“十四五”期间我国老龄化进程将加速，短期难以逆转人口老龄化趋势。2021年我国65岁以上人口占比超14%，已正式步入深度老龄社会。受既定人口结构影响，我国老龄化进程难以逆转。预计中国2035年65岁以上人口占比将超过25%，2050年65岁以上人口占比将突破35%。
　　人口老龄化主要受到出生率、死亡率和人口迁移的影响。出生率方面，我国总和生育率为1.3，存在陷入低生育陷阱的风险。死亡率方面，公共卫生条件的改善显著延长了人均寿命，死亡率呈现先降后升的趋势。人口迁移方面，青壮年人口的迁移趋势导致农村和经济不发达地区的老龄化问题更加严峻。
　　人口老龄化的潜在经济影响包括：1）养老需求激增。北京大学研究显示，2030年我国失能老人或将突破7700万，失能期限将延长到7.4年。2）消费结构改变。医疗保健、服务消费的支出将有所增加，“9073”（90%的老人居家养老，7%的老人依托社区支持养老，3%的老年人入住机构养老）养老格局下对居住环境进行适老化改造具有必要性。3）养老金体系可持续性面临冲击。社科院预测基本养老保险当期结余或将于2028年出现赤字并不断扩大。4）劳动力供给面临挑战。人口老龄化必然伴随劳动人口数量占比的下降，日本因人手不足而破产的企业数逐年增加。
　　老龄化加速背景下适老产业有望迎来增长机遇，具体如下：
　　养老机构/地产：我国“未富先老”的国情决定了普惠型养老机构将成为发展重点，预计“医养结合”机构的占比将持续增加。发展社区养老将有效解决养老服务供给不足的问题，未来或参考日本通过建设补贴和税收优惠等政策调动民间资本参与的积极性，服务型住宅或为社区养老发展的主要方向。
　　护理行业：中国保险行业协会与瑞士再保险发布的研究报告显示，我国护理服务需求在2030年和2040年将达到3.1、6.6万亿元，长期护理保险是护理行业扩容的重要因素。由于资金来源存在争议，目前尚未铺开。此外，税优型商业长期护理保险可满足多元化、高层次的需求，具备发展空间。
　　养老金融：2021年，海外发达经济体养老金资产占GDP比重普遍在50%以上，而中国仅为2%，扩容空间广阔。个人养老金落地后，其投资范围更加灵活，预计权益资产配置比例将有所提高。
　　健康管理：人均寿命延长衍生出庞大的健康需求，《“健康中国2030”规划纲要》的目标是2030年中国健康服务业规模达到16万亿元。生物医药行业应把握老龄化带来的疾病图谱改变，并通过加大创新研发应对医保控费。
　　适老宜居改造：老年人身体机能和认知能力退化，改造日常环境以帮助老年人实现自理、自理的适老化改造产业具备发展前景。
　　风险提示：养老政策落地节奏及效果不及预期，人口老龄化进程弱于预期。
　　

研究报告全文：宏观专题报告踏草夕阳间老龄化加速时代的产业新机遇证券研究报告2023年02月11日养老产业系列研究之一核心结论分析师十四五期间我国老龄化进程将加速短期难以逆转人口老龄化趋势2021年我国65岁以上人口占比超14已正式步入深度老龄社会受既定人口边泉水S0800522070002结构影响我国老龄化进程难以逆转预计中国2035年65岁以上人口占比13911826169将超过252050年65岁以上人口占比将突破35bianquanshuiresearchxbmailcomcn宋进朝S0800521090001人口老龄化主要受到出生率死亡率和人口迁移的影响出生率方面我国15701005636总和生育率为13存在陷入低生育陷阱的风险死亡率方面公共卫生条songjinchaoresearchxbmailcomcn件的改善显著延长了人均寿命死亡率呈现先降后升的趋势人口迁移方面青壮年人口的迁移趋势导致农村和经济不发达地区的老龄化问题更加严峻相关研究春节错位暂时推升CPI1月通胀数据点人口老龄化的潜在经济影响包括1养老需求激增北京大学研究显示评2023-02-10居民消费复苏的动力与隐忧2023-02-102030年我国失能老人或将突破7700万失能期限将延长到74年2消复苏斜率的变化需更多信号印证中观视点费结构改变医疗保健服务消费的支出将有所增加907390的老人第10期2023-02-06中国经济继续恢复美国就业强劲增长宏观居家养老7的老人依托社区支持养老3的老年人入住机构养老养老经济周报2023-02-05格局下对居住环境进行适老化改造具有必要性养老金体系可持续性面天气因素不改非农表现强劲1月非农数3据点评2023-02-04临冲击社科院预测基本养老保险当期结余或将于2028年出现赤字并不断扩大4劳动力供给面临挑战人口老龄化必然伴随劳动人口数量占比的下降日本因人手不足而破产的企业数逐年增加老龄化加速背景下适老产业有望迎来增长机遇具体如下养老机构地产我国未富先老的国情决定了普惠型养老机构将成为发展重点预计医养结合机构的占比将持续增加发展社区养老将有效解决养老服务供给不足的问题未来或参考日本通过建设补贴和税收优惠等政策调动民间资本参与的积极性服务型住宅或为社区养老发展的主要方向护理行业中国保险行业协会与瑞士再保险发布的研究报告显示我国护理服务需求在2030年和2040年将达到3166万亿元长期护理保险是护理行业扩容的重要因素由于资金来源存在争议