TF2303-TF23060575002TS2303-TS23060280-0012TS-T303035-043跨品种价差2TF-T101785-014TS-TF100625-015现券收益率周五收盘价周涨跌1Y国债216249BP2Y国债243273BP3Y国债253338BP国债收益率5Y国债269051BP7Y国债287144BP10Y国债290016BP1Y国开232265BP3Y国开271123BP国开收益率5Y国开286053BP7Y国开304256BP10Y国开306102BP资金利率最新价周涨跌R0011805902BP银行间质押回购利率R0071941315BPR0142022069BPSHIBOR1M237210BPSHIBOR利率SHIBOR3M249300BP资料来源Ifind资讯南华研究12宏观预期风向转变年初我们曾经指出防疫周期经济周期以及海外货币政策周期的切换是决定今年利率以及大类资产走势的关键动能事实上也是如此我们可以很明显的观察到2023年的资本市场中宏观交易氛围浓厚春节假期的消费旅游数据完成了对于情景式消费的验证即防疫调整后由于居民生活半径出行限制恢复带来的消费需求正常化随后由于消息面以及数据方面的相对真空市场缺乏方向的指引预期出现反复导致资产表现也相对纠结本周不论是海外还是国内的宏观预期都出现了明显的调整一方面美国非农数据强势超出预期加上鲍威尔讲话偏鹰投资者对于本轮美联储加息终端利率的预估水平有所上移另一方面国内节后大宗消费高频数据依旧偏弱稳增长信心受挫市场此前颇为笃信的宏观逻辑在复苏速度放缓以及消息真空的情况下都显得有些迷茫而我们预计在三月两会召开前稳增长相关政策落地概率不大预计未来的半个月内预期层面的博弈将影响3利率市场周报2023年2月12日利率走势图12FED紧缩预期升温美元再度走强资料来源iFInd南华研究预期层面来看不论是领导层会议对于2023年经济工作的指导还是对于财政货币政策基调的定调全年发力稳增长的大方向不会改变而央行在公开市场的表态也是如此2月以来资金中枢明显上移在月初时点资金利率异常偏紧引起了市场关注有解释为经济预期转好资金转入其他风险资产也有机构认为是到期量过大导致在此我们不做解释除了资金异动外也需要注意到央行开展了历史最大额的单日逆回购净投放在连续的资金投放后本周五资金加权利率明显回落足以彰显央行呵护流动性的决心因此整体来看在大方向之下短期内预期的反复并不会打击市场对于经济复苏的信心在一定程度下修增长预期的同时反而会对货币宽松这样的刺激政策抱有更大期待13社融数据弱修复进行时事件2月10日央行公布1月金融信贷数据1月社融存量增速94前值96新增社融规模598万亿预期54万亿前值131万亿新增人民币贷款49万亿预期42万亿前值14万亿M1同比增速67预期47前值37M2同比增速126预期117前值118点评1信贷开门红如约而至新增人民币贷款规模创历史新高但社融增速进一步回落94的存量增速为历史新低整体来看政策指引以及银行开年冲业绩的习惯趋势之下信贷数据创下天量但社融增速的回落提示我们经济弱复苏仍是现实4利率市场周报2023年2月12日图13社融存量增速创新低社会融资规模增量当月值社会融资规模存量期末同比170070000160060000150050000140013004000012003000011002000010009001000080002021-112022-042022-092021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012021-01资料来源iFInd南华研究2信贷结构方面企业贷款大幅改善居民贷款明显收缩在居民部门新增贷款同比少增6000亿的前提下企业贷款是信贷新高的主要来源其中中长期贷款大幅多增同时票据融资同比少增近5900亿指向实体企业经济预期向好3M2增速大超预期或与春节前央行大量公开市场净投放有关值得一提的是M1同比增长67大幅高于前值的37和去年同期的-19M1-M2利差进一步收窄这是企业经济预期转好资金活化的特征图14企业经济预期好转M1-M2800600400200000-200-400-600-800-1000-1200-14002021-082022-092021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012021-01资料来源iFInd南华研究4总结来看近期宏观预期有所转向主要还是来自于对于后续消费修复甚至地产复苏的不确定性这一点在社融数据里也有所印证从本次数据来看信贷结构以及企业经济预期的改善值得欣喜但存量增速新低住户贷款低迷以及地产相关融资依旧偏弱等细节都表明复苏将会是一场旷日持久的战役对于当下的债市来说宏观预期调整以及政策信号的坚定将会放大市场对于货币政策的期待5利率市场周报2023年2月12日第2章策略建议21趋势策略2月份数据以及消息面相对真空利率上下空间均相对有限在宽松预期的助推之下预计震荡偏强22基差策略本周国债期货基差整体收敛这是由于主力合约移仓换月导致随着时间推移主力合约从03向06转换基差逐步收敛可适当参与图21基差保持窄幅波动主力T合约的活跃券基差30252015100500220021IB220017IB220010IB资料来源Ifind资讯南华研究23尝试做陡曲线近期长端利率波动幅度有限或以震荡为主但宽松预期加持之下短端品种可能更加强势建议尝试做陡曲线6利率市场周报2023年2月12日图22国债长短利差走势bp505Y-2YBP10Y-5YBP10Y-2YBP704565403560305525502015452022-07-152022-08-192023-01-202022-07-082022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-272023-02-032023-02-102022-07-01资料来源Ifind资讯南华研究图23跨品种价差走势元2TF-T2TS-T右1028304210263040303810243036102230341020303210183030101630282022-08-182022-09-182022-10-182022-11-18资料来源Ifind资讯南华研究7免责申明本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断期货市场存在潜在市场变化及交易风险本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突未经本公司允许不得以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处南华期货股份有限公司未经授权的转载本公司不承担任何责任所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利公司总部地址浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编310002全国统一客服热线4008888910网址wwwnanhuanet股票简称南华期货股票代码603093南华期货营业网点