目前尚未铺开此外税优型商业长期护理保险可满足多元化高层次的需求具备发展空间养老金融2021年海外发达经济体养老金资产占GDP比重普遍在50以上而中国仅为2扩容空间广阔个人养老金落地后其投资范围更加灵活预计权益资产配置比例将有所提高健康管理人均寿命延长衍生出庞大的健康需求健康中国2030规划纲要的目标是2030年中国健康服务业规模达到16万亿元生物医药行业应把握老龄化带来的疾病图谱改变并通过加大创新研发应对医保控费适老宜居改造老年人身体机能和认知能力退化改造日常环境以帮助老年人实现自理自理的适老化改造产业具备发展前景风险提示养老政策落地节奏及效果不及预期人口老龄化进程弱于预期1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日索引内容目录一关于我国人口的中长期预测4一我国已正式步入深度老龄社会老龄化进程快于日本4二我国或于2030年进入超老龄社会且老龄化进程难以逆转5二人口老龄化背后的三大动因长寿少子和迁移5三人口老龄化的潜在经济影响7四人口老龄化趋势下的产业增长机遇8一政策定调国家鼓励积极发展养老产业培育银发经济8二适老社会产业的三个层次老龄化本位产业转型产业和增长产业9三老龄化本位产业101养老机构养老地产102护理行业123养老金融13四老龄化转型产业14五老龄化增长产业15五风险提示16图表目录图1中国15-64岁适龄劳动人口占比4图2中国和日本人口老龄化进程具有高度相似性4图3中国人口老龄化程度预测5图4相近老龄化水平下中日人均GDP对比5图5全球主要经济体出生率变化情况6图6全球主要经济体总和生育率6图7人均寿命显著延长6图8全球主要经济体死亡率变化情况6图9中国人均寿命及老龄人口失能生存年限预测7图10第七次人口普查中我国各年龄段人口分布情况7图11各省份2020年65岁以上人口占比7图12日本医疗开支逐年增加8图13海外主要国家15-64岁适龄劳动人口占比8图14生命周期假说9图15适老社会产业的三个层次9图16中国收入不平等程度扩大102请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日图17中国财富不平等程度扩大10图18中国医养结合养老机构数量11图19服务型住宅在不同条件下的多种业务发展模式11图20日本护理费用支出12图21我国长期护理保险试点历程和特征12图222020年美世CFA协会全球养老金指数13图23主要经济体养老金资产占GDP比重14图24P7国家养老金资产配置情况14图25主要经济体医疗支出占GDP比重15图26日本2019年各类疾病医疗费用支出占比15图27各行业工业机器人使用比例16图282021年中国工业机器人安装数量超全球50163请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日国家统计局发布数据显示2022年末我国人口总量为141175万人比2021年末减少85万人我国或将步入人口负增长的常态化时期伴随着总量规模的下降我国人口结构的老龄化趋势也在加深2021年我国65岁以上人口首次超过14正式步入深度老龄社会由于人均寿命的延长和少子化问题的影响预计十四五期间我国的人口老龄化将进入加速阶段党的十九届五中全会提出实施积极应对人口老龄化的国家战略十四五积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案指出人口老龄化是今后较长一段时期我国的基本国情本文将重点分析老龄化对我国经济社会的影响以及老龄化背景下养老产业的发展机遇一关于我国人口的中长期预测根据世界卫生组织WHO的定义65岁以上老年人口比率超过7的社会即被称为老龄化社会agingsociety达到14的则被称为深度老龄社会agedsociety达到20的则被称为超老龄社会hyper-agedsociety人口老龄化正在成为全球性常态作为长期持续且不断演化的人口现象人口老龄化可能延缓但却难以逆转如何积极应对人口老龄化已成为全球普遍关注的重大治理议题一我国已正式步入深度老龄社会老龄化进程快于日本中国2021年65岁以上人口占比超14正式步入深度老龄社会2001年我国65岁以上人口占比首次超过7初步进入老龄化社会2010年我国15-64岁适龄劳动力人口占比出现拐点并持续回落由峰值729回落至2021年的6922021年我国65岁以上人口占比首次超过14标志着我国正式步入深度老龄社会的行列2022年该指标进一步升至149中国和日本老龄化进程相似当前中国大陆老龄化程度接近日本1995年的水平日本初步老龄化时点是1969年历时25年到1994年正式进入深度老龄化社会东亚国家受儒家文化影响重视子女教育导致生育成本提高进而出现比西方国家更为严重的少子化问题中日拥有相似的文化背景和社会发展历程不仅都面临严峻的人口老龄化问题而且老龄化进程具有高度相似性但是受计划生育等政策的影响中国的人口老龄化速度更快历时20年就完成由初步老龄化向深度老龄化社会的转变图1中国15-64岁适龄劳动人口占比图2中国和日本人口老龄化进程具有高度相似性75中国15-64岁人口占总人口比重中国65岁以上人口占比日本岁以上人口占比356570306525206015105555001970197519801985199019952000200520102015202003691215182124273033363942454851资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心0点为中国的2001年和日本的1969年4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日二我国或于2030年进入超老龄社会且老龄化进程难以逆转中国2035年65岁以上人口占比或将超过252050年65岁以上人口占比或突破35基于中国和日本人口老龄化进程的相似性本文对未来我国人口老龄化的进程进行预测在中性情况下参考日本育龄妇女占比和育龄妇女生育率平均每年分别降低02和002则中国65岁以上人口占比将于2030年突破20正式进入超老龄社会2035年和2050年65岁以上人口占比将分别达到252和352即使在假设育龄妇女生育率逐年递增的乐观预期下中国65岁以上人口占比仍将在2030年突破202035年和2050年65岁以上人口占比将分别达到249和338在既定人口结构的影响下即使未来能够改善少子化问题我国人口老龄化进程也难以逆转受生育政策的影响中国未富先老态势明显发达国家人口老龄化的主要原因是经济发展导致生育成本提高进而造成出生人口规模逐渐下降因此多数国家的老龄化进程与经济发展是基本同步的受生育政策影响中国的人口老龄化进程领先于经济发展水平未富先老态势明显日本进入老龄化社会的1970年人均GDP已接近2000美元而中国2000年进入老龄化社会时人均GDP仅为10531美元2021年中国老龄化水平约为14时人均GDP为125万美元而日本1994年老龄化水平为14左右时人均GDP已接近4万美元图3中国人口老龄化程度预测图4相近老龄化水平下中日人均GDP对比中性预期65岁以上人口占比中国人均GDP美元乐观预期65岁以上人口占比50000日本人均GDP美元403540000303000025200002015100001020212025E2029E2033E2037E2041E2045E2049E0135791113151719212325272931资料来源第七次人口普查Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注0点为1963年日本1990年中国横坐标为距离原点的年份二人口老龄化背后的三大动因长寿少子和迁移对于人口迁徙自由的开放地区而言人口老龄化主要受到出生率死亡率和人口迁移三大因素的影响出生率方面我国少子化问题形势严峻第七次人口普查数据显示我国总和生育率已低于国际社会的警戒线总和生育率指的是平均每对夫妇生育的子女数国际上通常以21作为人口世代更替的水平近年来经济的发展和妇女劳动参与率的提高不仅导致初婚初育年龄的推迟也令生育成本快速上升进而发达国家的出生率持续下滑此外社会保障体系的健全也对传统的养儿防老观念造成冲击相比西方国家东亚的少子化问题则更为严峻2020年中国日本和韩国的总和生育率分别为1285请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日134和084均低于国际社会通常认为15的警戒线被认为有跌入低生育率风险的可能此外少子化问题的成因还包括较高的育儿成本和住房成本以及中国曾长期严格执行的计划生育政策图5全球主要经济体出生率变化情况图6全球主要经济体总和生育率美国粗出生率英国粗出生率法国粗出生率德国粗出生率总和生育率人日本粗出生率韩国粗出生率20总和生育率警戒线人50中国粗出生率1845184016163516153025131413201215121051000819601967197419811988199520022009201608法国美国英国德国日本中国意大利韩国资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心死亡率方面公共卫生条件的改善显著延长了人均寿命我国死亡率呈现先降后升的趋势1949年我国人均预期寿命仅为35岁改革开放初期我国人均寿命增长至63岁2020年我国的人均寿命已高达78岁接近美国日本等发达经济体的水平根据北京大学的一项人口学研究到2035年我国男性和女性的预期寿命将达到772岁和831岁到2050年则分别提高至819岁和881岁从死亡率来看1949年全国人口死亡率约为20这一比例此后降至1979年的最低点62并随着老龄人口占比的增加而上升人口迁移导致农村地区老龄化问题显著加重改革开放以来我国的人口迁移整体呈现出由农村到城市由经济不发达地区到经济发达地区的趋势由于迁移人口往往是青壮年人口因此农村地区和经济不发达地区的人口老龄化情况普遍更为严峻图7人均寿命显著延长图8全球主要经济体死亡率变化情况中国出生时平均预期寿命岁90美国出生时平均预期寿命岁美国粗死亡率英国粗死亡率日本出生时平均预期寿命岁法国粗死亡率德国粗死亡率85法国出生时平均预期寿命岁日本粗死亡率韩国粗死亡率14中国粗死亡率8012751070865660197819841990199620022008201420204196019812002资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日图9中国人均寿命及老龄人口失能生存年限预测图10第七次人口普查中我国各年龄段人口分布情况男性预期寿命年女性预期寿命年30000000各年龄段人口总数人90失能生存期年右轴142500000012851020000000808150000007564100000007025000000650201520202035E2050E00714212835424956637077849198资料来源TrendsandChallengesforPopulationandHealthDuring资料来源第七次人口普查西部证券研发中心PopulationAgingChina2015-2050西部证券研发中心图11各省份2020年65岁以上人口占比20181613514121086420辽重四上江黑吉山安湖天湖河全河陕北浙内山甘广江贵福云海宁青广新西宁庆川海苏龙林东徽南津北北国南西京江蒙西肃西西州建南南夏海东疆藏江平古均资料来源Wind西部证券研发中心三人口老龄化的潜在经济影响十四五期间我国人口老龄化进程加速养老需求激增由于人均寿命的延长老年人带病生存已成为常态根据北京大学的一项人口学研究2020年我国老年人失能生存期约为66年到2030年我国失能老人数量将突破7700万老龄人口的失能期限将延长到74年在未来相当长的时期内人口老龄化都将是我国的基本国情因此社会对于养老服务总需求将进入快速增长阶段结合我国未富先老的国情未来中国的养老产业建设必须保证养老服务的公益性普惠性兜底性人口老龄化将导致消费结构的改变医疗保健服务消费的支出将有所增加从日本的经验来看老龄化程度的加深导致人均医疗支出持续增加日本医疗费用占GDP比重由2000年的56增长至2021年的82带病生存年限的增加也令全生命周期的健康管理也将受到消费者重视此外随着年龄的增长老年人的活动能力有所下降其对生活服务的7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日需求也会增加在住房消费方面老年人可能需要更加便捷舒适的居住环境当前中国养老呈现9073格局即90的老人居家养老7的老人依托社区支持养老3的老年人入住机构养老因而老年人在对居住环境进行适老化改造方面的消费支出可能有所增加相比之下服饰交通和文娱活动等方面的消费支出占比则可能下滑图12日本医疗开支逐年增加图13海外主要国家15-64岁适龄劳动人口占比人均医疗费万日元日本韩国新加坡美国医疗费用占GDP比重右轴369807532870287652466055205200020032006200920122015201820215019701975198019851990199520002005201020152020资料来源厚生劳动省Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心人口老龄化进程将为养老金体系的可持续性带来挑战我国的基础养老金体系也采取现收现付制融资模式容易受到人口结构变化带来的冲击未来我国的人口老龄化进展速度将远超发达国家养老金体系或面临较为严峻的挑战根据社科院中国养老金精算报告2019-2050的预测全国城镇职工基本养老保险当期结余或将于2028年出现赤字并不断扩大在不考虑财政补助的情况下当期结余在2019年就已经出现赤字到2050年或将达到-1673万亿元老龄化进程伴随着劳动人口占比的持续下降全球劳动力供给面临挑战日本韩国新加坡和美国的人口老龄化进程中劳动力人口占比均经历了由升转降的阶段2021年中国日本韩国和美国的适龄劳动人口占比已分别降至692584715和651由于出生率不断下降年轻劳动力数量将在长周期出现萎缩部分工厂和企业将面临无人可用的局面这一趋势目前在日本已经有所体现日本调查公司帝国征信TEIKOKUDATABANK的统计显示2019年日本因人手短缺导致的企业破产共194件达到6年来最多2022年日本因人手短缺导致破产的企业数量同比增加26达到140家其中建筑业和运输业的企业占比高达4成四人口老龄化趋势下的产业增长机遇当前中国已进入深度老龄社会并且我国的人口老龄化进程处于加速阶段未来全面步入超老龄化社会是必须正视的基本国情鉴于人口老龄化趋势具有不可逆转性构建适老社会的产业基础是积极应对人口老龄化战略的重要环节一政策定调国家鼓励积极发展养老产业培育银发经济人口老龄化社会机遇与挑战并存中央提出积极培育银发经济十九届五中全会首次提出实施积极应对人口老龄化国家战略标志着积极应对人口老龄化已经成为我国人口长期发展的主要任务也为十四五时期乃至今后更长时期应对人口老龄化提供了基8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日本遵循十四五期间我国步入深度老龄化阶段人口老龄化将为社会经济发展同时带来机遇和挑战中共中央国务院2021年11月下发的关于加强新时代老龄工作的意见提出积极培育银发经济编制相关专项规划完善支持政策体系统筹推进老龄产业发展鼓励各地利用资源禀赋优势发展具有比较优势的特色老龄产业统筹利用现有资金渠道支持老龄产业发展推动养老事业和养老产业协同发展是十四五期间中国适老产业发展的基调二十大报告提出实施积极应对人口老龄化国家战略发展养老事业和养老产业优化孤寡老人服务推动实现全体老年人享有基本养老服务其中养老事业指的是以政府为主提供的基本养老服务和产品具有公益性普惠性兜底性等特征主要针对老年人基础性的养老需要养老产业的定义是市场或社会力量提供的非基本养老服务和产品更有营利性竞争性多样性主要满足个性化高层次的养老需求我国的老龄化本位产业具有起步晚缺口大的特征并且存在未富先老的问题推动养老事业和养老产业的协同发展既能补齐老龄化本位产业的发展短板同时保证基本养老服务的可获得性二适老社会产业的三个层次老龄化本位产业转型产业和增长产业根据老龄社会的需求结构和供给发展方式的变化我们认为能够适应人口老龄化趋势的产业有望迎来投资机遇具体可分为三个层次第一个层次是老龄化本位产业即满足老龄人口的刚性养老需求的产业包括养老地产护理服务养老金融等人口老龄化社会的特征之一是人均寿命的延长因而老年人带病生存已成为常态对于照护服务的需求持续增加由于人口老龄化进程伴随着失能老人年限的增加和数量的增长医养结合的养老模式将迎合时代的需求发展空间广阔随着人口老龄化程度的加深仅由公立机构提供养老服务难以满足社会日益增长的需求从海外经验来看通过税收优惠和建设补助等政策激励民间资本参与养老服务的供给是较为有效的措施图14生命周期假说图15适老社会产业的三个层次资料来源TheLifeCycleHypothesisofSavingtheDemandforWealthand资料来源西部证券研发中心theSupplyofCapital西部证券研发中心第二个层次是老龄化转型产业即适应老龄人口的消费结构转变的产业包括老龄健康产业老龄文化产业适老宜居产业等部分观点认为老年人的消费欲望较低人口老龄化将导致消费不足的问题但根据生命周期假说老年人具有更高的消费倾向事实上9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日老龄化社会出现消费不足问题的原因可能是市场并未捕捉到老年人的真实需求进而导致供需错配新时代的老年人普遍受教育程度更高从平均意义上比上一代老年人更富裕通过充分挖掘老龄人口内需新空间将有效释放消费潜力从老龄消费者的特征出发其拥有更多闲暇时间老年旅游教育等产业具有广阔的发展空间老龄人口的身体机能和认知能力逐渐减退医疗支出成为多数老年人的必选消费预期寿命的延长令全生命周期健康管理的发展迎来机遇同时各类产品需要进行适老化改造第三个层次是老龄化增长产业即应对劳动力供给减少对经济增长挑战的产业包括自动化人工智能以及汽车等产业人口老龄化不仅会导致劳动力结构的变化同时也会使劳动力在质量上发生改变结构上青年劳动力将相对减少企业难以在原有的工资水平上吸引足够的劳动力进行生产这将促使传统低端制造业和服务业加快转型升级质量上人口老龄化意味着整体上劳动力具备更丰富的工作经验及更长的受教育时间因而具备更优质的专业素养和专业能力劳动力整体质量得到提高这将有助于传统劳动密集型产业向知识或资本密集型产业发展转型人口老龄化未必会导致经济增速下行主要原因是自动化技术的普及应用有效替代了劳动力供给的下降世界银行的数据显示OECD国家中将有57的工人的工作能被机器取代AcemogluandRestrepo20171未来自动化和人工智能等行业具有广阔的发展前景而汽车电子金属等自动化程度较高的行业也将走在自动化变革的前列三老龄化本位产业1养老机构养老地产人口老龄化进程将带来居家养老-非营利养老机构-社会资本主导的养老地产的转变从海外经验来看在步入老龄化社会初期传统的居家养老模式难以满足老年人的护理需求在政府的主导下非营利养老机构开始迅速发展但随着人口老龄化程度的加剧仅依靠公共服务的供给难以满足日益增长的养老需求财政支出压力也持续增加因此各国政府通过政策激励撬动民间资本的力量参与养老地产行业中国目前已步入深度老龄社会增加具有普惠性质的养老机构和着力发展社区养老将成为中国养老地产未来的发展方向图16中国收入不平等程度扩大图17中国财富不平等程度扩大收入份额0-50分位数财富份额0-50分位数收入份额90-100分位数财富份额90-100分位数收入份额99-100分位数财富份额99-100分位数0508070406030504020302010100197819831988199319982003200820132018199519982001200420072010201320162019资料来源WID西部证券研发中心资料来源WID西部证券研发中心1AcemogluDRestrepoPSecularstagnationTheeffectofagingoneconomicgrowthintheageofautomationJAmericanEconomicReview20171075174-17910请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日未来将重点发展普惠型养老机构医养结合机构的占比将持续增加首先受百善孝为先的观念影响东亚国家更重视家庭在养老中的作用对护理服务的需求持续增加是老年人由传统的居家养老转向机构养老的主要原因其次未富先老的基本国情决定我国养老产业发展的首要任务是保障基本养老公共服务的均等化近年来我国收入差距和财富差距逐渐扩大已有研究表明人口老龄化将加深不平等程度DeatonandPaxon19972董志强等20123Chenetal20174加强普惠型养老机构的建设能够有效保障低收入老年人的权益此外机构养老占用的社会资源相对更多在公共养老服务供给有限而社会养老需求日益增加的背景下养老事业和养老产业的发展需要抓住主要矛盾即普惠和护理需求2021年我国医养结合机构共6492家机构床位总数175万张十四五规划提出养老机构护理型床位占比要提高到55预计随着我国人口老龄化程度的加深医养结合机构占比将持续增加图18中国医养结合养老机构数量图19服务型住宅在不同条件下的多种业务发展模式双证齐全的医养结合机构数量个7000649258576000479550004000367430002000100002017201920202021资料来源中国政府网国家发改委西部证券研发中心资料来源厚生劳动省西部证券研发中心发展社区养老将有效解决养老服务供给不足的问题未来或参考日本通过建设补贴和税收优惠等政策调动民间资本参与的积极性社区养老通过将养老资源嵌入社区能够有效提高资源利用效率服务的覆盖范围更广为保证养老服务供给的充足性社区养老的发展必须充分发挥民间资本的力量但市场参与社区养老存在的融资难用房难问题参考日本政府在养老地产行业发展转型阶段采取的措施落实建设补贴和税收优惠等政策是调动市场主体积极性的有效措施结合美国的经验可通过REITS拓宽融资渠道能够有效解决社区养老发展过程中存在的融资难问题服务型住宅有望成为未来社区养老的主要发展方向新时代老龄人口的需求层次和消费能力明显提高发展社区养老需要满足老龄人口多元化高层次的养老需求参考日本的发展经验专为老年人设计的服务型住宅不仅拥有配套服务而且兼具社交属性受到老年人的广泛欢迎此类养老地产将养老住宅服务三者有机结合起来同时根据不同的地域服务类型价格区间可组合出多种业务发展形式具有更好的灵活性2DeatonAPaxsonCHPovertyamongchildrenandtheelderlyindevelopingcountriesMResearchPrograminDevelopmentStudiesWoodrowWilsonSchoolPrincetonUniversity19973董志强魏下海汤灿晴人口老龄化是否加剧收入不平等基于中国19962009的实证研究J人口研究2012360594-1034ChenXHuangBandLiS2017PopulationAgingandInequalityEvidencefromthePeoplesRepublicofChinaTokyoAsianDevelopmentBankInstituteADBIWorkingPaper79411请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日2护理行业我国护理行业市场空间广阔随着我国人口老龄化程度的加深对护理服务有着刚性需求的失能老人持续增加根据国务院关于加强和推进老龄工作进展情况的报告截止2021年底我国失能和部分失能老年人超过4000万中国保险行业协会与瑞士再保险发布研究报告预计中国长期护理服务需求将在2030年达到31万亿元并在2040年达到近66万亿元约相当于当前水平的5倍长期护理保险制度是促使护理行业快速扩容的重要因素我国目前已进行相关试点日本2000年正式实施介护保险法护理老人的责任由家庭转向社会护理行业得到迅速发展根据厚生劳动省数据日本护理支付费用由2000年的36万亿日元增长至2021年的128万亿日元我国自2016年起试点建立长期护理险制度迄今已覆盖全国49个城市145亿人全国累计172万人享受长期护理保险待遇图20日本护理费用支出图21我国长期护理保险试点历程和特征14护理费用总计万亿日元128412108643622020002003200620092012201520182021E资料来源厚生劳动省西部证券研发中心资料来源扩大长期护理保险试点对我国城镇职工医保基金可持续性的影响西部证券研发中心长期护理保险面临潜在的筹资困难税优型商业长期护理保险存在发展空间迄今为止我国长期护理保险制度已经过两轮试点改革如今第二阶段试点已到尾声但从试点到全面铺开的关键一步始终没有走出其中的主要原因是如何保障长期护理保险的资金来源仍存在争议第一批长期护理保险试点城市均依托医保基金仅部分还需要单位个人缴费且比例很小然而根据研究测算若依托医保基金的长护险试点推广在十四五末将造成约4900亿元的赤字全国基金累计结余将比推广前减少29万亿荆涛等20205采取混合筹资模式的城市普遍面临居民缴费意愿不强的问题主要与目前受益范围有限和保障水平不高有关参考日本介护保险的发展经验未来我国长期护理保险的推行需要调动个人缴费的积极性此外鉴于长期护理保险的基本保障性质可能难以满足更高层次的护理需求因此建立税优型商业长期护理保险能够满足群众多元化的需求同时发挥商业保险机构的管理和经办优势提高资源配置效率我国老年护理行业尚在起步阶段专业护理人员和设施相对不足国际通行的社会化养老床位数约为60岁以上老龄人口总数的5而我国目前仅为32存在设施不足的问题此外我国内养老服务行业正在面临全线用人荒年轻护理人才更是匮乏51荆涛邢慧霞万里虹齐铱扩大长期护理保险试点对我国城镇职工医保基金可持续性的影响J保险研究20201147-62DOI1013497jcnkiis20201100412请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日2018中国民政统计年鉴的数据显示我国鉴定合格的养老护理员只有44102人且存在城市间分布不均的问题因而我国在十四五规划中明确提出至2025年我国要加大养老护理型人才培养力度扩大养老机构护理型床位供给依托长期护理保险预计未来5年护理市场将有非常大的增量空间3养老金融三支柱是当前全球养老金体系主要模式功能以及定位相互补充随着全球人口老龄化趋势加剧部分国家养老体系难以为继在此背景下世界银行于1994年首次提出养老保险体系的三大支柱第一支柱为公共养老金计划即由政府主导并管理旨在建成强制实施覆盖全民的养老体系第二支柱为职业养老金计划是由雇主发起设立并由私人进行托管的完全积累制计划第三支柱为个人储蓄计划由个人自愿进行储蓄或保险并由政府给予一定的税收优惠我国养老金体系一支独大发展个人养老金制度势在必行截至2021年我国第一二三支柱规模分别约为631万亿元占比5875443万亿元占比41256亿元占比001但是随着老龄人口程度的加深个人账户面临空账问题结余耗尽压力明显加剧发展个人养老金制度势在必行根据2020年美世CFA协会全球养老金指数中国的指数评分仅为473低于全球均值和亚洲均值图222020年美世CFA协会全球养老金指数养老金指数点908070597526047350403020100荷丹以澳芬瑞新挪加新德瑞智爱英比香美马法全哥西沙秘波巴南奥亚意印韩日中印墨菲土阿泰兰麦色大兰典加威拿西国士利尔国利港国来国球伦班特鲁兰西非地洲大度国本国度西律耳根国列利坡大兰兰时西平比牙阿利平利尼哥宾其廷亚亚均亚拉均西值伯值亚资料来源MERCER西部证券研发中心个人养老金账户制度已落地潜在扩容空间广阔2022年我国先后印发关于推动个人养老金发展的意见和个人养老金实施办法标志着个人养老金账户制度正式落地根据人社部公布的数据截至2022年底我国个人养老金参加人数1954万人缴费人数613万人总缴费金额142亿元与海外发达国家相比我国个人养老金潜在扩容空间广阔根据WillisTowersWaston预测2021年荷兰加拿大美国英国和日本等国家养老金资产占GDP比重分别为213170153124和72而中国养老金资产占GDP比重仅为2预计未来将持续扩容13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日图23主要经济体养老金资产占GDP比重图24P7国家养老金资产配置情况养老金资产占GDP比重2011年养老金资产占GDP比重2021年10025052131419198027200172170153322735150127124603411928939894100724060615750204443451200荷澳加美英日中20012006201120162021E兰大拿国国本国利大权益债券其他现金亚资料来源WillisTowersWaston西部证券研发中心资料来源WillisTowersWaston西部证券研发中心注P7国家包括荷兰瑞士澳大利亚加拿大美国英国和日本个人养老金投资自由度更高权益类资产配置占比有望提高由于资本市场结构养老金体系和投资者风险偏好等原因我国养老金资产配置以固定收益类资产为主WillisTowersWaston数据显示海外国家养老金资产中权益类资产占比普遍超过30资金对一级市场和房地产等投资也更为青睐而中国的企业年金中固定收益类资产配置比例超过80权益类资产占比则不足10预计随着个人养老金规模的扩大未来权益类资产占比将有所提升与海外发达国家相比我国个人养老账户制度仍有完善的空间第一我国个人养老金账户封闭运作灵活性相对较低相比之下美国的政策则更有弹性其各类IRA产品均鼓励在595岁过后提取使用若在此前提取则需额外缴纳10的税收第二税收优惠的激励效果相对不足当前我国基于税收优惠的个人养老金额度为每年12000元人仅对缴纳个税的群体存在一定激励效果参考德国推广里斯特养老金的模式政府可通过对特定人群进行补贴以扩大个人养老金的覆盖范围第三我国个人养老金可携带性较差美国和日本均已建立第二三支柱账户的转存制度但目前我国企业年金和个人养老金账户之间尚无法进行接续转移随着未来我国个人养老金制度的进一步完善第三支柱规模将持续扩张四老龄化转型产业人均寿命的延长将衍生出庞大的健康需求促进健康管理产业的极大发展根据世界银行数据2019年美国日本和韩国医疗支出占GDP比重分别为168107和82中国仅为54随着人均寿命的延长和老龄人口占比的提升带病生存将成为常态按照健康中国2030规划纲要的目标到2020年中国健康服务业总规模超8万亿元2030年达16万亿元可见中国健康管理产业具有巨大成长空间和产业结构转变机会未来有望成为中国经济增长的重要支撑14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日图25主要经济体医疗支出占GDP比重图26日本2019年各类疾病医疗费用支出占比心脑血管疾病医疗支出占GDP比重18168191614116117其他4312102107108287肿瘤1585464骨骼疾病280尿路和生殖系统疾病损伤及中毒中国韩国意大利英国日本法国德国美国78资料来源WorldBank西部证券研发中心资料来源厚生劳动省西部证券研发中心生物医药行业需要把握老龄化带来的疾病图谱改变加大创新研发是药企崛起的必由之路人口老龄化程度的加深必然导致老年疾病患者占比增加进而改变现有的疾病图谱作为全球老龄化程度最高的国家日本2019年诊疗费占比排名前五的疾病类型分别为心脑血管疾病192肿瘤149骨骼疾病81损伤及中毒外因疾病78尿路系统及生殖疾病72日本共有7家药企进入PharmaceuticalExecutive评选出的2022年全球医药企业50强名单上榜企业的主营业务多数聚焦在肿瘤心血管疾病神经系统疾病等领域与日本的疾病谱较为符合随着老龄人口占比的增加医保控费是必然的趋势仿制药企业缺乏核心竞争力后续经营将面临挑战借鉴日本医药行业的经验原研药企往往拥有议价权在医保控费的背景下通过推出创新药物仍能维持稳定的营收增速老龄人口身体机能和认知能力退化需要发挥环境补偿作用适老宜居产业具有较大的发展潜力老龄人口对环境的安全性和便利性有更大的需求通过对日常环境的改造帮助老年人实现自理的适老化改造产业具备发展前景同时制造企业应在产品设计工艺以及营销等方面应立足于消费者全生命周期需求的客观差异充分考虑老龄人口认知能力逐渐下降的情况对产品进行适老化改造此外与年轻人更钟爱快消潮流消费不同老龄人口更注重消费体验和性价比沉浸式的消费或许更能吸引老年消费者适应老年人需求的创新将在更大程度上拉动经济比如智能驾驶系统智能家居可能成为重要的产业五老龄化增长产业自动化和智能化是应对劳动力供给不足的利器老龄社会的劳动人口占比逐渐下降劳动密集型企业仍然面临无人可用的困境进而导致企业自发进行自动化智能化变革根据国际经验当前老龄化进程较快的国家往往自动化技术发展也更快随着人口老龄化程度的加深自动化和智能化产业将进一步壮大此外汽车电子等自动化程度较高的产业在人口老龄化进程中不仅受到劳动力供给不足的冲击更小其生产效率的提升和自动化技术的积累将带动相关产业快速发展目前我国工业机器人行业发展已进入提速阶段2021年工业机器人安装数量高达268万台占全球安装总量的518预计随着人口老龄化进程的推进工业机器人安装数量将进一步提高15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日图27各行业工业机器人使用比例图282021年中国工业机器人安装数量超全球502021年工业机器人安装量万台60其他2451750汽车394030268塑料和化学20制品9104735312414金属90电子19全球中国日本美国韩国德国意大利资料来源JournalofPoliticalEconomy6西部证券研发中心资料来源IFR西部证券研发中心外骨骼等穿戴设备可降低体力劳动者人力资本的衰减速度未来如果实现量产降低成本发展前景广阔从经济增长的角度来看人口老龄化意味着从生产者切换至纯粹的消费者导致社会的消费率提高储蓄率下降对资本形成率产生负面影响有研究指出消耗性的老年人消费加速社会总体资源的危机对经济增长的正面影响十分有限Caplan20147因而未来我国需要构建具有活力的老龄化增长产业将老年人从单一的消费者角色转向生产者和创新者在消费端和供给端同时推动经济增长和社会进步外骨骼等智能穿戴设备将提升老年人的运动能力提升年长体力劳动者的工作效率目前外骨骼行业尚处在快速发展期未来若能通过量产降低设备单价则行业发展潜力巨大此外运用新思路让老年人通过更灵活的方式参与劳动力市场传授知识技能传递经验或者进行社会服务工作让老年人持续生产和创新创造属于他们自己的第三次人口红利五风险提示养老政策落地节奏及效果不及预期人口老龄化进程弱于预期6AcemogluDRestrepoPRobotsandjobsEvidencefromUSlabormarketsJJournalofPoliticalEconomy202012862188-22447CaplanL2014TheFearFactorTheAmericanScholarpp182916请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观专题报告2023年02月11日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明